投资要点
　　公司发布年，2022年实现收入收入/归母净利润36.3亿元/4.9亿元，同比增速+8.1%/+9.0%；单Q4终端景气度持续承压，叠加疫后放开影响，收入下滑17.8%至8.1亿元，归母净利润发生0.3亿元亏损。
　　单Q4来看，收入端承压，毛利率+2pp，费用端支出较多导致亏损。单Q4来看，宏观经济低迷、下游信心不足，叠加疫后放开影响，收入下滑17.8%至8.1亿。毛利率同比提升2.0pp至33.96%，主要原因系21年基数异常所致（21年会计准则修改，包装费一次性于Q4由销售费用转入成本，若剔除相关影响，毛利率预计同比提升0.5pp）。费用角度而言，公司单Q4销售费用/管理费用/财务费用分别为1.2亿/1.2亿/0.1亿元，同比提升40.1%/11.7%/1.8%，主要原因包括：1）公司四季度由汇兑收益转汇兑损失；2）股权激励支付大部分费用以及公司年度奖金大多数于Q4进行确认；3）伟星化学科技公司进行搬迁试生产过程中，部分成本发生减值，该部分影响预计为1000万左右。
　　全年来看，产品升级与优质客户占比提升带动ASP持续提升。
　　1)分品类来看，公司钮扣业务收入14.7（+5.6%）亿元，销售量85.2亿粒（-6.8%），ASP约为0.17元/粒（+13.3%）；拉链业务收入20.1亿（+9.3%），销售量4.7亿米（+2.2%），ASP约4.2元/米（+6.9%），带动毛利率同比提升1.7pp。公司凭借自身卓越设计能力与产品品质，优质客户渗透率持续提升，带动ASP稳步上行。
　　2)分地区来看，直接出口同比增长22.6%至11.1亿元，占比进一步提升3.6pp至30.7%，毛利率同比提升0.7ppp达41.6%。公司近年来海外拓展战略效果显著，外部环境不利背景下优质客户占比提升带动ASP与盈利能力持续提升。
　　3)分时间维度来看，公司业绩呈现明显前高后低趋势，与整体下游库存压力呈现出显著正相关趋势，公司22H1/22H2收入增速分别为+23.3%/-3.9%，归母净利润增速分别为+31.8%/-16.5%。
　　23年来看，加速全球化布局依然是重要议题。随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下，中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势，包括ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。公司越南工业园建设已于2022年7月正式动工，一期工程预计将于2024年初建成投产。23年开年以来，由于消费行业的复苏滞后于经济复苏，加之下游品牌客户的库存压力，短期订单压力依然存在。我们预计订单拐点在二季度左右出现。
　　盈利预测及估值：
　　公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK的能力。我们预计23/24/25年收入分别增长8%/15%/15%至39.2/45.2/52.1亿元，归母净利润分别为5.3/6.1/7.0亿元，同比增长8%/16%/15%。当前市值对应PE为20/17/15X。公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：材料价格波动的风险；疫情加剧、疫情反复的风险；生产安全风险；

研究报告全文：证券研究报告公司点评纺织制造伟星股份002003报告日期2023年03月22日短期需求承压加速全球化布局成为23年重要议题伟星股份点评报告投资要点投资评级买入维持公司发布年2022年实现收入收入归母净利润363亿元49亿元同比增速8190单Q4终端景气度持续承压叠加疫后放开影响收入下滑分析师马莉178至81亿元归母净利润发生03亿元亏损执业证书号S1230520070002malistockecomcn单Q4来看收入端承压毛利率2pp费用端支出较多导致亏损单Q4来分析师詹陆雨看宏观经济低迷下游信心不足叠加疫后放开影响收入下滑178至81执业证书号S1230520070005zhanluyustockecomcn亿毛利率同比提升20pp至3396主要原因系21年基数异常所致21年会计准则修改包装费一次性于Q4由销售费用转入成本若剔除相关影响毛利率预计同比提升05pp费用角度而言公司单Q4销售费用管理费用财务费基本数据用分别为12亿12亿01亿元同比提升40111718主要原因包括收盘价10271公司四季度由汇兑收益转汇兑损失2股权激励支付大部分费用以及公司年总市值百万元1065210度奖金大多数于Q4进行确认3伟星化学科技公司进行搬迁试生产过程总股本百万股103721中部分成本发生减值该部分影响预计为1000万左右股票走势图全年来看产品升级与优质客户占比提升带动ASP持续提升伟星股份深证成指1分品类来看公司钮扣业务收入14756亿元销售量852亿粒-332368ASP约为017元粒133拉链业务收入201亿93销售13量47亿米22ASP约42元米69带动毛利率同比提升17pp3公司凭借自身卓越设计能力与产品品质优质客户渗透率持续提升带动ASP-7-17稳步上行220522042206220822092210221122122301230223032分地区来看直接出口同比增长226至111亿元占比进一步提升36pp至2203307毛利率同比提升07ppp达416公司近年来海外拓展战略效果显著相关报告外部环境不利背景下优质客户占比提升带动ASP与盈利能力持续提升3分时间维度来看公司业绩呈现明显前高后低趋势与整体下游库存压力呈现1定增有望加速推进重要战略布局伟星股份定增点评出显著正相关趋势公司22H122H2收入增速分别为233-39归母净利20221123润增速分别为318-1652Q3业绩表现稳健优质供应链依然稀缺伟星股份三季23年来看加速全球化布局依然是重要议题随着欧美日对中国贸易壁垒将增报点评20221028加的大背景下中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势包括3收入再超预期盈利能力持ADIDASNIKEZARAUNIQLO等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制续提升伟星股份中报点造公司越南工业园建设已于年月正式动工一期工程预计将于年评20220828202272024初建成投产23年开年以来由于消费行业的复苏滞后于经济复苏加之下游品牌客户的库存压力短期订单压力依然存在我们预计订单拐点在二季度左右出现盈利预测及估值公司作为全球综合规模最大品类最为齐全的服饰辅料企业之一在辅料生产领域沉淀三十余年近十年来积极求变成果步入放量红利释放期已具备向上挑战YKK的能力我们预计232425年收入分别增长81515至392452521亿元归母净利润分别为536170亿元同比增长81615当前市值对应PE为201715X公司在辅料生产领域竞争优势明显继续推荐维持买入评级风险提示材料价格波动的风险疫情加剧疫情反复的风险生产安全风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分伟星股份002003公司点评财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入36281392304524452079-8181153151归母净利润4889529261127038-9082155152每股收益元047051059068PE218201174151资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分伟星股份002003公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1873161114101202营业收入3628392345245208现金821668485300营业成本2213234126963098交易性金融资产0000营业税金及附加33354147应收账项381375378416营业费用313335400469其它应收款24252830管理费用378364419482预付账款18184955研发费用151161186214存货563477421353财务费用22586065其他65484948资产减值损失14789非流动资产2806305534733852公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益10698长期投资82606770其他经营收益0000固定资产1676192622102457营业利润588627724834无形资产375309309309营业外收支8678在建工程495583703823利润总额580621717826其他178178184194所得税9393108124资产总计4773466648835054净利润487528610702流动负债1496132813831356少数股东损益2111短期借款650650650650归属母公司净利润489529611704应付款项359361409365EBITDA940105911911344预收账款42465358EPS最新摊薄047051059068其他445271271283非流动负债345227257296主要财务比率长期借款199739212220222023E2024E2025E其他146154164174成长能力负债合计1841155516401652营业收入81281315331511少数股东权益37504243营业利润114666515501521归属母公司股东权2895306132013359归属母公司净利润89782415501515益负债和股东权益4773466648835054获利能力毛利率3901403240424052现金流量表净利率1348134913511351百万元20222023E2024E2025EROE1720174719192114经营活动现金流795897878994ROIC162919562152000净利润487528610702偿债能力折旧摊销204176182185资产负债率3857333233583269财务费用20586065净负债比率6279499750554856投资损失10698流动比率125121102089营运资金变动141153550速动比率086084068059其它1202510营运能力投资活动现金流732543599632总资产周转率082090095105资本支出734578680680应收账款周转率89895011001200长期投资0000应付账款周转率612650700800其他2348148每股指标元筹资活动现金流62507462546每股收益047051059068短期借款650650650650每股经营现金077087085000长期借款1997392122每股净资产279295309324其他787123012051318估值比率现金净增加额188153183185PE2179201317431513PB363342328313EVEBITDA12241075956850资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分伟星股份002003公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分