事件回顾：
　　公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入741.15亿元，同比+9.7%，归母净利润14.35亿元，同比+47.5%；其中2022Q4实现营业收入170.89亿元，同比-2.3%，归母净利润3.65亿元，同比+691.0%。
　　央空恒强逆势增长，家空差异化破局：
　　1）央空业务方面，行业受地产拖累、国内需求放缓等因素影响，内销超预期承压，据艾肯网，2022年央空市场规模同比下滑2.6%，零售市场中多联机产品占有率首次出现下滑。在行业beta承压的不利背景下，海信日立央空凭借强产品力持续抢占市场份额、逆势增长，多联机市场海信系市占率近20%，居行业第一，央空业务实现营收201.35亿元，同比+9.4%，净利润27.18亿元，同比+12.37%，净利率同比+0.4pct。
　　2）家空业务方面，海信内销主打“新风”抓住行业结构性机会，据AVC，2022年家空全渠道零售额同比仅+0.4%，而新风空调线上/线下零售额同比分别+160.8%/14.6%，海信新风空调市占率稳居行业top2，充分享受结构性红利；全球化布局初现成果，海外需求下滑背景下海信外销出货同比强势增长，据产业在线，2022年家空全行业外销出货量同比-3.16%，海信外销出货同比+11.5%。
　　三电开源节流盈利能力逐步恢复，向汽车综合热管理供应商转型逻辑通畅：
　　公司旗下热管理业务2022年实现营收约90.55亿元，净利润约-0.8亿元，对应净利率0.92%。公司超高压电动压缩机“Gen5”实际应用世界领先，技术快速迭代，产品力不断增强，推动营收增长，其中，中国及除日本外的亚洲地区实现营收40.5亿元，yoy+39.6%，美洲地区实现营收10.3亿元，yoy+26.4%，欧洲、日本地区受燃油车业务占比较高拖累，营收同比分别-5.9%、-12.3%；参考海信集团制造体系，整合供应链资源降本，利润端同比实现大幅减亏，22年暂未实现盈亏平衡主要系新能源业务处于追赶、扩张期，相关费用投入较高所致。海信与三电协同后与全球多个客户建立合作关系，800V 60CC产品率先取得国际大客户订单，综合热管理系统在国内市场订单落地，新能源车业务占比加速提升优化出货结构，三电利润率有望加速抬升。
　　投资建议：
　　公司推进全球化布局夯实主业，守正出奇开拓海外制热业务，三电向综合热管理供应商转型逻辑通畅，考虑地产后周期估值持续修复、治理理顺后公司盈利能力的加速释放及汽车热管理业务的高成长性。预计23-25年公司分别实现营业收入816.15/876.29/956.74亿元，同比增长10.1%/7.4%/9.2%；分别实现归母净利润17.82/21.86/26.25亿元，同比增长24.2%/22.7%/20.1%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧，三电新能源车热管理订单不及预期，地产竣工恢复情况不及预期

研究报告全文：海信家电000921SZ2022年年报点评央空恒强韧性十足治理理顺海信业绩释放2023年03月31日事件回顾推荐维持评级公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入74115亿元同比97归母净利当前价格2095元润1435亿元同比475其中2022Q4实现营业收入17089亿元同比-23归母净利润365亿元同比6910TableAuthor央空恒强逆势增长家空差异化破局1央空业务方面行业受地产拖累国内需求放缓等因素影响内销超预期承压据艾肯网2022年央空市场规模同比下滑26零售市场中多联机产品占有率首次出现下滑在行业beta承压的不利背景下海信日立央空凭借强产品力持续抢占市场份额逆势增长多联机市场海信系市占率近20居行业第一央空业务实现营收20135亿元同比94净利润2718亿元同比1237净利率同比04pct分析师汪海洋2家空业务方面海信内销主打新风抓住行业结构性机会据AVC2022年家空全执业证书S0100522100003邮箱wanghaiyangmszqcom渠道零售额同比仅04而新风空调线上线下零售额同比分别1608146海信分析师王刚新风空调市占率稳居行业top2充分享受结构性红利全球化布局初现成果海外需求执业证书S0100522020001下滑背景下海信外销出货同比强势增长据产业在线2022年家空全行业外销出货量同邮箱wanggangyjymszqcom比-316海信外销出货同比115三电开源节流盈利能力逐步恢复向汽车综合热管理供应商转型逻辑通畅相关研究1海信家电000921SZ事件点评上修回公司旗下热管理业务2022年实现营收约9055亿元净利润约-08亿元对应净利率-购价格彰显改革决心-20230315092公司超高压电动压缩机Gen5实际应用世界领先技术快速迭代产品力不断2海信家电000921事件点评股权激励草增强推动营收增长其中中国及除日本外的亚洲地区实现营收405亿元yoy396案落地看好中长期业绩提升确定性-20230美洲地区实现营收103亿元yoy264欧洲日本地区受燃油车业务占比较高拖累103营收同比分别-59-123参考海信集团制造体系整合供应链资源降本利润端同3海信家电000921SZ深度报告央空与比实现大幅减亏22年暂未实现盈亏平衡主要系新能源业务处于追赶扩张期相关费三电双剑合璧热管理集成强者争霸-20221224用投入较高所致海信与三电协同后与全球多个客户建立合作关系800V60CC产品率先取得国际大客户订单综合热管理系统在国内市场订单落地新能源车业务占比加速提升优化出货结构三电利润率有望加速抬升投资建议公司推进全球化布局夯实主业守正出奇开拓海外制热业务三电向综合热管理供应商转型逻辑通畅考虑地产后周期估值持续修复治理理顺后公司盈利能力的加速释放及汽车热管理业务的高成长性预计23-25年公司分别实现营业收入816158762995674亿元同比增长1017492分别实现归母净利润178221862625亿元同比增长242227201维持推荐评级风险提示行业竞争加剧三电新能源车热管理订单不及预期地产竣工恢复情况不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元74115816158762995674增长率971017492归属母公司股东净利润百万元1435178221862625增长率475242227201每股收益元105131160193PE20161311PB25232119资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月31日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1海信家电000921家电公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入74115816158762995674成长能力营业成本58783633856772873792营业收入增长率9701012737918营业税金及附加479528567619EBIT增长率2182474426352034销售费用807194671016510648净利润增长率4754241822662010管理费用1821200617531913盈利能力研发费用2289257127603014毛利率2069223422712287EBIT2799412752146275净利润率194218249274财务费用-182-70-39-54总资产收益率ROA259271309340资产减值损失-275-196-233-279净资产收益率ROE1246141615751704投资收益513571605765偿债能力营业利润3367457256256815流动比率101107115124营业外收支457177200180速动比率072085090096利润总额3824474858246995现金比率017031035037所得税75593711491380资产负债率7060705467276410净利润3069381146755615经营效率归属于母公司净利润1435178221862625应收账款周转天数3775500050005000EBITDA4170564269428145存货周转天数4069450050005500总资产周转率133135128129资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金6001134491565417210每股收益105131160193应收账款及票据7810113171216214377每股净资产84592310181131预付款项262283302329每股经营现金流296557307278存货65537618904510840每股股利053065080096其他流动资产16003138891428914824估值分析流动资产合计36629465555145357581PE20161311长期股权投资1518180421062489PB25232119固定资产5318538153105223EVEBITDA586299211162无形资产1460144814161382股息收益率253312383460非流动资产合计18746191981928819529资产合计55376657547074177110短期借款1462146214621462现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据21040277852839029315净利润3069381146755615其他流动负债13863143781497615808折旧和摊销1371151617281870流动负债合计36365436264482946585营运资金变动-922722-1734-3135长期借款20202020经营活动现金流4032758741793794其他长期负债2712273627362826资本开支-789-1505-1316-1548非流动负债合计2732275527552846投资58000负债合计39097463814758449431投资活动现金流-2598767-1014-1166股本1363136313631363股权募资0000少数股东权益47616790927912269债务募资-1372-122091股东权益合计16279193732315727679筹资活动现金流-1779-907-960-1073负债和股东权益合计55376657547074177110现金净流量-401744722061556资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2海信家电000921家电分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3