公司公布22年财报：营收36.3亿元（YoY+8.1%），归母净利润4.9亿元（YoY+9.0%），扣非归母净利润4.7亿元（YoY+7.7%）。
　　疫情之下收入承压，但拉链好于纽扣。22Q1-4公司单季度营收分别同比变化+33.6%/+17.4%/+11.5%/-17.8%，逐季放缓，我们认为主要系一方面海内外服饰消费疲软，另一方面下游品牌库存较高导致部分客户下单较为谨慎，但营收增速仍高于行业水平（22年全行业纺服零售额同减6.5%、服装出口同增3.2%），体现公司产品交期、性价比等优势显著，持续提升市场份额，同时新品类拓展初见成效。（1）分产品来看，拉链销售好于纽扣。22年钮扣营收14.7亿元（YoY+5.6%），拉链营收20.1亿元（ YoY+9.2% ），其他服饰辅料营收1.1亿元（YoY+31.6%），我们预计钮扣及拉链业务将持续保持稳健增长、其他服饰辅料特别是织带业务将迎来高速增长。（2）分地区来看，国际市场销售增速好于国内市场。22年国内市场营收25.1亿元（YoY+2.8%），国际市场营收11.1亿元（YoY+22.6%）。
　　22年公司归母净利率改善，拉链毛利率提升、费率承压。22年公司归母净利率同比改善0.2pct至13.4%，原因主要系客户结构改善导致拉链业务毛利率改善1.7pct驱动公司整体毛利率改善1.0pct、国际汇率变动导致公司财务费用率减少1.4pct，但由于公司职工薪酬、股权激励费用增加等导致公司销售费用率提升0.8pct、管理费用率提升1.1pct。
　　盈利预测与投资建议。不考虑定增影响，预计23-25年公司EPS分别为0.52/0.62/0.71元/股。参考可比公司，给予23年PE估值20倍，对应合理价值10.43元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济不景气的风险，原材料涨价的风险、劳动力成本上升的风险。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评纺织服饰证券研究报告伟星股份TableTitle002003SZ公司评级TableInvest买入当前价格940元短期业绩承压静待需求回暖合理价值1043元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-31公司公布22年财报营收363亿元YoY81归母净利润49相对市场TablePicQuote表现亿元YoY90扣非归母净利润47亿元YoY77疫情之下收入承压但拉链好于纽扣22Q1-4公司单季度营收分别同39比变化336174115-178逐季放缓我们认为主要系28一方面海内外服饰消费疲软另一方面下游品牌库存较高导致部分客16户下单较为谨慎但营收增速仍高于行业水平22年全行业纺服零售5额同减65服装出口同增32体现公司产品交期性价比等优-6032205220722092211220123势显著持续提升市场份额同时新品类拓展初见成效1分产品来-18看拉链销售好于纽扣22年钮扣营收147亿元YoY56拉链伟星股份沪深300营收亿元其他服饰辅料营收亿元201YoY9211YoY316我们预计钮扣及拉链业务将持续保持稳健增长其他分析师TableAuthor糜韩杰服饰辅料特别是织带业务将迎来高速增长2分地区来看国际市场SAC执证号S0260516020001销售增速好于国内市场22年国内市场营收251亿元YoY28SFCCENoBPH764国际市场营收111亿元YoY226021-3800365022年公司归母净利率改善拉链毛利率提升费率承压22年公司归mihanjiegfcomcn母净利率同比改善02pct至134原因主要系客户结构改善导致拉链业务毛利率改善17pct驱动公司整体毛利率改善10pct国际汇率相关研究TableDocReport变动导致公司财务费用率减少14pct但由于公司职工薪酬股权激励伟星股份002003SZ拟2022-11-23费用增加等导致公司销售费用率提升08pct管理费用率提升11pct定增用于扩产加速拉链产盈利预测与投资建议不考虑定增影响预计23-25年公司EPS分别业布局为052062071元股参考可比公司给予23年PE估值20倍伟星股份002003SZ收2022-10-30对应合理价值1043元股给予买入评级入增速环比放缓利润端高风险提示宏观经济不景气的风险原材料涨价的风险劳动力成本上增升的风险伟星股份2022-08-29盈利预测002003SZ22H1业绩TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E超预期上升势能保持强劲营业收入百万元33563628395546165324增长率3448190167153联系人TableContacts李咏红EBITDA百万元7468078549821129归母净利润百万元449489541642737liyonghonggfcomcn增长率13290106187148EPS元股056047052062071市盈率PE22802147180315191323ROE167169139160177EVEBITDA134013091087992908数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText伟星股份年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产17641919212719252053经营活动现金流634795737831961货币资金634821911504421净利润445487538638733应收及预付472399435508586折旧摊销202237193213232存货550563625729834营运资金变动-4371-30-51-58其他流动资产108135156183212其它310363253非流动资产22752855328038104405投资活动现金流-497-732-620-751-844长期股权投资6082848688资本支出-445-680-626-759-855固定资产12291679204224602949投资变动-52-54-2-2-2在建工程463495545641727其他0191112无形资产309375384396413筹资活动现金流-16162-28-487-200其他长期资产215223225227229银行借款5241094-45050426资产总计40394773540757356458股权融资104189000流动负债11681496113513371718其他-789-1034-468-537-626短期借款328650200250476现金净增加额-3918889-406-83应付及预收364359403472537期初现金余额662623821911504其他流动负债476487531615705期末现金余额623811911504421非流动负债138345345345545长期借款5199199199399应付债券00000其他非流动负债134146146146146负债合计13061841148016822263股本7981037103710371037资本公积755582147214721472主要财务比率留存收益12871377148516131761至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益26932895389340224169成长能力少数股东权益4037343026营业收入增长3448190167153负债和股东权益40394773540757356458营业利润增长14111591184146归母净利润增长13290106187148获利能力利润表单位百万元毛利率380390391392392至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率133134136138138营业收入33563628395546165324ROE167169139160177营业成本20802213240828083235ROIC150125129144149营业税金及附加3133364249偿债能力销售费用262313341398459资产负债率323386274293350管理费用313378375436489净负债比率478628377415539研发费用139151165193222流动比率151128187144120财务费用25-22271632速动比率100089131088069资产减值损失-2-14-1-10-20营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率083076073081082投资净收益1210111314应收账款周转率785952952952952营业利润528588641759870存货周转率610644633634638营业外收支-12-8-10-10-10每股指标元利润总额516580631750860每股收益056047052062071所得税709394111128每股经营现金流080077071080093净利润445487538638733每股净资产337279375388402少数股东损益-3-2-3-4-4估值比率归属母公司净利润449489541642737PE22802147180315191323EBITDA7468078549821129PB380363250242234EPS元056047052062071EVEBITDA134013091087992908识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText伟星股份年报点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText伟星股份年报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不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