核心观点
　　公司发布2022年年报，全年实现营业收入36.3亿元，同比+8.1%；归母净利润4.9亿元，同比+9.0%。单Q4实现营收8.1亿元（-17.8%）/归母净利润-0.3亿元（-163.6%），公司Q4出现下滑主要系订单有所下滑，费用也在一定程度上拖累业绩（确认股权激励费用，奖金于Q4集中发放），除此之外还确认了资产减值损失。
　　分业务看：1）拉链业务：2022年实现收入20.1亿，同比增长9.25%，其中22H1/H2同比上升+29.2%/-6.5%，H2拉链业务承压；全年销量4.7亿米，同比增长2.19%，ASP为4.2元/米，同比增长6.9%；2）纽扣业务：2022年实现收入14.7亿，同比增长5.59%，其中22H1/H2分别同比上升+13.1%/-0.5%，H2纽扣业务基本持平；全年销售量85.2亿粒，同比下降6.78%，ASP约为0.2元/粒，同比增长13.3%。3）其他服装辅料业务，2022年实现收入1.06亿元，同比增长31.62%，主要系公司织带产品收入增加较快所致。分地区来看：2022年国内/海外业务实现收入25.1亿(+2.76%)/11.1亿(+22.56%)，国内业务22H1/22H2同比增长+18.6%/-10.2%，海外业务22H1/22H2同比增长+36.8%/+12.2%。整体看受疫情、去库存因素影响，国内业务H2承压，海外业务虽增速有所放缓但仍保持正增长。
　　公司全年盈利能力略有提升。1）毛利率：2022年实现毛利率39.0%，同比提升0.99pct。其中拉链和纽扣业务毛利率分别为38.1%（+1.7pct）和41.2%（-0.3pct）。2）费用率：2022年销售/管理/研发/财务费用率为8.6%/10.4%/4.2%/-0.6%，同比上升0.8/1.1/0.04/-1.35pct，整体期间费用提升0.6pct。3）净利率：公司2022年净利率为13.4%，同比提升0.16pct，全年利润率有所提升。
　　产能方面，越南工业园建设已于2022年7月正式动工，项目分两期建设，一期建设工程预计2024年初建成投产，建设完成后将为海外客户拓展带来极大便利。展望未来，我们认为随着下游品牌方去库存逐渐完成，公司今年下半年起订单也有望回暖，2023年有望呈现前低后高趋势；我们看好公司在客户和产能方面的全球化布局，看好公司凭借产品质量、交期、价格、服务等综合竞争优势有望持续替代YKK的市场份额，在核心品牌中的市占率不断提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为0.52/0.61/0.71元（原2023-2024年为0.68和0.83元），参考可比公司，给予2023年20倍PE估值，对应目标价10.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等

研究报告全文：公司研究年报点评伟星股份002003SZ买入维持Q4短期承压全球化布局保障中长期增长股价2023年03月27日95元目标价格1040元52周最高价最低价131839元总股本流通A股万股10372186592A股市值百万元9853国家地区中国核心观点行业纺织服装公司发布2022年年报全年实现营业收入363亿元同比81归母净利润49报告发布日期2023年03月28日亿元同比90单Q4实现营收81亿元-178归母净利润-03亿元-1636公司Q4出现下滑主要系订单有所下滑费用也在一定程度上拖累业绩确认股权激励费用奖金于Q4集中发放除此之外还确认了资产减值损失1周1月3月12月绝对表现-839-1097-306-06分业务看1拉链业务2022年实现收入201亿同比增长925其中相对表现-1025-1019-62732822H1H2同比上升292-65H2拉链业务承压全年销量47亿米同比增沪深300186-078321-388长219ASP为42元米同比增长692纽扣业务2022年实现收入147亿同比增长559其中22H1H2分别同比上升131-05H2纽扣业务基本持平全年销售量852亿粒同比下降678ASP约为02元粒同比增长1333其他服装辅料业务2022年实现收入106亿元同比增长3162主要系公司织带产品收入增加较快所致分地区来看2022年国内海外业务实现收入251亿276111亿2256国内业务22H122H2同比增长186-102海外业务22H122H2同比增长368122整体看受疫情去库存因素影响国内业务H2承压海外业务虽增速有所放缓但仍保持正增长公司全年盈利能力略有提升1毛利率2022年实现毛利率390同比提升099pct其中拉链和纽扣业务毛利率分别为38117pct和412-03pct2费用率2022年销售管理研发财务费用率为8610442-施红梅021-63325888607606同比上升0811004-135pct整体期间费用提升06pct3净利率公shihongmeiorientseccomcn司2022年净利率为134同比提升016pct全年利润率有所提升执业证书编号S0860511010001产能方面越南工业园建设已于2022年7月正式动工项目分两期建设一期建设朱炎021-633258886107工程预计2024年初建成投产建设完成后将为海外客户拓展带来极大便利展望zhuyan3orientseccomcn未来我们认为随着下游品牌方去库存逐渐完成公司今年下半年起订单也有望回执业证书编号S0860521070006暖2023年有望呈现前低后高趋势我们看好公司在客户和产能方面的全球化布香港证监会牌照BSW044局看好公司凭借产品质量交期价格服务等综合竞争优势有望持续替代YKK杨妍yangyan3orientseccomcn的市场份额在核心品牌中的市占率不断提升执业证书编号S0860523030001盈利预测与投资建议2023-2024202523-25我们调整年并引入年盈利预测预计年每股收益为052061071元原2023-2024年为068和083元参考可比公司给予2023汇兑收益贡献利润弹性成长逻辑持续兑2022-10-30年20倍PE估值对应目标价1040元维持买入评级现海外业务驱动收入高增盈利能力逆势提2022-08-29国内外经济复苏低于预期原材料成本上涨导致毛利率下降等风险提示升公司主要财务信息拉链纽扣业务量价齐增公司发展进入快2022-04-18车道2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元33563628395546065296同比增长3448190165150营业利润百万元528588651765882同比增长141115107176152归属母公司净利润百万元449489538634732同比增长13290100179155每股收益元043047052061071毛利率380390390391389净利率134135136138138净资产收益率172175167174190市盈率220202183155135市净率3734282625资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明伟星股份年报点评Q4短期承压全球化布局保障中长期增长我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测主要调整了收入销售费用率预计23-25年每股收益为052061071元原2023-2024年为068和083元参考可比公司给予2023年20倍PE估值对应目标价1040元维持买入评级表1行业可比公司估值截至2023年3月27日每股收益市盈率公司名称公司代码股价2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E华利集团300979522723727631737822191614开润股份300577150907502706508720562317安踏体育02020980828428035042234352823浙江自然605080473221724730837922191512牧高笛603908636811821930440154292116申洲国际02313712422430536045432232016调整后平均272016数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2伟星股份年报点评Q4短期承压全球化布局保障中长期增长表2主要财务数据变动分析表主要财务信息调整前调整后2023E2024E2023E2024E2025E营业收入百万元47335555395546065296变动幅度-164-171营业利润百万元8441025651765882变动幅度-229-253归属母公司净利润百万元706859538634732变动幅度-238-262每股收益元068083052061071变动幅度-238-263毛利率389392390391389变动幅度01-01净利率149155136138138变动幅度-13-17数据来源东方证券研究所表3核心假设及盈利预测变动分析表收入分类预测表调整前调整后2023E2024E2023E2024E2025E拉链销售收入百万元27093251218626023044变动幅度-193-200毛利率376380383385387变动幅度0705纽扣销售收入百万元17762006158617922061变动幅度-107-107毛利率420420412412412变动幅度-08-08其他服装辅料销售收入百万元179214133160191变动幅度-256-256毛利率150200150170190变动幅度00-30合计47335555395546065296变动幅度-164-171综合毛利率389392390391389变动幅度01-01数据来源东方证券研究所风险提示国内外经济复苏低于预期原材料成本上涨导致毛利率下降等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3伟星股份年报点评Q4短期承压全球化布局保障中长期增长附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金634821143215801737营业收入33563628395546065296应收票据及应收账款481426573668768营业成本20802213241228043234预付账款4518364148营业税金及附加3133364248存货550563579701809营业费用262313328382434其他558997111129管理费用及研发费用451529530617704流动资产合计17641919271731013490财务费用2522332928长期股权投资6082828282资产减值损失1411777固定资产12291676159515191442公允价值变动收益00000在建工程4630253844投资净收益1210101010无形资产309375364352340其他2326313131其他215721702694694营业利润528588651765882非流动资产合计22752855276826862603营业外收入22222资产总计40394773548557876093营业外支出1410101010短期借款328650650650650利润总额516580643757874应付票据及应付账款364359434505582所得税7093103121140其他476487483508510净利润445487540636734流动负债合计11681496156716631742少数股东损益32222长期借款5199199199199归属于母公司净利润449489538634732应付债券00000每股收益元043047052061071其他134146146146146非流动负债合计138345345345345主要财务比率负债合计130618411912200820872021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益4037394143成长能力股本7981037103710371037营业收入3448190165150资本公积612474582582582营业利润141115107176152留存收益12871377191421182343归属于母公司净利润13290100179155其他48000获利能力股东权益合计27332932357337794006毛利率380390390391389负债和股东权益总计40394773548557876093净利率134135136138138ROE172175167174190现金流量表ROIC161138139147160单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润445487540636734资产负债率323386349347342折旧摊销119126180183184净负债率0018000000财务费用2522332928流动比率151128173187200投资损失1210101010速动比率104091136144154营运资金变动495117142153营运能力其它105208400应收账款周转率9490888382经营活动现金流634795622697783存货周转率4640424443资本支出30316097101101总资产周转率0908080809长期投资2422000每股指标元其他170551101010每股收益043047052061071投资活动现金流497732879090每股经营现金流080077060067075债权融资17184000每股净资产260279341360382股权融资4710110900估值比率其他22622333460535市盈率220202183155135筹资活动现金流1616276460535市净率3734282625汇率变动影响1563-0-0-0EVEBITDA14614211310090现金净增加额39188611147157EVEBIT177173143123108资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布伟星股份年报点评Q4短期承压全球化布局保障中长期增长分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素