22年收入、归母净利润分别同比增8%、9%，下半年受需求端影响收入增速放缓
　　公司发布2022年年报，实现营业收入36.28亿元、同比增长8.12%，归母净利润4.89亿元、同比增长8.97%，扣非净利润4.73亿元、同比增长7.70%，EPS为0.48元，拟每股派息0.35元（含税）。分季度来看，22Q1~Q4单季度营业收入分别同比+33.58%、+17.42%、+11.46%、-17.79%，归母净利润分别同比+45.13%、+28.65%、+28.17%、转亏。
　　22Q4收入端下滑主要系国内外下游品牌客户库存压力较大以及终端消费疲软所致；利润端转亏主要系公司22年工资奖金增加、且一般在四季度入账，汇兑净损失，股权激励费用、差旅费增加，头门港厂区已建成、正在搬迁、其污水处理等设备有一次性减值等因素影响。
　　钮扣/拉链/其他服饰辅料收入同比增6%/9%/32%，国内/国外收入同比增3%/23%
　　分品类来看：22年钮扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入各占总收入的比重为40.47%、55.29%、2.93%、1.31%，收入分别同比+5.59%、+9.25%、+31.62%、-1.34%。其他服饰辅料收入增速较快主要系公司织带产品收入增加较快贡献。钮扣、拉链分拆量价来看，22年销量分别同比-6.78%、+2.19%，推算单价分别同比+13.26%、+6.91%。
　　分地区来看：22年国内、国际业务收入各占总收入的的比重为69.31%、30.69%，收入分别同比增长2.76%、22.56%，其中国际市场增速较快、拓展成效良好。
　　产能利用率方面：22年公司产能利用率为63.30%、同比下降2.97PCT。其中国内、国外产能占比为85.05%、14.95%（主要为孟加拉国），国内、国外产能利用率分别为66.49%、39.70%，分别同比-8.22PCT、+20.65PCT。公司海外在建产能主要为越南工业园项目。
　　毛利率提升超过费用率，存货周转放缓、经营现金流良性
　　毛利率：22年公司毛利率同比提升0.99PCT至39.01%。分品类来看，钮扣、拉链毛利率分别为41.19%（同比-0.25PCT）、38.06%（同比+1.68PCT）；分地区来看，国内、国际业务收入毛利率分别为37.89%（+0.92PCT）、41.55%（+0.70PCT）。分季度来看，22Q1~Q4单季度毛利率分别同比+1.37PCT、-0.11PCT、-0.68PCT、+2.02PCT，其中22Q4毛利率提升主要系21年公司将包装费调整至21Q4的营业成本之中，进而导致上年同期基数较低。
　　费用率：22年公司期间费用率同比提升0.61PCT至22.61%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.62%（同比+0.83PCT）、10.41%（+1.09PCT）、4.17%（+0.04PCT）、-0.60%（-1.35PCT）。销售费用率同比提升主要系职工薪酬等增加所致；管理费用率同比提升主要系职工薪酬、股权激励费用增长所致；财务费用率同比下降主要由于受国际汇率影响，22年公司实现汇兑净收益，而上年同期为汇兑净损失。
　　其他财务指标：1）存货22年末较22年初增加2.46%至5.63亿元，存货周转天数为91天、同比增加14天，其中钮扣、拉链存货周转天数分别为27天、25天，分别同比增加2天、3天。2）应收账款22年末较22年初减少10.79%至3.81亿元，应收账款周转天数为40天、同比增加2天。3）经营净现金流22年同比增加25.28%至7.95亿元。
　　盈利预测、估值与评级：22年在国内外需求疲弱的不利背景下，公司积极深化内功，主动开拓新客户、新品类，提升创新能力、强化产品竞争力，产能方面公司加速推进数字化工厂建设、降本增效，在国内产能加强技改、提效等工作的基础上，加速海外工业园建设、完善全球生产基地布局，22年孟加拉工业园产销双增、越南工业园正式破土动工。2023年公司预算为营业收入39.2亿元（同比增长8.05%），营业总成本33.5亿元左右。短期国内外下游品牌客户仍处于去库存的阶段、需求仍存不确定性；长期来看，公司产品品类和质量日益完善，客户结构不断丰富，产能亦在稳步扩张，随着需求端好转，公司作为服饰辅料龙头、行业地位突出，订单有望迎来改善、长期在客户处份额期待持续提升。考虑国内外需求走势仍存不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调20%/19%），对应23~24年EPS分别为0.51、0.60元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为0.70元，23、24年PE分别为20倍、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。

研究报告全文：2023年3月24日公司研究22年业绩受到短期扰动23年期待订单回暖伟星股份002003SZ2022年年报点评买入维持要点当前价1018元22年收入归母净利润分别同比增89下半年受需求端影响收入增速放缓作者公司发布2022年年报实现营业收入3628亿元同比增长812归母净利润分析师孙未未执业证书编号S0930517080001489亿元同比增长897扣非净利润473亿元同比增长770EPS为048021-52523672元拟每股派息035元含税分季度来看22Q1Q4单季度营业收入分别同sunwwebscncom比335817421146-1779归母净利润分别同比4513联系人朱洁宇28652817转亏zhujieyuebscncom22Q4收入端下滑主要系国内外下游品牌客户库存压力较大以及终端消费疲软所致市场数据利润端转亏主要系公司22年工资奖金增加且一般在四季度入账汇兑净损失总股本亿股1037股权激励费用差旅费增加头门港厂区已建成正在搬迁其污水处理等设备有总市值亿元10559一次性减值等因素影响一年最低最高元8391310近3月换手率3060钮扣拉链其他服饰辅料收入同比增6932国内国外收入同比增323股价相对走势分品类来看22年钮扣拉链其他服饰辅料其他业务收入各占总收入的比重为40475529293131收入分别同比559925316229-134其他服饰辅料收入增速较快主要系公司织带产品收入增加较快贡献钮扣17拉链分拆量价来看22年销量分别同比-678219推算单价分别同比61326691-6分地区来看22年国内国际业务收入各占总收入的的比重为69313069-17收入分别同比增长2762256其中国际市场增速较快拓展成效良好0322062209221222伟星股份沪深300产能利用率方面22年公司产能利用率为6330同比下降297PCT其中国内国外产能占比为85051495主要为孟加拉国国内国外产能利用率分收益表现别为66493970分别同比-822PCT2065PCT公司海外在建产能主要1M3M1Y相对-324018-1634为越南工业园项目绝对-378527611毛利率提升超过费用率存货周转放缓经营现金流良性资料来源Wind毛利率22年公司毛利率同比提升099PCT至3901分品类来看钮扣拉链相关研报毛利率分别为4119同比-025PCT3806同比168PCT分地区来发布定增预案加码高端产能及全球化布局看国内国际业务收入毛利率分别为3789092PCT4155070PCT伟星股份002003SZ非公开发行股票预案点评2022-11-23分季度来看22Q1Q4单季度毛利率分别同比137PCT-011PCT-068PCT需求疲弱背景下Q3收入增速有所放缓期202PCT其中22Q4毛利率提升主要系21年公司将包装费调整至21Q4的营业待辅料龙头长期优势凸显伟星股份成本之中进而导致上年同期基数较低002003SZ2022年三季报点评2022-10-29费用率22年公司期间费用率同比提升061PCT至2261其中销售管理研上半年疫情扰动下业绩好于预期期待辅料发财务费用率分别为862同比083PCT1041109PCT417龙头份额继续巩固提升伟星股份004PCT-060-135PCT销售费用率同比提升主要系职工薪酬等增002003SZ2022年中报点评2022-08-29加所致管理费用率同比提升主要系职工薪酬股权激励费用增长所致财务费用率同比下降主要由于受国际汇率影响22年公司实现汇兑净收益而上年同期为汇兑净损失其他财务指标1存货22年末较22年初增加246至563亿元存货周转天数为91天同比增加14天其中钮扣拉链存货周转天数分别为27天25天分别同比增加2天3天2应收账款22年末较22年初减少1079至381亿元应收账款周转天数为40天同比增加2天3经营净现金流22年同比增加2528至795亿元敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告伟星股份002003SZ盈利预测估值与评级22年在国内外需求疲弱的不利背景下公司积极深化内功主动开拓新客户新品类提升创新能力强化产品竞争力产能方面公司加速推进数字化工厂建设降本增效在国内产能加强技改提效等工作的基础上加速海外工业园建设完善全球生产基地布局22年孟加拉工业园产销双增越南工业园正式破土动工2023年公司预算为营业收入392亿元同比增长805营业总成本335亿元左右短期国内外下游品牌客户仍处于去库存的阶段需求仍存不确定性长期来看公司产品品类和质量日益完善客户结构不断丰富产能亦在稳步扩张随着需求端好转公司作为服饰辅料龙头行业地位突出订单有望迎来改善长期在客户处份额期待持续提升考虑国内外需求走势仍存不确定性我们下调公司2324年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别下调2019对应2324年EPS分别为051060元新增25年盈利预测对应25年EPS为070元2324年PE分别为20倍17倍维持买入评级风险提示国内外需求持续疲软致公司接单和毛利率受损产能扩张不及预期原材料价格上涨运费上涨劳动力成本提升汇率波动表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元33563628392245545195营业收入增长率344481281116101409净利润百万元449489529624728净利润增长率132289783017831670EPS元043047051060070ROE归属母公司摊薄16661689172919182098PE2422201715PB3036343230资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-23敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告伟星股份002003SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入33563628392245545195总资产40394773499353025578营业成本20802213239027663139货币资金63482186310021143折旧和摊销174204299319341交易性金融资产00000税金及附加3133364147应收账款427381447519592销售费用262313326378430应收票据00001管理费用313378380438500其他应收款合计2524333944研发费用139151164191220存货550563600706751财务费用25-22121210其他流动资产12712913811495投资收益1210101010流动资产合计17641919208223802626营业利润528588638750874其他权益工具00000利润总额516580628741865长期股权投资6082828282所得税7093101119138固定资产12291676169716921694净利润445487528622726在建工程463495529554599少数股东损益-3-2-2-2-2无形资产309375357350334归属母公司净利润449489529624728商誉00000EPS元043047051060070其他非流动资产215226246244243非流动资产合计22752855291129222952现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债13061841189620162076经营活动现金流6347958469501110短期借款328650557479359净利润449489529624728应付账款351359406476546折旧摊销174204299319341应付票据130000净营运资金增加154103313298预收账款00000其他-14292-15-125-57其他流动负债476487593689767投资活动产生现金流-497-732-352-320-360流动负债合计11681496155616441672净资本支出-445-680-320-330-370长期借款5199199199199长期投资变化6082000应付债券00000其他资产变化-112-134-321010其他非流动负债134146141172205融资活动现金流-16162-453-491-609非流动负债合计138345340372404股本变化22239000股东权益27332932309732863502债务净变化132505-93-78-120股本7981037103710371037无息负债变化36329148197180公积金1125995104811011101净现金流-3918842139141未分配利润917964107812151433归属母公司权益26932895306232533470少数股东权益4037353332主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率380390391393396销售费用率780862830830828EBITDA率221220243239237管理费用率9321041970962962EBIT率167160166169172财务费用率075-060030026020税前净利润率154160160163166研发费用率413417418419423归母净利润率134135135137140所得税率1416161616ROA110102106117130ROE摊薄167169173192210每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC154132144165187每股红利050035042049057每股经营现金流080077082092107偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产337279295314335资产负债率3239383837每股销售收入421350378439501流动比率151128134145157速动比率104091095102112估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务727331391461593PE2422201715有形资产有息债务991494583692884PB3036343230EVEBITDA11714511910390资料来源Wind光大证券研究所预测股息率4934414856敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直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