业绩同比大幅回升，整体表现符合预期。公司发布2022年业绩预增公告，预计2022年归母净利润约4.9~5.2亿元（其中饲料和肉禽业务贡献主要利润），同比增长313%~339%，业绩大幅增长主要源于肉禽业务盈利提升以及生猪业务减亏；其中单4季度，公司实现归母净利润约1.4~1.7亿元，环比下滑43.8%~53.8%，同比增长99%~142%，12月畜禽价格大幅回调导致4季度业绩环比下滑，业绩整体表现基本符合市场预期。
　　饲料销量稳步回暖，单吨净利逐季提升。公司克服原材料价格大幅波动等不利因素，加强技采产销管理与联动、推广复刻过程绩效管理体系、加大市场营销力度等，2022年下半年以来饲料销量及单吨净利明显改善，估计全年饲料单吨净利约90~100元/吨，预计2023年上半年有望延续改善趋势。
　　肉禽产业链布局逐步完善，有望受益行业景气回暖。公司肉禽业务不断优化链条结构、提升运营管理水平，养殖与屠宰端的盈利能力持续保持行业前列。公司4季度肉禽业务继续保持良好盈利，未来有望充分受益行业景气复苏。
　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。公司饲料销量增速触底回升，单吨利润有望持续提升；肉禽业务受益行业景气复苏。我们预计23-24年公司EPS分别约0.86、1.31元/股，维持合理价值13.65元/股，“买入”评级。
　　风险提示：农产品价格波动风险：大宗原料价格波动将影响饲料业务盈利能力；动物疾病风险；畜禽价格波动风险：直接影响公司养殖业务利润以及间接影响公司饲料销售。

研究报告全文：TablePage公告点评饲料证券研究报告禾丰股份TableTitle603609SH公司评级TableInvest买入当前价格1248元业绩同比大幅回升肉禽饲料双轮驱动合理价值1365元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-30核心观点业绩同比大幅回升整体表现符合预期公司发布2022年业绩预增公相对市场TablePicQuote表现告预计2022年归母净利润约4952亿元其中饲料和肉禽业务贡献主要利润同比增长313339业绩大幅增长主要源于肉禽业32务盈利提升以及生猪业务减亏其中单4季度公司实现归母净利润20约1417亿元环比下滑438538同比增长99142128月畜禽价格大幅回调导致4季度业绩环比下滑业绩整体表现基本符-4022204220622082210221222合市场预期-16饲料销量稳步回暖单吨净利逐季提升公司克服原材料价格大幅波动-28等不利因素加强技采产销管理与联动推广复刻过程绩效管理体系禾丰股份沪深300加大市场营销力度等年下半年以来饲料销量及单吨净利明显改2022善估计全年饲料单吨净利约90100元吨预计2023年上半年有望分析师TableAuthor王乾延续改善趋势SAC执证号S0260517120002肉禽产业链布局逐步完善有望受益行业景气回暖公司肉禽业务不断021-38003635优化链条结构提升运营管理水平养殖与屠宰端的盈利能力持续保持gfwangqiangfcomcn行业前列公司4季度肉禽业务继续保持良好盈利未来有望充分受益分析师钱浩行业景气复苏SAC执证号S0260517080014盈利预测与投资建议维持买入评级公司饲料销量增速触底回升SFCCENoBND274单吨利润有望持续提升肉禽业务受益行业景气复苏我们预计23-24021-38003634年公司EPS分别约086131元股维持合理价值1365元股买shqianhaogfcomcn入评级请注意王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册风险提示农产品价格波动风险大宗原料价格波动将影响饲料业务盈持牌人不可在香港从事受监管活动利能力动物疾病风险畜禽价格波动风险直接影响公司养殖业务利润以及间接影响公司饲料销售相关研究TableDocReport禾丰股份603609SH东2022-09-06北农牧龙头未来充分受益盈利预测产业链景气提升TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E禾丰股份603609SH22022-07-14营业收入百万元2381829469259452916132870季度实现扭亏为盈业绩表增长率339237-120124127现超预期EBITDA百万元1607896110316562344禾丰股份603609SH短2022-05-08归母净利润百万元12351195077901209期业绩承压饲料业务加快增长率30-9043279557531变革步伐EPS元股134013055086131市盈率x882796522621453949TableContactsROE1831874107148EVEBITDAx71612491131750523数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText禾丰股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产47905374514555455954经营活动现金流766299144012981797货币资金11981234180019002000净利润1358255408581343应收及预付8291173811867897折旧摊销363455412448484存货24742691224724922766营运资金变动-722-468481-110-139其他流动资产290276287286292其它-2332887103109非流动资产68567474769281448761投资活动现金流-1506-1051-498-865-1066长期股权投资24252333263329333233资本支出-1343-1087-348-615-816固定资产28603233312129742790投资变动-28029-300-300-300在建工程32360280211021602其他11771505050无形资产292317317317317筹资活动现金流419765-375-333-631其他长期资产957989818818818银行借款5141182-37553-61资产总计1164712848128371368914715股权融资208118000流动负债31103979350337733915其他-303-535-1-386-570短期借款11111546117212241164现金净增加额-32113566100100应付及预收10881311123713761493期初现金余额15081186123418001900其他流动负债9111122109511721259期末现金余额11861198180019002000非流动负债6351356135613561356长期借款5751246124612461246应付债券00000其他非流动负债60111111111111负债合计37455335485951295272股本922922919919919资本公积888878881881881主要财务比率留存收益49904906532158356584至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益67526464689774108159成长能力少数股东权益11491048108111491284营业收入增长339237-120124127负债和股东权益1164712848128371368914715营业利润增长-43-8642551572558归母净利润增长30-9043279557531获利能力利润表单位百万元毛利率9053708397至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率5701212941营业收入2381829469259452916132870ROE1831874107148营业成本2168427900241232675429692ROIC132075895136营业税金及附加3141364046偿债能力销售费用465570519554625资产负债率322415379375358管理费用310418480496526净负债比率155232218208190研发费用849796108122流动比率154135147147152财务费用651011019291速动比率063055074072072资产减值损失3527222733营运能力公允价值变动收益-12000总资产周转率229241202220231投资净收益363-801505050应收账款周转率57385091521456156083营业利润152520873711591807存货周转率10731080107410741074营业外收支-16-32-18-15-16每股指标元利润总额150917671911441791每股收益134013055086131所得税152152180286448每股经营现金流083032157141195净利润1358255408581343每股净资产732701750806887少数股东损益122-943269134估值比率归属母公司净利润12351195077901209PE882796522621453949EBITDA1607896110316562344PB161146166155141EPS元134013055086131EVEBITDA71612491131750523识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText禾丰股份公告点评广发证券农林牧渔行业研究小组TableResearchTeam王乾首席分析师复旦大学金融学硕士管理学学士2017年加入广发证券发展研究中心钱浩资深分析师复旦大学理学硕士学士2017年加入广发证券发展研究中心郑颖欣资深分析师复旦大学世界经济学士曼彻斯特大学发展金融硕士2017年加入广发证券发展研究中心周舒玥高级研究员中国人民大学学士约翰霍普金斯大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李雅琦研究员上海财经大学金融学学士硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText禾丰股份公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内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