事件：公司发布2022年年报。①2022年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为77.38/7.1/5.57亿元，同比+28.61%/-30.14%/-41.87%，其中政府补助1亿元；②22Q4营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为22.28/1.43/0.94亿元，环比+16.56%/-32.65%/-39.25%；③2022年来自联营企业的投资收益为1.29亿元，同比-51.12%；④拟向全体股东每10股派发现金红利3.10元（含税）。
　　量价齐升助推2022年收入高增，浆价大幅上涨致使利润承压：收入端，2022年销量同增约16%至81.18万吨，均价同增11%至9532元/吨，量价齐升推动收入实现高增。利润端，2022年毛利率/归母净利率为11.51%/9.18%，同比-8.47/-7.72pct；其中22Q4毛利率/归母净利率为8.91%/6.43%，环比-2.9/-4.7pct；盈利下滑主要系浆价大幅上涨所致，2022年银星漂针浆较年初上涨22%至940美元/吨，明星漂阔浆较年初上涨46%至885美元/吨；同时疫情冲击致使下游需求较弱，产品提价落地幅度小于浆价涨幅。
　　内销顺应政策趋势调整产能结构，外销高景气有望延续：2022年内销收入67.72亿元，同增23.36%，毛利率为11.31%（同比-9.67pct），公司结合禁塑目标加大食品医疗包装纸产能投入，助推2022年食品医疗系列收入增速超50%；外销收入6.04亿元，同增130.19%，毛利率为12.10%（同比+8.73pct），公司通过长期市场研究和产品测试进入众多全球知名客户供应链，并获得客户持续性订单，同时积极开拓欧洲和东南亚市场，外销有望延续高景气。
　　浆价下行&部分纸种提价落地，吨纸盈利逐季走阔：纸价端，受益于下游消费回暖，特种纸需求表现旺盛，公司针对竞争格局好、需求旺盛的纸种进行提价，提价逐步落地有望支撑公司纸价坚挺；成本端，23Q1海外浆厂Arauco156万吨和UPM 210万吨阔叶浆项目投产助推纸浆供给宽松，同时欧美经济增速放缓带动需求走弱，浆价下行通道开启，截止2023年3月29日，银星漂针浆较年初回落11%至815美元/吨，明星漂阔浆较年初回落18%至690美元/吨，随着新增产能逐步释放，浆价有望进一步下行。需求向好支撑纸价叠加浆价下行，公司吨纸盈利有望逐季走阔。
　　林浆纸一体化布局，长期增长动力充足：短期看，2023年浆价如期下行，公司30万吨食品卡纸项目投产在即，从而支撑公司收入高速增长；中长期看，广西来宾（250万吨）和湖北石首（250万吨）林浆纸一体化项目逐步释放产能，长期增长动能充足。
　　盈利预测：预计2023-2024年归母净利润分别为12、14.4亿元，同增69%、19.9%，对应2023年3月29日PE分别为15.8、13.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：浆价下跌低于预期，新项目投产低于预期，经济复苏不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId轻工制造investSuggestiondyCompany仙鹤股份603733investSug增持维持gestionCh000009title2022年年报点评22年业绩承压浆价下行利好23年盈利修复angecreateTime1年月日20230330投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入归母净利润扣非司日期2023-03-29归母净利润分别为773871557亿元同比2861-3014-4187其中收盘价元2685点政府补助1亿元22Q4营业收入归母净利润扣非归母净利润分别为总股本百万股评705982228143094亿元环比1656-3265-39252022年来自联营企流通股本百万股报70598业的投资收益为129亿元同比-5112拟向全体股东每10股派发现金净资产百万元告687961红利310元含税总资产百万元1326362量价齐升助推2022年收入高增浆价大幅上涨致使利润承压收入端2022每股净资产元936年销量同增约至万吨均价同增至元吨量价齐升推来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理168118119532动收入实现高增利润端2022年毛利率归母净利率为1151918同相关报告relatedReport比-847-772pct其中22Q4毛利率归母净利率为891643环比-29-47pct盈利下滑主要系浆价大幅上涨所致2022年银星漂针浆较年初上涨兴证轻工仙鹤股份2022年三季报点评业绩短期承压期22至940美元吨明星漂阔浆较年初上涨46至885美元吨同时疫情冲待23年盈利弹性释放2022-10-击致使下游需求较弱产品提价落地幅度小于浆价涨幅29兴证轻工仙鹤股份2022年内销顺应政策趋势调整产能结构外销高景气有望延续2022年内销收入半年报点评业绩逐季改善静6772亿元同增2336毛利率为1131同比-967pct公司结合禁塑待浆价拐点2022-08-19兴证轻工仙鹤股份深度报目标加大食品医疗包装纸产能投入助推2022年食品医疗系列收入增速超告多品类布局构筑核心优势50外销收入604亿元同增13019毛利率为1210同比873pct产业链延伸打开长远空间2022-公司通过长期市场研究和产品测试进入众多全球知名客户供应链并获得客07-25户持续性订单同时积极开拓欧洲和东南亚市场外销有望延续高景气emailAuthor分析师浆价下行部分纸种提价落地吨纸盈利逐季走阔纸价端受益于下游消赵树理费回暖特种纸需求表现旺盛公司针对竞争格局好需求旺盛的纸种进行zhaoshulixyzqcomcn提价提价逐步落地有望支撑公司纸价坚挺成本端23Q1海外浆厂AraucoS0190518020001156万吨和UPM210万吨阔叶浆项目投产助推纸浆供给宽松同时欧美经济增速放缓带动需求走弱浆价下行通道开启截止2023年3月29日银星assAuthor漂针浆较年初回落11至815美元吨明星漂阔浆较年初回落18至690美王凯丽元吨随着新增产能逐步释放浆价有望进一步下行需求向好支撑纸价叠wangkailixyzqcomcn加浆价下行公司吨纸盈利有望逐季走阔S0190522070001林浆纸一体化布局长期增长动力充足短期看2023年浆价如期下行公司30万吨食品卡纸项目投产在即从而支撑公司收入高速增长中长期看广西来宾250万吨和湖北石首250万吨林浆纸一体化项目逐步释放产能长期增长动能充足盈利预测预计2023-2024年归母净利润分别为12144亿元同增69199对应2023年3月29日PE分别为158132倍维持增持评级风险提示浆价下跌低于预期新项目投产低于预期经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元773894561046811804同比增长286222107128归母净利润百万元710120014401614同比增长-301690199121毛利率115200210200ROE103149154149每股收益元101170204229市盈率267158132117请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产6969726881279761营业收入773894561046811804货币资金94484811802197营业成本6848756582709443交易性金融资产103691610061041税金及附加43545967应收票据及应收账款1315176819262156销售费用26384247预付款项157000管理费用124128143118存货2055258727943144研发费用104304335342其他1462114912211223财务费用68797045非流动资产6295543856415781其他收益101697376长期股权投资864000投资收益140000固定资产2846264224192177公允价值变动收益34000在建工程1152145217522052信用减值损失-5000无形资产7738399221003资产减值损失-10000商誉9000资产处置收益16000长期待摊费用23324252营业利润801135616211817其他627474506497营业外收入2000资产总计13264127061376815542营业外支出9000流动负债4074456243304636利润总额794135616211817短期借款1771195215311491所得税79150174194应付票据及应付账款2022229224822831净利润715120614481623其他281318317315少数股东损益5689非流动负债2278252928归属母公司净利润710120014401614长期借款0000EPS元101170204229其他2278252928负债合计6352458743594664主要财务比率股本706706706706会计年度20222023E2024E2025E资本公积3064306430643064成长性未分配利润2585371749186290营业收入增长率286222107128少数股东权益32384655营业利润增长率-307693196121股东权益合计69128119940810878归母净利润增长率-301690199121负债及权益合计13264127061376815542盈利能力毛利率115200210200现金流量表单位百万元归母净利率92127138137会计年度20222023E2024E2025EROE103149154149归母净利润710120014401614偿债能力折旧和摊销362369388406资产负债率479361317300资产减值准备10371018流动比率171159188211资产处置损失-16000速动比率121103123143公允价值变动损失-34000营运能力财务费用67797045资产周转率064073079081投资损失-139000应收帐款周转率577580536547少数股东损益5689存货周转率340323304315营运资金的变动-924-315-237-280每股资料元经营活动产生现金流量72108616511820每股收益101170204229投资活动产生现金流量-651517-639-581每股经营现金010154234258融资活动产生现金流量638-1699-681-222每股净资产974114513261533现金净变动71-963321017估值比率倍现金的期初余额6689448481180PE267158132117现金的期末余额74084811802197PB28232018请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区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