核心观点：
　　公司披露2022年年报。2022年公司实现营业收入741.2亿元（YoY+9.7%），归母净利润14.35亿元（YoY+47.5%），毛利率20.7%（YoY+1.0pct），归母净利率1.9%（YoY+0.5pct）。22Q4实现营收170.9亿元（YoY-2.3%），归母净利润3.7亿元（YoY+691%），毛利率21.4%（YoY+5.9pct），归母净利率2.1%（YoY+1.9pct）。收入增长良好，原因：（1）暖通业务逆势实现双位数增长；（2）三电首次全年并表，2021年仅并表7个月。盈利能力显著改善，原因：（1）成本端压力减轻，暖通、冰洗毛利率均有改善，分别同比+1.7pct、+0.8pct。（2）三电大幅减亏，2021年并表亏损1.6亿元。
　　内销优于外销，暖通空调表现亮眼。（1）分区域：2022年公司实现内销收入426.2亿元（同比+13.4%）、外销收入248.7亿元（同比+7.4%）。（2）分业务：2022年公司暖通空调业务收入345.0亿元（同比+13.5%），其中海信日立201.3亿元（同比+9.3%）、家空业务143.7亿元（同比+19.8%）；冰洗业务收入212.1亿元（同比-7.9%）；其他主营业务收入117.9亿元（同比+60.6%），其中三电收入90.6亿元（同比+77.1%，2021年仅并表7个月）。
　　2022年分红比例提升至50%。公司公告2022年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.31元（含税），合计分配利润7.2亿元，对应分红比例提升至50%（2021年为30%）。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-24年归母净利润为17.0/19.8亿元，参考可比公司估值，给予23年PE18x，合理价值22.47元/股，维持“增持”评级。按照A/H溢价，给予H股合理价值17.11港元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评家用电器证券研究报告海信家电TableTitle公司评级TableInvest增持-A增持-H000921SZ00921HK当前价格2032元1286港元业绩超预期改善有望持续兑现合理价值2247元1711港元前次评级增持增持TableSummary报告日期2023-03-31核心观点公司披露2022年年报2022年公司实现营业收入7412亿元相对市场TablePicQuote表现YoY97归母净利润1435亿元YoY475毛利率207YoY10pct归母净利率19YoY05pct22Q4实现营收170981亿元YoY-23归母净利润37亿元YoY691毛利率21462YoY59pct归母净利率21YoY19pct收入增长良好原42因1暖通业务逆势实现双位数增长2三电首次全年并表202122年仅并表7个月盈利能力显著改善原因1成本端压力减轻203-2205-2207-2209-2211-2201-23暖通冰洗毛利率均有改善分别同比17pct08pct2三电大-18幅减亏2021年并表亏损16亿元海信家电沪深300内销优于外销暖通空调表现亮眼分区域年公司实现内12022销收入4262亿元同比134外销收入2487亿元同比74分析师TableAuthor曾婵2分业务2022年公司暖通空调业务收入3450亿元同比SAC执证号S0260517050002135其中海信日立2013亿元同比93家空业务1437SFCCENoBNV293亿元同比198冰洗业务收入2121亿元同比-79其他0755-82771936主营业务收入1179亿元同比606其中三电收入906亿元同zengchangfcomcn比7712021年仅并表7个月2022年分红比例提升至50公司公告2022年度利润分配预案拟相关研究TableDocReport向全体股东每10股派发现金红利531元含税合计分配利润72海信家电2023-01-03亿元对应分红比例提升至502021年为30000921SZ00921HK边际盈利预测与投资建议预计2023-24年归母净利润为170198亿元改善信号显现多元布局成长参考可比公司估值给予23年PE18x合理价值2247元股维持可期增持评级按照AH溢价给予H股合理价值1711港元股维海信家电2022-10-28持增持评级000921SZ00921HKQ3风险提示地产竣工不及预期行业竞争加剧原材料成本上行保持稳健增长盈利能力提升海信家电2022-08-31盈利预测000921SZ00921HK经营TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E稳健期待业绩持续改善营业收入百万元6756374115807688738893801增长率39697908273EBITDA百万元34694295400046595370联系人TableContacts陈尧021-38003800归母净利润百万元9731435170119762265shchenyaogfcomcn增长率-384475186161146EPS元股071105125145166市盈率x21231251162714021223ROE94125134141147EVEBITDAx492323511374234数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText海信家电年报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3970036629443114869154925经营活动现金流43144032482655497149货币资金70236001100001308618052净利润23433069303835284044应收及预付93318072967592688662折旧摊销11721371124413131491存货84376553762382058778营运资金变动1405-9297411052040其他流动资产1490916003170141813219434其它-606-316-431-396-426非流动资产1624918746192722043821011投资活动现金流-4423-2598-1075-1776-1318长期股权投资14361518151815181518资本支出-1104-789-1640-2388-1975固定资产51895318540261246672投资变动6758000在建工程666525705893668其他-3387-1866565612657无形资产16441460172219782228筹资活动现金流1475-1779247-687-866其他长期资产73139925992599259925银行借款34781478838100100资产总计5594955376635846912975936股权融资290000流动负债3801236365420614477948418其他-2032-3257-591-787-966短期借款28591462230024002500现金净增加额1262-401399930864965应付及预收2329321040269442901832029期初现金余额1617287960011000013086其他流动负债1186013863128161336113889期末现金余额28792478100001308618052非流动负债23452732273227322732长期借款3220202020应付债券00000其他非流动负债23122712271227122712负债合计4035739097447924751151150股本13631363136313631363资本公积20692074207420742074主要财务比率留存收益6817796091361041011800至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1034211518126941396815358成长能力少数股东权益52494761609776509429营业收入增长39697908273负债和股东权益5594955376635846912975936营业利润增长-13021172186150归母净利润增长-384475186161146获利能力利润表单位百万元毛利率197207214218221至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率3541384043营业收入6756374115807688738893801ROE94125134141147营业成本5425058783634506833373066ROIC97129104110113营业税金及附加399479549743797偿债能力销售费用7672807196521042111181资产负债率721706704687674管理费用13271821185818351970净负债比率25882402238421982064研发费用19872289250427092908流动比率104101105109113财务费用57-182-13-32-69速动比率075077082085090资产减值损失-61-275-208-232-244营运能力公允价值变动收益3423000总资产周转率121134127126124投资净收益507513565612657应收账款周转率77296791310431217营业利润27813367361142834923存货周转率8011131106010651069营业外收支136457140100100每股指标元利润总额29173824375143835023每股收益071105125145166所得税574755713855980每股经营现金流33445净利润23433069303835284044每股净资产75984593210251127少数股东损益13701634133715521779估值比率归属母公司净利润9731435170119762265PE21231251162714021223EBITDA34694295400046595370PB200156218198180EPS元071105125145166EVEBITDA492323511374234识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText海信家电年报点评广发家电行业研究小组TableResearchTeam曾婵首席分析师武汉大学经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心袁雨辰资深分析师上海社科院经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心高润鑫资深分析师复旦大学资产评估学硕士同济大学工学学士2020年进入广发证券发展研究中心符超然高级分析师上海财经大学经济学硕士同济大学工学学士2021年进入广发证券发展研究中心陈尧高级研究员新加坡国立大学金融工程专业硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageT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