依依股份：规模平稳扩张，盈利开始恢复的宠物卫生用品领先企业
　　    公司成立于 1990 年，通过 ODM/OEM 模式为海外客户供应宠物卫生用品，系A 股第一家宠物卫生用品上市企业。2022 年营收规模达到 15.16 亿元，同比增长 15.75%。伴随去年下半年原材料价格下行，以及产品提价成效显现，Q3 和Q4 毛利率环比提升 2.08pct.和 0.13pct.。
　　    宠物行业：多驱共振，“它经济”御风上行
　　    我国宠物行业发展具备良好的经济基础，且抗风险韧性较强。2022 年行业规模2,706 亿元，2011-2022 年 CAGR 为 25.58%。后疫情时代，我国宠物行业发展或再迎良机。我们认为：1）宠物犬猫总数超过 1 亿只，且处于壮年期，支撑千亿行业体量；2）在国内出生率未现明显拐点前，超 2 亿单身群体和已婚未育家庭养宠潜力将被进一步挖掘；3）老龄化趋势确立，宠物能给老年人带来陪伴，缓解生活孤独，且有益身心健康。相比年轻群体，“银发族”宠物消费能力更强，60 后宠物消费偏好是 80 后的 1.7 倍；4）宠物角色拟人化，单宠年均消费金额提升，2021 年达到 2,216.3 元，同比+8.23%。综合来看，未来宠物行业具备长足发展空间，而食品、用品等将直接受益。
　　    宠物卫生用品：需求稳定，盈利边际改善已至
　　    宠物卫生用品为养宠必备品和消耗品，短期看，原材料价格下行，卫生用品迎来盈利改善催化剂。未来宠物犬猫进入老年期，罹患泌尿系统等方面疾病风险增加，卫生用品具备长足发展空间。预计 2025 年，仅犬用尿垫规模就将接近120 亿元。
　　    产品力托举内外销发力，公司未来内生+外延双驱发展可期
　　    公司拥有先发优势，产品矩阵完整，6S 管理方法降本增效，宠物垫、无纺布产品投入产出比接近 100%，收购无纺布企业，既保供应又稳盈利，通过与客户的深度合作，明确产品研发方向，推动单价提升，2017-2020 年，宠物垫与宠物尿裤单价 CAGR 分别为 2.19%和 4.56%。公司与众多大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店拥有长期合作关系，去年大力开发海外新客户，2022 年外销收入增长 16.04%，未来海外新客户开发，将为收入增长提供充足潜能。内销方面，设立子公司一坪花房作为业务开展抓手，通过自有品牌+ODM/OEM 模式同步推进。目前，已经与多家宠物品牌运营商开展业务合作，且自有品牌也已具备一定市场影响力。IPO 募投预计今年内将建设完毕，实现产能跃升，预计合计贡献利润接近 1.5 亿元。设立产业基金，构建未来外延并购发展的可能。
　　    投资建议与盈利预测
　　    伴随养宠规模的不断扩大，未来国内宠物行业将持续高速增长。公司作为 A 股首家上市宠物卫生用品企业，年内实现产能跃升，内外销同步发力下，未来成长潜力充足。我们预测 23-25 年 EPS 分别为 1.37 元/1.64 元/2.05 元，对应 PE估值分别为 17.99 倍/15.02 倍/12.05 倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　    风险提示
　　    养宠规模扩大不及预期，公司产能落地不及预期，新客户拓展不及预期，汇率波动，原材料价格波动。
　　

研究报告全文：公公司深度报告司TableMainInfo宠物赛道高景气产能渐次释放助增长研依依股份001206深度报告分析师袁艺博SACNOS11505211200022023年03月31日究一级行业TableAnalysis二级行业投资要点美容护理个护用品依依股份规模平稳扩张盈利开始恢复的宠物卫生用品领先企业公司成立于1990年通过ODMOEM模式为海外客户供应宠物卫生用品系证券分析师A股第一家宠物卫生用品上市企业2022年营收规模达到1516亿元同比增袁艺博长1575伴随去年下半年原材料价格下行以及产品提价成效显现Q3和022-23839135Q4毛利率环比提升208pct和013pctyuanybbhzqcom宠物行业多驱共振它经济御风上行证我国宠物行业发展具备良好的经济基础且抗风险韧性较强2022年行业规模2706亿元2011-2022年CAGR为2558后疫情时代我国宠物行业发券展或再迎良机我们认为1宠物犬猫总数超过1亿只且处于壮年期支撑TableInvest评级增持千亿行业体量2在国内出生率未现明显拐点前超2亿单身群体和已婚未育研上次评级家庭养宠潜力将被进一步挖掘3老龄化趋势确立宠物能给老年人带来陪伴目标价格缓解生活孤独且有益身心健康相比年轻群体银发族宠物消费能力更强究最新收盘价2491元60后宠物消费偏好是80后的17倍4宠物角色拟人化单宠年均消费金额提升2021年达到22163元同比823综合来看未来宠物行业具备长报最Tabl近半年股价相对走势ePicture足发展空间而食品用品等将直接受益10宠物卫生用品需求稳定盈利边际改善已至50告-5宠物卫生用品为养宠必备品和消耗品短期看原材料价格下行卫生用品迎-10-15来盈利改善催化剂未来宠物犬猫进入老年期罹患泌尿系统等方面疾病风险-20增加卫生用品具备长足发展空间预计2025年仅犬用尿垫规模就将接近120亿元依依股份沪深300产品力托举内外销发力公司未来内生外延双驱发展可期相关Tabl研究报告eReport公司拥有先发优势产品矩阵完整6S管理方法降本增效宠物垫无纺布产后疫情时代宠物赛道长品投入产出比接近100收购无纺布企业既保供应又稳盈利通过与客户坡厚雪宠物行业专题的深度合作明确产品研发方向推动单价提升2017-2020年宠物垫与宠报告20230221物尿裤单价CAGR分别为219和456公司与众多大型连锁零售商专业宠物用品连锁店拥有长期合作关系去年大力开发海外新客户2022年外销收入增长1604未来海外新客户开发将为收入增长提供充足潜能内销方面深设立子公司一坪花房作为业务开展抓手通过自有品牌ODMOEM模式同步推进目前已经与多家宠物品牌运营商开展业务合作且自有品牌也已具备一度定市场影响力IPO募投预计今年内将建设完毕实现产能跃升预计合计贡献利润接近15亿元设立产业基金构建未来外延并购发展的可能报投资建议与盈利预测伴随养宠规模的不断扩大未来国内宠物行业将持续高速增长公司作为A股告首家上市宠物卫生用品企业年内实现产能跃升内外销同步发力下未来成长潜力充足我们预测23-25年EPS分别为137元164元205元对应PE估值分别为1799倍1502倍1205倍首次覆盖给予增持评级风险提示养宠规模扩大不及预期公司产能落地不及预期新客户拓展不及预期汇率波动原材料价格波动请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of36公司深度报告TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入13101516179720512353-56157185141147息税前利润EBIT148119201238309--449-196687186300归母净利润114151181217271--413320205197247每股收益元096114137164205请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2of36公司深度报告表三张表及主要财务指标资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金219346373430594营业收入13101516179720512353应收票据及应收账款281255286309335营业成本10911308148916861895预付账款209242833营业税金及附加611101214其他应收款33568销售费用1920242832存货173196208231249管理费用3741495868其他流动资产5111-9-41研发费用920252934流动资产合计12141220136614901717财务费用6-31-12-9-9长期股权投资036363636资产减值损失-1-3000固定资产合计441601724841934信用减值损失-20000无形资产5150505050其他收益34445商誉00000投资收益729232527长期待摊费用32111公允价值变动收益1170107其他非流动资产3316161616资产处置收益00000资产总计19682019246327223061营业利润149194240286357短期借款00000营业外收支0-2-100应付票据及应付账款180142204240301利润总额149193239286357预收账款00000所得税费用3542576986应付职工薪酬1817192123净利润114151181217271归属于母公司所有应交税费1521222528114151181217271者的净利润其他流动负债00000少数股东损益00000长期借款00000基本每股收益096114137164205预计负债00000财务指标2021A2022A2023E2024E2025E负债合计242209271314381营收增长率56157185141147股东权益17251810219124092679EBIT增长率-449-196687186300现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025E净利润增长率-413320205197247净利润114151181217271销售毛利率167137172178195折旧与摊销3653263910销售净利率8799101106115经营活动现金流净额19201209227279ROE66838390101投资活动现金流净额-751-9-382-170-115ROIC6551707588筹资活动现金流净额892-6920000资产负债率123103110115125现金净变动1631292757164PE48332133179915021205期初现金余额55217346373430PB254177149135122期末现金余额217346373430594EVEBITDA2262166612751024836请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格3of36公司深度报告目录1依依股份规模平稳扩张盈利开始恢复的宠物卫生用品领先企业711国内领先的宠物卫生用品制造商712规模稳步扩大彰显成长性成本压力缓解盈利开启恢复82宠物行业多驱共振它经济御风上行921海外经验显示宠物行业穿越周期能力较强922国内宠物行起步晚但发展快1123多驱动齐力推动宠物行业未来发展12231宠物行业的发展已具备较好的消费经济基础13232养宠人数和宠物数持续增长造就充足市场体量14233人口结构变化单身人群和银发族将扩大养宠人群15234宠物角色拟人化消费金额水涨船高183宠物卫生用品需求稳定盈利边际改善已至1931养宠文明意识提升与未来宠物老龄化支撑卫生用品需求1932盈利边际改善将成今年宠物卫生用品行业催化剂2033未来国内宠物卫生用品具备充足需求224产品力托举内外销发力公司未来内生外延双驱发展可期2341布局上游构建成本优势深度合作下游客户强化产品力2342产能扩张强基础内外销聚力助成长275盈利预测与估值3251盈利预测3252估值与投资建议346风险提示35请务必阅读正文之后的声明4of36公司深度报告图目录图1依依股份发展历程7图2依依股份股权结构8图32015-2022年公司营收实现翻倍8图42022年归母净利润高增31968图5宠物垫为公司第一大产品9图6公司海外业务收入占比超过959图7原材料涨价造成公司盈利能力波动9图82022年下半年公司毛利率开始恢复9图9宠物行业分类10图102027年全球宠物行业将达到3500亿美元10图11美国为全球第一大宠物市场11图12美国宠物行业增长良好11图13美国宠物行业穿越周期能力较强11图14全球VS中国宠物行业发展阶段12图15中国宠物行业规模持续扩大12图16宠物犬市场规模大于宠物猫12图17我国宠物渗透率相对较低13图18美国拥有宠物家庭数量众多13图19疫情成为美国人养宠热情提升的催化剂13图20中国人均GDP2022年超过13万美元14图212022年国内居民可支配收入超过5500美元14图22中国宠物行业同样具备较好的成长韧性和穿越周期的能力14图232022年全国养宠猫狗人数将超过7000万15图242020年我国宠物猫狗数量便已上亿15图2590后为当下养宠主力15图26为爱养宠奠定高宠物消费意愿基础15图27我国初婚登记人口下降明显16图28单身未婚人群的养宠潜力不可忽视16图29一线和新一线单身群体养宠比例高16图30养宠可满足陪伴压力缓解等重要诉求16图312022年我国新出生人口跌破1000万17图32已婚未育夫妇养宠意愿高17图3380后人群养宠陪伴父母动机占比高18图34我国人口老龄化趋势较为明确18图35宠物主将宠物视为家人18图36单只宠物消费金额平稳增长18图37宠物公共区域便溺不清理为重点不文明现象19图38国内宠物卫生用品行业规模超200亿元19图39宠物犬猫泌尿系统和肾脏问题占比提升明显20图40国内宠物犬年龄结构分布20图41国内宠物猫年龄结构分布20请务必阅读正文之后的声明5of36公司深度报告图42聚丙烯现货价格走势元吨21图43纸浆现货价格走势元吨21图44原材料价格波动压制宠物卫生用品企业盈利21图452022年公司研发费用增长12624图46公司研发费用营收占比提升24图476S管理造就高投入产出比26图48公司无纺布制造自用比例高27图49公司无需外采无纺布27图50公司产品单价呈现提升趋势元27图51公司建设了内外双循环营销体系28图52公司前五大客户收入占比基本维持50以上29图53新客户开发推动2022年海外收入平稳增长29图54公司产品覆盖超过40个国家和地区29图55公司内销业务占比不高30图56公司自有品牌和代工品牌入选好评榜TOP1031表目录表1假设至2025年国内宠物犬数量超过6000万只22表2我们测算至2025年国内宠物犬用尿垫市场规模或接近120亿元23表3公司在宠物卫生用品领域已构建完整产品矩阵24表4公司部分在建工程进度截至2022年年末31表5公司参投产业基金合伙人情况32表6公司主营拆分明细百万元33表7公司与同业估值对比34请务必阅读正文之后的声明6of36公司深度报告1依依股份规模平稳扩张盈利开始恢复的宠物卫生用品领先企业11国内领先的宠物卫生用品制造商公司为A股第一家宠物卫生用品上市企业依依股份成立于1990年前身为天津市津西津华福利皮鞋化工厂1998年更名为天津市依依卫生用品厂转型切入卫生护理用品领域2003年公司切入宠物一次性卫生用品赛道2009年全面转向宠物一次性卫生护理用品2015-2016年公司先后收购高洁出售万润特建筑安装延伸向产业链上游无纺布领域并进一步聚焦主业2021年公司完成在深交所正式挂牌上市成为A股第一家宠物卫生用品上市企业图1依依股份发展历程资料来源公司公告渤海证券公司股权集中核心管理人员共享成长红利截至2022年末公司董事长高福忠先生持有公司3100的股份为第一大股东实际控制人高福忠先生儿子与侄子高健和高斌分别持有公司603和302的股份公司董事副总经理卢俊美与其哥哥卢俊江分别持有股份1206和181公司董事技术负责人杨丙发先生持有公司181的股份请务必阅读正文之后的声明7of36公司深度报告图2依依股份股权结构资料来源公司公告渤海证券12规模稳步扩大彰显成长性成本压力缓解盈利开启恢复营收近年实现翻倍利润规模快速壮大2021年公司实现营收1310亿元同比增长556较2015年营收规模实现翻倍期间CAGR达到14152022年伴随公司产能的进一步释放依托于对南美洲欧洲以及亚洲市场的大力拓展营收规模达到1516亿元同比增长15752019年公司归母净利润突破1亿元受原材料成本高企拖累盈利的影响2021年同比下滑4133至114亿元去年在原材料价格开始有所松动以及公司产品提价之后归母净利润实现3196的增长达到151亿元图32015-2022年公司营收实现翻倍图42022年归母净利润高增3196资料来源ifind渤海证券资料来源ifind渤海证券境外销售为主宠物垫系核心产品宠物垫为公司核心产品2022年相关业务收入达到1338亿元同比增长1516占比达到8828较2021年同期下降045pct公司第二大产品宠物尿裤虽然在2022年收入增长3614但其在主营中占比仅644对拉动收入增长共享度相对有限业务模式上公司以ODMOEM的出口模式为主产品远销美国日本意大利英国巴西韩国等40多个国家和地区2022年公司海外业务收入达到1442亿元同比增长请务必阅读正文之后的声明8of36公司深度报告1604占比达到9507图5宠物垫为公司第一大产品图6公司海外业务收入占比超过95资料来源ifind渤海证券资料来源ifind渤海证券成本压力缓解单季度毛利率开始恢复2015-2020年期间内公司盈利能力持续提升至2020年二季度单季毛利率和净利率分别达到3402和2260创近三年峰值但进入2020年下半年受疫情通胀等因素影响公司核心原材料绒毛浆高分子材料等价格上涨推动制造成本水涨船高盈利水平下降明显至22年一季度公司毛利率和净利率分别下降至1076和520公告显示22年上半年公司绒毛浆采购成本同比增长3296高分子材料采购成本同比增长2266进入去年下半年伴随原材料价格的松动以及二季度部分产品提价的效果显现Q3和Q4毛利率环比分别提升208pct和013pct图7原材料涨价造成公司盈利能力波动图82022年下半年公司毛利率开始恢复资料来源ifind渤海证券资料来源ifind渤海证券2宠物行业多驱共振它经济御风上行21海外经验显示宠物行业穿越周期能力较强全球宠物行业发展成熟美国为第一大市场宠物行业涵盖饲养吃穿玩用等多个领域目前阶段全球市场已发展的较为成熟CommonThread数据显示2022年全球宠物行业规模达到2610亿美元同比增长1252022-2027请务必阅读正文之后的声明9of36公司深度报告年全球宠物行业CAGR将为61并达到3500亿美元的规模按照2022全球宠物市场白皮书数据测算2021年美国宠物行业在全球范围占比超过40为第一大宠物市场图9宠物行业分类资料来源智研咨询渤海证券制作图102027年全球宠物行业将达到3500亿美元资料来源CommonThread渤海证券请务必阅读正文之后的声明10of36公司深度报告图11美国为全球第一大宠物市场资料来源2021全球宠物市场白皮书渤海证券制作2022年美国宠物行业双位数增长且行业穿越周期能力较强根据APPA数据显示2022年美国宠物行业市场规模1368亿美元同比增长10682011-2022年CAGR为939结合美国GDP实际增长率来看宠物行业受经济波动影响较小对于宠物主而言宠物相关消费属于刚需促使行业具备较强穿越周期的能力图12美国宠物行业增长良好图13美国宠物行业穿越周期能力较强资料来源APPA渤海证券资料来源APPA世界银行渤海证券22国内宠物行起步晚但发展快正处于快速发展期的中国宠物行业相比于美国我国宠物行业起步较晚上世纪90年代之前国内宠物政策基本以禁养为主1992年中国小动物保护协会的成立促使宠物伴侣的概念开始兴起伴随禁养政策逐步变化至2003年北京市出台北京市养犬管理规定随后国内各地先后出台养犬相关规定养宠数量限制也逐渐放开从2011开始至今国内宠物行业处于快速发展周期请务必阅读正文之后的声明11of36公司深度报告图14全球VS中国宠物行业发展阶段资料来源Mob研究院渤海证券国内宠物行业规模超过2700亿元伴随国内宠物行业进入高速发展期我国城镇宠物犬猫市场规模从2011年的221亿元增长至2021年的2496亿元CAGR为27432022年行业规模达到2706亿元同比增长841具体来看国内宠物犬市场规模高于宠物猫2021年为1430亿元同比增长212图15中国宠物行业规模持续扩大图16宠物犬市场规模大于宠物猫资料来源2021年中国宠物行业白皮书公司年报渤海资料来源2021年中国宠物行业白皮书渤海证券证券23多驱动齐力推动宠物行业未来发展我国宠物渗透率20具备较大发展空间根据飞书深诺的报告数据显示2021年美国宠物渗透率高居全球首位拥有狗猫的美国家庭占比超过70其中拥有宠物狗的美国家庭接近7000万户拥有宠物猫的家庭超过4000万户反观国内2021年我国宠物渗透率约在20左右京东2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书显示宠物家庭渗透率在2022年为20综合来看我国宠物渗透率较海外发达国家有较大差距直接对标来看未来我国宠物行业具备较大发请务必阅读正文之后的声明12of36公司深度报告展空间图17我国宠物渗透率相对较低图18美国拥有宠物家庭数量众多资料来源飞书深诺渤海证券资料来源飞书深诺渤海证券后疫情时代我国宠物行业发展或再迎良机以美国为例新冠疫情催化了养宠热情2020年5月美国新冠疫情初期阶段美国人宠物领养比例仅6-7至2021年11月提升至14华经产业研究院数据显示至2022年2月仍保持14的领养比例我们认为在我国对于新冠疫情严防严控阶段居民居家时间显著拉长对于独居人群而言陪伴与心灵慰藉的缺位或已成为近年来在生活中暴露出的新痛点而在此背景之下宠物的陪伴属性与情绪价值进一步凸显我们看好在良好经济基础与收入预期增长之下线上线下场景快速恢复叠加人口结构与消费行为变化推动养宠人群扩大以及宠物消费金额的提升图19疫情成为美国人养宠热情提升的催化剂资料来源飞书深诺渤海证券231宠物行业的发展已具备较好的消费经济基础请务必阅读正文之后的声明13of36公司深度报告良好的经济基础将助力宠物行业更进一步根据中国农业大学动物医学院的研究成果当一个国家的人均GDP达到3000-8000美元宠物产业就会快速发展结合近12年人民币兑美元平均汇率测算2011年我国人均GDP超过5000美元2019年超过1万美元而在此期间国内宠物行业获得长足发展行业平均增速达到3267近三年虽受疫情影响宠物行业增长有所波动但整体增长情况始终优于人均GDP增长行业具备较强的抗风险韧性另一方面我国人均可支配收入于2014年突破3000美元2022年超过5500美元我们认为宠物行业穿越经济周期的能力相对较强叠加现阶段我国在经济与消费层面均具备良好的基础将共同支撑未来宠物行业进一步成长图20中国人均GDP2022年超过13万美元图212022年国内居民可支配收入超过5500美元资料来源ifind渤海证券测算汇率为近12年各年均值资料来源ifind渤海证券测算汇率为近12年各年均值图22中国宠物行业同样具备较好的成长韧性和穿越周期的能力资料来源ifind2022年中国宠物行业白皮书渤海证券232养宠人数和宠物数持续增长造就充足市场体量请务必阅读正文之后的声明14of36公司深度报告近7000万养宠人群超亿只宠物构建千亿级市场下限2021年全国养犬和养猫的总人数达到6844万人同比增长874预计22年超过7000万人其中2021年养狗人数为3619万人同比增长072养猫人数为3225万人同比增长1940宠物猫狗合计数量在2021年超过1亿只同比增长114我们认为现阶段国内宠物年龄水平基本处于壮年期艾瑞咨询数据宠物狗平均年龄27岁宠物猫为22岁即便在养宠人群和宠物数量不增加的情况下依托于对宠物食品用品药品疫苗等刚需品和消耗品的持续消费在未来10年宠物狗平均寿命10-15岁宠物猫平均寿命13-18岁依然能够支撑千亿级市场下限图232022年全国养宠猫狗人数将超过7000万图242020年我国宠物猫狗数量便已上亿资料来源2021年中国宠物行业白皮书渤海证券资料来源2021年中国宠物行业白皮书渤海证券233人口结构变化单身人群和银发族将扩大养宠人群为爱养宠90后为当下养宠主力1990年之后出生人群为我国目前养宠主力人群2021年数据显示90后宠物主占比达到463较2020年提升82pct其中90-95年出生人群占比为23495后为229735的宠物主因为喜欢宠物而饲养宠物为爱养宠奠定了较高的为宠消费意愿图2590后为当下养宠主力图26为爱养宠奠定高宠物消费意愿基础资料来源2021年中国宠物行业白皮书渤海证券资料来源2021年中国宠物行业白皮书渤海证券单身未婚人群后续养宠潜力将被激发2014年以来国内初婚登记人数持续请务必阅读正文之后的声明15of36公司深度报告下降至2021年为115780万人同比下滑576民政部公布的数据显示我国单身成年人口达到24亿人2021年有超过9200万的成年人处于独居状态目前来看宠物主的婚姻状况已婚人群虽然占比达到515但是我们认为当下年轻人群尤其是单身未婚人群工作和生活压力相对较大情绪慰藉和宣泄渠道相对较少而饲养宠物能够极好的满足陪伴压力释放等诉求同时饲养宠物也匹配当下年轻消费人群悦己型消费和精神满足型消费的发展趋势因此在一线和新一线城市单身群体宠物饲养比例高且未来还有进一步释放的可能图27我国初婚登记人口下降明显图28单身未婚人群的养宠潜力不可忽视资料来源ifind渤海证券资料来源MobTech渤海证券图29一线和新一线单身群体养宠比例高图30养宠可满足陪伴压力缓解等重要诉求资料来源艾媒咨询渤海证券资料来源KuRunData库润数据MobTech渤海证券生娃与养宠并不矛盾从已婚宠物主生育情况来看486的人处于尚未生育的状态而2022年我国新出生人口数跌破千万为956万人同比下降998我们认为在已婚夫妇生育意愿未明显提升以及新出生人口数未现拐点之前宠物仍将在已婚未育和丁克家庭中扮演重要的陪伴角色另一方面我们也认为即便是在出生人口恢复增长的情况之下生娃与养宠也并不矛盾饲养宠物能够很好的培养孩子的责任心与爱心并且也能成为孩子感知和认知世界的一种方式此外例如饲养陪伴犬或护卫犬作为宠物在特定情况之下还能保障孩子的安全请务必阅读正文之后的声明16of36公司深度报告图312022年我国新出生人口跌破1000万图32已婚未育夫妇养宠意愿高资料来源ifind渤海证券资料来源MobTech渤海证券银发族养宠不差钱且有益身心目前来看我国社会进入深度老龄化的趋势已不可避免根据2022年政府工作报告数据2001年中国65岁以上人口超过7标志进入老龄化社会用了21年的时间即2021年步入深度老龄化预计2057年中国65岁以上人口达425亿人的峰值占总人口比重329-376同时空巢老人和独居老人等问题也较为突出伴随第一批独生子女80后人群的父母开始步入老年时期陪伴父母的养宠动机占比显著高于其他年龄段就老年群体而言根据快乐老人联合支付宝发布的2021年老年人退休生活趣事报告老年人退休后想做的50件事其中养只听话的宠物位列其中老年人对于宠物的接受度正逐步增加由于老年人在时间和经济等方面相较于年轻人更为充裕因此在养宠方面的消费也更具动力京东数字研究院发布的代际消费洞察报告显示60后用户在宠物消费上有着巨大的动力其宠物消费偏好是80后的17倍我们认为养宠虽然不能直接解决老年人身体生活等方面的问题但是在子女不在身边时宠物能给老年人带来陪伴缓解生活孤独另一方面饲养宠物对于老年人的心理和生理健康也较为有益美国神经病学学会发布的一项调查显示养猫狗等宠物可以缓解老年人认知能力下降的速度有助老年人大脑健康请务必阅读正文之后的声明17of36公司深度报告图3380后人群养宠陪伴父母动机占比高图34我国人口老龄化趋势较为明确资料来源2021年中国宠物行业白皮书渤海证券资料来源ifind渤海证券234宠物角色拟人化消费金额水涨船高宠物家人强化宠物主消费粘性拔高消费水平2017-2021年国内单只宠物年均消费金额实现平稳增长至2021年为22163元同比增长823从前文中的数据来看为爱养宠是消费者成为宠物主的主因而宠物也在宠物主的日常生活中满足了陪伴压力缓解培养责任心等诉求在此过程中宠物角色认知也在不断提升角色拟人化带动了宠物家庭地位的提升2021年851的宠物主将宠物视为家人85的宠物主将宠物视为朋友我们认为宠物角色的变化与持续升级强化了宠物主在宠物领域的消费粘性为提升宠物健康和生活品质带动了单宠消费金额的稳步提升同时宠物主针对宠物消费需求的变化也催生了诸如宠物写真宠物社交宠物生日宠物年夜饭等新消费场景进一步夯实消费金额增长基础图35宠物主将宠物视为家人图36单只宠物消费金额平稳增长资料来源2021年中国宠物行业白皮书渤海证券资料来源2021年中国宠物行业白皮书渤海证券请务必阅读正文之后的声明18of36公司深度报告3宠物卫生用品需求稳定盈利边际改善已至31养宠文明意识提升与未来宠物老龄化支撑卫生用品需求提升文明养宠卫生用品规模得以壮大宠物公共区域便溺不清理为公众对养宠对公共环境影响的重点敏感问题之一2021年615的人群认为宠物公共区域便溺不清理属于典型的不文明养宠行为紧随占比622的弃养行为之后较2020年提高191pct我们认为诸如宠物尿垫尿裤拾便袋等家用与户外用一次性宠物卫生用品能够有效解决宠物便溺对公众环境的影响近年伴随公众与宠物主对文明养宠重视程度的日益提升促使国内宠物卫生用品行业规模稳步扩张2021年达到2186亿元同比增长2165图37宠物公共区域便溺不清理为重点不文明现象图38国内宠物卫生用品行业规模超200亿元资料来源2021年中国宠物行业白皮书渤海证券资料来源共研网渤海证券泌尿系统和肾脏问题困扰宠物打开一次性卫生用品需求2020年内不健康宠物犬猫占比较2019年均出现提升其中宠物犬提升3pct宠物猫提升122pct而在不健康的宠物犬猫中泌尿系统和肾脏问题成为提升幅度最为明显的相关疾病宠物犬泌尿系统问题占比较2019年提升108pct宠物猫肾脏问题占比提升107pct虽然出现疾病对于宠物和宠物主而言均为比较痛苦和困扰的事情但是就宠物一次性卫生用品行业发展来看相关产品能够有效解决宠物在家生活期间的排泄问题且出现相关问题的宠物占比提升将推动产品需求量与单宠消耗量的增加请务必阅读正文之后的声明19of36公司深度报告图39宠物犬猫泌尿系统和肾脏问题占比提升明显资料来源2020年中国宠物行业白皮书渤海证券宠物也有老龄化未来步入老年期的宠物数量将明显增加前文中我们提及现阶段我国宠物基本处于青壮年阶段艾瑞咨询数据显示宠物犬平均年龄27岁宠物猫为22岁具体来看2020年国内2-5岁的宠物犬占比3165-8岁占比192宠物猫中2-6岁占比3946-10岁占比123通常情况下宠物犬7岁宠物猫10岁即视为进入老年期结合2020年全国宠物犬猫数量测算未来2年逐步转入老年阶段的宠物犬猫数量超过1500万只而未来5年将进入老年阶段的宠物犬猫将超过3500万只而步入老年期后宠物犬猫罹患骨骼泌尿系统肾脏心脑等方面的疾病概率将大幅提升因此从该角度来看我们认为国内宠物一次性卫生用品具备长足的发展空间图40国内宠物犬年龄结构分布图41国内宠物猫年龄结构分布资料来源2020年中国宠物行业白皮书渤海证券资料来源2020年中国宠物行业白皮书渤海证券32盈利边际改善将成今年宠物卫生用品行业催化剂原材料价格下行宠物卫生用品行业迎来边际改善纸浆和聚丙烯作为宠物卫生请务必阅读正文之后的声明20of36