公司公布2022年年报：22年营收36.28亿元/yoy+8.12%、归母净利4.89亿元/yoy+8.97%，业绩不及我们此前预期，主因Q4订单疲软+费用增多导致亏损、拖累全年业绩。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+33.58%/+17.42%/+11.46%/-17.79%，归母净利分别同比+45.13%/+28.65%/+28.17%/亏损（3140万元）。
　　下半年拉链收入承压，国际市场保持增长。1）分产品看，22年拉链/纽扣/其他产品收入分别同比+9.25%/+5.59%/+19.30%、收入分别占比55%/40%/5%。其中22H1/H2拉链收入分别同比+29.2%/-6.5%，纽扣收入分别同比+13.08%/-0.53%，下半年拉链承压，纽扣基本保持平稳，我们认为上半年拉链收入增速较快一定程度受益于同行YKK工厂受疫情+火灾影响部分客户订单转移至伟星，而下半年下游服饰行业普遍进入去库期，导致订单疲软。2）分地区看，22年国内/国际收入分别同比+2.76%/+22.56%、收入分别占比69%/31%，其中22H1/H2国内市场收入分别同比+18.62%/-10.17%，国际市场收入分别同比+36.77%/+12.16%，下半年国内市场受疫情影响承压，国际市场虽外需渐现疲软、但在公司推进国际化战略、持续拓展海外客户带动下仍保持增长。
　　毛利率、费用率均上升，净利率持平略增。1）毛利率：22年毛利率同比+0.99pct至39.01%，其中纽扣/拉链毛利率分别同比-0.25pct/+1.68pct至41.19%/38.06%，拉链毛利率有所上升主因产品结构变化及智能制造下生产效率提升（如余数控制更加精准）、我们认为该趋势有望延续。2）期间费用率：22年期间费用率同比+0.61pct至22.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.83pct/+1.09pct/+0.04pct/-1.35pct至8.6%/10.4%/4.2%/-0.6%，销售/管理费用增长较多、主因加大国际化投入相关销售管理人员工资费用增多，财务费用率下降主要受益于22年人民币贬值带来汇兑收益。我们预计23年销售及管理费用将在国际化投入战略下保持一定规模扩张、财务费用可能因汇兑损益下降转为上升。3）归母净利率：22年归母净利率同比+0.11pct至13.48%、较为平稳，我们判断23年受财务费用因素影响净利润率可能出现短暂小幅回调。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，近年来持续推进智能制造+国际化战略，在设计创新+快速反应优势下拓展下游中高端客户、逐步抢占全球辅料龙头YKK的市场份额。22年受国内疫情和外需转弱影响业绩呈前高后低，全年维持稳健增长。公司正在加速布局海外营销网络及产能，越南工厂已完成厂房封顶、预计24年初开始供应越南市场，目前公司已有越南订单、但使用国内产能供货、预计越南产能释放将对海外客户开拓带来较大便利。综合考虑22年业绩略低于预期、23Q1受下游客户去库影响订单端延续22Q4疲软态势，我们预计23年业绩呈前低后高特点，将23-24年归母净利润从6.67/8.15亿元下调至5.40/6.18亿元，增加25年预测值7.2亿元，对应23-25年PE分别为19/17/14X，看好公司长期稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、海外经济衰退、汇率波动、地缘政治风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告纺织制造伟星股份0020032022年报点评22年前高后低看好国际化战略2023年03月26日稳步推进证券分析师李婕买入维持执业证书盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025ES0600521120003lijiedwzqcomcn营业总收入百万元3628403246185231证券分析师赵艺原同比8111513执业证书S0600522090003归属母公司净利润百万元489540618720zhaoyydwzqcomcn同比9101516每股收益-最新股本摊薄元股047052060069股价走势现价最新股本摊薄PE2098190016591425伟星股份沪深300关键词TableTag业绩不及预期35TableSummary30投资要点252015公司公布2022年年报22年营收3628亿元yoy812归母净利489105亿元yoy897业绩不及我们此前预期主因Q4订单疲软费用增多导0-5致亏损拖累全年业绩分季度看22Q1Q2Q3Q4营收分别同比3358-10-1517421146-1779归母净利分别同比45132865281720223282022726202211232023323亏损3140万元下半年拉链收入承压国际市场保持增长1分产品看22年拉链纽扣市场数据其他产品收入分别同比9255591930收入分别占比55405其中22H1H2拉链收入分别同比292-65纽扣收入分收盘价元989别同比1308-053下半年拉链承压纽扣基本保持平稳我们认为一年最低最高价9231505上半年拉链收入增速较快一定程度受益于同行工厂受疫情火灾影响YKK市净率倍354部分客户订单转移至伟星而下半年下游服饰行业普遍进入去库期导致流通A股市值百订单疲软2分地区看22年国内国际收入分别同比2762256856393收入分别占比6931其中22H1H2国内市场收入分别同比万元1862-1017国际市场收入分别同比36771216下半年国内总市值百万元1025796市场受疫情影响承压国际市场虽外需渐现疲软但在公司推进国际化战略持续拓展海外客户带动下仍保持增长基础数据毛利率费用率均上升净利率持平略增1毛利率22年毛利率同比099pct至3901其中纽扣拉链毛利率分别同比-025pct168pct至每股净资产元LF27941193806拉链毛利率有所上升主因产品结构变化及智能制造下生产资产负债率LF3857效率提升如余数控制更加精准我们认为该趋势有望延续2期间费总股本百万股103721用率22年期间费用率同比061pct至226其中销售管理研发财务费流通A股百万股86592用率分别同比083pct109pct004pct-135pct至8610442-06销售管理费用增长较多主因加大国际化投入相关销售管理人员相关研究工资费用增多财务费用率下降主要受益于22年人民币贬值带来汇兑收益我们预计23年销售及管理费用将在国际化投入战略下保持一定规模扩张伟星股份002003发布定增财务费用可能因汇兑损益下降转为上升3归母净利率22年归母净利预案持续推进智能制造国际率同比011pct至1348较为平稳我们判断23年受财务费用因素影响净利润率可能出现短暂小幅回调化战略盈利预测与投资评级公司为国内服饰辅料龙头近年来持续推进智能制2022-11-23造国际化战略在设计创新快速反应优势下拓展下游中高端客户逐步伟星股份0020032022年三抢占全球辅料龙头YKK的市场份额22年受国内疫情和外需转弱影响业绩呈前高后低全年维持稳健增长公司正在加速布局海外营销网络及产季报点评Q3营收增速略放缓能越南工厂已完成厂房封顶预计24年初开始供应越南市场目前公司但领先同行汇兑收益促业绩延已有越南订单但使用国内产能供货预计越南产能释放将对海外客户开续高增拓带来较大便利综合考虑22年业绩略低于预期23Q1受下游客户去库影响订单端延续疲软态势我们预计年业绩呈前低后高特点将2022-10-2822Q42323-24年归母净利润从667815亿元下调至540618亿元增加25年预测值72亿元对应23-25年PE分别为191714X看好公司长期稳健增长维持买入评级风险提示疫情反复海外经济衰退汇率波动地缘政治风险等14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表1伟星股份22年收入毛利率按产品地区拆分情况22年收入毛利率YOY收入YOY占总营收比重毛利率百万元-主营业务收入36280781210003901099pct分产品拉链20058392555293806168pct纽扣14683055940474119-025pct其他服装辅料106363162293其他主营业务4758-134131分地区国内25145627669313789092pct国外111351225630694155070pct数据来源公司公告东吴证券研究所表2伟星股份产能分布情况2022年2021年产能钮扣116亿粒拉链850亿米钮扣116亿粒拉链850亿米其中国内占比85058505临海深圳潍坊海外占比14951495孟加拉国产能利用率63306627江南外洋工业园邵家渡工业园龙溪坎头江南外洋工业园邵家渡工业园越南工在建工厂工业园孟加拉工业园头门港厂区花园业园潍坊二期厂房工业园数据来源公司公告东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告伟星股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1919218726803248营业总收入3628403246185231货币资金及交易性金融资产82165612391375营业成本含金融类2213244027943166经营性应收款项445801605932税金及附加33364247存货563630737811销售费用313351402455合同资产0000管理费用378403462523其他流动资产8910099131研发费用151165189214非流动资产2855315534333692财务费用-2215203长期股权投资82828282加其他收益27202326固定资产及使用权资产1721201622802515投资净收益108910在建工程495495495495公允价值变动0000无形资产375375384402减值损失-11-10-10-10商誉0000资产处置收益-1000长期待摊费用20253037营业利润588640731849其他非流动资产161161161161营业外净收支-8-12-12-12资产总计4773534261136940利润总额580628719837流动负债1496152016681769减所得税9388101117短期借款及一年内到期的非流动负债676676676676净利润487540618720经营性应付款项359386468500减少数股东损益-2000合同负债50495663归属母公司净利润489540618720其他流动负债411409468530非流动负债345350355360每股收益-最新股本摊薄元047052060069长期借款199204209214应付债券0000EBIT570667762862租赁负债20202020EBITDA80793610611190其他非流动负债126126126126负债合计1841187020232129毛利率3901394939493948归属母公司股东权益2895343540534773归母净利率1348133913391376少数股东权益37373737所有者权益合计2932347240904810收入增长率812111414511330负债和股东权益4773534261136940归母净利润增长率897104314531646现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流7954421198760每股净资产元279331391460投资活动现金流-732-573-580-589最新发行在外股份百万股1037103710371037筹资活动现金流62-35-35-35ROIC1376139913991383现金净增加额188-165583135ROE-摊薄1689157215251508折旧和摊销237269299329资产负债率3857350133093068资本开支-680-576-585-593PE现价最新股本摊薄2098190016591425营运资本变动71-420228-341PB现价354299253215数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn