研究报告全文：证券研究报告2023年03月22日伟星股份002003SZ买入2022年收入增长8龙头竞争力增强核心观点公司研究财报点评2022年收入增长8营运指标健康但四季度海外需求下降致业绩承压纺织服饰纺织制造公司是国内拉链纽扣龙头生产商2022全年收入363亿同比增长81证券分析师丁诗洁联系人关竣尹归母净利润49亿同比增长90若剔除汇兑收益影响则下滑约0755-819813910755-81982834dingshijieguosencomcnguanjunyinguosencomcn3其中全年拉链纽扣收入分别增长9256至201147亿元S0980520040004毛利率39010百分点其中拉链纽扣分别变动17-02百分基础数据点总费用率上升06百分点至226其中汇兑收益贡献费用率减少投资评级买入维持16百分点股权激励费用增加令费用率增加09百分点净利率增加合理估值1230-1290元收盘价1059元02百分点至134存货应收和应付账款维持健康水平纽扣拉链总市值流通市值109849170百万元存货周转天数分别为2725天库龄1年内ROE05百分点至17252周最高价最低价1505923元近3个月日均成交额5512百万元2022年资本开支73亿元2021年为45亿元但进入四季度海市场走势外服饰品牌库存高企需求下降致公司盈利承压2022Q4收入下降178至81亿毛利率同比环比2-75百分点至340费用率同比增加11百分点因此净利润亏损3140万元2021Q4盈利4938万元预计下半年订单逐步恢复中长期看好龙头竞争力提升份额扩张从目前我们跟踪的海外服饰品牌库存以及成衣代工企业订单看海外需求压力仍可能持续至二季度下半年公司订单有望逐步恢复从中长期看公司多层级和专业化的研发模式满足品牌客户个性化和定制化产品需求同时智能化改造提效快速反应缩短交期国际化战略加强海外订单的掌控力陆续赢得耐克阿迪优衣库ZARAHM等国际大牌认可展望未来经营环境不佳令行业小制造商陆续出清公司竞争力提升而份额对标行业龙头日本YKK资料来源Wind国信证券经济研究所整理可提升空间十分广阔因此中长期具备持续成长的潜力相关研究报告风险提示疫情大范围爆发海外高通胀产能扩张不及预期伟星股份002003SZ-三季度收入增长115汇兑收益带动净利率提升2022-10-29伟星股份002003SZ-上半年业绩增长32市场份额持续投资建议短期承压看好下半年恢复和中长期份额扩张的潜力公司经过提升2022-08-29多年积累具备规模成本技术快速响应等多方面核心优势近年智能伟星股份002003SZ-2022一季度业绩增长451份额提升持续兑现2022-04-29化与国际化战略增强公司竞争力随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓伟星股份002003SZ-全年收入增长34拉链钮扣龙头份额持续提升2022-04-17展公司成长潜力充足短期看海外品牌库存仍然较高海外需求承压预伟星股份-002003-国内拉链钮扣双料冠军蓄势待发计对公司上半年订单有较大影响因此下调盈利预测预计公司2023-20252022-01-29年净利润分别为496172亿元原20232024年为6477亿元同比增长11228180由于盈利预测下调下调目标价至123-129元原为163-167元对应2024年PE的21-22x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元33563628387245555238-3448167176150净利润百万元449489494607716-1329011228180每股收益元056047048059069EBITMargin203196154158160净资产收益率ROE167169155171180市盈率PE188225222181153EVEBITDA114140162136117市净率PB3138343128资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司毛利率经营利润率归母净利率变化情况图4公司四项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司营运资金周转天数图6公司盈利能力资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司年度资本支出百万元图8公司负债率水平资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9公司分季度营业收入及增长图10公司分季度净利润及增长资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图11公司分季度利润率图12公司分季度费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告投资建议短期承压看好下半年恢复和中长期份额扩张的潜力公司经过多年积累具备规模成本技术快速响应等多方面核心优势近年智能化与国际化战略增强公司竞争力随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展公司成长潜力充足短期看海外品牌库存仍然较高海外需求承压预计对公司上半年订单有较大影响因此下调盈利预测预计公司2023-2025年净利润分别为496172亿元原20232024年为6477亿元同比增长11228180由于盈利预测下调下调目标价至123-129元原为163-167元对应2024年PE的21-22x维持买入评级表1盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元33563628387245555238-3448167176150净利润百万元449489494607716-1329011228180每股收益元056047048059069EBITMargin203196154158160净资产收益率ROE167169155171180市盈率PE188225222181153EVEBITDA114140162136117市净率PB3138343128资料来源wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2023E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物634821163416811816营业收入33563628387245555238应收款项427381407479550营业成本20802213238027993220存货净额550563610713813营业税金及附加3133354147其他流动资产153153163192221销售费用262313325379431流动资产合计17641919281430653400管理费用310371556635718固定资产16921679129417282179财务费用2522343126无形资产及其他309375357338319投资收益1210000资产减值及公允价值变投资性房地产215717717717717动214456长期股权投资6082767676其他收入134128505561资产总计40394773525859256691营业利润528588587721850短期借款及交易性金融负债366676744818900营业外净收支12891112应付款项364359389455518利润总额516580578710838其他流动负债439460494575655所得税费用709384103121流动负债合计11681496162718482074少数股东损益32000长期借款及应付债券5199257338449归属于母公司净利润449489494607716其他长期负债134146146146146长期负债合计138345403483595现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计13061841203023322668净利润449489494607716少数股东权益4037373737资产减值准备631032291357股东权益26932895319235563986折旧摊销174204209259322负债和股东权益总计40394773525859256691公允价值变动损失214456财务费用2522343126关键财务与估值指标202120222023E2024E2023E营运资本变动754471016234300每股收益056047048059069其它631032291357每股红利041041019023028经营活动现金流545259172411061345每股净资产337279308343384资本开支01598449711117ROIC2018141718其它投资现金流00000ROE1717151718投资活动现金流241818389711117毛利率3839393939权益性融资151000EBITMargin2020151616负债净变化101955881111EBITDAMargin2625212122支付股利利息324425198243287收入增长34871815其它融资现金流123568687482净利润增长率13912318融资活动现金流560109728894资产负债率3239393940现金净变动3918881347134息率2939182226货币资金的期初余额67363482116341681PE188225222181153货币资金的期末余额634821163416811816PB3138343128企业自由现金流0195889138225EVEBITDA114140162136117权益自由现金流0957975263390资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不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