事件：华鲁恒升发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入302.45亿元，同比增长13.09%；归母净利润62.89亿元，同比下滑13.5%，按最新总股本计，实现摊薄每股收益2.96元，每股经营性净现金流3.30元。其中2022Q4单季度公司实现营业收入72.37亿元，同比下滑14.96%，环比增长11.76%；归母净利润7.55亿元，同比下滑54.49%，环比下滑26.3%；扣非归母净利润9.36亿元，同比下滑0.42%，环比下滑0.07%。
　　公司拟以2022年年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税）。
　　公司公告计划投资50.54亿元建设四个项目：1、年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，投资33.87亿元；2、10万吨/年醋酐项目，3.92亿元；3、蜜胺树脂单体材料项目，投资7.34亿元；4、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，投资5.41亿元。
　　为拓展新能源、新材料等化工产品销售渠道，争取更多市场份额，公司拟与山东华通化工有限责任公司签订关联销售协议，销售关联交易最高年度金额上限为5亿元。
　　维持“买入”的投资评级。受全球需求走弱等因素影响，2022年下半年以来公司产品需求走弱，价格与价差收窄，在宏观不利的逆境之下，公司依托精益管理降本增效，实现Q4扣非业绩亮眼。公司在建项目稳步推进，荆州二期规划陆续披露，助力公司未来持续成长。在主要产品盈利处于较低分位的背景下，公司估值具有较高安全边际。
　　华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。目前公司己内酰胺及尼龙新材料项目已投产，荆州基地一期、高端溶剂项目等项目将陆续迎来投产，PBAT等荆州二期新材料项目陆续规划，保障未来持续成长。公司开展第三期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。我们调整公司2023-2024年EPS预测分别为3.00、3.70元，给予2025年4.60元的EPS预测，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId氮肥investSuggestiondyCompany华鲁恒升600426investSug买入000009title维持gestionCh2022Q4扣非业绩亮眼荆州二期助力公司成长ange行业底部之下安全边际依然充足createTime12023年03月30日公投资要点summary司市场数据marketData事件华鲁恒升发布2022年年报报告期内公司实现营业收入30245亿点市场数据日期2023-03-29元同比增长1309归母净利润6289亿元同比下滑135按最新总评收盘价元3364股本计实现摊薄每股收益296元每股经营性净现金流330元其中总股本百万股2022Q4单季度公司实现营业收入7237亿元同比下滑1496环比增长报212332流通股本百万股2111881176归母净利润755亿元同比下滑5449环比下滑263扣非归母净利润亿元同比下滑环比下滑告净资产百万元2692307936042007总资产百万元3500545公司拟以2022年年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数向全体股每股净资产元1268东每10股派发现金红利800元含税来源WIND兴业证券经济与金融研究院整公司公告计划投资5054亿元建设四个项目1年产20万吨BDO16万理吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目投资3387亿元210万吨年醋酐项目392亿元3蜜胺树脂单体材料项目投资734亿相关报告relatedReport元4蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投资541亿元兴证化工华鲁恒升为拓展新能源新材料等化工产品销售渠道争取更多市场份额公司拟6004262022年三季报点评业绩符合预期行业底部与山东华通化工有限责任公司签订关联销售协议销售关联交易最高年度低估值铸安全边际新项目助金额上限为5亿元力公司持续成长2022-10-29维持买入的投资评级受全球需求走弱等因素影响年下半年以兴证化工华鲁恒升20226004262022年半年报点来公司产品需求走弱价格与价差收窄在宏观不利的逆境之下公司依评业绩符合预期新项目保托精益管理降本增效实现Q4扣非业绩亮眼公司在建项目稳步推进荆障公司高成长低估值下公司州二期规划陆续披露助力公司未来持续成长在主要产品盈利处于较低配置性价比突出2022-08-31分位的背景下公司估值具有较高安全边际兴证化工华鲁恒升6004262022年上半年经营华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业公司于红海行业凭借不情况公告点评业绩同比延续断降本增效扩大规模精细管理穿越周期持续稳健增长目前公司增长新基地新项目保障公己内酰胺及尼龙新材料项目已投产荆州基地一期高端溶剂项目等项目司高成长2022-07-22将陆续迎来投产PBAT等荆州二期新材料项目陆续规划保障未来持续成长公司开展第三期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益彰显未来发分析师emailAuthor展信心我们调整公司2023-2024年EPS预测分别为300370元给予张志扬2025年460元的EPS预测维持买入的投资评级zhangzhiyangxyzqcomcn风险提示全球宏观经济不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险S0190520010003张勋主要财务指标zhangxun19xyzqcomcn会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元S019052110000230245330843958446362同比增长13194196171归母净利润百万元6289637678579770同比增长-13514232243毛利率289267271283净资产收益率234191191192每股收益元296300370460每股经营现金元330412482576来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理市盈率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件华鲁恒升发布2022年年报报告期内公司实现营业收入30245亿元同比增长1309归母净利润6289亿元同比下滑135按最新总股本计实现摊薄每股收益296元每股经营性净现金流330元其中2022Q4单季度公司实现营业收入7237亿元同比下滑1496环比增长1176归母净利润755亿元同比下滑5449环比下滑263扣非归母净利润936亿元同比下滑042环比下滑007公司拟以2022年年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数向全体股东每10股派发现金红利800元含税公司公告计划投资5054亿元建设四个项目1年产20万吨BDO16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目投资3387亿元210万吨年醋酐项目392亿元3蜜胺树脂单体材料项目投资734亿元4蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投资541亿元为拓展新能源新材料等化工产品销售渠道争取更多市场份额公司拟与山东华通化工有限责任公司签订关联销售协议销售关联交易最高年度金额上限为5亿元点评受全球需求走弱等因素影响2022年下半年以来公司产品需求走弱价格与价差收窄在宏观不利的逆境之下公司依托精益管理降本增效实现Q4扣非业绩亮眼公司在建项目稳步推进荆州二期规划陆续披露助力公司未来持续成长在主要产品盈利处于较低分位的背景下公司估值具有较高安全边际新产能投产助力公司营收同比延续增长2022年以来公司全力推进项目建设酰胺及尼龙新材料项目20万吨尼龙6装置建成投产实现公司整体产销量同比增加营业收入同比增长全年实现营收30245亿元同比增长1309但受国际经济形势市场供需等多种因素影响行业景气度下半年进入探底运行阶Q4单季度实现营业收入7237亿元同比下滑1496环比增长1176Q3环比Q2下滑2308利润方面受全球需求走弱等因素影响公司净利润受到拖累受国际地缘政治风险能源价格波动等因素影响公司主要产品需求走弱成本大幅上涨导致利润受到拖累2022年公司实现归母净利润6289亿元同比下滑135其中由于诉讼案件导致9800万元被划扣以及120亿元被冻结计入营业外支出-预计负债拖累Q4单季度归母净利润为755亿元同比下滑5449环比下滑2630剔除影响后公司2022Q4实现扣非归母净利润936亿元同比下滑042环比下滑007请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图12022年公司营业收入情况图22022年公司归母净利润情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理2022年公司期间费用率继续维持低位公司2022年全年期间费用为983亿元同比增加179亿元2226期间费用率为325同比增加024pcts拆分来看2022年公司销售费用为052亿元同比减少012亿元-1825主要系销售业务和市场推广费用减少所致销售费用率为017同比减少007pcts管理费用为262亿元同比减少015亿元-527主要系咨询服务中介费用减少所致管理费用率为087同比减少017pcts财务费用为059亿元同比减少037亿元-3872主要系利息收入增加所致财务费用率为019同比减少016pcts2022年公司研发投入大幅增加研发费用为611亿元同比6572资本化研发投入382亿元同比-2762报告期内合计研发投入992亿元同比1083其中88项科技创新项目进展顺利2项成果获国家发明专利授权68项成果申请国家专利入选山东省科技领军企业公司参与起草的工业用环己醇等4项工业标准均已报批公示完成即将发布实施智能化建设稳步推进荣获省级智能工厂数字经济重点项目等称号图3公司销售净利率与销售毛利率季度图4公司费用率情况季度资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注根据新准则18Q3起管理费用中研发开支单列资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理从产销量来看在下游需求大幅走弱背景下公司凭借成本优势产品维持较高负荷但仍受到拖累肥料板块产销量逆市增长2022年下半年以来请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情全球经济增速放缓终端纺服消费大幅走弱化工品盈利收窄部分化工品进入行业普亏但公司产品产销依托成本优势依旧维持较高水平2022Q4产销量环比分别025和677具体来看2022Q4公司主要产品基本维持较高的产销水平其中DMF产销有所下滑主要系公司为国内DMF行业龙头市占率超过30因此受需求下滑影响较大而受益于尿素需求较好盈利能力较强公司产销进一步提升具体来看化肥有机胺醋酸及衍生品新材料相关产品产量环比分别-150化肥板块产量2022H2环比2022H1增长760772-528230销量方面四个板块环比分别643925-8671213表1华鲁恒升主要产品产销量情况产量万吨201620172018201920202021202220222022202220222022Q4季度FYFYFYFYFYFYFYQ1Q2Q3Q4环比肥料19816421428128226331071788180-150有机胺373537384257451312910772己二酸及中间品3233323432醋酸及衍生品6164636360605914161514-528多元醇2322316665新材料相关产品5555631009721030476767677230合计350318377482481589718174181181182025销量万吨201620172018201920202021202220222022202220222022Q4季度FYFYFYFYFYFYFYQ1Q2Q3Q4环比肥料18515218725525123228463717377643有机胺3736373943574813131112925己二酸及中间品2121202221醋酸及衍生品6164626258595813151514-867多元醇2322296865新材料相关产品4443499085139181414843481213合计327295335446438487571130148142151677销售均价扣税元吨201620172018201920202021202220222022202220222022Q4季度FYFYFYFYFYFYFYQ1Q2Q3Q4环比肥料10601299156714401335178519451897207417601894-1516有机胺3917533256614932567510335125051588414460113309231-2165己二酸及中间品62318548916973555746醋酸及衍生品185526334007267024405901365660181115529982935-7313多元醇49296460660046403935新材料相关产品-----829380839091864374677210-1360资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理价格价差方面需求疲弱背景下2022Q4公司产品价格价差回落当前部分产品已经处于行业亏损状态预计将迎来修复以烟煤为起点对主要产品价差进行计算2022Q4公司主要产品价差环比有所回升合成氨己二酸价差环比分别上涨309元吨1931082元吨1145尿素醋酸DMF煤制乙二醇联产DMC己内酰胺煤制草酸价差环比分别下跌76元吨-59247元吨-934716元吨-5871833元吨-2851812元吨-3141213元吨-175拖累Q4业绩请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情图5公司主要原材料市场价格走势图6公司主要产品价格环比收窄资料来源百川资讯兴业证券经济与金融研究院整理资料来源百川资讯兴业证券经济与金融研究院整理表2华鲁恒升主要产品价格价差情况最新值最新值处历史位置最新值处历史位置23Q122Q423Q1202320222023至今产品单位历史平均22Q420222023-03-24价格分位数法价格中位数法至今环比至今环比至今同比同比烟煤Q5500山西优混元吨110037592867414161157137-18312511157236-75纯苯华东元吨7155551502704370037019-1600280977019142-133丙烯华东元吨6845394196780873567381150377377381-19-46液氨山东元吨3680590887285940323987163-114020398771-08甲醇华东元吨2595324471258528272700105-452774270025-27尿素山东元吨275075894219212613275638552738275611606三聚氰胺四川元吨740016642477057646762545-0386797625-282-121DMF华南元吨5500115495671667155763-391-142117905763-87-511醋酸华东元吨3050171426377032003088-46-3540653088-390-241醋酐华鲁元吨540077319692857695321-75-7870385321-348-244乙二醇华东元吨400412575635939834150-504245524150-129-88异辛醇华东元吨980034452410071945498758145106889875-249-76DMC华东元吨4600338127614356654852-159-14461154852-258-207DMC电池级万元吨05832249090068058-186-148085058-327-317己二酸华东元吨9450363293119259827102042238111931020444-88环己酮华东元吨10550422385106331055010550-1600111891055071-57己内酰胺华东元吨12100265294143491186712408-55461313412408-52-55草酸山东元吨4700409447465350814846-169-4652354846453-74液氨-烟煤价差元吨203046770418271909225119317921442251-4150甲醇-烟煤价差元吨94527397155370396418372897964-24475尿素-烟煤价差元吨1650694938122311971599-59335148715993275乙二醇-烟煤价差元吨44227563844-1114-152803-98647-15-970-1318异辛醇-丙烯价差元吨432429584128133569397021111244993970-432-117煤制乙二醇联产DMC-烟煤价差元吨407225435789746063999-285-13265473999-408-389DMF-烟煤价差元吨28602812504933172986-587-10087872986-161-660醋酸-烟煤价差元吨2445127269340924212451-931233772451-447-274三聚氰胺-尿素价差元吨-85032071941-193-643-1962328463-643-902-2386醋酐-醋酸价差元吨1588251238221617691461-135-17419561461-204-253己二酸-纯苯-硝酸价差元吨138036947474020272631114529827532631-93-44己内酰胺氨肟化法价差元吨370321600525039562748-314-3054821274850-430煤制草酸价差元吨532340500512957215224-175-8758015224360-99资料来源Wind百川资讯兴业证券经济与金融研究院整理荆州基地建设稳步推进二期项目陆续披露有望助力公司持续成长荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段本次披露建设四个二期项目计划投资5054亿元建成后预计可进一步丰富荆州公司产品结构提高其市场竞争力符合公司的发展战略和长期规划具有良好的经济与社会效益1投资3387亿元建设年产20万吨BDO16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目本项目以电石为原料通过炔醛法生产BDO进一步生产NMP产品和PBAT产品项目产能为年产20万吨BDO16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料建设周期29个月建成投产后预计年均实现营业收入3591亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情2投资392亿元建设10万吨年醋酐项目本项目拟采用国内先进的醋酸裂解法生产醋酐项目产能为10万吨年建设周期15个月建成投产后预计年均实现营业收入811亿元3投资734亿元建设蜜胺树脂单体材料项目本项目拟采用自有技术建设16万吨蜜胺树脂单体材料装置80万吨碳酸氢铵装置项目建设周期14个月建成投产后预计年均实现营业收入1806亿元4投资541亿元建设蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目本项目以液氨和CO2为原料生产中间原料熔融尿素项目产能为52万吨年建设周期24个月建成投产后预计年均实现营业收入1147亿元德州基地方面新项目助力公司迈向高附加值的新能源及新材料高地公司德州基地计划投资超70亿元相关项目建设稳步推进酰胺及尼龙新材料项目20万吨尼龙6装置建成投产高端溶剂尼龙66高端新材料等容量替代建设3480th高效大容量燃煤锅炉等项目如期推进公司是中国成本领先型现代煤化工标杆企业不断降低生产成本目前公司生产成本已降至行业最低区位竞争力极强未来公司仍将通过精细管理降本增效进一步降低生产成本维护行业领先地位同时通过扩大规模依托一头多线循环经济柔性多联产运营模式持续增长公司当前综合产品周期位于底部区域部分产品仍处于行业普亏状态且DMF醋酸等产品行业已经经历较长时间亏损我们以2019年四季度价差和当前产能模拟公司底部利润叠加考虑荆州基地投产在此底部业绩的测算下公司作为化企核心资产当前处于底部估值区域且未考虑周期上涨的因素综合来看仅考虑公司自身资本开支所带来的成长性具有较高安全边际当前公司依托成本优势多数产品仍能获得较好的盈利后续行业处于超跌状态的产品盈利有望修复表3华鲁恒升成本优势的来源对先进技术的引进与消化吸收并自我提升强化项目建设全过程管控致力打造精品高效工程从源头降低投资成本以煤气化平台为基础构筑一体化运行模式并持续优化生产管控体系创建多产品链协同生产深挖装置与系统潜力提高资源综合利用率坚持精益化管理统筹公用工程坚持降本控费依托固有优势持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级开辟新的盈利增长点资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理维持买入的投资评级华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业公司于红海行业凭借不断降本增效扩大规模精细管理穿越周期持续稳健增长目前公司己内酰胺及尼龙新材料项目已投产荆州基地一期高端溶剂项目等项目将陆续迎来投产PBAT等荆州二期新材料项目陆续规划保障未来持续成长公司开展第三期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益彰显未来发展信心我们调整公司2023-2024年EPS预测分别为300370请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告带市场行情元给予2025年460元的EPS预测维持买入的投资评级风险提示原材料价格大幅波动的风险主营产品价格大幅波动的风险项目建设进度慢于预期的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司点评报告带市场行情附表gscwbb公司财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产8581164382625038241营业收入30245330843958446362货币资金1849102361984431581营业成本21491242572885733246交易性金融资产1406100010001000税金及附加217232277325应收票据及应收账款39313744销售费用52607183预付款项805909923997管理费用262331396464存货117396211451319研发费用611662792927其他3310330033003300财务费用5993-2-126非流动资产26424267502675626474其他收益34101010长期股权投资0000投资收益38303030固定资产15591178531873918845公允价值变动收益1111在建工程5026301320071503信用减值损失2000无形资产1737186719972127资产减值损失-27-10-10-10商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用238-7-22营业利润76047482922411475其他4047400940204020营业外收入28202020资产总计35005431895300664714营业外支出221111流动负债3571412645865025利润总额74117501924311494短期借款0000所得税1123112513861724应付票据及应付账款1624242569288569332460净利润6288637678579770其他1946170017001700少数股东损益-2000非流动负债3514476762677767归属母公司净利润6289637678579770长期借款3257475762577757EPS元296300370460其他258101010主要财务比率负债合计708588921085212791股本2123212321232123会计年度20222023E2024E2025E成长性资本公积2318231823182318营业收入增长率未分配利润2164227955357334540513194196171营业利润增长率少数股东权益998998998998-108-16233244归母净利润增长率股东权益合计27921342974215351923-13514232243盈利能力负债及权益合计35005431895300664714毛利率289267271283归母净利率现金流量表单位百万元208193198211会计年度20222023E2024E2025EROE234191191192偿债能力归母净利润6289637678579770资产负债率折旧和摊销1774179921522428202206205198流动比率资产减值准备-2-1922240398572761速动比率资产处置损失-0000207375547735营运能力公允价值变动损失-1-1-1-1资产周转率财务费用9093-2-126950846823788应收账款周转率投资损失-38-30-30-3049439289126310894471078864存货周转率少数股东损益-200019013225322716526767每股资料元营运资金的变动-1347587270198每股收益经营活动产生现金流量699987391023612240296300370460每股经营现金投资活动产生现金流量-7292-1708-2130-2130330412482576每股净资产融资活动产生现金流量2761356150216261268156819382398估值比率倍现金净变动-138388960811736现金的期初余额178418491023619844PE1141129173现金的期末余额1770102361984431581PB27211714请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-