事件概述：
　　2023年1月30日，公司发布2022年度业绩预告，预计实现归母净利润4.9~5.2亿元，同比+313.4%~+338.7%；实现扣非归母净利润4.9~5.2亿元，同比+263.4%~+285.7%。其中Q4实现归母净利润1.4~1.7亿元，同比+100.0%~+142.9%，实现扣非归母净利润1.37~1.67亿元，同比+85.1%~+125.7%。
　　业绩变动原因：
　　饲料方面：2022年上半年受下游养殖业产能去化影响，饲料需求大幅萎缩，公司饲料销量同比下滑12.9%，同时受疫情影响，公司成本额外增加，单吨净利有所下滑。下半年随着猪价回暖，下游需求量回升，公司饲料销售结构不断优化，高毛利饲料产品占比逐步上升，饲料销量及单吨净利较上半年均有明显改善。随着公司产能利用率的提升，我们预计2023年饲料业务量和利均有望显著好转。
　　肉禽方面：2022年白羽肉鸡行业景气度有所改善，公司肉禽业务不断优化链条结构、提升运营管理水平，核心竞争力持续提升，养殖与屠宰端盈利能力凸显。截至2022年底，全国在产父母代种鸡存栏量已出现下滑趋势，我们预计2023年上半年父母代鸡苗供应将持续偏紧，意味着鸡苗价格仍然有上升空间，父母代鸡苗价格为产业链风向标，白羽肉鸡行业已处于景气上行通道。公司将适度放缓肉禽业务扩张速度，重点关注盈利能力的提升，在上行通道中收获稳定的现金流。
　　生猪方面：2022年生猪价格波动幅度较大，且前三季度公司养殖成本整体偏高，主要系饲料成本上升以及部分外购高价仔猪，四季度公司生猪业务夯实基础、强化运营，养殖与成本关键指标均有明显改进，生猪业务较上年同期大幅减亏。当前生猪市场价格仍处于磨底阶段，我们预计2023年的价格将随着消费的复苏而逐步反弹，公司仍有望获得较好的盈利水平。
　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.05、15.59、17.18亿元，EPS为0.55/1.70/1.87元/股。在周期上行过程中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。
　　

研究报告全文：禾丰股份603609SH2022年业绩预告点评后周期饲料产销进一步放量白鸡景气度上升养殖业务有望持续受益2023年02月05日事件概述推荐维持评级2023年1月30日公司发布2022年度业绩预告预计实现归母净利润当前价格1218元4952亿元同比31343387实现扣非归母净利润4952亿元TableAuthor同比26342857其中Q4实现归母净利润1417亿元同比10001429实现扣非归母净利润137167亿元同比8511257业绩变动原因饲料方面2022年上半年受下游养殖业产能去化影响饲料需求大幅萎缩分析师周泰公司饲料销量同比下滑129同时受疫情影响公司成本额外增加单吨净利执业证书S0100521110009有所下滑下半年随着猪价回暖下游需求量回升公司饲料销售结构不断优化邮箱zhoutaimszqcom高毛利饲料产品占比逐步上升饲料销量及单吨净利较上半年均有明显改善随着公司产能利用率的提升我们预计2023年饲料业务量和利均有望显著好转肉禽方面2022年白羽肉鸡行业景气度有所改善公司肉禽业务不断优化链条结构提升运营管理水平核心竞争力持续提升养殖与屠宰端盈利能力凸显截至2022年底全国在产父母代种鸡存栏量已出现下滑趋势我们预计2023年上半年父母代鸡苗供应将持续偏紧意味着鸡苗价格仍然有上升空间父母代研究助理徐菁执业证书S0100121110034鸡苗价格为产业链风向标白羽肉鸡行业已处于景气上行通道公司将适度放缓邮箱xujingmszqcom肉禽业务扩张速度重点关注盈利能力的提升在上行通道中收获稳定的现金流研究助理张心怡执业证书S0100122060009生猪方面2022年生猪价格波动幅度较大且前三季度公司养殖成本整体邮箱zhangxinyimszqcom偏高主要系饲料成本上升以及部分外购高价仔猪四季度公司生猪业务夯实基相关研究础强化运营养殖与成本关键指标均有明显改进生猪业务较上年同期大幅减1禾丰股份603609SH2022半年报点评亏当前生猪市场价格仍处于磨底阶段我们预计2023年的价格将随着消费的二季度业绩改善显著三大主业景气共振-20220817复苏而逐步反弹公司仍有望获得较好的盈利水平2禾丰股份603609SH深度报告登高而投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为50515591718望远稳步中求进后周期有望多点开花-20220802亿元EPS为055170187元股在周期上行过程中公司饲料肉禽生猪各业务有望实现多点开花维持推荐评级风险提示生猪出栏不及预期突发大规模疫病农产品价格大幅波动盈利预测TableForcast与财务指标项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元29469317733593740475增长率23778131126归属母公司股东净利润百万元11950515591718增长率-90432602088102每股收益元013055170187PE942277PB17161412资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年2月3日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1禾丰股份603609农业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入29469317733593740475成长能力营业成本27900299983181435947营业收入增长率237378213101263营业税金及附加41445056EBIT增长率-6747574634462864销售费用570588681764净利润增长率-904032604208781015管理费用418438496561盈利能力研发费用9776104113毛利率53255911471119EBIT39962827923033净利润率008167482472财务费用10112211289总资产收益率ROA09135110461024资产减值损失-27-7-27-33净资产收益率ROE18374319071767投资收益-80159216283偿债能力营业利润20866328583177流动比率135120151180营业外收支-32-23-25-25速动比率055051060081利润总额17664028343151现金比率031033035055所得税15210911011243资产负债率4208453436763344净利润2553217331908经营效率归属于母公司净利润11950515591718应收账款周转天数844700700700EBITDA853110133443656存货周转天数3521375337443710总资产周转率227221241241资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金1234173314652368每股收益013055170187应收账款及票据693623695779每股净资产7037398891057预付款项480496535603每股经营现金流033099231238存货2691308432383623每股股利000000000000其他流动资产276299315332估值分析流动资产合计5374623662487705PE942277长期股权投资2333233323332333PB17161412固定资产3233396545264953EVEBITDA15321217373311无形资产317352382407股息收益率000000000000非流动资产合计7597816086559063资产合计12972143961490316768短期借款1546251613161116现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1300140215001687净利润2553217331908其他流动负债1133127213251468折旧和摊销455473552623流动负债合计3979519041424271营运资金变动-468-117-163-270长期借款1246104310431043经营活动现金流29990821222188其他长期负债234294294294资本开支-1087-1056-1080-1068非流动负债合计1480133713371337投资29-400负债合计5459652754795608投资活动现金流-1051-916-865-785股本922919919919股权募资1181300少数股东权益1048107512481439债务募资1182827-1200-200股东权益合计75137869942411160筹资活动现金流765507-1525-501负债和股东权益合计12972143961490316768现金净流量12499-268903资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2禾丰股份603609农业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3