研究结论
　　流动性风险阶段：
　　迄今为止，这轮银行业危机的发展主要表现为：特定银行的暴雷引致恐慌情绪传染，流动性风险扩散到其他金融机构。政府和货币当局出面“兜底”，增强储户信心，并为出现问题的机构提供流动性纾困。
　　本轮银行业风险迄今的主要表现是存款挤兑导致的流动性风险在银行体系中发生结构性扩散，其中的“结构性”主要表现为小银行的存款流失。当前主要依靠美联储（包括FHLB）的流动性工具来兜住银行体系中结构性的流动性缺口，充足有效的工具保证了银行的流动性问题暂不构成储户的流动性问题。
　　这也使得融资工具相关数据成为我们监测当前仍属于流动性风险范畴的银行风险发展的重要窗口。银行危机以来2周，流动性工具用量激增后基本维持稳定，区域集中在已知的问题银行所在地，意味着当前的流动性风险没有继续扩张，但也尚未得到解决。此外，面向海外央行的美元流动性工具投放需要关注，对应到风险向非美经济体的传导。
　　关注指标：贴现窗口、其他贷款扩展、银行定期融资计划、地方联储资产变动、外国央行回购、FHLB融资动向、GC/SOFR利率、FRA/OIS利差。
　　紧信用风险阶段：
　　展望未来，我们需要关注的潜在趋势还包括：在部分银行面临流动性风险后，很有可能影响到银行体系的信用投放。特别是流动性压力较大的中小、区域性银行，在美国的信贷规模当中占比超出它们在资产当中的占比，在信用供给当中十分重要。此前，商业银行的信贷规模已经处于整体增长放缓的趋势中。截至银行业危机一周后的数据来看，商业银行信贷暂未出现明显的趋势变化。信用利差是整体信用环境收紧的结果，也是监测信用环境压力的重要指标。
　　如果出现明显的信用紧缩，将会加重随后美国经济和通胀下行的压力。而如经济下行的迹象更加清晰、去通胀的进程加快，也将进一步促动美联储的政策转向。在银行业危机发生后的3月FOMC上，美联储表态认为信用紧缩可以发挥出货币政策紧缩的效果，也就是说，我们从上述环节监测的信用环境表现，也会成为后续影响美联储决策的重要依据。如果随后出现信用加速紧缩的数据表现，将会成为预期、定价联储政策转向新的支撑。
　　市场风险：
　　在银行体系的基本面风险之外，近期市场端的风险其实更多表现为恐慌和信心危机的自我实现，以及银行相关资产（及受银行业危机担忧影响较大资产类别）的波动率放大。
　　-1）银行客户的恐慌情绪传染在一定程度上超出预期，且短期不会彻底出清。银行仍将随时面临客户的恐慌性挤兑风险。
　　-2）银行相关资产价格大幅波动。自硅谷银行危机以来，先后出现了美国区域性银行股价、欧洲银行股价、欧洲银行补充资本债价格、欧洲银行债务违约互换的大幅波动。
　　风险提示
　　流动性风险变化的非线性风险。房地产等薄弱环节出现信用危机的风险。美联储继续加息导致资产价格大幅波动，衰退提前的风险。
　　

研究报告全文：宏观经济专题报告报告发布日期2023年03月31日如何监测海外银行体系风险发展海外宏观札记0330王仲尧021-633258883267wangzhongyao1orientseccomcn研究结论执业证书编号S0860518050001流动性风险阶段香港证监会牌照BQJ932迄今为止这轮银行业危机的发展主要表现为特定银行的暴雷引致恐慌情绪传孙金霞021-633258887590sunjinxiaorientseccomcn染流动性风险扩散到其他金融机构政府和货币当局出面兜底增强储户信执业证书编号S0860515070001心并为出现问题的机构提供流动性纾困曹靖楠021-633258883046本轮银行业风险迄今的主要表现是存款挤兑导致的流动性风险在银行体系中发生结caojingnanorientseccomcn构性扩散其中的结构性主要表现为小银行的存款流失当前主要依靠美联储执业证书编号S0860520010001包括FHLB的流动性工具来兜住银行体系中结构性的流动性缺口充足有效的工具保证了银行的流动性问题暂不构成储户的流动性问题这也使得融资工具相关数据成为我们监测当前仍属于流动性风险范畴的银行风险发吴泽青wuzeqingorientseccomcn展的重要窗口银行危机以来2周流动性工具用量激增后基本维持稳定区域集中在已知的问题银行所在地意味着当前的流动性风险没有继续扩张但也尚未得到解决此外面向海外央行的美元流动性工具投放需要关注对应到风险向非美经济体的传导SVB个例风险还是共性危机海2023-03-13外宏观札记0312关注指标贴现窗口其他贷款扩展银行定期融资计划地方联储资产变动外国央行回购FHLB融资动向GCSOFR利率FRAOIS利差紧信用风险阶段展望未来我们需要关注的潜在趋势还包括在部分银行面临流动性风险后很有可能影响到银行体系的信用投放特别是流动性压力较大的中小区域性银行在美国的信贷规模当中占比超出它们在资产当中的占比在信用供给当中十分重要此前商业银行的信贷规模已经处于整体增长放缓的趋势中截至银行业危机一周后的数据来看商业银行信贷暂未出现明显的趋势变化信用利差是整体信用环境收紧的结果也是监测信用环境压力的重要指标如果出现明显的信用紧缩将会加重随后美国经济和通胀下行的压力而如经济下行的迹象更加清晰去通胀的进程加快也将进一步促动美联储的政策转向在银行业危机发生后的3月FOMC上美联储表态认为信用紧缩可以发挥出货币政策紧缩的效果也就是说我们从上述环节监测的信用环境表现也会成为后续影响美联储决策的重要依据如果随后出现信用加速紧缩的数据表现将会成为预期定价联储政策转向新的支撑市场风险在银行体系的基本面风险之外近期市场端的风险其实更多表现为恐慌和信心危机的自我实现以及银行相关资产及受银行业危机担忧影响较大资产类别的波动率放大-1银行客户的恐慌情绪传染在一定程度上超出预期且短期不会彻底出清银行仍将随时面临客户的恐慌性挤兑风险-2银行相关资产价格大幅波动自硅谷银行危机以来先后出现了美国区域性银行股价欧洲银行股价欧洲银行补充资本债价格欧洲银行债务违约互换的大幅波动风险提示流动性风险变化的非线性风险房地产等薄弱环节出现信用危机的风险美联储继续加息导致资产价格大幅波动衰退提前的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展目录1流动性纾困当前跟踪判断风险发展主要依据411现阶段风险表现存款搬家和小银行流动性风险412当前主要纾困通道及现状5贴现窗口用量约880亿美元5其他贷款扩展用量近1800亿美元6银行定期融资计划644亿美元6区域分布加州纽约7外国央行回购新增550亿美元8FHLB预付款联邦基金规模9货币市场机构间融资GCSOFR10FRAOIS利差1113总结122向紧信用风险演变银行危机的后续影响跟踪12银行信贷数据总量结构12银行信贷调查13信用利差14影响或加大经济和通胀下行压力促动货币政策转向153市场风险恐慌情绪和波动本身亦是风险16风险提示17有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展图表目录图1美国银行业存款大银行vs小银行十亿美元5图2美联储资产负债表逆回购规模百万美元5图3美联储附注关于其他贷款扩展性质的说明6图4其他贷款扩展项规模百万美元6图5地方联储资产负债表部分3月8日7图6地方联储资产负债表部分3月22日8图7地方联储资产端回购和贷款项变动3月22日vs3月8日亿美元8图8FIMArepo使用规模百万美元9图9FHLB预付款规模百万美元9图10FHLB周度债券净发行规模亿美元9图11联邦基金规模十亿美元10图12SOFR利率1257599分位值以及成交量十亿美元11图13一般抵押品隔夜回购利率11图14GC联邦基金利率差bp11图15FRAOIS利差bp12图16小银行占比资产规模vs贷款规模13图17美国商业银行信贷结构十亿美元13图18信贷环比增速3周移动平均工商业贷款商业地产住宅地产13图19信贷环比增速3周移动平均消费贷信用卡汽车贷13图20SOSLP调查信贷需求增加14图21SOSLP调查贷款标准紧缩14图2210yBBB级公司债信用利差14图23商业地产贷款规模小银行vs大银行十亿美元14图24商业银行信贷同比GDP同比PMI15图25FFR期货显示的美联储政策利率路径15图26美国区域型银行ETF价格KREUSD16图27欧洲银行CoCo债全收益指数EUR16图28欧洲主要银行5yCDS价格bp16图29美债波动率指数MOVE16有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展自硅谷银行事件以来本轮银行业危机已发酵两周有余关于这段时间里我们所见的麻烦市场仍然观点不一有人认为风险已经临近尾声有人认为更大的危机才刚刚开始需要承认形势的进展和现有的信息尚不足以支撑我们对以上分歧作出确定性的判断但经验告诉我们在经济和政策周期均已涉入充满未知的深水区要保持对于不确定性的警惕且在研判中尊重每一种可能发生的情景假设因此对于这轮海外银行业危机发展当下重要的是保持紧密的监测力求对未来可能的形势变化作出即时性的研判本期札记当中我们复盘了银行业危机发酵至今所发生的事情并基于对目前情况的理解总结危机可能的演化形式和影响通道据此提出监测海外银行体系风险后续发展的逻辑观察窗口和相关指标1流动性纾困当前跟踪判断风险发展主要依据迄今为止这轮银行业危机的发展主要表现为特定银行的暴雷引致恐慌情绪传染流动性风险扩散到其他金融机构政府和货币当局出面兜底增强储户信心并为出现问题的机构提供流动性纾困据此对于现阶段的风险发展我们可以从央行流动性纾困工具选择用量变化区域分布等方面的信息跟踪推理银行体系风险的现状和发展11现阶段风险表现存款搬家和小银行流动性风险本轮银行业风险迄今的主要表现是存款挤兑导致的流动性风险在银行体系中发生结构性扩散其中的结构性主要表现为小银行的存款流失根据FDIC统计更新到3月15日大约硅谷银行事件后一周的数据显示美国中小银行在风险发酵后的一星期里流失存款约1000亿美元但同期大银行存款规模则呈现净增长两者结合来看推导银行的负债端流动性风险主要表现为存款搬家从受到挤兑情绪影响显著的小银行向大银行转移在这个过程中美联储通过流动性纾困工具向问题银行提供流动性支持因此银行美联储同步呈现扩表但是美联储资产负债表上的银行准备金项目美联储的负债端在近两周先升后降降的过程或许意味着银行体系作为整体再次进入失去流动性的状态与此同时美联储负债端的逆回购规模同银行准备金规模反向变动先降后升意味着非银体系再次处在同银行体系争夺流动性吸引银行存款流出的位置上在这个流动性结构性转移整体性承压美联储救火的拉扯过程中当前和进一步的流动性风险在中小银行身上或将持续存在有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展图1美国银行业存款大银行vs小银行十亿美元图2美联储资产负债表逆回购规模百万美元数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所12当前主要纾困通道及现状近两周美联储扮演着市场上最后贷款人的角色最主要通过三项通道为美国银行体系的上述结构性流动性压力定向注入支持分别是贴现窗口DW其他贷款othercreditextensions银行定期融资计划BTFP为本轮危机创设的新工具除此之外针对外国央行的流动性纾困工具市场机构间融资活动等方面也可作为窗口观察到当下的流动性风险传导贴现窗口用量约880亿美元贴现窗口DiscountWindow是美联储向美国存款机构提供流动性的最主要工具根据贷款机构资质和需求属性分一级信贷贴现二级信贷贴现季节性贴现对于不熟悉联储贴现窗口的投资者以下附上这项工具的简要信息性质12家联储银行负责监管辖区内的金融机构并在一定程度上充当最后贷款人的角色存款类金融机构可以从所属的联储银行获得贴现贷款等级划分一级信贷贴现窗口针对资信条件最好的金融机构二级信贷贴现窗口针对无法达到一级信贷贴现窗口标准但遇到流动性困境的金融机构季节性贴现窗口针对资金比较容易受到季节性扰动的小型金融机构合格借款人存款机构利率各联储银行理事会对再贴现率问题进行研究和表决一级信贷利率一般处在政策目标区间下限二级信贷利率高于一级信贷利率期限上限为90天以短期居多特别是隔夜贷款抵押品抵押品价值须超过贷款额度在本轮银行危机前贴现窗口用量已经出现上升迹象反映银行体系流动性正在趋于紧张但绝对规模较低有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展除非万不得已的情况银行机构不会选择使用联储贴现窗口主要原因是出于对污名效应的担忧向联储寻求援助容易导致客户交易对手方社会公众等等对于机构财务和经营状况的质疑但反过来讲这也使得贴现窗口用量成为能够真实有效反应银行体系流动性压力的重要指标银行业危机后贴现窗口第一周规模冲高超过1500亿到第三周回落至880亿几乎全部是一级信贷贴现这说明在硅谷银行风险发酵后美国银行体系很快出现了流动性缺口转而寻求美联储贴现窗口的纾困救济而截至目前贴现窗口的用量仅略降仍维持在千亿以上规模意味着银行的流动性缺口问题没有变得更坏但也还尚未得到解决由于利用贴现窗口的机构名单在公布上存在严重的滞后目前除用量规模以外我们没办法通过贴现窗口的相关信息获知有关流动性缺口的其他具体情况如主要是哪些机构出现了流动性缺口但以下会介绍帮助判断流动性缺口分布的其他辅助信息其他贷款扩展用量近1800亿美元危机发生后另一项规模迅速扩张的工具是其他贷款扩展项othercreditextensions根据联储H41表格的附注这部分贷款专门去向由FDIC建立的存款机构换句话说该项目的用量基本可以视作对于已经官宣的问题银行提供的定向援助危机后第一周其他贷款扩展规模达到1428亿美元第二周上升370亿美元总规模达到1798亿美元第三周稳定在1800亿美元左右图3美联储附注关于其他贷款扩展性质的说明图4其他贷款扩展项规模百万美元数据来源Fed东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所银行定期融资计划644亿美元银行定期融资计划BTFP是美联储为应对此次银行危机而创设的新工具相较于传统的贴现窗口DW这项工具可以提供相对更低的融资利率OIS1y10bp目前约43-44更长的融资期限最长1年相当于抵押品面值的融资额度而不是市值但是接受的抵押品范围相对局限仅美债和MBS以下附上这项工具的简要信息性质BTFP为高质量证券抵押品提供额外流动性来源解决存款机构在面临流动性压力时快速出售这些证券的需要增强银行系统保护存款的能力并确保为经济持续提供货币和信贷有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展借款人资格银行储蓄协会和信用合作社依据12CFR2014a定义利率1年期隔夜互换利率OIS10bp期限最长一年抵押品美债机构债务和抵押贷款支持证券以及其他合格资产依据12CFR201108b定义抵押价值100抵押品面值新工具在银行业危机第一周用量仅119亿到第三周上升至644亿在抵押价值和利率条件均优于贴现窗口的情况下用量规模远不及贴现窗口一方面原因可能是BTFP的抵押品品种较为局限另一方面我们推测美联储对于BTFP交易对手方或有更加严格的选择性以避免流动性输出和扩表规模由于新工具的使用而泛滥从危机后三周的动态来看贴现窗口规模收窄BTFP规模增长较快银行对于流动性纾困工具的选择可能正在从贴现窗口向BTFP转移区域分布加州纽约目前我们无法获知具体是哪些机构在寻求美联储的流动性援助但是从12家地方联储的资产负债表变化当中可以大致推知问题银行的区域分布根据美联储H41表格的第6张附表我们可以比较12家地方联储资产端的证券贴现回购贷款项规模在银行业危机后的变化12家地方联储该项目在危机后均录得增长而其中扩张幅度最大的两家地方联储分别是旧金山联储2683亿纽约联储800亿其他10家地方联储总计扩张规模380亿旧金山联储和纽约联储辖区正好对应目前两家官宣的问题银行硅谷银行加州和签名银行加州以及一家明显承压的银行第一共和银行加州因此从资产负债表在地方联储的变化细节来看我们也倾向于认为当前美国银行体系的流动性压力可能仍然结构性地局限在市场已知的几家存款机构图5地方联储资产负债表部分3月8日数据来源Fed东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展图6地方联储资产负债表部分3月22日数据来源Fed东方证券研究所图7地方联储资产端回购和贷款项变动3月22日vs3月8日亿美元数据来源Fed东方证券研究所外国央行回购新增550亿美元此外外国央行回购FIMArepo也在3月22日公布的美联储资产负债表数据上意外出现600亿美元增量最新一期小幅回落至550亿美元该工具旨在为非美央行提供美元流动性帮助此前用量为0出现变化意味着某非美国家出现了美元流动性的紧张这可能表现出的是美国银行业风险向非美市场的外溢性影响外国央行回购同样不具名参与的对手方但600亿美元的规模不小意味着该央行大概率是体量较大的经济体央行一种逻辑倾向于认为同美联储建立了美元流动性互换CBliquidityswaps的5家海外央行可以被排除BoCBOEBOJECBSNB可以直接利用本币-美元流动性互换那么重点需要关注的美元流动性风险或许就在较大的新兴经济体如土耳其中国但在贴现窗口部分我们提到过的逻辑在此处也同样成立即5家发达经济体央行也存在使用FIMArepo的可能性动机主要在于规避信息披露以避免冲击市场信心从市场即时性的反应定价来看当前这种不具名的海外美元流动性纾困操作主要影响到同样出现了银行业风险的欧洲市场包括瑞士在3月23日美联储资产负债表数据更新后下一交易日的欧洲市场特别是欧洲银行业股票债券价格发生了幅度较大的波动有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展图8FIMArepo使用规模百万美元数据来源Bloomberg东方证券研究所FHLB预付款联邦基金规模美国住宅贷款银行预付款FHLBadvances由FHLB向其成员社区银行信用合作社商业和储蓄银行保险公司和社区发展金融机构提供的长期和短期贷款是金融机构重要的流动性来源之一截至2022年Q4未偿付的advances总额约为8200亿美元由于数据为季度频率更新提供信息的时效性不足但我们也可以通过FHLB融资活动间接推断银行体系对FHLBadvances的需求变化在危机发生后3月19日单周FHLB债券净发行规模约为1300亿美元此外FHLB也是联邦基金市场的最主要参与者观察停放在联邦基金上的资金规模变化也可以间接推导银行在FHLB的融资需求联邦基金规模在银行危机发生后显著下行或意味着FHLB将更多的资金用在了面向银行的流动性纾困图9FHLB预付款规模百万美元图10FHLB周度债券净发行规模亿美元数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展图11联邦基金规模十亿美元数据来源Bloomberg东方证券研究所货币市场机构间融资GCSOFR以上观察窗口大多涉及美联储向市场机构的流动性投放我们还可以通过市场机构之间的流动性拆借跟踪银行业流动性风险的发展进度从美国货币市场的隔夜拆借规模价格回购交易量GC利率SOFR利率等来看局部的流动性压力推高了回购交易规模但融资利率仍然维持相对稳定有担保隔夜融资利率SOFR衡量美国货币市场上使用美国国债作为抵押的隔夜现金借贷成本以交易量加权计算得出以下三项的中位数1纽约梅隆银行托管机构的国债三方回购交易2通过FICC清算的三方回购交易GCF一般担保品回购市场3通过FICC货到付款DVP服务进行的双边国债回购交易数据SOFR由纽约联储在每个交易日发布同时发布1257599分位值的SOFR利率成交量数据等SOFR的利率水平反映银行和部分非银机构在回购市场的流动性水平高低分位利差则可以进一步反映不同机构在回购市场拆借利率的分化程度有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展图12SOFR利率1257599分位值以及成交量十亿美元数据来源Bloomberg东方证券研究所银行业风险发酵后美国货币市场内融资的各分位SOFR仍然保持在政策利率目标区间之内意味着机构间融资市场仍然能够有效为不同状况的金融机构提供流动性且成本可控一般抵押品回购融资GC以特定证券美国国库券债券和票据美国国库通胀保护证券由房利美房地美等发行的抵押贷款证券由政府资助企业发行的非抵押证券作为抵押品的回购协议且交易商必须是FICCsGSD固定收益清算公司的政府证券部相较于加权和中位数计算的SOFR在银行业危机后波动幅度更大更为敏感地反映出银行流动性风险确实已经对回购融资市场产生了一定程度的冲击而这种冲击目前还处在可控范围内图13一般抵押品隔夜回购利率图14GC联邦基金利率差bp数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所FRAOIS利差远期利率协议FRA和隔夜指数互换OIS间的利差衡量了银行需要支付的额外资金借贷成本历史经验来看当市场出现风险发生流动性问题时更高的风险溢价要求将会推动FRAOIS利差显著上行有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展FRAOIS利差在SVB破产后快速冲高至60bp目前已有所回落但仍在40bp左右的较高位震荡处在加息以来的最高水平图15FRAOIS利差bp数据来源Bloomberg东方证券研究所13总结在硅谷银行事件后美国银行体系的流动性风险出现了局部传染可能在未来一段时间里持续表现为存款从中小银行流向大银行从银行体系流向非银体系中小银行在其间承担着最显著的压力当前主要依靠美联储包括FHLB的流动性工具来兜住银行体系中结构性的流动性缺口充足有效的工具保证了银行的流动性问题暂不构成储户的流动性问题这也使得融资工具相关数据成为我们监测当前仍属于流动性风险范畴的银行风险发展的重要窗口银行危机以来2周流动性工具用量激增后基本维持稳定区域集中在已知的问题银行所在地意味着当前的流动性风险没有继续扩张但也尚未得到解决此外面向海外央行的美元流动性工具投放需要关注对应到风险向非美经济体的传导关注指标贴现窗口其他贷款扩展银行定期融资计划地方联储资产变动外国央行回购FHLB融资动向GCSOFR利率FRAOIS利差上述多个观察指标集中分布在周频的美联储资产负债表数据H41表H8表中其中美联储资产负债表数据H41表在北京时间每周五凌晨发布H8表则在每周六凌晨发布且数据多滞后一周2向紧信用风险演变银行危机的后续影响跟踪第一部分的跟踪方法还仅局限于银行业危机性质停留在流动性风险的层面上展望未来我们需要关注的潜在趋势还包括在部分银行面临流动性风险后很有可能影响到银行体系的信用投放特别是流动性压力较大的中小区域性银行在美国的信贷规模当中占比超出它们在资产当中的占比以下几组数据可以作为随后观察流动性风险向紧信用风险发展的风向标银行信贷数据总量结构有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展美国银行体系中中小银行投送的信贷占近40超出这些银行在整个银行体系当中以资产规模计量的占比在信用供给当中十分重要银行的信贷数据随周频的H8表发布其中既有信贷投放的总量数据也有不同领域贷款的结构性数据在目前美国银行信贷结构当中规模最大的依次是商业地产工商业贷款住宅地产消费贷信用卡汽车贷图16小银行占比资产规模vs贷款规模图17美国商业银行信贷结构十亿美元数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所此前商业银行的信贷规模已经处于整体增长放缓的趋势中截至银行业危机一周后的数据来看商业银行信贷暂未出现明显的趋势变化图18信贷环比增速3周移动平均工商业贷款商业地图19信贷环比增速3周移动平均消费贷信用卡汽产住宅地产车贷数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所银行信贷调查有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展联邦储备委员会每季度公布高级信贷官员对银行借贷行为的意见调查报告SOSLP主要内容包括企业和家庭对于各类信贷CI房地产消费贷款的需求水平以及银行对于各类信贷标准的收紧程度在本轮银行风险之前银行体系的信贷标准已经开始大幅紧缩随后需要关注在风险事件后信贷标准有无加速紧缩趋势图20SOSLP调查信贷需求增加图21SOSLP调查贷款标准紧缩数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所信用利差信用利差是整体信用环境收紧的结果也是监测信用环境压力的重要指标当前信用利差水平目前10yBBB公司债信用利差约为19自22年9月高点回落后近期呈现反弹上升趋势但仍明显低于2008年和2020年水平如果随后受到本轮银行危机的影响银行体系的信用供给进一步收紧将会加大实体经济特别是商业地产这类薄弱环节所承受的信用压力而这又反过来扩大了银行的资产端风险特别是中小银行在商业地产等薄弱环节上的信贷敞口更大图2210yBBB级公司债信用利差图23商业地产贷款规模小银行vs大银行十亿美元数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展影响或加大经济和通胀下行压力促动货币政策转向如果出现明显的信用紧缩将会加重随后美国经济和通胀下行的压力而如经济下行的迹象更加清晰去通胀的进程加快也将进一步促动美联储的政策转向当前市场定价美联储将在Q2来到本轮加息终点这一预期主要在硅谷银行事件后形成事件前定价加息至下半年并维持终点利率水平主要出于对系统性金融风险发生概率的预期而在银行业危机发生后的3月FOMC上美联储表态认为信用紧缩可以发挥出货币政策紧缩的效果也就是说我们从上述环节监测的信用环境表现也会成为后续影响美联储决策的重要依据如果随后出现信用加速紧缩的数据表现将会成为预期定价联储政策转向新的支撑图24商业银行信贷同比GDP同比PMI数据来源Bloomberg东方证券研究所图25FFR期货显示的美联储政策利率路径数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展3市场风险恐慌情绪和波动本身亦是风险在银行体系的基本面风险之外近期市场端的风险其实更多表现为恐慌和信心危机的自我实现以及银行相关资产及受银行业危机担忧影响较大资产类别的波动率放大-1银行客户的恐慌情绪传染在一定程度上超出预期且短期不会彻底出清如前分析恐慌性挤兑导致的部分银行流动性问题尚未解决而从目前美国政治决策局面来看短期可能很难以立法政府决策的形式正式为银行存款提供全额保险这也就意味着银行仍将随时面临客户的恐慌性挤兑风险从市场表现来看这就形成了每次耶伦需要就存款全额保险问题表态时市场就会转入selloff的反应模式-2银行相关资产价格大幅波动自硅谷银行危机以来先后出现了美国区域性银行股价欧洲银行股价欧洲银行补充资本债价格欧洲银行债务违约互换的大幅波动美国欧洲银行股当前市值规模分别约158万亿126万亿美元美国区域性银行总市值约4000亿自硅谷银行危机以来跌幅以区域性银行ETF价格代表达到20欧洲银行CoCo债当前市值规模约2950亿美元欧洲银行CoCo债全收益指数跌幅约为16图26美国区域型银行ETF价格KREUSD图27欧洲银行CoCo债全收益指数EUR数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所图28欧洲主要银行5yCDS价格bp图29美债波动率指数MOVE数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源Bloomberg东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展其中少数资产价格波动的触发因素是确实的基本面风险的产生更多则是市场恐慌和信心危机的传染典型如交易量不大的CDS市场受到信心危机影响容易呈现巨大的价格弹性而CDS价格的飙升又被视作违约风险的又一个论据进而影响到更大体量的银行股票债券价格对市场波动形成了杠杆效果对于系统性风险的揣测担忧还影响到其他基于宏观逻辑的大类资产定价美债波动率MOVE也在银行业危机发酵过程中升至高位这让市场波动的影响扩散到了那些并未直接持有和交易银行相关资产的机构这部分风险的发展难以预期节奏难以前瞻在此期间我们只能够警惕市场波动放大的风险关注其对机构和投资者的冲击风险提示流动性风险变化的非线性风险虽然当前美国金融体系总量流动性充裕融资工具充足但经验证明流动性风险的发展往往是非线性的须警惕恐慌传染预期螺旋恶化的速度广度的不可控风险房地产等薄弱环节出现信用危机的风险2022年加息周期以来美国房地产市场趋势下行且中小银行商业地产绝对规模远超大型银行如果随后受到本轮银行危机的影响银行体系的信用供给进一步收紧将会加大房地产市场所承受的信用压力美联储继续加息导致资产价格大幅波动衰退提前的风险目前市场已经定价了美联储年内的快速降息若基准利率短期内继续上升将导致资产价格大幅震荡叠加信用紧缩将加重随后美国经济基本面下行的压力依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明研究报告时17公司持有该股宏观经济专题报告如何监测海外银行体系风险发展分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素