事件：2023年3月29日，华鲁恒升发布2022年度报告：2022年实现营业收入302.45亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润62.89亿元，同比下降13.50%；实现扣非归母净利润64.17亿元，同比下降11.23%；销售毛利率28.94%，同比下降6.55pct，销售净利率20.79%，同比下降6.44pct；经营活动现金流为69.99亿元，同比增长42.66%。
　　其中2022Q4，公司实现营业收入72.37亿元，同比下降14.96%，环比增加11.77%；实现归母净利润为7.55亿元，同比下降54.49%，环比下降26.34%；实现扣非归母净利润9.36亿元，同比下降42.06%，环比下降6.77%；销售毛利率18.68%，同比减少7.86pct，环比减少4.61pct；销售净利率10.43%，同比减少9.12pct，环比减少5.39pct。
　　点评：
　　主要产品景气度下行，Q4业绩短期承压
　　2022年，公司肥料销量283.73万吨，同比+22.30%，营收55.18亿元，同比+33.25%；有机胺销量47.94万吨，同比-16.28%，营收59.95亿元，同比+1.30%；醋酸及衍生品销量57.60万吨，同比-1.84%，营收21.06亿元，同比-39.19%；新材料相关产品销量181.29万吨，同比+30.11%，营收146.53亿元，同比+26.80%。公司业绩下滑主要原因系，2022年受国际经济形势、市场供需等多种因素影响，行业景气度由年初的高位持续下行，并在下半年进入探底运行阶段，部分化工产品价格出现较大调整，而主要原材料煤炭受全球能源危机影响处于高位，压缩了企业盈利空间。据wind数据，2022年尿素、DMF、醋酸、己二酸、乙二醇、正丁醇、DMC、己内酰胺、PA6均价分别为2731、13738、3968、11200、4533、8799、6278、13350、14315元/吨，同比分别+11.22%、+4.26%、-39.93%、+3.47%、-13.57%、-29.54%、-24.69%、-5.11%、-2.27%；2022年烟煤、纯苯、丙烯均价分别为945、8115、7743元/吨，同比分别+22.75%、+13.52%、-2.04%。
　　2022Q4，公司实现营业收入72.37亿元，同比下降14.96%，环比增加11.77%；实现归母净利润为7.55亿元，同比下降54.49%，环比下降26.34%。其中，公司肥料销量77.29万吨，同比+37.53%，环比+6.43%，营收14.64亿元，同比+38.90%，环比+14.55%；有机胺销量11.58万吨，同比14.92%，环比+9.25%，营收10.69亿元，同比-45.54%，环比-10.99%；醋酸及衍生品销量13.80万吨，同比-5.99%，环比-8.67%，营收4.05亿元，同比-57.64%，环比-10.60%；新材料相关产品销量48.43万吨，环比+12.13%，营收34.92亿元，环比+8.28%。四季度业绩下滑主要原因系，四季度以来公司主要产品DMF、醋酸等价格降至低位，同时煤炭仍处于高位震荡，导致公司盈利能力下降。据wind数据，2022Q4尿素、DMF、醋酸、己二酸、DMC、己内酰胺均价分别为2603、6878、3528、9835、6273、11890元/吨，同比分别-1.96%、-58.11%、-50.21%、-23.70%、-44.66%、-18.05%，环比分别+4.74%、-37.61%、-2.53%、+2.57%、-7.57%、-5.06%；2022Q4烟煤、纯苯、丙烯均价分别为970、6983、7367元/吨，同比分别-5.81%、-4.15%、-8.20%，环比分别+4.51%、-16.21%、+1.50%。
　　一季度以来，国内煤炭价格下降。据wind数据，截至2023年3月29日，动力煤（Q：5500）价格为1090元/吨，同比年初下降9.39%。随着原材料价格下降及国内经济复苏，公司盈利能力有望恢复。
　　新能源新材料产业持续扩张，煤化工龙头优势显著
　　2021年以来，公司己内酰胺、碳酸二甲酯、尼龙6等多个新能源新材料项目投产。依托洁净煤气化技术及“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，公司不断推进现有产业链延伸拓展和产品迭代升级，在新能源新材料领域保持固有成本优势并持续开辟新的盈利增长点。2022年公司己二酸在国内商品量市场占有率约29%，碳酸二甲酯产品在行业内的市场占有率保持在30%以上，在国内锂电池电解液行业内的市场占有率达到40%以上。公司坚持创新驱动高质量发展，加快由基础化工向新材料、新能源产业转型。2022年1月成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品，丰富了公司在新能源领域的产品结构，公司高端溶剂项目（建设60万吨/年碳酸二甲酯装置和30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5万吨/年碳酸二乙酯）预计将于2023年3月投产。30万吨/年二元酸项目预计将于2023年上半年投产。尼龙66高端新材料项目中20万吨/年己二酸预计将于2023年底投产。
　　加快“异地谋篇布局”，看好公司长期成长性
　　公司荆州基地一期项目建设园区气体动力平台项目与合成气综合利用项目，形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年DMF和15万吨/年混甲胺产能，项目已进入大规模设备安装阶段，预计将于2023年6月投产。2023年3月29日，公司发布关于控股子公司投资建设相关项目的公告，公司荆州基地坚持高起点规划、高端化延伸，拟投资50.54亿元，启动新一批高端化工项目，包括：年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。其中，一体化项目拟投资33.87亿元，以电石为原料，通过

研究报告全文：证券研究报告农化制品2023年03月31日华鲁恒升600426SH2022年报点评Q4业绩短期承压荆州基地新项目再加码评级买入维持李永磊证券分析师董伯骏证券分析师S0350521080004S0350521080009liyl03ghzqcomcndongbjghzqcomcn最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30245305533678440936华鲁恒升沪深30002318增长率1312011归母净利润百万元628951226588799801462增长率-13-19292100606摊薄每股收益元297243312379-00250ROE23161717-01107PE111814381118921-01963PB261230191158PS233241200180EVEBITDA767866633496资料来源Wind资讯国海证券研究所相对沪深300表现相关报告表现1M3M12M华鲁恒升600426点评报告高煤价下Q3业绩承压荆州基地及新材料项目有望带来高成长买入农化制品李永磊董伯骏2022-10-30华鲁恒升-3552106华鲁恒升600426SH2022年中报点评上半年业绩同比增长新能源新材料项目持续推进买入农化沪深300-0843-51制品董伯骏李永磊2022-08-31华鲁恒升600426事件点评归母净利再创新高多个项目稳步推进买入化学制品李永磊董伯骏2022-05-01全年业绩创新高新材料与新基地齐发力未来可期买入化学制品董伯骏李永磊2022-03-30华鲁恒升600426事件点评全年业绩创历史新高煤化工与新材料齐发力未来可期买入化学制品李永磊董伯骏2022-03-02请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2Q4业绩短期承压荆州基地新项目再加码事件2023年3月29日华鲁恒升发布2022年度报告2022年实现营业收入30245亿元同比增长1309实现归母净利润6289亿元同比下降1350实现扣非归母净利润6417亿元同比下降1123销售毛利率2894同比下降655pct销售净利率2079同比下降644pct经营活动现金流为6999亿元同比增长4266其中2022Q4公司实现营业收入7237亿元同比下降1496环比增加1177实现归母净利润为755亿元同比下降5449环比下降2634实现扣非归母净利润936亿元同比下降4206环比下降677销售毛利率1868同比减少786pct环比减少461pct销售净利率1043同比减少912pct环比减少539pct点评主要产品景气度下行Q4业绩短期承压2022年公司肥料销量28373万吨同比2230营收5518亿元同比3325有机胺销量4794万吨同比-1628营收5995亿元同比130醋酸及衍生品销量5760万吨同比-184营收2106亿元同比-3919新材料相关产品销量18129万吨同比3011营收14653亿元同比2680公司业绩下滑主要原因系2022年受国际经济形势市场供需等多种因素影响行业景气度由年初的高位持续下行并在下半年进入探底运行阶段部分化工产品价格出现较大调整而主要原材料煤炭受全球能源危机影响处于高位压缩了企业盈利空间据wind数据2022年尿素DMF醋酸己二酸乙二醇正丁醇DMC己内酰胺PA6均价分别为2731137383968112004533879962781335014315元吨同比分别1122426-3993347-1357-2954-2469-511-2272022年烟煤纯苯丙烯均价分别为94581157743元吨同比分别22751352-204请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3Q4业绩短期承压荆州基地新项目再加码2022Q4公司实现营业收入7237亿元同比下降1496环比增加1177实现归母净利润为755亿元同比下降5449环比下降2634其中公司肥料销量7729万吨同比3753环比643营收1464亿元同比3890环比1455有机胺销量1158万吨同比-1492环比925营收1069亿元同比-4554环比-1099醋酸及衍生品销量1380万吨同比-599环比-867营收405亿元同比-5764环比-1060新材料相关产品销量4843万吨环比1213营收3492亿元环比828四季度业绩下滑主要原因系四季度以来公司主要产品DMF醋酸等价格降至低位同时煤炭仍处于高位震荡导致公司盈利能力下降据wind数据2022Q4尿素DMF醋酸己二酸DMC己内酰胺均价分别为2603687835289835627311890元吨同比分别-196-5811-5021-2370-4466-1805环比分别474-3761-253257-757-5062022Q4烟煤纯苯丙烯均价分别为97069837367元吨同比分别-581-415-820环比分别451-1621150一季度以来国内煤炭价格下降据wind数据截至2023年3月29日动力煤Q5500价格为1090元吨同比年初下降939随着原材料价格下降及国内经济复苏公司盈利能力有望恢复新能源新材料产业持续扩张煤化工龙头优势显著2021年以来公司己内酰胺碳酸二甲酯尼龙6等多个新能源新材料项目投产依托洁净煤气化技术及一头多线循环经济柔性多联产运营模式公司不断推进现有产业链延伸拓展和产品迭代升级在新能源新材料领域保持固有成本优势并持续开辟新的盈利增长点2022年公司己二酸在国内商品量市场占有率约29碳酸二甲酯产品在行业内的市场占有率保持在30以上在国内锂电池电解液行业内的市场占有率达到40以上公司坚持创新驱动高质量发展加快由基础化工向新材料新能源产业转型2022年1月成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品丰富了公司在新能源领域的产品结构公司高端溶剂项目建设60万吨年碳酸二甲酯装置和30万吨年碳酸甲乙酯装置副产5万吨年碳酸二乙酯预计将于2023年3月投产30万吨年二元酸项目预计将于2023年上半年投产尼龙66高端新材料项目中20万吨年己二酸预计将于2023年底投产请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4Q4业绩短期承压荆州基地新项目再加码加快异地谋篇布局看好公司长期成长性公司荆州基地一期项目建设园区气体动力平台项目与合成气综合利用项目形成100万吨年尿素100万吨年醋酸15万吨年DMF和15万吨年混甲胺产能项目已进入大规模设备安装阶段预计将于2023年6月投产2023年3月29日公司发布关于控股子公司投资建设相关项目的公告公司荆州基地坚持高起点规划高端化延伸拟投资5054亿元启动新一批高端化工项目包括年产20万吨BDO16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目10万吨年醋酐项目蜜胺树脂单体材料项目蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目其中一体化项目拟投资3387亿元以电石为原料通过炔醛法生产14-丁二醇以BDO为原料生产N-甲基吡咯烷酮产品和聚己二酸对苯二甲酸丁二醇酯产品项目产能为年产20万吨BDO16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料建设周期29个月投产后预计年均实现营业收入3591亿元醋酐项目拟投资392亿元采用国内先进的醋酸裂解法生产醋酐项目产能为10万吨年建设周期15个月投产后预计年均实现营业收入811亿元树脂项目拟投资734亿元采用自有技术建设16万吨蜜胺树脂单体材料装置80万吨碳酸氢铵装置项目建设周期14个月投产后预计年均实现营业收入1806亿元优化提升项目拟投资541亿元以液氨和CO2为原料生产中间原料熔融尿素项目产能为52万吨年建设周期24个月投产后预计年均实现营业收入1147亿元荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题通过低成本产能扩张和高端化工项目布局公司规模效益和领先优势愈发突出看好公司长期成长性请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5投资建议及盈利预测盈利预测和投资评级由于公司DMF等产品景气度下行等因素影响我们调整盈利预测预计公司202320242025年归母净利润分别为512265887998亿元EPS为243312379元股对应PE为14119倍公司新能源新材料项目持续推进荆州基地打开成长空间看好公司长期成长性维持买入评级风险提示宏观经济波动风险产能投放不及预期原材料价格波动的风险未来需求下滑新项目进度不及预期公司产品价格波动风险图表盈利预测预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30245305533678440936增长率1312011归母净利润百万元6289512265887998增长率-13-192921摊薄每股收益元297243312379ROE23161717PE111814381118921PB261230191158PS233241200180EVEBITDA767866633496资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6主要产品价格价差2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1价格元吨207483237242269152265548274067310597248569260347274467尿素价差元吨145545155315161279138348174615195464141593135479157044价格元吨1027167114866714587201641978169366713579461102500687833609863DMF价差元吨62030970140294582310873931151229844863668519264800208502价格元吨939417101750010791671289032135583311970979588469834681015583己二酸价差元吨28536720984419042942534148299122854287489190124227864价格元吨539133755806653136691210498250461613325846308355296441醋酸价差元吨359253544330443428465611302509273604165387137200132820价格元吨128283314831451698409122435512536671215081871885945410981441辛醇价差元吨6445837963551006682572152588985552250309145367253398971价格元吨124050013477051488409145096813908331429677125246211890321229915己内酰胺价差元吨640400574771666108690829582748518827429835483675515936价格元吨131308314034431536667159548415551671516774137538512853231309831PA6价差元吨642334932542706127890145428770771087818521370721价格元吨7096616600009181541023710746250516210660692559677472458DMC价差元吨464329411119625625703051468148269457413889306844238219资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7主要产品价格价差图表尿素价格价差元吨图表DMF价格价差元吨资料来源wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图表己内酰胺价格价差元吨图表醋酸价格价差元吨资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8公司在建拟建项目图表公司在建拟建项目截至2023年3月29日项目名称建设内容预计投产时间投资金额荆州基地园区气体动力平台项目100万吨年尿素生产装置100万吨年醋预计2023年6月投产5924亿元酸生产装置15万吨年混甲胺和15万吨荆州基地合成气综合利用项目年DMF生产装置预计2023年6月投产5604亿元年产20万吨BDO16万吨NMP及3万吨PBAT一体化项目建设周期29个月3387亿元荆州生物可降解材料醋酐项目10万吨年醋酸建设周期15个月392亿元16万吨蜜胺树脂单体材料装置80万吨碳树脂项目建设周期14个月734亿元酸氢铵装置优化提升项目52万吨年熔融尿素建设周期24个月541亿元一期建设20万吨年的己二酸生产装置尼龙66高端新材料项目二期建设36万吨年硝酸装置42万吨一期项目预计2023年底投产3078亿元年己二胺装置两套4万吨年尼龙66装置德州60万吨年碳酸二甲酯其中30万吨用于高端溶剂项目生产碳酸甲乙酯30万吨年碳酸甲乙预计2023年3月投产1031亿元酯5万吨年碳酸二乙酯30万吨年二元酸项目30万吨年二元酸预计2023年上半年投产98亿元资料来源公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9公司分季度业务数据2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4同比环比产量万吨7772704661667189689970155912645270927835809179702353-150销量万吨6963631654686345618662395154562062687114726277293753643肥料营收亿元945833716855963109210321054118915871278146438901455均价元吨135717131887130944134752155674175028200233187544189694223081175985189416100763产量万吨944945104113041417152014491278134211649461019-2027772销量万吨77710271159133814301526140913611295128110601158-1492925有机胺营收亿元37850165490810821311156219632057166812011069-4554-1099均价元吨48648648782956428067862575664385910911085881442322158841713021081133019923143-3600-1852产量万吨162015511247161013651570150615371364136415151435-664-528销量万吨147915541234157013831532148514681325132515111380-599-867醋酸及衍生物营收亿元3413412834596511009847956605605453405-5764-1060均价元吨230561219434229335292357470716658616570370651226456604456604299801293478-5493-211己二酸产量万吨828817672846112317531958及中间销量万吨38161251255464911561288品营收亿元25332227233652210231204产量万吨1668158215431610168416751169新材料多元醇销量万吨1463172215351742168617231149相关产品营收亿元610569578787104911821056产量万吨2496239922152456280734283127116067568756875527726-3343230销量万吨184423342047229623352879243762834149414943194843-22921213合计营收亿元863891850112315712205226055203772377232253492-3674828均价元吨468004381748415242489111672805765891927370878561909135909135746701721041-1793-344资料来源公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102022年营收同比上升1309归母净利润下降1350图表2022年营收同比上升1309图表2022年归母净利同比下降1350资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表公司净资产收益率情况图表2022年资产负债率下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112022年经营现金流为6999亿元图表2022年资产周转率为9502图表2022年毛利率和净利率下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表2022年期间费用率略增图表公司经营活动现金流情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明122022Q4营收同比下降1496归母净利润同比下降5449图表2022年研发费用达611亿元资料来源wind国海证券研究所图表2022Q4营收同比下降1496图表2022Q4归母净利同比下降5449资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明132022Q4毛利率下滑图表季度净资产收益率图表季度资产负债率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度资产周转率图表季度毛利率及净利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明142022Q4期间费用率下降图表2022Q4期间费用率下降图表2022Q4经营活动现金流下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度研发费用及研发费用率资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15公司分产品经营情况图表公司主要产品收入情况亿元图表公司主要产品毛利情况亿元100008000600040002000000201420152016201720182019202020212022肥料有机胺己二酸及中间品醋酸及衍生品多元醇其他产品新材料产品资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表公司主要产品销售情况万吨图表公司主要产品毛利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16公司PEPB-Band图表收盘价及PETTM图表PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表PB-BAND资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17华鲁恒升盈利预测表证券代码600426股价3487投资评级买入维持日期20230330资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物325580341259519450营业收入30245305533678440936每股指标营业成本21491228902686429378应收款项39606872EPS297243312379营业税金及附加217244294307存货净额1173118514531569销售费用52617482BVPS1268151718292208其他流动资产4115424252385627管理费用262306368409估值财务费用59997438PE11214411292流动资产合计8581135201935526718其他费用-收入611611736819PB26231916固定资产15591176081969521046营业利润7604633583699897PS23242018在建工程5026440640404201营业外净收支-193000利润总额7411633583699897财务指标2022A2023E2024E2025E无形资产及其他5807622065506891所得税费用1123110915061584盈利能力净利润6288522668638314长期股权投资0000ROE23161717少数股东损益-2105275316资产总计35005417554964058855毛利率29252728归属于母公司净利润6289512265887998短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E期间费率1211应付款项1624237326372827经营活动现金流69998006843910723销售净利率21171820净利润6289512265887998预收帐款0000成长能力少数股东权益-2105275316收入增长率1312011其他流动负债1946219124182600折旧摊销1784179721852352利润增长率-13-192921流动负债合计3571456450555427公允价值变动-1000营运资金变动-1130835-781-137营运能力长期借款及应付债券3257378743174848投资活动现金流-7292-3616-4245-4215总资产周转率086073074070其他长期负债258258258258资本支出-6931-3616-4245-4215应收账款周转率78178509785424056729长期负债合计3514404445755105长期投资-400000其他38000存货周转率2578257925312610负债合计70858608963010532筹资活动现金流276389368347偿债能力股本2123212321232123债务融资1350530530530资产负债率20211918权益融资754000股东权益27921331474001048323流动比240296383492其它-1828-141-163-184负债和股东权益总计35005417554964058855现金净增加额-13477945616854速动比185254336445请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18研究小组介绍化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理2年半化工央企实业工作经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理2年化工行业研究经验分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级股票投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数买入相对沪深300指数涨幅20以上中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19免责声明和风险提示免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20