核心观点
　　1．3月，制造业PMI为51.9%（前值52.6%，下同）。非制造业PMI为58.2%（56.3%），建筑业PMI为65.6%（60.2%），服务业PMI为56.9%（55.6%）。
　　2．整体：制造业、建筑业、服务业PMI均呈现超季节性恢复态势。制造业PMI由于前值的高基数小幅回落但保持高增。建筑业PMI指数进一步上行，处于高景气度区间，或因3月天气转暖后项目开工进一步增加，或将带动形成实物工作量。服务业PMI也同样高于前值，随着人流的恢复，居民出行、旅游、服务型消费需求进一步释放。结合高频来看，我们认为经济回升态势不减。
　　3．后续：经济的进一步恢复，各行业企业对后续自身的经营较为乐观。因此，在经济进入常态化运行之后，叠加后续政策支持经济的力度持续，我们认为经济将会出现回升，同时促进生产、投资、消费形成正向循环。需关注后续地产、实物工作量、居民消费等情况。
　　4．债市：PMI超季节性回升，或证明加经济进一步恢复。由于稳增长、稳内需或是确定性方向，经济恢复态势不减，基本面向好，全年利率中枢或将震荡上移。近期债券市场对经济和政策的预期明显回落，我们认为是较好的止盈机会，警惕未来1个月债市调整风险。继续看好与内需相关的转债。
　　5.分项：
　　（1）制造业：PMI指数较前值小幅回落0.7个百分点，或因2月基数较高影响，但仍保持较高位运行，其多数分项同样在前值的高基数上保持较高位运行。从季节性来看，本次PMI超季节性恢复，超近五年同期0.7个百分点。
　　供需：生产指数和新订单指数分别在上月基数较高的情况下小幅回落，但仍保持较高位置运行。生产端恢复仍好于需求端。
　　进出口：新出口订单指数和进口订单指数分别较上月下降2个百分点和0.4个百分点。内需回升或强于外需，但海外需求仍存。
　　价格：原材料购进价格和出厂价格分别较上月下降3.5个百分点和2.6个百分点。在企业采购量为2021年来最高位的情况下，证明价格的下行并非因为需求低迷，或因原材料价格下降为下游释放空间。
　　库存：新订单指数较前值回落0.5个百分点，产成品库存较前值回落1.1个百分点，两者均出现下降，但库存端回落更为明显且新订单指数仍保持高位。或证明企业补库并未加深，或将向去库阶段转变。
　　（2）服务业：商务活动较前值回升1.3个百分点，回升态势进一步上升。据国家统计局，“从行业看，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于60.0%，表明近期居民消费和商旅出行意愿增强”。从季节性来看，2月服务业PMI远超近五年同期。从高频来看，多个城市的地铁客运量出现持续回升，随着人流的恢复，与人流相关行业的线下接触性消费已经出现回升。
　　（3）建筑业：商务活动指数大幅上升5.4个百分点，为近年来最高值，且远超近五年季节性。随着天气转暖，项目开工逐渐加快，项目开工进程加快或将带动形成实物工作量拉动GDP。
　　需求：订单指数大幅下降11.9个百分点，或证明现在多数开工项目为之前累计项目，由于疫情影响推迟到2023年开工，需要关注后续政策支持下的地产和基建新增项目。
　　风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期。
　　

研究报告全文：固事件点评定收益2023年03月31日PMI持续超季节性恢复研究固定收益研究团队2023年3月PMI数据点评陈曦分析师张鑫楠联系人chenxi2kyseccnzhangxinnankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790122030068核心观点13月制造业PMI为519前值526下同非制造业PMI为582563建筑业PMI为656602服务业PMI为569556事2整体制造业建筑业服务业PMI均呈现超季节性恢复态势制造业PMI件点由于前值的高基数小幅回落但保持高增建筑业PMI指数进一步上行处于高景气度区间或因3月天气转暖后项目开工进一步增加或将带动形成实物工作评量服务业PMI也同样高于前值随着人流的恢复居民出行旅游服务型消费需求进一步释放结合高频来看我们认为经济回升态势不减3后续经济的进一步恢复各行业企业对后续自身的经营较为乐观因此在经济进入常态化运行之后叠加后续政策支持经济的力度持续我们认为经济将会出现回升同时促进生产投资消费形成正向循环需关注后续地产实物工作量居民消费等情况4债市PMI超季节性回升或证明加经济进一步恢复由于稳增长稳内需或是确定性方向经济恢复态势不减基本面向好全年利率中枢或将震荡上移近期债券市场对经济和政策的预期明显回落我们认为是较好的止盈机会警惕相关研究报告未来1个月债市调整风险继续看好与内需相关的转债5分项开利润大幅回落或不可持续2023年1制造业PMI指数较前值小幅回落07个百分点或因2月基数较高影响源1-2月工业企业利润数据点评但仍保持较高位运行其多数分项同样在前值的高基数上保持较高位运行从季证-2023329节性来看本次PMI超季节性恢复超近五年同期07个百分点券柳工转2投资价值分析工程机械供需生产指数和新订单指数分别在上月基数较高的情况下小幅回落但仍保持证较高位置运行生产端恢复仍好于需求端重要制造商固收专题-2023327券进出口新出口订单指数和进口订单指数分别较上月下降2个百分点和04个百研本周资金面转松美联储加息25bp究分点内需回升或强于外需但海外需求仍存利率债周报-2023326报价格原材料购进价格和出厂价格分别较上月下降35个百分点和26个百分点告在企业采购量为2021年来最高位的情况下证明价格的下行并非因为需求低迷或因原材料价格下降为下游释放空间库存新订单指数较前值回落05个百分点产成品库存较前值回落11个百分点两者均出现下降但库存端回落更为明显且新订单指数仍保持高位或证明企业补库并未加深或将向去库阶段转变2服务业商务活动较前值回升13个百分点回升态势进一步上升据国家统计局从行业看零售铁路运输道路运输航空运输租赁及商务服务等行业商务活动指数高于600表明近期居民消费和商旅出行意愿增强从季节性来看2月服务业PMI远超近五年同期从高频来看多个城市的地铁客运量出现持续回升随着人流的恢复与人流相关行业的线下接触性消费已经出现回升3建筑业商务活动指数大幅上升54个百分点为近年来最高值且远超近五年季节性随着天气转暖项目开工逐渐加快项目开工进程加快或将带动形成实物工作量拉动GDP需求订单指数大幅下降119个百分点或证明现在多数开工项目为之前累计项目由于疫情影响推迟到2023年开工需要关注后续政策支持下的地产和基建新增项目风险提示政策变化超预期疫情变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14事件点评附图1制造业PMI多数分项仍保持较高位PMI6000PMI供货商配送时间PMI生产5500PMI从业人员PMI新订单50004500PMI原材料库存PMI新出口订单4000PMI主要原材料购进价格PMI产成品库存PMI出厂价格PMI在手订单PMI进口PMI采购量2023-022023-03数据来源Wind开源证券研究所附图2服务业PMI超季节性恢复附图3建筑业PMI超季节性恢复7060556050504540403530301月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44