建筑防水材料分为卷材和涂料，上游为石油化工品，下游主要是基建和地产。防水材料在建筑物表面形成防水层，材料的质量直接关系到建筑工程的结构效果和使用寿命。防水企业80%以上的生产成本来自于直接原材料，主要为石油化工品，企业对上游议价能力整体不强。其中沥青约占原材料成本的1/3，原油价格是影响企业毛利率的主要因素，大约滞后1-2个季度。下游需求主要来自于房地产和基建，包括存量和增量建筑的改造、大型市政工程、高铁桥梁、地下管廊、水利工程等，近年来兴起的光伏屋顶也为防水材料带来新增量。
　　4月1日防水新规即将实施，主要变化如下：（1）对防水设计工作年限提出明确要求：屋面防水工作年限不低于20年，室内防水工作年限不低于25年，地下防水要不低于结构寿命；（2）被列为一级防水要求的建筑增加：根据专家估计，新规执行后，国内大概80%～85%以上的建筑都可能会被列为建筑防水的一级防水要求；（3）增加了防水要求的层次和道数：屋面、地下、外墙和室内防水的层次和道数有不同程度的增加，对比现行标准要求整体提高；（4）卷材厚度要求增加：金属屋面选用高分子卷材PVC、EPDM、TPO等外露性防水卷材单层使用时的厚度整体要求提升，有利于防水卷材的用量提升。
　　重视行业供给端出清，集中度提升的机会。建筑防水行业市场竞争激烈，低端产能过剩，呈现“大行业、小企业”的格局。根据贝壳研究院数据，有69.2%的消费者遇到过辅材问题，其中1/3是防水材料问题。新规落地有望加速市场出清，新规出台前防水工程质保期普遍为5年，实施后生产水平较低、产品质量较差的小企业将逐渐被淘汰，叠加地产行业大规模集采需求，驱动防水行业集中度提升，具有研发和品类优势的头部企业有望率先受益。
　　行业显著扩容，新规落地后房建领域防水材料的市场空间预计达到815亿元，需求扩容高达48%。防水新规带来的增量主要在房建领域，根据我们的测算，新规落地后房建领域防水材料市场空间预计达到815亿元，增幅达48%；屋面修缮市场（不含旧改）空间约为300亿元；基建领域市场空间预计约600亿元；屋顶光伏防水市场空间约为50亿元。如果考虑到旧改及地下工程、室内工程等修缮需求，市场空间将进一步扩大。地产供需两侧政策齐发力，基建投资增速延续高位，有望为行业发展带来持续增量。
　　投资策略：维持对建筑材料行业“标配”评级。新规落地建筑防水材料行业将迎来需求扩容和集中度提升，头部防水企业增速有望大于行业增速，建议关注具有规模优势的防水行业上市企业如东方雨虹（002271）、科顺股份（300737）、凯伦股份（300715）等；布局“一体两翼”做强防水业务的北新建材（000786）等。
　　风险提示：下游地产行业波动的风险、原材料价格波动风险、基建投资增速不及预期的风险等。
　　

研究报告全文：建筑材料行业深标配维持新规实施在即千亿防水方兴未艾度消费建材行业系列研究之一研年月日2023331投资要点究建筑防水材料分为卷材和涂料上游为石油化工品下游主要是基建分析师李紫忆和地产防水材料在建筑物表面形成防水层材料的质量直接关系到SAC执业证书编号建筑工程的结构效果和使用寿命防水企业80以上的生产成本来自于S0340522110001直接原材料主要为石油化工品企业对上游议价能力整体不强其电话0769-22177163中沥青约占原材料成本的13原油价格是影响企业毛利率的主要因邮箱liziyidgzqcomcn素大约滞后1-2个季度下游需求主要来自于房地产和基建包括存量和增量建筑的改造大型市政工程高铁桥梁地下管廊水利工程等近年来兴起的光伏屋顶也为防水材料带来新增量4月1日防水新规即将实施主要变化如下1对防水设计工作年限提出明确要求屋面防水工作年限不低于20年室内防水工作年限不低于25年地下防水要不低于结构寿命2被列为一级防水要求的建筑增加根据专家估计新规执行后国内大概8085以上的建申万建筑材料指数走势筑都可能会被列为建筑防水的一级防水要求3增加了防水要求的层次和道数屋面地下外墙和室内防水的层次和道数有不同程度行的增加对比现行标准要求整体提高4卷材厚度要求增加金属业屋面选用高分子卷材PVCEPDMTPO等外露性防水卷材单层使用时的研厚度整体要求提升有利于防水卷材的用量提升究重视行业供给端出清集中度提升的机会建筑防水行业市场竞争激烈低端产能过剩呈现大行业小企业的格局根据贝壳研究资料来源Wind东莞证券研究所院数据有692的消费者遇到过辅材问题其中13是防水材料问题新规落地有望加速市场出清新规出台前防水工程质保期普遍为5相关报告年实施后生产水平较低产品质量较差的小企业将逐渐被淘汰叠加地产行业大规模集采需求驱动防水行业集中度提升具有研发和品类优势的头部企业有望率先受益行业显著扩容新规落地后房建领域防水材料的市场空间预计达到815亿元需求扩容高达48防水新规带来的增量主要在房建领域根据我们的测算新规落地后房建领域防水材料市场空间预计达到815亿元增幅达48屋面修缮市场不含旧改空间约为300亿元基建领域市场空间预计约600亿元屋顶光伏防水市场空间约为50亿元如果考虑到旧改及地下工程室内工程等修缮需求市场空间将进一步扩大地产供需两侧政策齐发力基建投资增速延续高位有望为行业发展带来持续增量证投资策略维持对建筑材料行业标配评级新规落地建筑防水材券料行业将迎来需求扩容和集中度提升头部防水企业增速有望大于行研业增速建议关注具有规模优势的防水行业上市企业如东方雨虹究002271科顺股份300737凯伦股份300715等布局一报体两翼做强防水业务的北新建材000786等告风险提示下游地产行业波动的风险原材料价格波动风险基建投资增速不及预期的风险等本报告的风险等级为中高风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明消费建材系列研究之一目录1建筑防水行业上游是石油化工品下游是地产基建411行业概述国内建筑防水材料主要分为卷材和涂料412行业发展历程新型改性沥青防水材料TPO防水片材是发展趋势613产业链上游是石油化工品下游是地产和基建72重视行业供给端出清集中度提升的机会721竞争格局分为三个梯队行业产能过剩集中度低722重视行业供给端出清的机会923原油价格是影响企业毛利率的主要因素93新规落地后建筑防水行业加速扩容市场空间有望达1765亿元1031新规落地后房建和修缮市场空间预计为1115亿元10311新规落地后房建领域防水市场空间预计达到815亿元增幅达4811312修缮市场空间有望达300亿元1332基建领域市场空间预计为600亿元1433屋顶分布式光伏需求前景广阔154重点企业1641东方雨虹建筑防水行业龙头渠道管理生产布局优势显著1642科顺股份优质防水企业切入减隔震领域探索第二增长点2043凯伦股份高分子卷材细分赛道领先企业差异化战略获取竞争优势2344北新建材全球石膏板龙头布局一体两翼切入防水领域255投资策略276风险提示27插图目录图1防水材料部分应用场景4图2水对建筑物的危害4图3主要防水材料分类以科顺股份产品为例5图42021年防水材料行业产品结构5图5建筑防水行业产业链7图6我国规模以上防水企业主营业务收入在2000万元以上数量呈上升趋势8图7建筑防水行业企业CR3对比8图8WTI原油石油价格走势9图9东方雨虹毛利率10图10商品房销售面积累计值万平方米13图11商品房施工新开工竣工面积同比13图12国房景气指数13图1370个大中城市新建商品房价格指数13图14基建投资累计增速14图15基建投资分项累计增速14图16基建投资当月增速15图17基建投资分项当月增速15图18融合光伏屋顶系统防水16图19东方雨虹产品销往100多个国家拥有47个生产研发物流基地17图20东方雨虹营收及其同比增速亿元17图21东方雨虹归母净利润及其同比增速亿元17请务必阅读末页声明2消费建材系列研究之一图22东方雨虹扣非净利润及其同比增速亿元18图23东方雨虹毛利率及净利率18图24东方雨虹研发成果19图25东方雨虹研发投入万元19图26东方雨虹生产基地布局20图27科顺股份营收及其同比增速亿元21图28科顺股份归母净利润及其同比增速亿元21图29科顺股份扣非净利润及其同比增速亿元21图30科顺股份毛利率及净利率21图31科顺股份拥有12家销售分公司56家办事处22图32科顺股份荣誉22图33科顺股份客户22图34凯伦股份是建筑防水行业首家创业板上市公司23图35凯伦股份营收及其同比增速亿元23图36凯伦股份归母净利润及其同比增速亿元23图37凯伦股份扣非净利润及其同比增速亿元24图38凯伦股份毛利率及净利率24图39凯伦股份合成高分子卷材系列24图40凯伦股份改性沥青卷材系列24图41北新建材成立于1979年25图42北新建材营收及其同比增速亿元25图43北新建材归母净利润及其同比增速亿元25图44北新建材扣非净利润及其同比增速亿元26图45北新建材毛利率及净利率26图46北新建材公司荣誉26表格目录表1我国建筑防水材料发展进程6表2房建领域建筑防水材料市场空间测算12表3各部位防水材料市场空间测算12表4重点公司盈利预测及投资评级截至202233027请务必阅读末页声明3消费建材系列研究之一1建筑防水行业上游是石油化工品下游是地产基建11行业概述国内建筑防水材料主要分为卷材和涂料防水材料是防止地下水雨水或空气中的水分渗透至建筑物围护结构内的一种装修材料在房建领域主要用在房屋建筑的屋面地下工程卫生间及外墙面等在基建领域主要用在铁路公路桥梁隧道地铁城市综合管廊水利工程等等在建筑施工中防水材料在建筑物表面形成防水层以达到防水抗渗漏的效果因此建筑材料的质量直接关系到建筑工程的结构效果和使用寿命图1防水材料部分应用场景资料来源东方雨虹官网东莞证券研究所图2水对建筑物的危害资料来源科顺股份招股说明书东莞证券研究所国内防水材料主要分为卷材和涂料两大类按照防水材料性能分类可分为柔性防水和刚性防水柔性防水是指利用卷材涂膜等柔性材料作为防水层刚性防水是指利用防水砂浆细石混凝土等刚性材料作为防水层按品种分类国内防水材料主要是防水涂料和防水卷材两大类防水卷材又可进一步细分为SBSAPP改性沥青防水卷材高分子防水卷材等适用于连续的大平面区域常用于建筑屋顶地下室高铁高速隧道桥梁等大型工程具有耐老化耐刺穿耐腐蚀等性能防水涂料根据成分可分类为溶剂型涂料和水性涂料适用于任意形状以及薄涂层的区域常用于小型民用建筑及厨房卫生间阳台等家装施工具有透气性强损坏后易修补等特点请务必阅读末页声明4消费建材系列研究之一图3主要防水材料分类以科顺股份产品为例资料来源科顺股份招股说明书东莞证券研究所防水卷材市占率高达七成防水涂料次之目前我国建筑防水材料的产品主要有以下四大类SBSAPP改性沥青防水卷材合成高分子防水卷材防水涂料以及自粘卷材根据中国建筑防水协会数据以上四大类防水材料分别占比3606111625892264合计占比达到9575其中防水卷材仍是防水材料主要类型占比达到6986高分子卷材占比仅为1116相对较低但高分子卷材耐腐蚀耐老化使用寿命长等性能突出是未来全球防水卷材发展的主流方向图42021年防水材料行业产品结构资料来源科顺股份公告中国建筑防水协会东莞证券研究所请务必阅读末页声明5消费建材系列研究之一12行业发展历程新型改性沥青防水材料TPO防水片材是发展趋势近代防水材料起源于欧洲于20世纪40年代在我国生产应用现代建筑防水材料自发现沥青并用于防水材料开始石油沥青制成的沥青油毡起源于欧洲于20世纪20年代传入中国20世纪40年代在我国生产应用在相当长的时间内油毛毡是唯一的防水材料沥青水密性气密性强采用叠层做法可以做到二毡三油三毡四油对提升防水工程质量起到很大作用20世纪80年代以来我国开发出三元乙丙橡胶氯化聚乙烯橡胶共混聚氯乙烯等合成高分子防水卷材自行研制了SBSAPP改性沥青防水卷材由于在沥青中加入高聚物SBS或APP等改性剂改善了高低温性能和耐久性改性沥青防水涂料从70年代起发展迅速后来高分子涂料也大量使用近年来新型改性沥青防水材料TPO防水片材等高分子防水材料对传统防水材料的替代己成为建筑防水材料行业的发展趋势表1我国建筑防水材料发展进程发展时期时代特点远古时期先民从居住洞穴迁移到平原利用树枝树叶搭棚居住后以土为墙植物草叶石板夯土为盖组成房子自秦汉以后发明了砖瓦出现了砖瓦房屋顶用多层叠合的具有一定防水能力的瓦进行防水又以大坡度将水排秦汉时期走所以它是防排结合以排为主以防为辅的防水技术这种以构造防水为主材料防水为辅构造和材料相结合的防水做法延续使用了近两千年宫殿庙宇建筑多采用琉璃瓦而且使用了多道设防目前保存完好的故宫采用了青砖墙并用石灰加糯米汁为灰元宋代后浆磨砖对缝砌筑具有相当好的防水功能屋顶采用五道以上防水层现代建筑防水材料自发现沥青并用于防水材料开始石油沥青制成的沥青油毡起源于欧洲于20世纪20年代传20世纪20年代入中国20世纪40年代在我国生产应用在相当长的时间内油毛毡是唯一的防水材料沥青水密性气密性强采用叠层做法可以做到二毡三油三毡四油对提升防水工程质量起到很大作用引进了捷罗克防水技术即乳化沥青涂料和麻布复合做成防水层刚性防水技术主要是水泥砂浆五层抹面即20世纪50年代在水泥砂浆中掺入速凝剂将水泥砂浆和水泥浆交替多层涂抹形成防水层开发出乳化沥青和再生橡胶改性沥青涂料氯丁橡胶改性沥青涂料再生橡胶改性沥青卷材将热沥青施工工艺20世纪70年代改为冷施工工艺将卷材叠层工艺改为涂料与玻纤布复合做成防水层即减轻了屋面重量还免除了热施工工艺的危险性得到了大量推广应用形成了生产三元乙丙橡胶卷材和氯化聚乙烯一橡胶共混卷材聚氯乙烯卷材聚乙烯丙纶卷材增强型氯化聚乙20世纪80年代烯卷材高密度聚乙烯卷材的生产能力自行研发的各种防水涂料有聚氨酷涂料丙烯酸酷涂料硅橡胶涂料聚合物水泥涂料改性沥青涂料等配套的密封材料也有了长足的进步新型改性沥青防水材料TPO防水片材等高分子防水龙料对传统防水材料的替代己成为建筑防水材料行业的发展近年来趋势资料来源CNKI东莞证券研究所请务必阅读末页声明6消费建材系列研究之一13产业链上游是石油化工品下游是地产和基建建筑防水行业上游是沥青行业石油及石油化工产业等原材料成本中沥青占比最高防水企业80以上的生产成本来自于直接原材料主要原材料包括沥青乳液聚酯胎基SBS改性剂膜类含隔离膜基础油聚醚石蜡异氰酸酯等大宗化工原料商品其中沥青占采购金额比重最大约占原材料成本的三分之一由于上游原材料多为大宗商品防水企业对上游议价能力整体不强但大型企业具备一定的集中采购优势建筑防水行业下游是房地产基建和光伏屋顶其中房地产应用比例最高防水材料应用在包括存量和增量建筑的改造大型市政工程高铁桥梁地下管廊水利工程等近年来兴起的BIPVBAPV也为防水材料带来新的市场空间以上领域共同决定了建筑防水行业的市场需求图5建筑防水行业产业链资料来源科顺股份招股说明书东莞证券研究所2重视行业供给端出清集中度提升的机会21竞争格局分为三个梯队行业产能过剩集中度低建筑防水行业市场竞争激烈低端产能过剩呈现大行业小企业的格局2021年我国建筑防水材料行业共有3000多家企业其中主营收入在2000万元以上的防水材料生产企业有839家主营业务累计收入达到126159亿元2021年建筑防水材料总产量为4092亿平方米同比增长率达到84根据贝壳研究院发布的2022家装消费趋势调查报告有超过六成的家装消费者曾遇到过材料问题有692的消费者遇到过辅材问题集中在防水材料333乳胶漆材料32板材263等当前我国防水行业面临着技术难点如原材料选择配比和反应混合等生产工艺许多中小企业由于技术瓶颈导致生产工艺不成熟成品率低产品品质不稳定只能采取模仿策略无序竞争的现象仍较为突出行业整体呈现落后产能过剩行业集中度低的特点请务必阅读末页声明7消费建材系列研究之一目前建筑防水行业可以分为三个梯队第一梯队是以防水产品为核心业务的上市公司包括东方雨虹科顺股份凯伦股份等这些企业的规模大技术水平领先知名度高资本市场融资能力强管理能力相对优秀在市场中处于领先地位第二梯队的企业包括卓宝科技宏源防水雨中情等初步完成或正在进行全国性产业布局但在规模和产品覆盖范围上仍然落后于第一梯队第三梯队主要是地方性防水公司和规模在3亿元以下的中小型企业图6我国规模以上防水企业主营业务收入在2000万元以上数量呈上升趋势资料来源中国建筑防水协会东莞证券研究所建筑防水行业集中度较低据中国建筑防水协会数据截至2021年末中国规模以上防水企业数量共计839家839家规模以上主营业务收入在2000万元以上防水企业的主营业务收入累计为126159亿元其中东方雨虹营收占比2531科顺股份占比616凯伦股份占比205北新建材防水业务营收占比299考虑到整体行业规模的情况下国内防水企业CR3不超过25对比美国CR3接近60具有较大提升空间图7建筑防水行业企业CR3对比资料来源中国建筑防水协会东莞证券研究所请务必阅读末页声明8消费建材系列研究之一22重视行业供给端出清的机会地产集中度提升大规模集采需求拉动防水行业集中度提升近年来地产集中度持续提升行业从粗放走向精细消费者对住房的核心需求除了房屋位置的变动和居住面积的增加外更加关注居住品质优质的防水材料可延长建筑使用寿命提升居住体验节约维修补漏成本随着下游客户对于家装品质的需求逐渐提升地产商更倾向于选择品牌知名度高产品质量有保障的龙头企业这些企业将加速抢占市场份额行业集中度会逐渐提升防水新规落地有望加速市场出清驱动行业集中度提升2022年10月住建部正式出台建筑与市政工程防水通用规范自2023年4月1日起实施规定工程防水设计工作年限需要符合地下工程不低于工程结构设计工作年限屋面不低于20年室内工程不低于25年新规出台前防水工程质保期普遍为5年只满足5年质保要求的产品将会加速出局高环保高耐久高可靠性的产品有望逐步占据市场主流而头部企业具有研发优势和品类优势在市场结构迭代升级的过程中占据先发优势能够率先抢占市场生产水平较低产品质量较差的小企业将逐渐被淘汰23原油价格是影响企业毛利率的主要因素生产企业毛利率受原油价格波动影响较大大约滞后1-2个季度由于上游原材料多为石油化工产品价格与国际原油价格相关性较强因此企业的毛利率水平受原油价格波动影响较大根据头豹研究院数据2020年受疫情影响原油价格从64美元桶下降到43美元桶CR3防水材料的平均价格也从1017元平方米下降至848元平方米对防水企业毛利形成挤占以东方雨虹为例复盘历史原油价格与生产企业毛利率数据可以发现生产企业毛利率大约滞后于原油价格波动1-2个季度2022H2原油价格从高位开始回落如果原油价格维持目前价格中枢下移的趋势从历史数据来看2023年生产企业毛利率有望得到较为明显的修复图8WTI原油石油价格走势资料来源ifind东莞证券研究所请务必阅读末页声明9消费建材系列研究之一图9东方雨虹毛利率资料来源ifind东莞证券研究所3新规落地后建筑防水行业加速扩容市场空间有望达1765亿元建筑防水材料的主要应用领域是房建基建城市更新领域根据建筑防水协会统计目前各项需求占比分别为404020其中房建包括房地产其他房建等房地产占房建的60-70基建包括轨道交通管廊水利高铁高速公路桥隧省县高等级公路等在屋顶分布式光伏中防水卷材被广泛运用根据我们的测算新规落地后建筑防水行业市场空间约为1765亿元房建基建修缮只计算屋面修缮不含旧改光伏屋顶的市场空间分别为815亿元600亿元300亿元50亿元如果考虑到旧改及地下工程室内工程等修缮需求市场空间将进一步扩大31新规落地后房建和修缮市场空间预计为1115亿元防水新规实施在即行业即将迎来扩容2022年10月24日住建部发布公告批准建筑与市政工程防水通用规范为国家标准是我国防水行业的首部通用规范属于强制性工程建设规范全部条文须严格执行现行的工程建设标准与新规不一致的以新规为准防水新规带来的增量主要在房建领域新规正式开始实施后主要变化如下1对防水设计工作年限提出明确要求新规不分等级统一要求屋面防水工作年限不低于20年对比原屋面标准一级不低于20年二级不低于10年显著提高室内防水工作年限不低于25年地下防水要不低于结构寿命2被列为一级防水要求的建筑增加根据GB50178标准和国际通用的气候区干湿程度分类方法屋面外墙工程防水使用环境根据地区年降水量分为三类类年降水量1300mm类400mm年降水量1300mm类年降水量400mm新规中适用于一级防水的工程包含年降水量400mm以上所有民用建筑的屋面外墙和请务必阅读末页声明10消费建材系列研究之一室内工程根据防水协会副秘书长朱冬青的估计新规执行后国内大概8085以上的建筑都可能会被列为建筑防水的一级防水要求3增加了防水要求的层次和道数屋面工程一级防水屋面从原来的两道防水增为三道防水其中卷材不少于一道二级防水屋面从原来的一道防水增为两道防水其中卷材不少于一道地下工程新规中明挖法的一级防水工程防水比现行标准多一道对结构接缝的防水要求也更高外墙工程一级防水等级的框架填充或砌体结构外墙应有两道及以上防水层封闭式幕墙应达到一级防水要求等室内工程新规中只规定了甲类工程国内95的室内工程都应该是一级防水卫生间阳台要两道防水层要求整体提高4卷材厚度要求增加新规规定金属屋面选用高分子卷材PVCEPDMTPO等外露性防水卷材单层使用时的厚度一级防水要求卷材不小于18mm二级防水要求卷材不小于15mm而目前未使用卷材的比例可能超过80新规落地有利于防水卷材的用量提升311新规落地后房建领域防水市场空间预计达到815亿元增幅达48防水材料在建筑工程的开工和竣工端均有所应用防水卷材应用于开工时地下结构防水阶段和屋面防水与新开工数据相关性较大防水涂料常用于小型民用建筑及厨房卫生间阳台等家装施工于工程即将竣工验收的阶段使用其需求增速与竣工面积的增速有较高的相关性目前我国建筑防水工程造价占比约为1-2与发达国家6-7的水平仍有较大差距根据智研咨询房建领域中防水行业的下游使用部位占比为屋面36地下室32厨卫阳台10其他22综上我们对房建需求的测算做出以下假设1开工端防水材料需求与竣工端防水材料需求比例为73维持不变2防水材料占比为1-2之间逐年递增053根据建筑防水协会数据房地产的防水材料需求占房建的60-70我们假设地产需求占房建需求的65且该数据维持不变4房屋建安成本选取一二线城市平均数截至2022年为2243元平方米5房建领域市场空间房地产加权平均面积房屋建安成本防水材料占比房地产需求占房建需求的百分比6屋面工程我们假设新规落地后一级防水的比例为80二三级防水要求的比例分别为10而一级防水屋面从原来的两道防水增为三道防水其中卷材不少于一道二级防水屋面从原来的一道防水增为两道防水其中卷材不少于一道因此在只考虑价值量叠加的情况下屋面工程防水材料需求增量预计超过507地下工程一级地下室外设防水工程防水比现行标准多一道而二三级防水变化不大考虑到新规执行后国内大概80及以上的建筑都可能会被列为建筑防水的一级防水要求目前我国防水工程达到一级防水标准的假设为35请务必阅读末页声明11消费建材系列研究之一在只考虑价值量叠加的情况下屋面工程防水材料需求增量预计超过608外墙工程现行规范对外墙防水无强制要求增量主要来自于新规要求的年降水量400mm的民用建筑均采用一级防水混凝土外墙1道防水砌体墙2道防水因此外墙防水需新增1-2道防水9室内工程新规实施后一级防水要求卫生间阳台不应少于2道防水对比现行规范室内需新增1道防水目前我国防水工程达到一级防水标准的假设为35新规落地后国内95的室内工程都应该是一级防水在只考虑价值量叠加的情况下室内工程防水材料需求增量预计为95表2房建领域建筑防水材料市场空间测算资料来源中国建筑防水协会中国建筑工程造价信息网东莞证券研究所表3各部位防水材料市场空间测算年份屋面地下室厨卫阳台其他单位亿元亿元亿元亿元202219868176605519121412021289792575980501770920202842025262789417367资料来源东莞证券研究所新规落地后房建领域防水材料的市场空间预计达到815亿元增幅达48根据之前的假设2022年屋面地下室厨卫阳台防水空间分别为199亿元178亿元55亿元根据之前的测算新规落地后以上部分防水材料增长分别为5061595在不考虑开工端和竣工端修复的情况下假设2023年全年按照新规实施2023年屋面地下室厨卫阳台防水空间分别为300亿元287亿元107亿元房建领域防水材料市场空间将达到815亿元增幅高达48供需两侧政策齐发力驱动房地产行业加速复苏2022年地产行业迎来景气度低谷开工竣工情况低迷2022年1-12月份房屋新开工面积房屋竣工面积住宅销售面积分别同比下降393714982430均同比大幅下滑多部门陆续印发支持房地产政策2022Q4稳地产政策力度显著升级信贷债券股权三大融资渠道三箭齐发中央经济工作会议将扩大内需放在首位在扩大内需的方面首先提请务必阅读末页声明12消费建材系列研究之一到支持住房改善2023年1月5日央行银保监会发布首套住房贷款利率政策动态调整机制1月6日住建部表态降低第一套住房首付比首套利率对第二套住房合理支持供需两端政策齐发力地产行业有望加速修复2023年1-2月份房屋竣工面积同比上升80是自2022年以来同比首次转正对比2022年全年增速上升23个百分点销售面积新开工面积分别同比增速-36-94跌幅显著收窄随着保交楼政策的持续推进和需求端政策的持续发力新开工和竣工端有望持续回暖房建领域的防水材料市场空间也将进一步扩大图10商品房销售面积累计值万平方米图11商品房施工新开工竣工面积同比资料来源Wind东莞证券研究所资料来源Wind东莞证券研究所图12国房景气指数图1370个大中城市新建商品房价格指数资料来源Wind东莞证券研究所资料来源Wind东莞证券研究所312修缮市场空间有望达300亿元防水修缮市场潜力大房屋渗漏已成为长期困扰我国建筑工程主要问题之一据2020年建筑业发展统计分析报告数据统计国内房屋建筑保有量已超700亿平方米而相关调研显示房屋综合渗漏率超过63防水修缮市场需求包括B端的老旧小区改造以及C端的二手房老房翻新改造目前欧美日本等发达国家和地区有80左右防水产品都用在既有建筑的翻新和维护上但我国领先建筑防水材料生产企业95的产品都用于新建市场修缮市场潜在发展空间巨大请务必阅读末页声明13消费建材系列研究之一政策驱动B端旧改方面防水材料需求扩容2020年关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见提出2020年新开工改造城镇老旧小区39万个涉及居民近700万户到2022年基本形成城镇老旧小区改造制度框架政策体系和工作机制到十四五期末结合各地实际力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务根据住建部统计数据我国2000年之前老旧居住小区近16万个建筑面积约40亿平方米自2020年7月全面推行旧改以来我国2020年和2021年新开工改造老旧小区数分别为40279个和55555个2021年政府工作报告提出预计到2025年完成近17万个老旧小区改造随着旧改的提速房屋修缮领域需求释放将加速防水行业的扩容C端二手房翻新需求有望释放修缮需求市场空间有望达到300亿元我国2009-2021年间房屋竣工面积处于高位积累了大量的竣工房屋未来随着存量建筑房龄的提高将释放大规模翻新需求根据建筑防水协会数据屋顶正常平均维护寿命为6-8年未来10年内将有4-5亿平方米年的维护需求根据智研咨询数据防水屋面维修的成本是初次修建时的3-4倍我们假设只考虑屋面的修缮需求修缮率为50根据我们的测算2022年修缮需求市场空间约为200亿元考虑到新规落地后屋面防水材料50的增量市场空间约为300亿元32基建领域市场空间预计为600亿元2023年1-2月基建投资增速延续了2022年的高位景气度不改1-2月广义基建投资和狭义基建投资分别同比高增122和90延续了2022年的高位从广义基建投资分项来看电力热力燃气及水的生产和供应业投资延续2022年高速增长的态势同比增长2542022年全年增速193交通运输仓储和邮政业投资同比增长92水利环境和公共设施管理业投资同比增长98基建将继续成为稳定投资乃至稳定增长的主要力量图14基建投资累计增速图15基建投资分项累计增速资料来源Wind东莞证券研究所资料来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明14消费建材系列研究之一图16基建投资当月增速图17基建投资分项当月增速资料来源Wind东莞证券研究所资料来源Wind东莞证券研究所专项债前置发行的节奏有望延续2023年地方政府专项债限额为38万亿元而2022年这一数字为365万亿元同比增加1500亿元其中根据各地财政预算草案提前下达的新增专项债额度为219万亿元同比2022年提前下达的146万亿元增长502022年专项债发行节奏较为前置在2023年这一趋势有望延续二季度或迎来专项债发行高峰实物工作量有望加速落地对防水材料需求形成较好支撑基建领域防水市场空间约为600亿元防水新规带来的增量主要在房建领域根据建筑防水协会统计建筑防水材料的主要应用领域是房建基建城市更新领域需求分别占比为404020假设该占比保持不变以2022年为计算基期根据我们之前对房建领域防水市场空间的测算2022年基建领域的防水市场空间约为552亿元考虑到基建投资的高增速市场空间有望进一步扩大假设增速为102023年防水市场空间有望超过600亿元33屋顶分布式光伏需求前景广阔建筑光伏屋顶分布式光伏分为BIPV和BAPV分布式光伏电站是指在用户场地附近建设运行方式以用户侧自发自用多余电量上网且在配电系统平衡调节为特征的光伏发电设施按照设计施工和安装方式的不同分为BAPV在现有建筑上安装光伏组件与BIPV光伏建筑一体化两种形式以上两种形式皆是利用屋顶资源开发分布式光伏电站实现光伏发电BIPV是分布式光伏电站与建筑结合的主要应用场景之一兼具发电与建筑功能与BAPV相比具有美观性安全性高使用寿命长等优点当前光伏屋面电站系统的设计寿命为25年以上光伏屋面的防水会影响到系统的使用寿命一旦发生渗漏需要将光伏设备拆除后维修对后期运营成本影响也很大政策驱动分布式光伏扩容2021年6月能源局综合司正式下发的关于报送整县市区屋顶分布式光伏开发试点方案的通知中指出党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50学校医院村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30农请务必阅读末页声明15消费建材系列研究之一村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于202021年10月国务院印发2030年前碳达峰行动方案的通知提出到2025年城镇建筑可再生能源替代率达到8新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50图18融合光伏屋顶系统防水资料来源凯伦股份官网东莞证券研究所屋顶光伏防水市场空间约为50亿元根据国家统计局数据和中国建筑科学研究院测算我国目前既有建筑面积约800亿平方米每年新增近1亿平方米的采光瓦屋顶面积按照TPO防水卷材40-50元平米材料成本计算每年新增市场空间约为50亿元4重点企业41东方雨虹建筑防水行业龙头渠道管理生产布局优势显著东方雨虹是防水行业龙头受益于防水新规落地扩容公司是防水行业首家上市公司东方雨虹品牌已经成为中国建筑防水行业公认的优质品牌深耕新型建筑防水材料的研发生产销售和防水工程施工业务领域截至2022H1防水卷材收入贡献占比46涂料收入占比36工程施工占比9公司产品应用于包括毛主席纪念堂人民大会堂国家会议中心鸟巢水立方中国尊北京大兴国际机场等中国标志性建筑和港珠澳大桥京张铁路京沪高铁京津城际北京地铁等国家重大基础设施建设项目请务必阅读末页声明16消费建材系列研究之一图19东方雨虹产品销往100多个国家拥有47个生产研发物流基地资料来源公司官网东莞证券研究所公司产品销售采取直销渠道模式拥有多层次的市场营销网络直销方面公司先后与多家优质房地产公司签订了战略性合作协议或长期供货协议同时在铁路城市轨道交通等细分市场与客户建立了长期稳定的合作关系渠道模式分为工程渠道和零售渠道目前公司已形成了直销模式与工程渠道经销商模式相结合的多维度工程市场营销网络以及以零售渠道经销商模式为核心的民用建材市场营销网络公司业绩维持高增表现出较强韧性公司2013-2021年营收从3903亿元提升至31934亿元CAGR高达3005归母净利润从364亿元提升至4205亿元CAGR达3579毛利率均维持在30以上2021年大宗商品价格高企房地产行业受到宏观调控等影响同行业上市公司科顺股份和凯伦股份归母净利润同比增速由正转负分别同比下滑24457418但东方雨虹归母净利润同比增速为2407虽同比上年增速有所下滑但仍维持正增长公司业绩表现出较强韧性图20东方雨虹营收及其同比增速亿元图21东方雨虹归母净利润及其同比增速亿元资料来源Wind东莞证券研究所资料来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明17消费建材系列研究之一图22东方雨虹扣非净利润及其同比增速亿元图23东方雨虹毛利率及净利率资料来源Wind东莞证券研究所资料来源Wind东莞证券研究所东方雨虹的核心优势不仅在于渠道管理还包括拥有丰富的产品线提供高质量的产品和服务以及全面的生产基地布局1渠道管理是核心优势公司完善以虹哥汇为核心的会员运营体系精准锁定工长等专业人士构建公司-经销商-专卖店-会员综合体系架构围绕虹哥汇会员管理平台加大力度投入虹大师工具技能培训竞技大赛虹哥创业等多项目的投入截至2021年虹哥汇会员数量已超百万人随着公司国际化战略的全面实施优质产品远销德国巴西澳大利亚美国加拿大俄罗斯日本新加坡韩国中非南非等超过100个国家和地区2研发优势独步一时与国际领先水平接轨公司获批建设特种功能防水材料国家重点实验室拥有国家认定企业技术中心博士后科研工作站等研发平台积极引进国内外优秀技术人才建立首席科学家机制打造国际化研发团队目前有5位工程院院士7位国际知名科学家25位技术带头人公司在美国费城春屋创新园SpringHouseInnovationPark成立东方雨虹防水涂料全球卓越研究中心实验室面积达1800平方米研发力量和科研能力均处于美国国内同行业领先水平3产品线丰富持续扩充产品品类公司主要产品包括建筑防水材料建筑装饰涂料特种砂浆建筑粉料建筑节能材料非织造布特种薄膜等其中建筑防水材料共有200多种细分品种2000多种规格和型号的产品是国内生产新型建筑防水材料品种较为齐全的企业之一公司也在持续优化产品结构提升产品质量扩大产品品类4生产基地布局辐射全国市场实现运输半径300km公司在上海金山湖南岳阳辽宁锦州广东惠州等布局建设了47个生产研发物流基地确保公司产品以较低的仓储物流成本辐射全国市场拥有200余条先进生产线实现了300公里辐射半径请务必阅读末页声明18消费建材系列研究之一图24东方雨虹研发成果资料来源公司官网东莞证券研究所图25东方雨虹研发投入万元资料来源公司官网东莞证券研究所请务必阅读末页声明19消费建材系列研究之一图26东方雨虹生产基地布局资料来源公司公告东莞证券研究所42科顺股份优质防水企业切入减隔震领域探索第二增长点科顺股份是建筑防水行业的领军企业卷材收入贡献占比最大公司专业从事新型建筑防水材料研发生产销售并提供防水工程施工服务产品涵盖防水卷材防水涂料两大类100多个品种截至2022H1防水卷材收入贡献占比58涂料收入占比22工程施工占比17公司产品广泛应用于水立方南京奥体中心深圳平安金融中心中央电视台新台址等国家和城市标志性建筑市政工程交通工程住宅商业地产及特种工程等领域目前集团控股分子公司38家全国布局十余座生产及研发基地近20000个经销及服务网点位列全球建筑材料上市公司百强公司产品销售采取直销经销模式在北京上海广州深圳重庆南宁天津等地设立了销售分公司负责与大型房企的战略合作目前已与多家知名房企确定了战略合作关系并成为其重要供应商为扩大市场份额推广公司品牌公司积极与各地建筑防水材料商行和建筑防水工程公司建立合作关系目前已与全国30个省市的超过2000家经销商建立了长期稳固的合作关系公司业绩增速较高经营较为稳健公司2013-2021年营收从831亿元提升至7771亿元CAGR高达3224归母净利润从040亿元提升至673亿元CAGR达42312021年公司归母净利润同比下滑2445主要是由于上游原材料价格大幅上涨生产成本上行对公司毛利率产生侵蚀以及计提应收款项坏账准备请务必阅读末页声明20