白鸡业务盈利水平突出，饲料需求有望修复上行，维持“买入”评级
　　禾丰股份发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润4.90-5.20亿元（+313.40%~+338.71%），扣非净利润4.90-5.20亿元（+263.43%~+285.68%）；单Q4预计实现归母净利润1.40-1.70亿元（+100.00%~+142.86%），盈利能力同环比大幅改善。报告期内饲料成本较为坚挺，行业补栏积极性较低，2022Q4生猪价格受养户二育、压栏等行为影响有所承压，预计后期生猪存栏上行将带动饲料需求逐渐修复，基于此，我们下调2022年盈利预测，上调2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润5.10/12.56/14.21亿元（前预测值为6.61/11.91/12.53亿元），对应EPS分别为0.55/1.37/1.55元，当前股价对应PE分别为22.6/9.2/8.1倍，公司肉禽养殖业务突出，维持“买入”评级。
　　肉禽业务养殖优势突出，精细化管理下成本管控能力优越
　　公司不断精进肉禽养殖业务，存活率及料肉比高于行业均值，养殖和屠宰产能匹配度已超90%，产业链上下游衔接度高，利于统筹精细化管理。公司成本控制能力突出，养殖与屠宰环节盈利水平突出。2022Q4肉鸡受猪价影响有所回落，公司单羽利润仍有盈利，我们估计2022全年肉禽板块约贡献3.4亿元归母净利。
　　养殖后周期饲料需求抬升，单吨利润预计不断改善
　　2022Q4饲料需求受猪鸡价格阶段性回落有所承压，行业补栏积极性较差，我们估计饲料业务全年归母净利贡献或超3.8亿元。据农业农村部数据，行业能繁母猪自2022年5月自底部回升至2022年底，预计2023年3月起行业出栏量将保持上升态势，养殖后周期饲料需求上涨较为明确，公司有望逐渐受益于猪料需求上行趋势，2023年饲料板块年销量及利润有望迎来双重修复。
　　生猪业务养殖水平持续精进，养殖成本有望继续下降
　　生猪业务方面，2022Q4行业压栏及二育现象严重导致猪价旺季不旺，我们估计2022全年生猪养殖业务归母净利约为-1.3亿元，随着饲料原料成本回落及公司屠宰产能盈利水平不断改善，单位养殖成本有望继续下降。
　　风险提示：饲料原材料下降幅度不达预期，猪鸡涨幅不及预期

研究报告全文：农林牧渔饲料公司研禾丰股份603609SH白鸡业务盈利水平突出饲料需求有望修复上行究2023年01月31日公司信息更新报告投资评级买入维持陈雪丽分析师chenxuelikyseccn证书编号S0790520030001日期2023131白鸡业务盈利水平突出饲料需求有望修复上行维持买入评级当前股价元1253禾丰股份发布2022年业绩预告2022年公司预计实现归母净利润490-520亿元公一年最高最低元1459752司扣非净利润亿元单3134033871490-5202634328568信总市值亿元11520预计实现归母净利润亿元盈利能力同环息流通市值亿元11520Q4140-1701000014286更总股本亿股比大幅改善报告期内饲料成本较为坚挺行业补栏积极性较低2022Q4生猪新919报流通股本亿股919价格受养户二育压栏等行为影响有所承压预计后期生猪存栏上行将带动饲料告需求逐渐修复基于此我们下调年盈利预测上调年盈利预近3个月换手率669520222023-2024测预计公司2022-2024年归母净利润51012561421亿元前预测值为亿元对应分别为元当前股价对应分股价走势图66111911253EPS055137155PE别为2269281倍公司肉禽养殖业务突出维持买入评级禾丰股份沪深30048肉禽业务养殖优势突出精细化管理下成本管控能力优越32公司不断精进肉禽养殖业务存活率及料肉比高于行业均值养殖和屠宰产能匹16配度已超90产业链上下游衔接度高利于统筹精细化管理公司成本控制能0力突出养殖与屠宰环节盈利水平突出2022Q4肉鸡受猪价影响有所回落公-16司单羽利润仍有盈利我们估计2022全年肉禽板块约贡献34亿元归母净利开-322022-022022-062022-10源养殖后周期饲料需求抬升单吨利润预计不断改善证数据来源聚源2022Q4饲料需求受猪鸡价格阶段性回落有所承压行业补栏积极性较差我们券估计饲料业务全年归母净利贡献或超38亿元据农业农村部数据行业能繁母证券相关研究报告猪自2022年5月自底部回升至2022年底预计2023年3月起行业出栏量将保研持上升态势养殖后周期饲料需求上涨较为明确公司有望逐渐受益于猪料需求究禽畜补栏需求上扬盈利能力环比上行趋势年饲料板块年销量及利润有望迎来双重修复报改善公司信息更新报告2023告-20221026生猪业务养殖水平持续精进养殖成本有望继续下降盈利能力迎来修复产业链条持续生猪业务方面2022Q4行业压栏及二育现象严重导致猪价旺季不旺我们估计纵深拓展公司深度报告-20228232022全年生猪养殖业务归母净利约为-13亿元随着饲料原料成本回落及公司屠宰产能盈利水平不断改善单位养殖成本有望继续下降风险提示饲料原材料下降幅度不达预期猪鸡涨幅不及预期财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2381829469306713349436680YOY339237419295归母净利润百万元123511951012561421YOY30-90432991465132毛利率90536499109净利率5701184243ROE1720370150147EPS摊薄元134013055137155PE倍939722269281PB倍1718171412数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产47905374460552256175营业收入2381829469306713349436680现金11981234128414022271营业成本2168427900287003016832683应收票据及应收账款464693000营业税金及附加3141444751其他应收款121108130130155营业费用465570713750775预付账款364480399561490管理费用310418438477511存货24742691262229633088研发费用8497110118128其他流动资产169168170169171财务费用6510112011077非流动资产70167597764978708020资产减值损失-35-27-37-36-42长期投资24252333253827462873其他收益2429202123固定资产30823403335634533550公允价值变动收益-12000无形资产292317325340359投资净收益363-80301305222其他非流动资产12181544143013311238资产处置收益3-11-3-3-4资产总计1180712972122541309414195营业利润152520880720862621流动负债31283979296027952700营业外收入1317131414短期借款11111546187115661546营业外支出2949283335应付票据及应付账款10731300000利润总额150917679220672601其他流动负债9451133108912291154所得税1521522266721022非流动负债77614801216968721净利润13582556613961579长期借款5751246981733486少数股东损益122-9457140158其他非流动负债202234234234234归属母公司净利润123511951012561421负债合计39055459417537633421EBITDA1942770123925373080少数股东权益11491048110512441402EPS元134013055137155股本922922922922922资本公积888878878878878主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益49904906538666128018成长能力归属母公司股东权益67526464697480879371营业收入339237419295负债和股东权益1180712972122541309414195营业利润-43-86428851586257归属于母公司净利润30-90432991465132获利能力毛利率90536499109净利率5701184243现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE1720370150147经营活动现金流76629914912181700ROIC32008111244269净利润13582556613961579偿债能力折旧摊销363455344377419资产负债率331421341287241财务费用6510112011077净负债比率8724723813511投资损失-36380-301-305-222流动比率1514161923营运资金变动-696-390-563-335-122速动比率0605050609其他经营现金流3929-17-24-31营运能力投资活动现金流-1506-1051-97-295-351总资产周转率2324242627资本支出14001185191389443应收账款周转率586521000000长期投资-16527-205-209-127应付账款周转率2512364430000其他投资现金流59107298303219每股指标元筹资活动现金流419765-326-501-460每股收益最新摊薄134013055137155短期借款60436325-305-20每股经营现金流最新摊薄083033016133185长期借款401671-264-248-247每股净资产最新摊薄7347037598801019普通股增加-0-0000估值比率资本公积增加5-10000PE939722269281其他筹资现金流-46-331-38752-193PB1718171412现金净增加额-32212-274423889EVEBITDA691881185542数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就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