公司披露2022年度年报。2022年度公司营业收入328.12亿元，同比+11.34%，归母净利润5.14亿元，同比+333.25%。单四季度营业收入92.90亿元，同比+20.56%，归母净利润1.64亿元，同比+132.29%；
　　供需两端缓解，饲料盈利修复。2022年上半年，受原料价格大幅上涨、养殖景气度不佳、新冠疫情等多重因素影响，公司饲料业务承受巨大压力。下半年起，下游养殖利润明显提高，养殖户投料积极性显著改善，公司把握机会主动出击，快速填补上半年丢掉的市场份额，饲料销量降幅逐渐收窄、产品结构有所优化、单吨净利逐步回升。
　　白鸡由亏转赢，公司更胜一筹。2022年度，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡7.2亿羽，合计产销肉鸡分割品186万吨，合计产销调理品及熟食2.7万吨。2022年度下半年起，集团消费、户外消费缓慢恢复，叠加生猪价格持续走强，白羽鸡行业景气度跨过重要拐点，产业链由亏损转向盈利。公司凭借卓越的成本控制能力，于2022年上半年率先逆势盈利，下半年紧抓行业机遇，在行业景气度上行的过程中进一步扩大战果，白鸡业务单羽盈利远超行业平均水平。
　　猪价波动加快，公司降本提效。2022年国内生猪供给呈现宽松、偏紧、再宽松的局面，猪价呈现深跌、大涨、大跌的走势，行业内博弈情绪浓厚，生猪价格波动速度加快。对此，公司严格控制养殖规模，不断强化猪场管理，持续提升养殖业绩，努力压缩成本费用。2022全年，公司控参股企业合计外销出栏生猪97.6万头，其中肥猪63.7万头、仔猪27.4万头、种猪6.5万头。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑原料价格上涨、鸡价猪价波动，我们下调23-24年饲料业务盈利预测，上调禽产业盈利预测。猪产业方面，下调23年盈利预测、上调24年盈利预测。预计23-25年公司实现归母净利润9.20、17.51、13.60亿元（原预测10.64、14.99亿元），同比分别增加79.2%、90.3%、-22.3%。2023年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润4.73亿元、禽产业利润4.47亿，根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23年水平，分别给予上述2大板块10x、17xPE，目标价13.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期、畜禽价格波动风险

研究报告全文：公司研究年报点评禾丰股份603609SH买入维持饲料盈利修复畜禽降本增效股价2023年03月30日1174元目标价格1341元52周最高价最低价1459752元禾丰股份2022年年报点评总股本流通A股万股9194391943A股市值百万元10794国家地区中国核心观点行业农业公司披露2022年度年报2022年度公司营业收入32812亿元同比1134归报告发布日期2023年03月31日母净利润514亿元同比33325单四季度营业收入9290亿元同比2056归母净利润164亿元同比132291周1月3月12月2022供需两端缓解饲料盈利修复年上半年受原料价格大幅上涨养殖景气度绝对表现171-652-0832154不佳新冠疫情等多重因素影响公司饲料业务承受巨大压力下半年起下游养相对表现172-576-5142661殖利润明显提高养殖户投料积极性显著改善公司把握机会主动出击快速填补沪深300-001-076431-507上半年丢掉的市场份额饲料销量降幅逐渐收窄产品结构有所优化单吨净利逐步回升白鸡由亏转赢公司更胜一筹2022年度公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡72亿羽合计产销肉鸡分割品186万吨合计产销调理品及熟食27万吨2022年度下半年起集团消费户外消费缓慢恢复叠加生猪价格持续走强白羽鸡行业景气度跨过重要拐点产业链由亏损转向盈利公司凭借卓越的成本控制能力于2022年上半年率先逆势盈利下半年紧抓行业机遇在行业景气度上行的过程中进一步扩大战果白鸡业务单羽盈利远超行业平均水平猪价波动加快公司降本提效2022年国内生猪供给呈现宽松偏紧再宽松的局面猪价呈现深跌大涨大跌的走势行业内博弈情绪浓厚生猪价格波动速度张斌梅021-633258886090加快对此公司严格控制养殖规模不断强化猪场管理持续提升养殖业绩努zhangbinmeiorientseccomcn力压缩成本费用2022全年公司控参股企业合计外销出栏生猪976万头其中肥执业证书编号S0860520020002猪637万头仔猪274万头种猪65万头香港证监会牌照BND809盈利预测与投资建议樊嘉敏fanjiaminorientseccomcn考虑原料价格上涨鸡价猪价波动我们下调23-24年饲料业务盈利预测上调禽肖嘉颖xiaojiayingorientseccomcn产业盈利预测猪产业方面下调23年盈利预测上调24年盈利预测预计23-25年公司实现归母净利润92017511360亿元原预测10641499亿元同比分别增加792903-2232023年分板块看预计饲料贸易相关业务以及生猪板块合计利润473亿元禽产业利润447亿根据饲料及生猪养殖肉鸡可比公司23年水平分别给予上述2大板块10x17xPE目标价1341元维持饲料改善猪鸡共振禾丰股份2022年三2022-10-26买入评级季报点评周期启明成长提速禾丰股份深度报告2022-09-12风险提示原材料风险疫病风险消费需求下滑超预期畜禽价格波动风险后周期将发力三业务或共振禾丰股份2022-08-162022年中报点评公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2946932812368704198946458同比增长237113124139106营业利润百万元208657115020651615同比增长-8642162751796-218归属母公司净利润百万元11951492017511360同比增长-9043332792903-223每股收益元013056100190148毛利率5360718775净利率0416254229净资产收益率1875121199135市盈率9112101176279市净率1715131110资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明禾丰股份年报点评饲料盈利修复畜禽降本增效投资建议考虑原料价格上涨鸡价猪价波动我们下调23-24年饲料业务盈利预测上调禽产业盈利预测猪产业方面下调23年盈利预测上调24年盈利预测预计23-25年公司实现归母净利润92017511360亿元原预测10641499亿元同比分别增加792903-2232023年分板块看预计饲料贸易相关业务以及生猪板块合计利润473亿元禽产业利润447亿根据饲料及生猪养殖肉鸡可比公司23年水平分别给予上述2大板块10x17xPE目标价1341元维持买入评级表1可比公司估值表2023年3月30日每股收益元市盈率行业公司名称公司代码最新价格元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E新希望000876SZ1286-211000112139-60916075001147927海大集团002311SZ58350961722733236073339321341809饲料及生唐人神002567SZ792-083020080096-9583954992826猪养殖天康生物002100SZ855-051044131135-16881960655636牧原股份002714SZ4812126229548461381421068791044饲料及生猪养殖行业调整后平均70032001000900圣农发展002299SZ24370360331392016761738517571213益生股份002458SZ1518003-01009410552972-1473816111443肉鸡仙坛股份002746SZ8760100220340489177396625751841湘佳股份002982SZ430002516324427917060264017621543立华股份300761SZ4001-086262381294-4651153010511359肉鸡行业调整后平均11000270017001400数据来源Wind一致预期公司数据东方证券研究所每股收益使用最新股本全面摊薄计算表2分部估值表2023E分部估值归母净利润亿元PE市值亿元总股本亿股目标价格元饲料和贸易相关业务47310004730及猪产业9191341禽产业44717007599合计920134012329数据来源Wind东方证券研究所预测有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2禾丰股份年报点评饲料盈利修复畜禽降本增效风险提示原材料风险由于贸易环境存在不确定性饲料原料价格若大幅上升公司成本大幅提高公司利润下降或原材料供应不足公司存栏肉猪肉鸡被迫出栏疫病风险由于发生疫病导致需求超预期下滑活禽和活猪交易受阻对公司销售造成重大不利影响消费需求下滑超预期经济超预期减速蛋白需求超预期下降对公司销售造成重大不利影响畜禽价格波动风险公司经营业绩对生猪鸡肉销售价格和销售数量敏感性较高若受供需波动畜禽价格出现大幅下降则经营业绩将受到不利影响有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3禾丰股份年报点评饲料盈利修复畜禽降本增效附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金12341689221225192787营业收入2946932812368704198946458应收票据及应收账款6931041118213461489营业成本2790030839342653831842990预付账款480762674809941营业税金及附加4147536167存货26913362394044074944营业费用570622699797881其他276252242248258管理费用及研发费用515627637746823流动资产合计537471068250932810419财务费用101161278299280长期股权投资23332487248724872487资产信用减值损失7242446362固定资产32333547390742574540公允价值变动收益22000在建工程602601792868858投资净收益80157226329229无形资产317363353343334其他1828303031其他11121289127812961344营业利润208657115020651615非流动资产合计75978288881692519563营业外收入1718161717资产总计1297215393170661858019982营业外支出4946414644短期借款1546934240718821824利润总额176628112420371587应付票据及应付账款13001692172019352229所得税15291131125116其他113315298509461001净利润2553799319121471流动负债合计39794155497747635054少数股东损益942473161111长期借款12461313131313131313归属于母公司净利润11951492017511360应付债券01258125812581258每股收益元013056100190148其他234311293299301非流动负债合计14802882286328702872主要财务比率负债合计545970377841763379252021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益10481120119313541465成长能力股本922919919919919营业收入237113124139106资本公积654681881881881营业利润-8642162751796-218留存收益49065423623377938791归属于母公司净利润-9043332792903-223其他17214000获利能力股东权益合计7513835792261094712056毛利率5360718775负债和股东权益总计1297215393170661858019982净利率0416254229ROE1875121199135现金流量表ROIC046194147108单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润2553799319121471资产负债率421457459411397折旧摊销347334347397432净负债率233274328205162财务费用101161278299280流动比率135171166196206投资损失80157226329229速动比率067090086103107营运资金变动2688281116542544营运能力其它15150262510应收账款周转率416319285287283经营活动现金流29919630217611421存货周转率107101939191资本支出869661865817721总资产周转率2423232424长期投资74154000每股指标元其他2567220329229每股收益013056100190148投资活动现金流1051743845488492每股经营现金流032021033192155债权融资77915752194940每股净资产70378787410431152股权融资1892520000估值比率其他17460410851015701市盈率9112101176279筹资活动现金流7659951066966661市净率1715131110汇率变动影响12-0-0-0EVEBITDA200114744756现金净增加额12451523307268EVEBIT424160925569资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布禾丰股份年报点评饲料盈利修复畜禽降本增效信息披露依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1以上的应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票向客户披露本公司持有该股票的情况如下截止本报告发布之日资产管理私募业务合计持有禾丰股份603609买入股票占发行量1以上提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5禾丰股份年报点评饲料盈利修复畜禽降本增效分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素