研究报告全文：辅料龙头竞争优势突出持续复合增长伟星股份002003SZ深度跟踪报告20221229中信证券研究部核心观点疫情以来伟星股份展现了良好的经营韧性逆势加速成长直接原因是公司有效承接YKK低效率订单交付带来的转单而根本原因则来自公司长期以来在产品研发海外布局客户拓展的优势积累研发上公司通过智能制造改善品质交期产品创新积累助力单价稳步提升海外布局上公司早在2016年前瞻布局海外市场服务产能扎根当地客户拓展上公司近年来获得MaxMaraMoncler等欧洲高端奢侈品牌的辅料订单在Uniqlo与YKK长期具冯重光备良好合作关系的背景下近年来获取Uniqlo较大订单近期公司公告定增纺织服装行业首席计划募集资金将进一步扩建公司产能我们判断公司在未来3年内将重点在分析师拉链业务进行产能投放打开未来成长空间给予公司2023年25xPE目标S1010519040006价16元对应市值167亿元维持买入评级辅料行业伟星渐居国内龙头产业链东南亚转移加速走向集中根据OECQYResearch及各公司公告测算YKK伟星股份浔兴股份中国恒泰集团2021全球拉链市占率分别约为1781614022020年伟星股份出口额占中国辅料市场纽扣和拉链出口占比61同比04pcts人工成本税率关税等因素影响下东南亚纺织出口占比长期提升伟星股份等早期海外产能郑一鸣布局企业具备先发优势辅料行业正进一步走向集中纺织服装分析师成长逻辑竞争优势多维优势助力份额持续提升公司市场份额直接增长直接S1010519120002原因是公司有效承接疫情扰动下YKK低效率订单交付带来的转单而根本原因则来自公司长期以来在产品研发海外布局客户拓展企业管理的优势积累持续吸引并留住优质客户1产品力智能制造助推技术服务产品全面升级公司自动化生产效率产品创新交付速度持续升级公司产业链定价权充分长期保持较高且稳定的30的毛利率和10的净利率水平拉链产品单价年复合增速达相比的与浔兴股份的同时未2019-20214YKK-041来织带绳带新业务有望持续放量2海外先发优势前瞻布局海外市场服务郑逸坤产能扎根当地销售端目前国际品牌客户占比达60生产端2021年公纺织服装分析师司海外产能占比为1502020年87海外业务布局较早未来有望随S1010522060001定增项目落地持续增长3市场拓展能力海内外客户订单持续增长海外持续拓客近年来获得MaxMaraMoncler等欧洲高端奢侈品牌的辅料订单且近年来实现了头部客户份额的提升突破公司在Uniqlo与YKK长期具备良好合作关系的背景下近年来抢占Uniqlo较大订单国内深度协作目前已在部分领域提前在产品开发流程介入客户合作如公司与安踏合作开发冠军龙服拉链进一步增进客户黏性4企业文化充分激励释放资深管理层活力公司于2021年和2020年实施了第五第四期股权激励计划前三次股权激励计划伟星股份002003SZ均成功达成业绩指标公司2021年业绩亦达成第五第四期股权激励的当年指评级买入维持标当前价981元目标价1600元扩产项目越南基地建设加速重点扩建拉链产能今年月日公司发1122总股本1037百万股布非公开发行股票预案拟向不超过35名特定投资者定增募资总额不超过12流通股本852百万股亿元发行数量不超过发行前公司总股本的30主要用于年产97亿米高档总市值102亿元拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目一期年产22亿米高档拉链扩建项近三月日均成交额82百万元52周最高最低价1539939元目越南服装辅料生产项目和补充流动资金合计总投资额达144亿元我们近1月绝对涨幅-121保守预计本次扩产计划达产后公司在2026年拉链纽扣产能将达到约14亿米近6月绝对涨幅145120亿粒以上2021-2026年CAGR产能CAGR约为112我们判断公近月绝对涨幅12241司在未来3年内将重点在拉链业务进行产能投放风险因素产能扩张不及预期下游需求下行超预期客户订单波动局部疫情反复影响生产效率汇率波动超预期证券研究报告请务必阅读正文之后第40页起的免责条款和声明伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229盈利预测估值与评级近期宏观经济与消费环境的不确定性对行业带来扰动下游品牌方库存压力渐显但凭借着近年来在产能产品与客户结构方面实现的突破预计公司将有效应对经营波动我们略微上调2023-24年EPS预测至065078元原预测为063071元参考公司今年以来历史平均估值水平24xPE与纺织制造龙头企业华利集团盛泰集团申洲国际20222023年平均估值水平20x17xPE来自中信证券研究部预测公司正处于代工品牌成熟后的业绩持续成长期参考申洲国际2014年后业绩保持营收1015及以上的持续成长阶段保持1530xPE的估值水平再综合考虑公司稳健的业绩增长与近年来逐步明确的龙头地位我们给予公司2023年25xPE目标价16元对应市值167亿元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元24963356398246355400营业收入增长率YoY-87344187164165净利润百万元396449575674811净利润增长率YoY363132283172203每股收益EPS基本元038043055065078毛利率388380399400402净资产收益率ROE157167199222248每股净资产元243260279293316PE258228178151126PB4038353331PS4130262219EVEBITDA15814512910891资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229目录辅料行业伟星渐居国内龙头行业产能向外转移7规模及竞争格局YKK为绝对龙头伟星加速追赶7行业趋势跟随供应链向东南亚转移头部公司占据先发优势10成长逻辑未来持续提升辅料市场份额13份额提升疫情借势打入品牌客户长期积累受益YKK份额切换红利13优势-产品力智能制造助推技术服务产品全面升级14优势-海外先发优势前瞻布局海外市场服务产能扎根当地21优势-市场拓展能力海内外客户订单持续增长25优势-企业文化资深管理层稳健经营充分激励释放活力28盈利增长复盘国际化智能化战略见效31盈利预测及估值34盈利预测34估值36风险因素37请务必阅读正文之后的免责条款和声明3伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229插图目录图1全球服装辅料市场规模估算7图2全球拉链出口规模亿美元7图3全球纽扣出口规模亿美元7图4中国拉链出口规模亿美元8图5中国纽扣出口规模亿美元8图6伟星股份辅料出口额占比中国出口8图7全球拉链市场份额测算9图8各公司拉链类业务营收亿美元9图9不同国家纺织品出口占比10图102022年以来越南纺织品出口金额同比增速加快10图11越南对欧美发达国家纺织品出口增速高于其整体10图12国内规模以上纺织服装企业数量家与亏损比例11图13纺织服装及纺织业企业利润率11图14Nike前5大服装供应商占比总和12图15Adidas第一大供应商情况12图16Nike服装工厂数量12图17Nike服装类代工订单额地区占比13图18Adidas服装类代工订单额地区占比13图19伟星股份与YKK收入亿元对比13图20伟星股份与YKK经营利润亿元对比13图21伟星股份与YKK收入全球辅料市场份额14图22伟星股份与YKK经营利润率对比14图23伟星股份拉链产量14图24YKK拉链产量14图25伟星股份与同业公司2021年研发费用对比15图26伟星股份与同业公司历史研发费用率对比15图27伟星股份智能制造提升效率15图28伟星股份提供一站式辅料平台16图29伟星股份提供一站式辅料平台16图30伟星股份入驻Style3D服装研发协同平台16图31伟星股份主要交货周期17图32公司研发费用及占比17图33公司研发团队数量及专利17图34伟星股份对比同业拉链ASP复合增速对比18图35伟星股份拉链单价元米与YoY19图36YKK拉链单价元米与YoY19图37纺织制造龙头公司历史收入YoY19图38纺织制造龙头公司历史净利润YoY19图39纺织制造龙头公司毛利率对比20图40纺织制造龙头公司净利率对比20图41纺织制造龙头公司ROE对比20图42织带类产品示意图21请务必阅读正文之后的免责条款和声明4伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229图43绳带业务产品示意图21图44伟星股份大陆与国外收入亿元22图45伟星股份大陆与国外收入占比22图46伟星股份国内与海外产能占比23图472018年孟加拉政府团队莅临伟星参观交流23图48公司拉链产能亿米24图49公司纽扣产能亿粒24图50伟星股份海外业务营收25图51伟星股份参与孟加拉牛仔展览会25图52伟星股份亮相慕尼黑ISPO运动户外展25图53公司组建海外当地营销团队参与展会26图54公司组建海外当地营销与接单团队26图55伟星股份在全球多地布局50营销网点26图56YKK架构调整提升产品开发与当地销售团队协同26图57各品牌中国区收入情况浮动汇率26图58公司凭借合作开发冠军龙服拉链获安踏集团感谢信28图59公司合作安踏为奥运冠军龙服打造专用拉链28图60公司股权结构截止2022年9月30日28图61公司高管各年度奖金总额上限万元30图62公司股权激励限制条件31图63公司股权激励限制条件年均增长率31图64公司利润增长驱动因素结构图31图65净利润和经营性现金流32图66毛利率净利率32图67分地区公司业务营收占比32图68分地区公司毛利率情况32图69分品类公司业务营收占比33图70分品类公司毛利率情况33图71费用率情况33图72申洲国际历史估值情况复盘36图73伟星股份历史估值情况复盘37表格目录表1全球部分主要拉链生产商9表2部分纺织企业海外产能扩张11表3浪潮云提升伟星股份各方面管理效率15表4公司近年产品创新18表5公司主要生产基地情况22表6公司本次定增拟投资项目23表7公司本次募投项目建设与回报情况24表8国内合作品牌为伟星股份颁发荣誉奖项27表9公司发展战略大事记29表10公司管理层情况29表11公司五期股权激励情况30请务必阅读正文之后的免责条款和声明5伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229表12公司收入预测拆分百万元34表13公司拉链及纽扣业务产能假设34表14公司费用率情况预测35表15伟星股份盈利预测变动35请务必阅读正文之后的免责条款和声明6伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229辅料行业伟星渐居国内龙头行业产能向外转移规模及竞争格局YKK为绝对龙头伟星加速追赶行业规模预计未来跟随服饰行业稳步微增根据Euromonitor数据2021年全球服装市场规模13691亿美元服装辅料行业与服装整体需求高度绑定我们根据服装行业平均3倍服装倍率以及辅料拉链纽扣织带等占服装生产成本占比约10的假设预计2021年全球服装辅料市场规模约为456亿美元图1全球服装辅料市场规模估算700全球服装辅料市场规模亿美元YoY20600155001054000300-5200-10100-150-20资料来源Euromonitor中信证券研究部测算公司出口份额疫情期间逆势增长OEC数据显示疫情爆发前2019年全球中国拉链出口规模达307123亿美元同比增长211全球中国纽扣出口规模达17365亿美元同比变化-25疫情期间伟星股份出口份额持续提升我们根据OEC数据及公司公告测算2020年伟星股份出口额占中国辅料市场纽扣和拉链出口占比61同比04pcts图2全球拉链出口规模亿美元图3全球纽扣出口规模亿美元全球拉链出口规模亿美元YoY全球纽扣出口规模亿美元YoY3501520010180300105160525014000200120-5-5100150-10-108060100-15-154050-20-202000-2500-25资料来源OEC中信证券研究部资料来源OEC中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229图4中国拉链出口规模亿美元图5中国纽扣出口规模亿美元中国拉链出口规模亿美元YoY中国纽扣出口规模亿美元YoY1402570252012020601515100501010580540060030-5-5-104020-15-102010-20-15-2500-2000-30资料来源OEC中信证券研究部资料来源OEC中信证券研究部图6伟星股份辅料出口额占比中国出口伟星股份辅料出口额占比中国出口656055504540353020102011201220132014201520162017201820192020资料来源OEC中信证券研究部测算行业格局YKK为绝对龙头伟星股份国内领先以QYResearch统计的2021年全球拉链市场规模178亿美元计算YKK伟星股份浔兴股份中国恒泰集团市占率分别为178161402全球头部拉链厂商主要来自日韩欧美以及中国等地区日韩YKK为行业超龙头日本YKK拉链于二战后凭借着精致的标准化工业品市场打造品牌影响力为当前全球拉链产业绝对龙头年产拉链100亿件以上韩国YBS拉链的前身为与YKK有合作关系的代工工厂后创建自主品牌在韩国服装代工产业转移周期中获得发展机会欧美小而美的奢侈品拉链供应商来自意大利的Lampo品牌与来自瑞士的RiRi品牌主要向全球顶级奢侈品牌供应高端拉链鞋服及箱包拉链为高端奢侈品拉链子行业龙头企业国内伟星股份规模与定价权领先伟星股份与浔兴股份为中国拉链市场的两大龙头伟星股份2021年年产拉链46亿米浔兴股份2021年年产条装拉链143请务必阅读正文之后的免责条款和声明8伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229亿条码装拉链51亿码图7全球拉链市场份额测算图8各公司拉链类业务营收亿美元161402317217835302520151028525150310790伟星股份浔兴股份中国恒泰集团YKK其他资料来源QYResearch各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部表1全球部分主要拉链生产商是否公司名称国别公司简介主要客户上市NikeAdidasLV创立于1934年以金属拉链起家以拉链树脂部件粘扣带为主平均年产YKK日本是GUCCIBurberry运动拉链接近100亿条拉链的平均单价预计约810元米及奢侈品品牌等创立于1966年为YKK提供20多年的技术合作与代工服务1989年成立自有部分韩系及美系服装品YBS韩国否品牌YBSYBS产品出口139个国家和地区牌从1936年开始在瑞士Mendrisio和意大利Tirano设厂生产拉链目前主要向奢LVPRADAGUCCIRiRi瑞士否侈品牌供应高端金属拉链防水拉链等产品等奢侈品牌LAMPO拉链为全球顶级奢侈拉链品牌之一母公司为Lanfranchi集团仅在意GucciPradaLampo意大利否大利设有生产工厂为包括alentinoMAXMARABALLYJPTODSLVVersaceBalenciagaGUCCI等欧洲奢侈服装和箱包品牌提供服务Armani等奢侈品牌公司前身伟星塑胶制品有限公司成立于1988年2000年公司开始生产拉链NikeAdidas安踏伟星股份中国是目前已成为中国最大的服装辅料制造商近年拉链钮扣业务的营业收入约为优衣库HMZara运SAB13-18亿11-13亿拉链钮扣单价约为40元每米014元每粒动及快时尚品牌等公司的前身为创立于1992年的浔兴精密模具有限公司近年条装拉链码装拉浔兴股份服装箱包体育用品中国是链拉头钮扣的收入规模分别为9-112-315-202-03亿元条装拉链码装拉SBS生产商链拉头的平均单价约为07元每条03元每码27万元每吨恒泰企业公司前身原为开易KEE拉链成立于1992年已有超过30年的拉链生产经中国是MOCO李宁等KEE验近年公司的收入规模为14-18亿元人民币为中国十大拉链名牌之一CA美特斯邦威上海东龙YCC成立于1995年总部位于上海中国十大拉链品牌之一为诸多商超及快中国否TCM森马家乐福等YCC时尚品牌供应拉链辅料超市及快时尚品牌成立于1995年7月位于中国纽扣之都中国拉链之乡一温州是中国长城拉链中国人民解放军军需拉中国否专业生产金属注塑尼龙拉链等三大系列产品的现代化骨干企业同时也是中YQQ链中国公安部国拉链协会副理事长单位驰马拉链公司成立于1985年是一家集研发生产销售拉链缝纫线及纽扣等服装五Nike李维斯ONLY中国否CMZ金的企业海澜之家资料来源各公司官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229行业趋势跟随供应链向东南亚转移头部公司占据先发优势人工成本税率关税等因素影响下东南亚纺织出口占比长期提升越南孟加拉国柬埔寨等东南亚国家凭借低廉的劳动力成本优惠的税率等因素在全球纺织出口中的份额不断提升2012年至2019年越南纺织品出口金额占比从25提升到51孟加拉国从34提升至52柬埔寨从11提升至182020年因为疫情导致东南亚出口金额占比略有波动我们预计这一趋势将长期持续图9不同国家纺织品出口占比中国越南孟加拉德国印度意大利土耳其美国西班牙荷兰巴基斯坦法国柬埔寨印度尼西亚波兰其他100080060040020000201220132014201520162017201820192020资料来源OEC中信证券研究部美国涉疆法案增加品牌方中国生产负担美国所谓的维吾尔强迫劳动预防法2021年12月23日签署通过2022年6月21日起正式实行法案对纺织行业主要影响在于美国禁止进口以新疆棉为原料的产品对于进口商来说需要溯源举证未使用新疆棉为原料增加其负担和通关时间因此部分国际品牌逐步将出口至美国的订单转移至东南亚国家生产以规避法案影响国内纺织订单外流根据中国纺织品进出口商会6月的问卷调查85的受访企业表示订单外移较为明显其中26的企业订单外移比例在30以上而2022年以来越南纺织品出口加速增长其中对欧美等发达国家出口增速高于越南纺织品整体增速图102022年以来越南纺织品出口金额同比增速加快图11越南对欧美发达国家纺织品出口增速高于其整体中国越南英国德国美国法国整体1008060605040402030020-2010月月月月月月月月月月135135797110年年年年年年年年年年2022202220222021202120212021202120222021资料来源wind中信证券研究部注中国的数据为纺织纱线织资料来源wind中信证券研究部物及制品出口金额累计同比越南数据为纺织品出口金额累计同比请务必阅读正文之后的免责条款和声明10伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229疫情等因素扰动中小公司经营小产能持续出清2019年以来中国纺织服装企业数量呈下滑趋势虽2022年来有所反弹但考虑到纺织服装业整体利润率仍处于较低水平中小企业盈利困难小产能仍在持续出清头部企业份额仍在集中图12国内规模以上纺织服装企业数量家与亏损比例图13纺织服装及纺织业企业利润率纺织服装服饰业企业数量纺织服装服饰业企业利润率纺织服装服饰业企业亏损比例纺织业企业利润率1400040603550135003040130002520301250015201200010510115000002022-052019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-022022-052022-082019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082019-02资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部头部企业纷纷加大海外产能布局先发企业具备竞争优势目前在海外扩产的纺企大多原本在海外已有产能布局而产能主要集中在国内的纺企在海外扩产的情况较少我们认为背后体现了全球化布局企业的先发优势早期东南亚等地区对引入外资建厂有较多政策优惠如土地税收等而目前伴随东南亚自身产业升级新进入者能够享受的优惠力度逐渐减弱土地等成本已显著提升同时先发企业对海外当地风土人情熟悉且已形成丰富的培养和管理当地人员的经验和完整的人才梯队表2部分纺织企业海外产能扩张公司名称海外产能扩张计划申洲国际越南扩产成衣华利集团越南印尼柬埔寨扩产制鞋百隆东方越南扩产纱线鲁泰A越南扩产面料联发股份印尼扩产面料健盛集团越南改建扩产袜子开润股份印尼扩产箱包伟星股份越南和孟加拉扩产辅料资料来源各公司公告中信证券研究部客户需求品牌方持续优化供应链东南亚占比提升分品类来看海外龙头服装代工厂集中度提升根据Nike及Adidas公告显示NikeFY2022前五大服装供应商占比总和达54相比FY2014已累计提升20pcts并在疫情背景下仍持续提升同时整体服装工厂数量由FY2014的430家下滑至FY2022的279家Adidas服装配饰类第一大供应商份额逐步提升各主要品牌在逐步精简供应商体系请务必阅读正文之后的免责条款和声明11伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229图14Nike前5大服装供应商占比总和图15Adidas第一大供应商情况60TOP1工厂-鞋TOP1工厂-服50TOP1工厂-配饰4025302020151010050201320142015201620172018201920202021资料来源Nike公告中信证券研究部资料来源Adidas公告中信证券研究部图16Nike服装工厂数量Nike服装工厂数量450400350300250200150100FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022资料来源Nike公告中信证券研究部分地区来看逐渐向东南亚市场转移中根据Nike和Adidas的公告显示近年来中国地区服装采购订单占比逐年下滑除2021年下半年因东南亚疫情短暂回流国内外NikeAdidas服装订单增长逐渐转移至东南亚下游服装代工厂产能建设同步匹配品牌客户东南亚需求我们判断辅料产能也将逐步伴随迁移请务必阅读正文之后的免责条款和声明12伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229图17Nike服装类代工订单额地区占比图18Adidas服装类代工订单额地区占比FY2016FY2017FY2018FY201920132014201520162017FY2020FY2021FY202220182019202020213535303025252020151510105500越南中国柬埔寨泰国越南中国柬埔寨资料来源Nike公告中信证券研究部资料来源Adidas公告中信证券研究部成长逻辑未来持续提升辅料市场份额份额提升疫情借势打入品牌客户长期积累受益YKK份额切换红利疫情扰动YKK生产管理与交期2020年收入经营利润同比-17-51YKK链扣业务收入规模长期维持在200亿元水平2020年公司收入经营利润同比-17-51而伟星股份2020年收入经营利润同比-932凸显其良好的经营韧性原因在于疫情期间YKK部分海外管理团队返回日本管理效率下滑致工厂生产周期出现较大问题部分订单交期延期严重而伟星股份海外团队坚守当地紧密合作客户仍然在交期和快速反应上依然表现突出图19伟星股份与YKK收入亿元对比图20伟星股份与YKK经营利润亿元对比伟星股份YKK伟星股份YoYYKKYoY250400伟星股份YKK伟星股份YoYYKKYoY1992041951913002001793532326001602920030500150252523400100300201002000015100105027345022262725-1004543545-1000-2000-200201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源各公司公告中信证券研究部注YKK仅包含链扣业资料来源各公司公告中信证券研究部注YKK仅包含链扣业务务请务必阅读正文之后的免责条款和声明13伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229图21伟星股份与YKK收入全球辅料市场份额图22伟星股份与YKK经营利润率对比伟星股份YKK伟星股份YKK80191919197020181717181616161660161513501412121240103086204210200020162017201820192020202120142015201620172018201920202021资料来源Euromonitor各公司公告中信证券研究部注YKK资料来源各公司公告中信证券研究部注YKK仅包含链扣业仅包含链扣业务务图23伟星股份拉链产量图24YKK拉链产量伟星股份亿米伟星股份YoYYKK亿条YKKYoY50463012004027100710294525953955323810003040353636368768772020779203530800301591025106006200055-515240010-1010200-18-2005-5-500-1000-3020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部优势-产品力智能制造助推技术服务产品全面升级技术服务优势智能制造改善品质交期生产端-研发投入持续投入研发管理优势不断积累服饰辅料行业仍属于劳动密集型产业长期以来中小企业的自动化与精细管理程度较低而伟星股份对行业趋势判断更加前瞻且资金实力充裕持续投入研发与管理改进在自动化物联网等领域加大投入提升生产效率伟星股份通过全面推行智慧工厂和自动化布局以生产的标准化设备智能化和管理的精细化不断提升人效请务必阅读正文之后的免责条款和声明14伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229图25伟星股份与同业公司2021年研发费用对比图26伟星股份与同业公司历史研发费用率对比研发费用亿元研发费用率伟星股份YKK浔兴股份80415670344315604503434023302220110110000YKK伟星股份浔兴股份201620172018201920202021资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部生产端-供应链升级合作浪潮云打造成灰工厂整合供应链销售业务系统根据浪潮官网信息伟星股份合作浪潮GS管理系统优化价值链管理全过程在销售采购库存方面进行了一系列优化公司对全国20多家销售公司50多个销售网点的销售系统平台节点自动收集客户订单与反馈自动进行订单汇总汇总后由生产计划管理系统进行统一排产快速感知供应链上游需求变化企业生产计划也能快速相应变化敏捷做出反应并持续改进和提高这不仅实现了客户一站式网上下单个性化产品选配加速订单流转速度还减少了订单差错概率客户满意度也得到了显著提升图27伟星股份智能制造提升效率资料来源iconfont中信证券研究部绘制表3浪潮云提升伟星股份各方面管理效率订单从接收到计划排产完成时间平均缩短约24小时订单确认到产品交货时间平均缩短约24小时客户投诉响应时销售管理方面间平均缩短约48小时提高了订单及客户投诉响应速度有效加强企业竞争力通过系统管理1000多家供应商价格变化响应时间缩短至2-4小时原材料采购周期平均缩短约36小时通过同质比采购管理方面价选择最优货源有效降低企业成本库存管理方面使各个原材料仓库数据有效共享能够全面统计原材料库存库存统计准确率达到95-98资料来源浪潮官网中信证券研究部服务端-一站式辅料平台打造共享设计平台助力客户一站式选购服饰辅料公司打造一站式辅料平台在设计环节即可一站式选购各类服饰辅料进一步提升服务的便捷性同时公司于2020年与凌笛科技签署产品3D数字化展示与交互战略合作正式请务必阅读正文之后的免责条款和声明15伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229入驻Style3D服装研发协同平台双方发挥各自业务和技术优势渠道和资源影响力强强联合共同为服装产业3D数字化提速Style3D平台为服装企业实现了线上远程推款和资源数字化管理实现设计师版师客户服装厂原料商等上下游可多角色异地在线实时协同批注审款确定样衣实现产业链高效运转图28伟星股份提供一站式辅料平台图29伟星股份提供一站式辅料平台资料来源伟星股份官网资料来源伟星股份官网图30伟星股份入驻Style3D服装研发协同平台资料来源凌笛科技微信公众号服务端-快速反应服装品牌商快反需求逐步提升公司快反生产能力确立行业竞争优势辅料业订单多批次小批量人力成本占比占比高面对人力成本上升公司大力推行智能制造研发与流程改造人员效率不断提升同口径下公司在营收增加的同时用工人数减少外部形势不确定性下客户对交期和产能保障要求更高公司目前主要订单可以在2-3周内交付部分紧急订单可以缩短至3-7天公司自身具备的灵活快反生产能力较好地应对这类产品特性及行业要求并能客观上较好地顺应业内品牌反应速度加快的行业趋势成为公司实现国产替代向上渗透发展的主要竞争优势之一请务必阅读正文之后的免责条款和声明16伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229图31伟星股份主要交货周期2014-21天181614121083-7天6420主要订单交付周期紧急订单交付周期资料来源伟星股份公司公告中信证券研究部产品定价优势产品创新积累助力单价稳步提升产品创新行业领先的辅料研发体系形成更丰富的款式和产品品类公司结合自主研发以及辅助客户共同开发的方式并行在辅料研发方面积累了丰富的研发经验搭建起出色的研发团队和研发体系并且持续在可回收可降解等绿色环保领域取得突破公司目前建有省级企业研究院博士后工作站等并在上海和深圳设立设计中心和技术研发中心主编参编了13项国家和行业标准2020年合计拥有国内外专利667项研发团队接近700人每年研发投入超1亿元占收入比重超4围绕客户需求公司有三个重点的研发方向高附加值的新技术新材料开发更多应用场景更多的丰富的功能性开发环保可回收等材质开发图32公司研发费用及占比图33公司研发团队数量及专利研发费用亿元研发费用占比专利研发人员研发人员占比14680097009125160094500908340090630082042008102100800082016201720182019202020162017201820192020资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229表4公司近年产品创新日期产品创新应用领域节省缝制时间贴合面料平整不起拱解决弧度缝制问题可应用202209尼龙弧形拉链于帐篷婴儿车背包等产品可配合工字扣自动装订机过检针最高八级表面硬度高不易产生202209自动装订不锈钢工字扣划痕优秀的耐腐蚀抗氧化性能耐用易打理拉头特殊能保持拉片稳定组件更少性能更优不会因运动而晃202208隐形无锁不晃动拉链动防水性检测评级90以上最高为100同时运用全新纱线织法和特202208轻柔防水拉链制防水膜减少布带厚度灵活旋转以减少视觉盲区应用在帽子部位可以随使用者头部转动202205连帽服专用滑链增加视野范围提升安全性202111收纳专用拉链2021年德国红点奖产品超轻薄结构设计减少厚度56金属拉链纳米黑齿牢度高防氧化齿牙颜色纯黑效果均匀镀层202010金属拉链纳米黑齿致密202010回收再利用箱包拉链回收各类材质制造链牙拉头应用于箱包拉链202010创新拼图绳扣使用新式结构便捷安装精简组件资料来源伟星股份官网中信证券研究部产品提价产品实力上升助力销售单价稳步提升具体看产品研发上公司近年来不断在产品创新上加大投入力度先后推出在运动户外领域应用于帐篷领域的尼龙弧形拉链隐形无锁不晃动拉链并在可持续理念的推动下推出回收材料制成的再利用箱包拉链等在不断的产品创新助力下公司近年来产品单价稳步提升并领先于同业2019-2021年公司拉链产品单价复合增速达4显著领先YKK的-04与浔兴股份的1同时公司产品单价近年来增长提速对比YKK产能单价2014年以来增长几乎停滞图34伟星股份对比同业拉链ASP复合增速对比拉链ASP-2019-2021年复合增速拉链ASP-2014年至今复合增速443332110-10-2-1伟星股份YKK浔兴股份资料来源伟星股份公司公告浔兴股份公司公告YKK公司年报中信证券研究部注浔兴股份选用码装拉链数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明18伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229图35伟星股份拉链单价元米与YoY图36YKK拉链单价元米与YoY拉链单价元米YoY拉链单价元米YoY45151208406100435102803005-22560-42040-60-81520-1010-12-500-140500-1020142015201620172018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部测算假设1件YKK拉链约023米测算产业链定价权充分持续实现较高且稳定的利润率水平由于服饰辅料在产业链成本占比较低同时对辅料企业的设计快反能力存在一定要求因此相较传统纱线面料成衣环节的制造商龙头公司在产业链定价权更为充分对订单的筛选优势更为突出因此公司长期能够保持稳健的收入与净利润增长同时长期保持较高且稳定的30的毛利率和10的净利率水平综合作用下公司2011-2021年以来ROE水平较为稳定平均达15图37纺织制造龙头公司历史收入YoY图38纺织制造龙头公司历史净利润YoY伟星股份浔兴股份鲁泰A201120122013201420152016百隆东方华孚时尚盛泰集团20172018201920202021申洲国际台华新材10080506004020-500-100-20-4020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明19伟星股份深度跟踪报告002003SZ20221229图39纺织制造龙头公司毛利率对比图40纺织制造龙头公司净利率对比伟星股份浔兴股份鲁泰A伟星股份浔兴股份鲁泰A百隆东方华孚时尚盛泰集团百隆东方华孚时尚盛泰集团申洲国际台华新材申洲国际台华新材503040201030020-10-2010-300-40资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图41纺织制造龙头公司ROE对比2010201120122013201420152016201720182019202020216040200-20-40-60-80伟星股份浔兴股份鲁泰A百隆东方华孚时尚盛泰集团申洲国际台华新材资料来源Wind中信证券研究部新品类拓展织带绳带业务拓展完善公司辅料一站式服务平台建设织带绳带主要应用领域在内衣普通服装箱包鞋子等公司2021年在临海市成立了织带分公司同年公司并购东莞丰利织带厂并新设立控股子公司广东伟星丰利织带将其纳入合并报表织带绳带市场空间大根据TheBusinessResearch以及EMR预测2021年全球织带市场规模约为334亿美元其中运动品为仅次于汽车军品的第三大应用场景占比约125行业格局较为分散公司有望借助织带绳带业务完善其一体化的辅料平台服务模式目前业务仍处于起步阶段公司预计后期会是公司业务的新增长点请务必阅读正文之后的免责条款和声明20