华鲁恒升公布2022年财报。报告期内公司全年营收302.45亿元，同比+13.09%；归母净利润62.89亿元，同比-13.50%；扣非归母净利润64.17亿元，同比-11.23%；毛利率/净利率/ROE为28.9%/20.8%/25.58%，同比分别-6.55pct/-6.44pct/-12.88pct。其中，22Q4营收72.37亿元，同比-14.96%；归母净利润7.55亿元，同比-54.49%。拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元。
　　22Q4核心产品景气探底，原材料高位压缩利润，致使公司业绩承压，23Q1周期低点逐步回暖，公司盈利有望回升。根据公司财报和百川资讯数据，价差端，22Q4国内尿素/DMF/醋酸/乙二醇市场价差分别为1662/1865/2201/448元/吨，环比22Q3分别为-11%/-79%/-34%/-66%；销售端，公司发挥“一线多头”柔性联产优势和低成本优势，灵活调整产品结构，产销稳定，22Q4公司化肥/有机胺/醋酸/新材料系列销量分别为77.3/11.6/13.8/48.3万吨，分别环比+6%/+9%/-9%/+12%，周期底部彰显龙头韧性。2023年以来，国内尿素/DMF/醋酸/乙二醇价差分别为1840/1243/1766/718元/吨，环比+11%/-33%/-20%/+60%，核心产品价差底部逐步回暖，公司盈利有望回升。
　　新材料、新能源产品持续扩容，看好长期成长。2022年，公司在建工程50.26亿元，CAPEX为69.70亿元，主要包括德州基地高端溶剂项目、PBAT可降解塑料项目以及荆州基地等项目。此外，公司正式公告荆州基地一体化项目、醋酐项目、树脂项目、产品优化提升项目，累计投资额50.54亿元，新材料、新能源产品持续扩容，保障长期成长。
　　盈利预测及投资建议。预计2023-2025年华鲁恒升EPS分别为2.97、3.61和4.24元/股。参考可比公司估值，给予2023年业绩14倍PE估值，对应合理价值41.64元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故等。