研究报告全文：依依股份0012062022利润同增32关注原材料价格变化趋势2023-03-302022业绩符合我们预期依依股份公布2022年业绩收入1516亿元同比157归母净利润151亿元同比320扣非归母净利润114亿元同比76非经常性损益主要为人民币贬值带来的外币衍生品收益分季度看Q1-Q4收入同比分别13943710328归母净利润同比分别-4497344261239发展趋势1宠物卫生用品稳健成长尿裤等升级品类较快放量2022年公司收入同比157分产品看宠物一次性卫生护理用品收入同比163其中宠物垫收入同比152升级品类宠物尿裤收入同比361个人一次性卫生护理用品无纺布收入分别同比-299249分地区看2022年公司境内境外收入分别同比105160其中对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例上升至381同比继续提升11ppt在宠物卫生护理用品领域的竞争地位进一步巩固2受益人民币贬值及产品提价盈利能力同比向好公司2022年毛利率同比下降30ppt至137其中单Q4同比提升42ppt至154毛利率改善明显费用端2022年销售费用率同比-02ppt管理费用率同比-01ppt研发费用率同比07ppt公司加大研发投入研发人员占比同比提升34ppt至7现阶段可展开式立体尿垫活性炭消臭尿垫生产用在线喷胶装置等项目已完成开发并应用于生产另外失禁宠物尿垫处于研发中财务费用率同比-25ppt主要受益于人民币贬值增厚汇兑收益此外受外币衍生品进一步提振2022年归母净利率同比12ppt至99其中Q4归母净利率同比34ppt至633关注原材料价格变化趋势展望2023年我们预计从需求端看公司的一次性宠物卫生用品偏高频刚需需求较为韧性前期老客户去库存已基本完成后续新客户落地有望贡献增量全年订单增速有望前低后高从生产端看公司河北新工厂产能逐步爬坡有望承接下游新老客户需求此外现阶段公司部分原材料价格有所回落我们认为或将提振公司盈利能力关注原材料价格变动趋势盈利预测与估值维持2023盈利预测引入2024每股盈利预测160元当前股价对应202324年18x16xPE维持跑赢行业评级和目标价对应202324年24x21xPE较当前股价有34的上行空间风险原材料价格大幅波动汇率大幅波动核心客户流失