研究报告全文：禾丰股份603609提质增效促增长产业链协同优势持续增强2023-03-312022年业绩符合市场预期禾丰股份公布22年业绩营收同比1134至3281亿元归母净利同比33325至514亿元业绩符合市场预期分季度看1Q2Q3Q4Q收入同比0813199206归母净利润-1441-5418-24921329综合看2022年公司整体业绩同比改善其中公司饲料主业承压因原料涨价下游养殖减量肉禽业务则受益于量价齐升发展趋势1猪料拖累饲料业务增速肉禽业务高质量增长1饲料业务受结构性影响22年收入同比19至1564亿元外销量同比-79至3991万吨其中猪料禽料反刍料外销量分别同比-21055262肉禽业务量稳质增发力提质增效22年收入同比125至928亿元控参股企业禽屠宰量同比39至72亿羽合计产销肉鸡分割品同比33至186万吨公司控参股屠宰能力达11亿羽3生猪养殖业务严控规模聚焦降本增效22年收入同比383至206亿元公司控参股企业出栏量976万头其中肥猪仔猪种猪63727465万头2022年底公司控参股能繁后备母猪4518万头2管理提质增效资金情况良好1费用方面22年管理费用率同比022ppt至164因扩大规模增加管理人员数量2盈利方面饲料业务因原料涨价下游养殖低迷等因素表现不佳而白鸡行情较好带动整体盈利改善公司毛利率同比07ppt至59净利率16加权平均净资产收益率同比568ppt至7483资金方面公司通过发行15亿元可转债补充现金22年筹资活动现金流净额同比3023产业链协同优势不断增强看好2023年整体业务景气提升1饲料业务我们预计2023年下游养殖量提升利好销售且有望受益于供给端原料成本趋稳2肉禽业务我们预计前期引种缺口或于2H23传导至父母代商品代环节量价齐升带动公司肉禽盈利3生猪业务控规模提质量为公司主要发展方略随公司养殖及成本指标改善有望保持稳健发展4食品深加工公司正在探索下游食品加工项目我们认为有望发挥产业链一体化的布局优势提供公司长期发展空间盈利预测与估值当前股价对应20232024年9076倍PE我们基本维持2023年归母净利121亿元引入2024年归母净利预测143亿元维持目标价13元不变目标价对应20232024年9984倍PE107上行空间维持跑赢行业评级风险原料价格波动养殖景气度低迷疫情风险实际控制人风险