华鲁恒升发布2022年年报：全年实现营业收入为302.45亿元，YoY+13.55%，归母净利润为62.89亿元，YoY-13.30%。
　　从收入端来看，部分项目产能释放，带动公司全年收入增长。其中，新能源新材料相关产品2022年收入同比增长25.70%至146.53亿元，主因相关产品投产放量，板块产品整体销量同比增长30.11%至181.29万吨；肥料业务2022年收入同比增长33.04%至55.18亿元，主因产能释放，板块产品整体销量同比增长22.30%至283.73万吨。此外，有机胺业务收入基本持平，2022年收入59.95亿元；醋酸及衍生品业务收入下滑39.17%至21.06亿元，主因尿素产品价格同比降低。
　　从利润端来看，主要大宗原材料价格上涨，拉低公司综合毛利率水平，拖累利润增速。2022年公司主要原材料煤、苯受到市场供需、国际能源价格变化等因素影响，价格同比上涨，导致2022年公司综合毛利率同比下滑6.55个百分点至28.94%。
　　公司依托洁净煤气化技术，充分发挥“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，多产品链协同生产，持续提高资源综合利用能力，并依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。
　　“双基地”布局明确公司“十四五”成长路径。目前公司进入了新一轮成长周期，公司按照“本地高端化，异地谋新篇”战略定位，公司一方面在德州基地不断实施新项目建设、老项目技改升级，并储备了新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链条；另一方面，公司抓住良机布局荆州第二基地，全力推进荆州基地一期项目建设，新基地的项目建设对公司中长期发展具有重要意义，打开了公司成长空间。此外，公司荆州基地拟进一步丰富产品结构，提升市场竞争能力，据公告，公司下一步将在荆州基地建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、10万吨/年醋酐项目、蜜胺树脂单体材料相关项目，预计总投资50.54亿元。目前公司新能源新材料相关产品主要包括已内酰胺、己二酸、异辛醇和碳酸二甲酯等产品。通过投建化工新材料相关项目，公司逐步由基础化工向新材料、新能源产业转型。
　　公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。
　　我们预测公司2023~2025年净利润分别为65.60、71.61和78.13亿元，对应EPS分别为3.09、3.37和3.68元，当前股价对应P/E值分别为11、10和9倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动。

研究报告全文：公司研究华鲁恒升600426双基地布局2023年3月31日强烈推荐维持东打开成长空间华鲁恒升公司报告兴证券华鲁恒升发布2022年年报全年实现营业收入为30245亿元YoY1355公司简介股归母净利润为6289亿元YoY-1330华鲁恒升是多业联产的现代化工企业主要产品为肥料多元醇有机胺醋酸及衍生份品己二酸及中间品等公司打造了洁净煤有从收入端来看部分项目产能释放带动公司全年收入增长其中新能源新材料相关产品2022年收入同比增长2570至14653亿元主因相关产气化羰基合成一头多线柔性多联产等多个产业和技术平台公司将加快结构调限品投产放量板块产品整体销量同比增长3011至18129万吨肥料业务整和优化产业布局推动传统产能改造升公2022年收入同比增长3304至5518亿元主因产能释放板块产品整体司级积极发展合成气下游深加工项目与石销量同比增长2230至28373万吨此外有机胺业务收入基本持平2022油化工下游产业链融合打造高端新材料板证年收入5995亿元醋酸及衍生品业务收入下滑3917至2106亿元主因块券尿素产品价格同比降低资料来源公司公告东兴证券研究所研究从利润端来看主要大宗原材料价格上涨拉低公司综合毛利率水平拖累报利润增速2022年公司主要原材料煤苯受到市场供需国际能源价格变化交易数据等因素影响价格同比上涨导致2022年公司综合毛利率同比下滑655个告52周股价区间元3816-2618百分点至2894总市值亿元71428公司依托洁净煤气化技术充分发挥一头多线的循环经济柔性多联产经流通市值亿元71044营模式多产品链协同生产持续提高资源综合利用能力并依托固有优势总股本流通A股万股212332212332持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级开辟新的盈利增长点流通B股H股万股--双基地布局明确公司十四五成长路径目前公司进入了新一轮成长52周日均换手率112周期公司按照本地高端化异地谋新篇战略定位公司一方面在德州52周股价走势图基地不断实施新项目建设老项目技改升级并储备了新能源可降解塑料等后续项目延伸产业链条另一方面公司抓住良机布局荆州第二基地325华鲁恒升沪深300全力推进荆州基地一期项目建设新基地的项目建设对公司中长期发展具有重要意义打开了公司成长空间此外公司荆州基地拟进一步丰富产品结构提升市场竞争能力据公告公司下一步将在荆州基地建设年产20万吨BDO16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目10万吨年醋酐项目蜜胺树脂单体材料相关项目预计总投资5054亿元目前公-175司新能源新材料相关产品主要包括已内酰胺己二酸异辛醇和碳酸二甲酯3305307309301130131等产品通过投建化工新材料相关项目公司逐步由基础化工向新材料新资料来源恒生聚源东兴证券研究所能源产业转型分析师刘宇卓公司盈利预测及投资评级公司充分发挥一头多线循环经济柔性多联产010-66554030liuyuzhuodxzqnetcn的优势不断提升降本增效能力同时未来新产品相继落地提升公司盈利执业证书编号S1480516110002能力基于公司2022年年报我们相应调整公司20232025年盈利预测我们预测公司20232025年净利润分别为65607161和7813亿元对应EPS分别为309337和368元当前股价对应PE值分别为1110和9倍维持强烈推荐评级风险提示项目建设进度不及预期原材料和产品价格大幅波动财务指标预测敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2663630245332733670740603增长率103101355100110321061归母净利润百万元72546289656071617813增长率30337-1330431915912净资产收益率3259233620641926000每股收益元342296309337368PE101111109PB321265225192166资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2华鲁恒升600426双基地布局打开成长空间附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计83918581148742282030752营业收入2663630245332733670740603货币资金1884184979861578424016营业成本1718221491241292688230013应收账款7639434752营业税金及附加135217239264292其他应收款00-91-201-222营业费用6352576369预付款项5958059041007960管理费用276262288318351存货10391173131714671231财务费用965939-116-263其他流动资产47974715471547154715资产减值损失392712-2非流动资产合计2026226424255492457323509公允价值变动收益11111长期股权投资00000投资净收益3038383838固定资产1732020617197881885617834营业利润85097604792286289396无形资产14971737169816591620营业外收入1928282828其他非流动资产14454070406340584055营业外支出1221221221221资产总计2865335005404234739354260利润总额85277411772984359203流动负债合计42193571357946145057所得税12731123117112781395短期借款100000净利润72546288655871577808应付账款21921624182324002679少数股东损益0-2-3-4-5预收款项000201222归属母公司净利润72546289656071617813一年内到期的非流动负债660473000EBITDA10040924596461029911009非流动负债合计17293514351435143514EPS元342296309337368长期借款17053257325732573257主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计59487085709381288571成长能力少数股东权益450998154520912636营业收入增长10314101011实收资本或股本21122123212321232123营业利润增长300-11499资本公积20662318231823182318归属于母公司净利润增长303-13499未分配利润1704021642258483052135619获利能力归属母公司股东权益合计2225626923317853717443053毛利率3529272726负债和所有者权益2865335005404234739354260净利率2721202019现金流量表单位百万元总资产净利润25181615142021A2022A2023E2024E2025EROE3323211918经营活动现金流490669998798990410353偿债能力净利润72546289656071617813资产负债率2120181716折旧摊销14171774187519762064流动比率199393534619000财务费用965939-116-263速动比率174363505593000应收帐款减少-5338-4-4-5营运能力预收帐款增加00020121总资产周转率108095088084080投资活动现金流-3629-7292-1000-1000-1000应收账款周转率5363052596819008200982113公允价值变动收益11111应付账款周转率14591585193017381599长期投资减少00000每股指标元投资收益3038383838每股收益最新摊薄342296309337368筹资活动现金流-556276-1661-1106-1121每股净现金流最新摊薄034-001289367388应付债券增加00000每股净资产最新摊薄10481268149717512028长期借款增加5301551000估值比率普通股增加48511000PE98511361089998914资本公积增加-14252000PB321265225192166现金净增加额717-13613777988232EVEBITDA712793691572460资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告华鲁恒升600426双基地布局打开成长空间P3分析师简介刘宇卓9年化工行业研究经验曾任职中金公司研究部加入东兴证券以来获得多项荣誉包括2017年水晶球总榜第二名公募榜第一名20162018年水晶球公募榜入围2019年新浪金麒麟新锐分析师东方财富化工行业前三甲第二名等分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4华鲁恒升600426双基地布局打开成长空间免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告华鲁恒升600426双基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