2022年扣非归母净利润同比增长7.7%。2022年公司实现收入36.28亿元，同比增长8.12%，归母净利润4.89亿元，同比增长8.97%，扣非归母净利润4.73亿元，同比增长7.70%，全年毛利率39.01%，同比提升0.99pct，净利率13.43%，同比提升0.16pct，每10股派股息3.5元，派息率74%，股息率3.4%。单4季度实现收入8.10亿元，同比下降17.79%，归母净利润亏损3140万元（21年同期盈利4938万元），扣非归母净利润亏损2994万元（21年同期盈利5103万元），毛利率33.96%，同比提升2.02pct，净利率-3.95%（21年同期4.86%）。
　　宏观环境造成单季度利润亏损。公司自2014年至今未曾出现单季度亏损，22Q4收入的大幅下降（-17.79%）是亏损主要原因，低迷的宏观环境导致消费市场信心不足，经济内循环效果不及预期，服装行业面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，我们认为终端的疲弱影响了下游品牌持续稳定下单的信心，导致伟星订单下降。人民币在2022年先贬后升，前三季度美元兑人民币中间价由6.3794至7.0998，变动11.29%，单四季度由7.0992至6.9646，变动-1.90%，我们判断汇率的敞口对单季度利润造成负面影响。单4季度管理费用同比增长11.73%，销售费用同比增加40.06%，我们认为在收入下降的情况下费用仍有较大幅度的增加，导致单季度利润承压。
　　海外业务、海外基地稳定增长。拆分业务看，全年实现纽扣收入14.7亿元，同比增长5.59%，占比总收入40%，拉链业务收入20.1亿元，同比增长9.25%，占比总收入55%，其他辅料业务收入1.06亿元，同比增长31.62%，占比总收入3%。拆分地区看，国内收入25.1亿元，同比增长2.76%，国际收入11.1亿元，同比增长22.56%，2022年孟加拉工业园产销双增，我们认为国际收入业务和海外基地的高增长反映出国内外需求恢复的不同步，公司在产业布局上的优势在新的国际形势下展现出了抗压性。
　　持续拓展海外市场。公司将加速在海外的工业园布局，完善全球生产基地布局，除了成熟的孟加拉基地，2022年越南工业园正式破土动工，海外生产保障能力继续提升，从现有的产能布局来看，孟加拉国的产能占公司总产能15%，公司以“全球化、创新型的时尚辅料王国”为愿景大力推进全球化战略的布局与落实。
　　看好公司竞争优势。我们认为公司在长期的发展过程中在产品研发、生产能力、销售网络等方面长期建设，公司始终坚持以“开发为先锋”，持续提升创新能力，不断强化产品领先优势，同时以“投入产出”为主线，升级“数智”制造，加速推进“数字化工厂”建设，进一步提升敏捷、柔性的制造能力与智能提质提效优势，并通过完善的营销网络和强大的服务体系为全球客户提供专业、优质的一站式服务。
　　盈利预测和估值。给予2023-2025年公司收入预测分别为39.4、46.2、55.6亿元，归母净利润预测分别为5.25、6.43、7.82亿元，给予公司2023年20-25XPE，对应合理价值区间10.13-12.66元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告伟星股份002003公司年报点评2023年03月24日TableInvestInfo投资评级优于大市维持终端消费市场疲弱扎实内功静待复苏股票数据TableSummary03TableStockInfo月24日收盘价元989投资要点52周股价波动元923-1505总股本流通A股百万股1037863总市值流通市值百万元1025885642022年扣非归母净利润同比增长772022年公司实现收入3628亿元相关研究同比增长812归母净利润489亿元同比增长897扣非归母净利润TableReportInfo22Q3扣非净利润增30市场占有率有望473亿元同比增长770全年毛利率3901同比提升099pct净利不断提升20221102率1343同比提升016pct每10股派股息35元派息率74股息22Q2业绩继续高增长弱市维持强盈利能率34单4季度实现收入810亿元同比下降1779归母净利润亏损力202208293140万元21年同期盈利4938万元扣非归母净利润亏损2994万元2122Q1扣非净利润增41全年有望实现稳年同期盈利5103万元毛利率3396同比提升202pct净利率-395健增长2022051921年同期486市场表现TableQuoteInfo宏观环境造成单季度利润亏损公司自2014年至今未曾出现单季度亏损伟星股份海通综指22Q4收入的大幅下降-1779是亏损主要原因低迷的宏观环境导致消2635费市场信心不足经济内循环效果不及预期服装行业面临需求收缩供给1635冲击预期转弱三重压力我们认为终端的疲弱影响了下游品牌持续稳定下单的信心导致伟星订单下降人民币在2022年先贬后升前三季度美元兑635人民币中间价由63794至70998变动1129单四季度由70992至-36569646变动-190我们判断汇率的敞口对单季度利润造成负面影响单-13654季度管理费用同比增长1173销售费用同比增加4006我们认为在202232022620229202212收入下降的情况下费用仍有较大幅度的增加导致单季度利润承压沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-19-4947海外业务海外基地稳定增长拆分业务看全年实现纽扣收入147亿元相对涨幅07-0604同比增长559占比总收入40拉链业务收入201亿元同比增长资料来源海通证券研究所925占比总收入55其他辅料业务收入106亿元同比增长3162占比总收入3拆分地区看国内收入251亿元同比增长276国际TableAuthorInfo收入111亿元同比增长22562022年孟加拉工业园产销双增我们认为国际收入业务和海外基地的高增长反映出国内外需求恢复的不同步公司在产业布局上的优势在新的国际形势下展现出了抗压性持续拓展海外市场公司将加速在海外的工业园布局完善全球生产基地布分析师梁希局除了成熟的孟加拉基地2022年越南工业园正式破土动工海外生产保Tel02123219407障能力继续提升从现有的产能布局来看孟加拉国的产能占公司总产能Emaillx11040haitongcom15公司以全球化创新型的时尚辅料王国为愿景大力推进全球化战略的布局与落实证书S0850516070002分析师盛开风险提示订单流失风险产能扩张不达预期Tel02123154510Emailsk11787haitongcom证书S0850519100002联系人王天璐主要财务数据及预测Tel02123219405TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailwtl14693haitongcom营业收入百万元33563628394346215556-YoY3448187172202净利润百万元449489525643782-YoY1329074225216全面摊薄EPS元043047051062075毛利率380390391389387净资产收益率167169164179192资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伟星股份0020032看好公司竞争优势我们认为公司在长期的发展过程中在产品研发生产能力销售网络等方面长期建设公司始终坚持以开发为先锋持续提升创新能力不断强化产品领先优势同时以投入产出为主线升级数智制造加速推进数字化工厂建设进一步提升敏捷柔性的制造能力与智能提质提效优势并通过完善的营销网络和强大的服务体系为全球客户提供专业优质的一站式服务盈利预测和估值给予2023-2025年公司收入预测分别为394462556亿元归母净利润预测分别为525643782亿元给予公司2023年20-25XPE对应合理价值区间1013-1266元维持优于大市评级表1可比公司估值表总市值归母净利润百万元PEXPSX代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2022E603558健盛集团3316726232019912710414002674兴业科技3318120225518416513116均值19114611715注收盘价为2023年3月24日价格归母净利润为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伟星股份0020033财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3628394346215556每股收益047051062075营业成本2213240128243405每股净资产279310347392毛利率390391389387每股经营现金流077039073084营业税金及附加33364250每股股利035020025030营业税金率09090909价值评估倍营业费用313340388461PE2098195315951312营业费用率86868483PB354320285252管理费用378410481578PS283260222185管理费用率104104104104EVEBITDA130913861188997EBIT570592700840股息率35202530财务费用-22202114盈利能力指标财务费用率-06050503毛利率390391389387资产减值损失-14111净利润率135133139141投资收益10202328净资产收益率169164179192营业利润588616753914资产回报率102105117129营业外收支-8-5-5-5投资回报率125122133147利润总额580611748909盈利增长EBITDA8077859051054营业收入增长率8187172202所得税9385105127EBIT增长率4737182200有效所得税率160140140140净利润增长率9074225216少数股东损益-2000偿债能力指标归属母公司所有者净利润489525643782资产负债率386352340321流动比率128143156177速动比率089099107121资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率055049052059货币资金821700800935经营效率指标应收账款及应收票据381520629755应收账款周转天数3834460046004600存货563593697840存货周转天数9293900090009000其它流动资产153225255293总资产周转率076079084092流动资产合计1919203723812824固定资产周转率216225252299长期股权投资82828282固定资产1679175518371859在建工程495548621699无形资产375368363358现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2855297731263221净利润489525643782资产总计4773501455066045少数股东损益-2000短期借款650679659556非现金支出248209203212应付票据及应付账款359362426513非经营收益-11272315预收账款0000营运资金变动71-360-114-133其它流动负债487381444529经营活动现金流795401755876流动负债合计1496142115281598资产-680-318-358-312长期借款199199199199投资-54000其它长期负债146146146146其他1202328非流动负债合计345345345345投资活动现金流-732-299-335-284负债总计1841176718731943债权募资50929-20-103实收资本1037103710371037股权募资1000归属于母公司所有者权益2895321035964065其他-448-253-301-353少数股东权益37373737融资活动现金流62-224-320-457负债和所有者权益合计4773501455066045现金净流量188-121100135备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月24日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伟星股份0020034信息披露分析师声明梁希TableAnalyst纺织服装行业s盛开纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports歌力思361度华利集团新澳股份伟星股份李宁滔搏开润股份浙江自然新秀丽波司登百隆东方健盛集团森马服饰安踏体育申洲国际太平鸟盛泰集团子不语特步国际投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服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