全球手持订单量维持增长。根据克拉克森数据，按照载重吨统计，2022年，全球造船完工量为8,011万载重吨，新接订单量为8,241万载重吨，与2021年相比均有所下降，而手持订单量为21,565万载重吨，与2021年相比有所增长，手持订单量创近6年新高。整体来看，全球造船企业复工复产存在一定阻力，并且新船订单市场热度有所下降，市场发展面临的不确定性因素较多。
　　中国造船三大指标全球领先。我国造船三大指标国际市场份额继续保持世界领先，造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的47.3%、55.2%和49.0%，与2021年相比分别-1.1%、+3.2%和+0.8%个百分点。
　　多重因素驱动船舶周期启动。碳中和驱动，2023年EEXI和CII将正式执行，老旧船舶需要加装多种装置，变相增加运营成本；中龄船舶可以通过降低主机功率和航速来维持在役时间，但是也等于变相减少市场运力；而新造符合规定的船舶可以快速向替代能源动力方向转变。这将加快新造船市场的复苏步伐，推动新船成交量进一步增加。全球产能收缩严重，未来船价有望持续上升，目前，全球活跃船厂数量仅为274家，远低于2007年巅峰时期的678家，数量下降超过50%。克拉克森估计，2022年全球造船产能相比10年前减少了40%，在中期内只有适度或微弱的产能增长。全球船厂手持订单量可以满足未来3.5年的工作量，相比2021年初的2.7年进一步提高。同时，一船难求的局面也会为船厂带来较好的议价能力。
　　投资策略。国际航运市场逐步回暖，新一轮船舶周期已经启动，老旧能源船只退役更换以及活跃船厂减少有助于船舶价格提升，预计后续船厂利润将逐步释放。建议关注：中国船舶（600150）、中船防务（600685）、中船科技（600072）、亚星锚链（601890）。
　　风险提示。航运景气度大幅下降；原材料价格大幅上涨的风险；全球船厂竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：国防军工行业国内新船价格与产能利用维持高位看好船舶行标配首次制造行业的发展业深船舶行业深度报告券商申万沪深30040度202023年3月31日投资要点0分析师吕子炜-20190919112001200320052007SAC执业证书编号全球手持订单量维持增长根据克拉克森数据按照载重吨统计S03405220400012022年全球造船完工量为8011万载重吨新接订单量为8241万电话0769-23320059邮箱lvziweidgzqcomcn载重吨与2021年相比均有所下降而手持订单量为21565万载重吨与2021年相比有所增长手持订单量创近6年新高整体来看全球造船企业复工复产存在一定阻力并且新船订单市场热度有所下降市场发展面临的不确定性因素较多行业指数走势中国造船三大指标全球领先我国造船三大指标国际市场份额继续保持世界领先造船完工量新接订单量手持订单量以载重吨计分别占世界总量的473552和490与2021年相比分别-1132和08个百分点行业多重因素驱动船舶周期启动碳中和驱动2023年EEXI和CII将正式执行老旧船舶需要加装多种装置变相增加运营成本中龄船研舶可以通过降低主机功率和航速来维持在役时间但是也等于变相究资料来源东莞证券研究所iFinD减少市场运力而新造符合规定的船舶可以快速向替代能源动力方向转变这将加快新造船市场的复苏步伐推动新船成交量进一步增加全球产能收缩严重未来船价有望持续上升目前全球活相关报告跃船厂数量仅为274家远低于2007年巅峰时期的678家数量下降超过50克拉克森估计2022年全球造船产能相比10年前减少了40在中期内只有适度或微弱的产能增长全球船厂手持订单量可以满足未来35年的工作量相比2021年初的27年进一步提高同时一船难求的局面也会为船厂带来较好的议价能力投资策略国际航运市场逐步回暖新一轮船舶周期已经启动老旧能源船只退役更换以及活跃船厂减少有助于船舶价格提升预计后续船厂利润将逐步释放建议关注中国船舶600150中船防务600685中船科技600072亚星锚链601890证风险提示航运景气度大幅下降原材料价格大幅上涨的风险全券球船厂竞争加剧风险研究报告本报告的风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明船舶行业深度报告目录1全球手持订单量逐步提升中国订单数量全球领先311全球造船周期回顾312全球手持订单量维持增长513中国造船三大指标全球领先62新一轮造船周期已启动721世界造船业发展演变7222020年新一轮船舶周期正式启动823多重因素驱动船舶周期启动93船舶产业链134投资策略145风险提示14插图目录图11950年以来世界新造船市场订单走势万载重吨3图2波罗的海干散货运费指数BDI走势情况4图3波罗的海原油运费指数BDTI走势情况4图4中国沿海运价综合指数CCBFI走势情况4图5中国新造船价格指数CNPI走势情况4图62010-2022年世界造船业三大指标情况万载重吨5图72010-2022年中国造船三大指标情况万载重吨6图82012-2022年中日韩新船订单情况万修正吨6图92012-2022年中日韩新船订单占比情况6图10近200年世界造船业发展演变7图11近6年全球新签订单量情况艘8图12近6年全球手持订单量情况艘9图13近6年中日韩手持订单量占比全球比重按修正总吨统计单位9图14不同能源种类的碳中和路径9图15全球活跃船厂历年变动情况家11图162016-2022年中国新造船价格指数与景气度情况11图172017-2022年中国造船产能利用CCI情况13图18船舶产业链及相关上市公司13表格目录表1中老龄船舶占全球主力船型比重10表2重点公司估值及盈利预测截至2023年3月30日14请务必阅读末页声明2船舶行业深度报告1全球手持订单量逐步提升中国订单数量全球领先11全球造船周期回顾造船行业具备周期性的特点影响其周期性的因素众多我们认为影响造船周期最明显的外在因素是世界经济的周期性波动影响造船周期的内部因素主要为大概25年左右一个轮回的船舶更新周期与投资周期回望过去100年的船舶工业发展世界经历过从繁荣到萧条海事规则的巨变战争与冷战这些因素都会导致船舶周期拉长或者缩短这也是导致每轮船舶周期长短不一的直接原因第二次世界大战后大量船舶资产遭到破坏导致新造船市场周期不足15年IMO于2003年通过的单壳油轮淘汰公约和中国经济高速发展相叠加将那一轮造船周期拉长至30多年之久2008年的金融危机冲击导致航运和新造船市场都经历了10多年的调整时至今日由于疫情导致的全球市场供应混乱以及俄乌冲突导致的能源危机为新一轮造船市场拉开了序幕后续有望在EEXI刺激下由新老船舶换代形成接力图11950年以来世界新造船市场订单走势万载重吨资料来源中国船舶工业行业协会东莞证券研究所全球干散货运输业的景气程度与全球经济发展密切相关波罗的海干散货指数BDI指数则是全球经济的晴雨表2012年至2019年BDI指数持续波动2016年初BDI指数降至近十年最低点的290点2016年后BDI指数长期保持波动上升的趋势2020年受新冠肺炎疫情影响BDI指数降至低点393点全年平均值仅为1066点2021年以来全球经济实现复苏干散货运输市场的需求持续大于供给同时受疫情影响全球船舶周转率下降各类型船舶的运价均大幅上升2021年BDI指数自年初1374点持续增长10月份达到近十年最高点5650点全年平均值达到2943点根据克拉克森研究报告2022年上半年散货船市场整体表现较2021年同期增长约16请务必阅读末页声明3船舶行业深度报告其中中小型散货船表现较为强劲主要受益于坚挺的小宗散货贸易印尼-印度煤炭贸易需求陡增等因素2022年下半年需求下降叠加港口拥堵大幅缓解干散货船市场出现快速下跌进入2023年BDI以及BDTI走势触底后开始反弹随着国内对疫情管控的限制取消2022年年底召开的中央经济工作会议再次聚焦经济增长市场情绪有所恢复克拉克森预计国内投资和消费将得到更多支持并成为中国经济增长的主要推动力此外能源安全和粮食安全将继续得到重视积极的刺激政策将对2023年部分航运市场带来较好的影响图2波罗的海干散货运费指数BDI走势情况图3波罗的海原油运费指数BDTI走势情况资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所中国沿海散货运价指数CCBFI指数反映我国沿海运输市场运价变化情况CCBFI指数变化与宏观经济情况密切相关2012年至2018年间CCBFI指数波动幅度较大2020年初受疫情影响CCBFI指数大幅下降随着疫情得到控制沿海干散货运输业开始复苏受煤炭供需关系等因素影响干散货运价在2021年大幅上涨与此同时由于对运力需求的不断提升中国新造船价格指数CNPI也出现了大幅上涨图4中国沿海运价综合指数CCBFI走势情况图5中国新造船价格指数CNPI走势情况请务必阅读末页声明4船舶行业深度报告资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所12全球手持订单量维持增长根据克拉克森数据按照载重吨统计2022年全球造船完工量为8011万载重吨新接订单量为8241万载重吨与2021年相比均有所下降而手持订单量为21565万载重吨与2021年相比有所增长手持订单量创近6年新高整体来看全球造船企业复工复产存在一定阻力并且新船订单市场热度有所下降市场发展面临的不确定性因素较多图62010-2022年世界造船业三大指标情况万载重吨资料来源Clarksons东莞证券研究所请务必阅读末页声明5船舶行业深度报告13中国造船三大指标全球领先2022年全国造船完工量3786万载重吨同比-908新接订单量4552万载重吨同比-2695手持订单量10557万载重吨比2021年底手持订单量增长775尽管完工量与新接订单量有所下滑但我国造船三大指标在国际市场份额继续保持世界领先造船完工量新接订单量手持订单量以载重吨计分别占世界总量的473552和490与2021年相比分别-1132和08个百分点图72010-2022年中国造船三大指标情况万载重吨资料来源Clarksons东莞证券研究所从全球主要国家或地区的新接订单量来看中韩船企占据了2022年新造船市场的最大份额其中中国船厂新船订单量2133万修正吨占比498相比2021年的2294万修正吨下滑-702占全球市场新单份额连续两年第一韩国接单量1559万修正吨占比364相比2021年的1744万修正吨下滑1061韩国新接订单量排名全球第二另一方面日本船企接单量则下降超过了20从2021年的416万修正吨降至328万修正吨图82012-2022年中日韩新船订单情况万修图92012-2022年中日韩新船订单占比情况正吨请务必阅读末页声明6船舶行业深度报告资料来源中国船舶工业行业协会东莞证券研究所资料来源中国船舶工业行业协会东莞证券研究所2新一轮造船周期已启动21世界造船业发展演变纵观近200年的船舶发展史世界造船业朝着成本越低技术越高的方向发展造船业重心由高成本国家向低成本国家转移1999年随着国内造船技术的不断进步中国首次承接了30万吨超大型油轮据中国船舶工业行业协会统计在1999年我国承接船舶总计达到857万吨在当时已经占世界船舶市场份额的20截至当前我国造船三大指标国际市场份额已经取得了世界领先图10近200年世界造船业发展演变资料来源中国造船业竞争力分析和发展研究东莞证券研究所请务必阅读末页声明7船舶行业深度报告222020年新一轮船舶周期正式启动2020年11月全球造船周期开始了新一轮扩张以散货船和集装箱船为主力的订单开始大幅增长背后的主要逻辑是海外防控放宽以及贸易复苏全球运力出现较大的缺口以集装箱为主的航运价格大幅上涨同时带动航运公司收入大幅增加航运公司增加船队运力的意愿强烈船舶企业的新船订单数量开始大幅增加2021年末全球船舶新签散货船订单量为454艘同比增长约145占比达35集装箱船新签订单量为548艘同比增长约502占比达292022年全球新接订单有所下滑但是由于俄乌战争导致欧洲天然气运输方式出现了重大改变海运天然气订单大幅增加LNG船需求显著提升2022年新签LNG订单量为219艘签订数量创近6年来新高同比增长约18占比达142022年末新接订单数量回落主要与2021年高基数有关部分船厂订单已经排满订单排期更是去到了2027年船厂接新订单的意愿下降同时这也有利于船厂签订更多高附加值的订单有利于船厂业绩的改善图11近6年全球新签订单量情况艘资料来源Clarksons东莞证券研究所2022年全球船舶制造手持订单量3793艘同比增长13增速有所下滑这与当前船厂订单饱满有关同时也与全球造船企业复工复产存在一定阻力以及欧美国家经济可能出现下行等因素有关从全球主要国家或地区造船手持订单量按修正总吨统计来请务必阅读末页声明8船舶行业深度报告看2022年中国市场仍然占据最大份额为45占比相较2021年提升4个百分点其次是韩国和日本日本占比保持下降趋势图12近6年全球手持订单量情况艘图13近6年中日韩手持订单量占比全球比重按修正总吨统计单位资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所23多重因素驱动船舶周期启动碳中和驱动国际船舶温室气体减排的意识逐步增强船舶污染排放将进一步收紧IMO已经通过了一系列降低国际船舶碳排放的技术性与运营性措施如现有船舶能效指数EEXI与碳强度指数CII等级评定计划预计法规生效后将加速市场上船舶淘汰更新现有公约框架下的船舶设计能效指数EEDI将在2022年提前进入第三阶段鼓励船舶的新型减排机制新造船舶将执行船舶设计最新标准满足更严苛的碳排放要求2023年EEXI和CII将正式执行压载水处理系统的最后安装期限是2024年9月老旧船舶需要加装多种装置变相增加运营成本中龄船舶可以通过降低主机功率和航速来维持在役时间但是也等于变相减少市场运力而新造符合规定的船舶可以快速向替代能源动力方向转变这有助于加快新造船市场的复苏步伐推动新船成交量进一步增加图14不同能源种类的碳中和路径请务必阅读末页声明9船舶行业深度报告资料来源中国船舶工业行业协会东莞证券研究所老船队更换需求将成为主要市场未来航运业向低碳及无碳化方向发展已成确定性事件全球船队的老旧船只向绿色化改造和更新将成为未来船舶制造行业的重要市场根据克拉克森的数据统计按运力统计全球船队15年以上船龄的船舶占比达21820年以上船龄的船舶占比达87按艘统计15年和20年以上的占比分别高达499和390随着EEXICII的落地一方面可刺激船舶改装另一方面更会促使船东实行船舶更换这将形成一个长远的更换周期表1中老龄船舶占全球主力船型比重船型大类15年以上占比20年以上占比运力计艘数计运力计艘数计箱船22733768138散货船16750672413油船23844559305气体船17325668149客船419665278573其它522513395414合计21849987390资料来源新造船市场虎虎生威即将来临Clarksons东莞证券研究所全球产能收缩严重未来船价有望持续上升目前全球活跃船厂数量仅为274家远低于2007年巅峰时期的678家数量下降超过50克拉克森估计2022年全球造船产能相比10年前减少了40在中期内只有适请务必阅读末页声明10船舶行业深度报告度或微弱的产能增长全球船厂手持订单量可以满足未来35年的工作量相比2021年初的27年进一步提高同时一船难求的局面也会为船厂带来较好的议价能力图15全球活跃船厂历年变动情况家资料来源BRS2021年报东莞证券研究所国内产能环比提升2022年5月末中国新造船价格指数CSPI为1403点同比上升185指数由2022年10月开始已连续上升了17个月同时这也是近6年来最高的位置中国造船业景气指数先行指数在2021年9月达到峰值后开始回落我们可以理解为船舶公司接到的订单已经饱满短期内难以接收更多的订单图162016-2022年中国新造船价格指数与景气度情况请务必阅读末页声明11船舶行业深度报告资料来源Clarksons东莞证券研究所2022年中国造船产能利用监测指数CCI为764点为近10年以来的最高与2021年相比增加了22点同比增长30从2020年开始CCI到达目前位置总共经历了以下几个阶段2020年上半年受新冠肺炎疫情影响船舶重点监测企业生产经营遭到严重冲击CCI一度跌至513点随着国内疫情率先得到有效控制船舶企业生产秩序逐步恢复截止4月底船舶行业达产率已达98CCI逐步回升到二季度的568点下半年全球疫情持续蔓延国际航运市场运力紧缺克拉克松综合运费指数低位反弹船东购船意愿有所回暖重点监测企业造船完工量环比增长产能利用情况逐步好转2021年全球集装箱船运费大幅上涨集装箱新船订单爆发式增长全球新造船市场持续活跃新船价格稳步回升重点监测造船企业手持船舶订单连续回升四季度国际航运市场高位震荡回落新船价格指数惯性上涨重点监测造船企业手持订单充足生产任务饱满但企业效益同比下降年末CCI回落至742点环比下降10点保持在正常区间2022年一季度末俄乌战争导致原油和天然气等大宗商品价格快速上涨国际航运市场保持活跃克拉克松综合运费指数和新船价格指数等先行指标增长造船企业手持船舶订单同比上涨CCI指数同比增长二季度国内疫情多点散发对有关重点造船企业造成较大影响船舶生产出现较大幅度下降拖累同步指标下滑CCI指数小幅回落请务必阅读末页声明12船舶行业深度报告三季度疫情得到控制造船企业生产明显提升带动同步指标上涨同时船用钢材价格有所下降人民币兑美元汇率下跌造船企业盈利水平得到改善CCI指数实现回升四季度国际航运市场高位回落新船价格指数滞涨但新船订单量环比上涨重点监测造船企业手持订单充足生产任务饱满产能利用情况处于较好水平年末CCI回升至764点为自2012年以来的最高水平当前船企手持订单保持充足预计2023年CCI将保持在正常区间波动图172017-2022年中国造船产能利用CCI情况资料来源Clarksons国际船舶网东莞证券研究所3船舶产业链船舶产业链可以拆分为上游船舶配套船舶设计原材料中游造船企业船舶总装和下游船东航运公司造船周期主要受下游船东影响为主当航运市场景气度较好或者到了新一轮换船周期时船东为了增加或维持当前运力会向中游的造船厂签订新的订单造船厂收到订单后根据船东的要求找上游船舶设计企业进行设计同时向原材料企业进行采购向船舶配套企业订购配套产品再经过自身逐级制造和装配最终完成船舶产品的生产并将船舶交付给船东图18船舶产业链及相关上市公司请务必阅读末页声明13船舶行业深度报告资料来源东莞证券研究所整理4投资策略国际航运市场逐步回暖新一轮船舶周期已经启动老旧能源船只退役更换以及活跃船厂减少有助于船舶价格提升预计后续船厂利润将逐步释放建议关注中国船舶600150中船防务600685中船科技600072亚星锚链601890表2重点公司估值及盈利预测截至2023年3月30日EPS元PEX代码简称股价元评级评级变动2021A2022E2023E2021A2022E2023E600150中国船舶23380050240654676096453577买入首次600685中船防务24830060500524418149664775增持首次600072中船科技14530110620511336723442877买入首次601890亚星锚链954013016022757161044411买入首次资料来源iFinD东莞证券研究所注数据来源为iFinD预期5风险提示航运景气度大幅下降由于全球经济周期迈向衰退导致的航运需求下降航运费用大幅下降导致船厂新单量大幅萎缩原材料价格大幅上涨的风险钢材等大宗商品涨价导致船厂成本增加利润减少的风险请务必阅读末页声明14船舶行业深度报告全球船厂竞争加剧风险由于行业景气度维持高位低成本国家纷纷通过国家政策鼓励船厂发展促使行业竞争加剧的风险请务必阅读末页声明15船舶行业深度报告东莞证券研究报告评级体系公司投资评级买入预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上增持预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间持有预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间减持预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因导无评级致无法给出明确的投资评级股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上标配预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数10之间低配预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数10以上说明本评级体系的市场指数A股参照标的为沪深300指数新三板参照标的为三板成指证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告中高风险创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系保守型投资者仅适合使用低风险级别的研报谨慎型投资者仅适合使用风险级别不高于中低风险的研报稳健型投资者仅适合使用风险级别不高于中风险的研报积极型投资者仅适合使用风险级别不高于中高风险的研报激进型投资者适合使用我司各类风险级别的研报证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922115843网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明16