事件：公司发布2022年业绩，全年实现收入77.38亿元，同比+28.61%；归母净利润7.10亿元，同比-30.14%；扣非归母净利润5.57亿元，同比-41.87%。其中Q4实现收入22.28亿元，同比+34.65%；归母净利润1.43亿元，同比+26.27%；扣非归母净利润0.94亿元，同比-6.43%。
　　2022年公司产能进一步释放，发力布局市场热点品类，同时外销快速扩张；但由于成本大幅上涨、提价幅度受制于疲软需求，吨纸利润下滑。
　　销量：全年销量81.18万吨（+16%）。2021年以来公司陆续投产多条生产线，2022年产能充分释放。公司重点扩大市场热点品类的供应，例如标签离型纸、转印纸、医用包装纸、替塑食品包装纸等；2022年日常消费系列销量39.09万吨（+31%），食品与医疗包装材料销量15.43万吨（+43%）。此外公司在海外市场具备成本竞争力，外销快速增长（收入同比+130%）。
　　吨毛利：全年吨纸成本同比+1496元/吨（或+23%），主要由于木浆、能源价格高企；2022年阔叶/针叶浆市场价同比+28%/12%，动力煤价同比+26%。公司虽提价应对，但幅度受制于国内需求疲软、客户承受能力有限，全年吨纸均价同比+871元/吨（或+11%）。公司整体毛利率11.51%，同比-8.47个百分点。
　　投资收益：全年投资收益1.40亿元（-51%），主要为合营公司夏王纸业权益法下确认的投资损益1.23亿元（-53%）。夏王纸业同样受到成本上涨、需求疲软的双重影响，盈利出现下滑。
　　2023年浆价下行缓解成本压力，需求回暖支撑吨毛利修复。2023年浆价趋势下行，年初至今阔叶/针叶浆价分别回落21%/15%；后续考虑到海外阔叶浆新增产能投产、欧美经济承压需求偏弱、国内需求仍处复苏过程中，预期浆价仍有下行空间。随着高价木浆库存消耗，预计Q2起公司成本压力将迎来缓解。纸价受益于国内需求逐步改善，相对有所支撑，Q1公司已对转印纸等产品进行提价。综合来看，2022年公司吨毛利已处近年低点，2023年有望得到修复。
　　产能持续扩张推动规模增长，浆纸一体化布局有望增强竞争力。2023年Q2，公司预计将投产年产30万吨食品卡纸项目，以及东港基地PM29、PM30生产线（预计年产5万吨特种纸），布局仍围绕景气度较高的产品，有望推动销量进一步增长。公司湖北、广西基地均已开工建设，奠定长期增长基础，预计2023年底之前两大基地一期项目将建成投产。同时，两大基地规划有化机浆、化学浆产能，利用当地资源优势打造浆纸一体化布局，有望降低和平滑原材料成本，提升公司市场竞争力。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润为12.32、15.00、18.17亿元人民币，增速分别为73%、22%、21%，目前股价对应PE分别为15、12、10倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，能源价格大幅上涨，项目投产进度不及预期，行业产能过剩

研究报告全文：公司研究仙鹤股份603733盈利预期迎2023年3月31日推荐维持东来修复看好长期扩张与浆纸一体仙鹤股份公司报告兴化布局证券事件公司发布2022年业绩全年实现收入7738亿元同比2861归公司简介股母净利润710亿元同比-3014扣非归母净利润557亿元同比-4187公司是国内大型特种纸研发和生产企业主其中Q4实现收入2228亿元同比3465归母净利润143亿元同比营业务为研发生产和销售高性能纸基功能份材料及其浆类原材料和化学原材料公司主2627扣非归母净利润094亿元同比-643有要产品可划分为日用消费系列食品与医疗限2022年公司产能进一步释放发力布局市场热点品类同时外销快速扩张包装材料系列商务交流与出版印刷材料系公但由于成本大幅上涨提价幅度受制于疲软需求吨纸利润下滑列烟草行业配套系列电气及工业用纸系司列家居装饰材料系列主要由合营公司夏销量全年销量8118万吨162021年以来公司陆续投产多条王纸业生产等六大系列60多个品种证生产线2022年产能充分释放公司重点扩大市场热点品类的供应资料来源公司公告同花顺券例如标签离型纸转印纸医用包装纸替塑食品包装纸等2022年未来3-6个月重大事项提示研日常消费系列销量3909万吨31食品与医疗包装材料销量15432023-04-29披露2023年一季报究万吨43此外公司在海外市场具备成本竞争力外销快速增长收发债及交叉持股介绍报入同比1302021-12-09发行205亿元可转债资料来源同花顺东兴证券研究所告吨毛利全年吨纸成本同比1496元吨或23主要由于木浆能源价格高企2022年阔叶针叶浆市场价同比2812动力煤价交易数据同比26公司虽提价应对但幅度受制于国内需求疲软客户承受52周股价区间元3343-1869能力有限全年吨纸均价同比871元吨或11公司整体毛利率总市值亿元179671151同比-847个百分点流通市值亿元17967投资收益全年投资收益140亿元-51主要为合营公司夏王纸业总股本流通A股万股7059870598权益法下确认的投资损益123亿元-53夏王纸业同样受到成本上流通B股H股万股--涨需求疲软的双重影响盈利出现下滑52周日均换手率182023年浆价下行缓解成本压力需求回暖支撑吨毛利修复2023年浆价趋52周股价走势图势下行年初至今阔叶针叶浆价分别回落2115后续考虑到海外阔叶浆新增产能投产欧美经济承压需求偏弱国内需求仍处复苏过程中预期400仙鹤股份沪深300浆价仍有下行空间随着高价木浆库存消耗预计Q2起公司成本压力将迎200来缓解纸价受益于国内需求逐步改善相对有所支撑Q1公司已对转印纸等产品进行提价综合来看2022年公司吨毛利已处近年低点2023年有00望得到修复-200产能持续扩张推动规模增长浆纸一体化布局有望增强竞争力2023年Q2-400公司预计将投产年产30万吨食品卡纸项目以及东港基地PM29PM30生3315317319301130131产线预计年产5万吨特种纸布局仍围绕景气度较高的产品有望推动销资料来源恒生聚源东兴证券研究所量进一步增长公司湖北广西基地均已开工建设奠定长期增长基础预分析师刘田田计2023年底之前两大基地一期项目将建成投产同时两大基地规划有化机010-66554038liuttdxzqnetcn浆化学浆产能利用当地资源优势打造浆纸一体化布局有望降低和平滑执业证书编号S1480521010001原材料成本提升公司市场竞争力分析师常子杰盈利预测与投资评级预计公司2023-2025年归母净利润为12321500010-66554040changzjdxzqnetcn1817亿元人民币增速分别为732221目前股价对应PE分别执业证书编号S1480521080005研究助理沈逸伦为151210倍维持推荐评级010-66554044shenyldxzqnetcn风险提示经济复苏不及预期能源价格大幅上涨项目投产进度不及预期执业证书编号S1480121050014敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业产能过剩财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元60169777383199157411352561342042增长率24242861281414491821归母净利润百万元10166771029123201149994181658增长率4171-2985734021742110净资产收益率15841032159417121813每股收益元144101175212257PE1767253014581198989PB280261232205179资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2仙鹤股份603733盈利预期迎来修复看好长期扩张与浆纸一体化布局附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计645169698195893910190营业收入6017773899161135313420货币资金794944111111581235营业成本481568488299931410931应收账款12171310167819222272营业税金及附加3743556274其他应收款1519252833营业费用2226303032预付款项63157272400550管理费用114124139137155存货19252055238825522995财务费用2068175294339其他流动资产151600600600600研发费用158104129148174非流动资产合计4598629594871106412198资产减值损失-2959-1502-2000-2290-2707长期股权投资831864864864864公允价值变动收益-7453439000000000固定资产25322846654464339281投资净收益2872513958225622480625927无形资产516773757741726加其他收益559910066900090009000其他非流动资产282552552552552营业利润1157801138416832037资产总计1104913264176822000322388营业外收入331166250250250流动负债合计246240747635891210033营业外支出1202881100010001000短期借款6901771489658466463利润总额1148794137716762029应付账款7641182141315861861所得税12979137167202预收款项5055616977净利润1019715123915091827一年内到期的非流动负债00000少数股东损益257911非流动负债合计21402278227822782278归属母公司净利润1017710123215001817长期借款00000主要财务比率应付债券177518641864186418642021A2022A2023E2024E2025E负债合计4602635299131119012311成长能力少数股东权益2832404959营业收入增长24242861281414491821实收资本或股本706706706706706营业利润增长3871-3074727821622101资本公积30643064306430643064归属于母公司净利润增长4176-3014734521752111未分配利润21562585337843435512获利能力归属母公司股东权益合计641968807729876410018毛利率19981151163017961855负债和所有者权益1104913264176822000322388净利率1693924125013291362现金流量表单位百万元总资产净利润9205366977508112021A2022A2023E2024E2025EROE15841032159417121813经营活动现金流44772117120962435偿债能力净利润1019715123915091827资产负债率4248565655折旧摊销33087362426252593321122596流动比率262171107100102财务费用2068175294339速动比率184121076072072应收帐款减少-222-93-369-243-350营运能力预收帐款增加15679总资产周转率063064064060063投资活动现金流-1938-651-3575-2242-2077应收账款周转率56766公允价值变动收益-734000应付账款周转率969795764757779长期投资减少00000每股指标元投资收益287140226248259每股收益最新摊薄144101175212257筹资活动现金流16996382570193-282每股净现金流最新摊薄029008024007011应付债券增加177588000每股净资产最新摊薄909974109512411419长期借款增加00000估值比率普通股增加00000PE1767253014581198989资本公积增加00000PB280261232205179现金净增加额208591674777EVEBITDA130616821084844697资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告仙鹤股份603733盈利预期迎来修复看好长期扩张与浆纸一体化布局P3相关报告汇总报告类型标题日期公司深度报告仙鹤股份603733把握景气赛道持续扩张林浆纸一体化增强竞争优势2023-01-16行业深度报告东兴轻工轻工制造行业2023年策略报告需求的回暖盈利的修复2022-12-02行业深度报告特种纸细分产品需求高增龙头企业积极扩张2022-02-22资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4仙鹤股份603733盈利预期迎来修复看好长期扩张与浆纸一体化布局分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维常子杰中央财经大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所现任轻工制造行业分析师研究方向为造纸包装电子烟研究助理简介沈逸伦新加坡国立大学理学硕士2021年加入东兴证券研究所轻工制造行业研究助理主要负责家居和其他消费轻工研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告仙鹤股份603733盈利预期迎来修复看好长期扩张与浆纸一体化布局P5免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也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