轻装上阵积极进取，维持“买入”评级
　　公司3月30日发布年报，2022年实现营收8328.1亿元（YOY+17.7%），归母净利62.8亿元（因21年业绩追溯调整YOY+2.3%），拟每10股派息8元。因公司资产减值损失略超预期，我们预计2023-2025年EPS分别为2.30/2.64/3.07元（23-24年前值为2.51/3.01元），大型房企和供应链企业对应23年Wind一致预期PE均值为9.2/10.3x；考虑多元折价，我们给予公司23年地产业务7.8x PE（折价15%），供应链业务7.4x PE（折价28%），予以目标价17.39元（前值：18.23元），重申“买入”评级。
　　房地产业务：减值准备影响净利，销售排名继续上升，逆势精准扩张
　　全年公司房地产业务收入1364.9亿元，同比+41.7%，但归母净利同比-21.2%至22.7亿，原因在于毛利率同比-2.1pct至14.6%，因行业基本面下行，公司资产减值损失同比增37.6亿至51.8亿，导致净利率同比-2.9pct至5.2%，此外因建发房产收入占比提升，净利润权益占比-4.8pct。销售额合计2097亿，同比-4%，高于百强房企增速45pct，双开发平台合计销售额行业排名提升7位至第9名（亿翰数据）。公司投资积极，全口径拿地额达1030亿，拿地强度达49%，且92%的新增储备位于一二线城市，一二线总货值占比达70%，逆势扩张节奏、优质土储结构为规模增长打下基础。
　　供应链业务：高基数下增长依然稳健
　　虽然外部环境复杂，但公司坚持高品质发展、有取有舍，公司经营的大宗品货量在21年高基数上依然同比增长近10%，叠加大宗品价格表现良好（2022年南华工业品指数同比上涨21.63%，数据来源：wind），推动公司供应链运营收入、归母净利分别增长13.86%/23.07%，净利率+0.6pct至0.61%。我们认为，公司供应链业务“专业化经营+国际化布局”的战略明确且持续推进，龙头地位更加稳固，有望继续实现份额和利润的双增长。
　　融资优势助力公司逆风扩张，加大分红比例彰显诚意
　　国企+双主业强化公司融资优势。22年率先把握以并购贷为代表的融资窗口，全年发行债券110亿，利率区间仅为2.55%-3.99%。在供应链运营优势推动下，公司还积极布局清洁能源产业，与诸多光伏行业龙头合作进行全球化布局，打开新增长点。此外，公司也与员工以及股东共同分享企业成长，2020年来两度开展股权激励，股权激励占总股权比例累计达6%，同时加大分红，22年分红占归母净利（扣除永续债利息）的41.6%，彰显公司诚意。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告建发股份600153CH逆势精准扩张未来可期华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月01日中国内地仓储物流目标价人民币1739研究员陈慎轻装上阵积极进取维持买入评级SACNoS0570519010002chenshenhtsccomSFCNoBIO834862128972228公司3月30日发布年报2022年实现营收83281亿元YOY177归母净利628亿元因21年业绩追溯调整YOY23拟每10股派息研究员沈晓峰8元因公司资产减值损失略超预期我们预计2023-2025年EPS分别为SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom元年前值为元大型房企和供应链企业SFCNoBCG36686212897208823026430723-24251301对应23年Wind一致预期PE均值为92103x考虑多元折价我们给予研究员刘璐公司23年地产业务78xPE折价15供应链业务74xPE折价28SACNoS0570519070001liulu015507htsccom予以目标价1739元前值1823元重申买入评级SFCNoBRD825862128972218房地产业务减值准备影响净利销售排名继续上升逆势精准扩张基本数据全年公司房地产业务收入13649亿元同比417但归母净利同比目标价人民币1739-212至227亿原因在于毛利率同比-21pct至146因行业基本面下收盘价人民币截至3月31日1207行公司资产减值损失同比增376亿至518亿导致净利率同比-29pct市值人民币百万36272至52此外因建发房产收入占比提升净利润权益占比-48pct销售额6个月平均日成交额人民币百万3458252周价格范围人民币1054-1576合计2097亿同比-4高于百强房企增速45pct双开发平台合计销售BVPS人民币1946额行业排名提升7位至第9名亿翰数据公司投资积极全口径拿地额达1030亿拿地强度达49且92的新增储备位于一二线城市一二股价走势图线总货值占比达70逆势扩张节奏优质土储结构为规模增长打下基础建发股份人民币相对沪深300供应链业务高基数下增长依然稳健1610虽然外部环境复杂但公司坚持高品质发展有取有舍公司经营的大宗品155货量在年高基数上依然同比增长近叠加大宗品价格表现良好21101312022年南华工业品指数同比上涨2163数据来源wind推动公司126供应链运营收入归母净利分别增长13862307净利率06pct至061我们认为公司供应链业务专业化经营国际化布局的战略明1011Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23确且持续推进龙头地位更加稳固有望继续实现份额和利润的双增长资料来源Wind融资优势助力公司逆风扩张加大分红比例彰显诚意国企双主业强化公司融资优势22年率先把握以并购贷为代表的融资窗口全年发行债券110亿利率区间仅为255-399在供应链运营优势推动下公司还积极布局清洁能源产业与诸多光伏行业龙头合作进行全球化布局打开新增长点此外公司也与员工以及股东共同分享企业成长2020年来两度开展股权激励股权激励占总股权比例累计达6同时加大分红22年分红占归母净利扣除永续债利息的416彰显公司诚意我们看好公司融资优势优质土储以及周转能力维持买入评级风险提示行业销售下行风险大宗价格波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万7078448328128897449563661036044-63491765684749833归属母公司净利润人民币百万60986282691479329228-3540301100614731634EPS人民币最新摊薄203209230264307ROE801681719743802PE倍595577525457393PB倍071062055049044EVEBITDA倍9311028564483208资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1建发股份600153CH图表1分部估值表23年预测归母净利润百万元可比估值溢价估值目标市值百万元目标价元地产277792-157821714供应链4137103-287430554合计522681739资料来源华泰研究预测图表2可比公司估值表截至2023年3月31日总市值EPS元PE行业公司名称股票代码亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E地产万科A000002CH17211019419521422879787167保利发展600048CH16914222915321223262926761招商蛇口001979CH105407116041100137117332137100均值861689276供应链厦门象屿600057CH24335093120144171116907463盛屯矿业600711CH17968038028049-149204116-江苏国泰002091CH133630791031260001048065-小商品城600415CH31710025029037044231200155132均值15014310398注盈利预测来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究风险提示行业销售下行风险由于疫情影响本轮下行期的持续时间和程度存在超出预期的可能尤其是部分三四线城市使得行业销售投资增速低于我们在悲观情景下的假设值大宗价格波动风险目前大宗商品价格处于相对高位如果出现大幅下滑会影响公司供应链业务收入图表3建发股份PE-Bands图表4建发股份PB-Bands人民币建发股份5x10x人民币建发股份05x06x15x20x25x07x08x09x6020451530101550024202920222127212122125222102223232420292022212721212212522210222323资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2建发股份600153CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产550683599231640132696161750638营业收入7078448328128897449563661036044现金9026896524157705185763252480营业成本682585801147856844920216994942应收账款82261321096041491811647营业税金及附加899681848222423912590其他应收账款5508767073441455149134846营业费用81619851106771147612433预付账款3267836541346384187141012管理费用663591039106811701256存货346825361501368731376106383628财务费用16161269165818081801其他流动资产1759924383253082601227024资产减值损失14235185213521042279非流动资产51776655237898493096107298公允价值变动收益147747019772184939342长期投资1459424475353414625557221投资净收益30853497293130193111固定投资28133601447255176620营业利润1564215698183712046624033无形资产869361041110711501193营业外收入2466258341325953853343156其他非流动资产3349936405380644017442263营业外支出868110692108311006810530资产总计602459664754719116789257857935利润总额1580216174185892075024360流动负债356236391999431725482466531867所得税48394907578664597582短期借款89999074907490749074净利润1096311267128031429216778应付账款4176541062446224739952095少数股东损益48654985588963607550其他流动负债305472341864378029425993470698归属母公司净利润60986282691479329228非流动负债109305107411109244114352116852EBITDA1747417070206782149924717长期借款6110356424557555823557976EPS人民币基本203209230264307其他非流动负债4820250987534895611758876负债合计465541499411540969596818648719主要财务比率少数股东权益86074106864112753119113126663会计年度202120222023E2024E2025E股本28633005300530053005成长能力资本公积32714430443044304430营业收入63491765684749833留存公积3465238619475815758569330营业利润2938035170311401743归属母公司股东权益5084458480653937332582553归属母公司净利润3540301100614731634负债和股东权益602459664754719116789257857935获利能力毛利率357380370378397现金流量表净利率155135144149162会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE801681719743802经营活动现金4089415489766713165872711ROIC19552368705234151588净利润1096311267128031429216778偿债能力折旧摊销2021921863253982796142118资产负债率77277513752375627561财务费用16161269165818081801净负债比率29962073171325765236投资损失30853497293130193111流动比率155153148144141营运资金变动109161408656921914357713速动比率044046050053057其他经营现金16287639804378447589163营运能力投资活动现金94778607102271079910922总资产周转率143131129127126资本支出740511803130918561952应收账款周转率110727770780078007800长期投资41958563108651091410966应付账款周转率19601934200020002000其他投资现金45411759194719711996每股指标人民币筹资活动现金432693102526271984929每股收益最新摊薄203209230264307短期借款72937486000000000每股经营现金流最新摊薄014515255110532420长期借款17595467966958248025890每股净资产最新摊薄16921946217624402747普通股增加00014175000000000估值比率资本公积增加360241159000000000PE倍595577525457393其他筹资现金1802120103459347185188PB倍071062055049044现金净增加额344703830611812805766717EVEBITDA倍9311028564483208资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3建发股份600153CH免责声明分析师声明本人陈慎沈晓峰刘璐兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4建发股份600153CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师陈慎沈晓峰刘璐本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5建发股份600153CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6