业绩简评
　　2023年3月30日，公司发布2022年报，全年实现营业收入102.55亿元（+121.08%）；归母净利润33.02亿元（+208.77%）；扣非归母净利润32.31亿元（+245.44%）。Q4实现营业收入24.44亿元（+42.42%）；归母净利润5.81亿元（+55.09%）；扣非归母净利润5.47亿元（+61.39%）。公司持续巩固小分子CDMO全球领先地位，商业化项目带来的规模效应显著。
　　经营分析
　　小分子业务增长强劲，大订单带来历史级收入，规模效益持续释放。小分子收入92.53亿元（+118.32%），其中临床CDMO收入16.66亿元（-3.31%），商业化CDMO收入75.87亿元（+201.67%）。公司与美国某大型药企签订的93亿大订单中，2022年完成59.10亿元，累计完成71.41亿元，剩余21.59亿元预计2023年完成。项目漏斗效应明显，全年完成小分子CDMO项目399个（+21.65%），其中商业化40个（+5.26%）、临床三期62个（+12.73%），KRAS、JAK、TYK2等热门或大药靶点在临床三期中占比超60%，具有较高的商业化潜力。2022年连续性反应、生物酶等新技术的应用占比超过40%，商业化CDMO毛利率提升至50.54%，经营效率不断改善。
　　新兴业务进入快速发展阶段，未来成长确定性较强。新兴业务收入9.96亿元（+150.52%），其中化学大分子收入3.73亿元（+138.71%）、临床CRO收入2.64亿元（+201.44%）、制剂业务收入2.29亿元（+84.73%）、生物药CDMO收入1.01亿元，服务客户及项目数量持续增长。
　　产能持续扩张，满足加速增长的在手订单需求。小分子传统反应釜产能5300m3，连续性反应产能增长近400%，生产效率大幅提高，化学大分子、生物CDMO等也积极布局研发中心及生产车间建设。目前在手订单11.50亿美元，公司具有充足的产能保障。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.71/38.51/45.61亿元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月30日公司发布2022年报全年实现营业收入10255亿元12108归母净利润3302亿元20877扣非归母净利润3231亿元24544Q4实现营业收入2444亿元4242归母净利润581亿元5509扣非归母净利润547亿元6139公司持续巩固小分子CDMO全球领先地位商业化项目带来的规模效应显著经营分析小分子业务增长强劲大订单带来历史级收入规模效益持人民币元成交金额百万元续释放小分子收入9253亿元11832其中临床CDMO收299003000入1666亿元-331商业化CDMO收入7587亿元20167270002500公司与美国某大型药企签订的93亿大订单中2022年完成5910241002000亿元累计完成7141亿元剩余2159亿元预计2023年完成212001500183001000项目漏斗效应明显全年完成小分子CDMO项目399个216515400500其中商业化40个526临床三期62个1273KRAS125000JAKTYK2等热门或大药靶点在临床三期中占比超60具有较高220330的商业化潜力2022年连续性反应生物酶等新技术的应用占比成交金额凯莱英沪深300超过40商业化CDMO毛利率提升至5054经营效率不断改善新兴业务进入快速发展阶段未来成长确定性较强新兴业公司基本情况人民币务收入996亿元15052其中化学大分子收入373亿元13871临床CRO收入264亿元20144制剂业务收项目202120222023E2024E2025E入229亿元8473生物药CDMO收入101亿元服务客户营业收入百万元463910255109031206913945营业收入增长率47281210863210701554及项目数量持续增长归母净利润百万元10693302337138514561产能持续扩张满足加速增长的在手订单需求小分子传统归母净利润增长率48082087721114221844反应釜产能5300m连续性反应产能增长近400生产效率大幅摊薄每股收益元4064892491141041012330每股经营性现金流净额043888100011001269提高化学大分子生物CDMO等也积极布局研发中心及生产车ROE归属母公司摊薄8482110172016681672间建设目前在手订单1150亿美元公司具有充足的产能保障PE107021659151513271120盈利预测估值与评级PB908350261221187我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为来源公司年报国金证券研究所337138514561亿元对应PE分别为151311倍维持买入评级风险提示服务的主要创新药退市或被大规模召回风险临床阶段项目运营风险核心技术人员流失风险政策变化风险汇率风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入3150463910255109031206913945货币资金21256234529090461227416278增长率473121163107155应收款项102518392570275730523526主营业务成本-1683-2582-5398-5600-6121-6991存货72613961510157217191963销售收入534557526514507501其他流动资产1548412491200716411486毛利146620564858530359486954流动资产40301031011860153831868623253销售收入466443474486493499总资产563680650698726768营业税金及附加-24-25-57-58-64-74长期投资305396390410430450销售收入080506050505固定资产220632914695529356155553销售费用-84-100-150-153-163-181总资产308217257240218183销售收入272115141413无形资产331566754843898930管理费用-307-476-806-840-917-1046非流动资产312848466379666470557040销售收入9810379777675总资产437320350302274232研发费用-259-387-709-747-827-948资产总计71581515618239220482574130293销售收入828469696968短期借款1038928405060息税前利润EBIT79210683136350639774704应付款项69014031405147916171847销售收入251230306322330337其他流动负债2244137448028871024财务费用-44-7498187258332流动负债92522052177232125552931销售收入1402-49-17-21-24长期贷款000000资产减值损失-26-22-26-8-1-1其他长期负债238341367805842公允价值变动收益51983806050负债116325462544240026132974投资收益-1027781012普通股股东权益59951261015647196002308127272税前利润na2302020202其中股本242263370370370370营业利润81711923731381443555158未分配利润22873170615588611234216533营业利润率259257364350361370少数股东权益0048484848营业外收支-31-6-4-4-4负债股东权益合计71581515618239220482574130293税前利润81411933725381043515154利润率259257363349361370比率分析所得税-92-124-430-438-500-5932020202120222023E2024E2025E所得税率113104116115115115每股指标净利润72210693295337138514561每股收益29784064892491141041012330少数股东损益00-7000每股净资产247184793342292529846239473724归属于母公司的净利润72210693302337138514561每股经营现金净流23470430888499961099712692净利率229231322309319327每股股利000000000800180010001000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率120584821101720166816722020202120222023E2024E2025E总资产收益率10097051810152914961506净利润72210693295337138514561投入资本收益率11527301754157615191521少数股东损益00-7000增长率非现金支出186239388457530587主营业务收入增长率280447281210863210701554非经营收益12-69-38011-62-55EBIT增长率4345349519355117913431829营运资金变动-351-1126-15-142-251-398净利润增长率303748082087721114221844经营活动现金净流5691133287369840684695总资产增长率9042111752034208816751768资本开支-1015-1660-2081-896-904-554资产管理能力投资-83-580-2622560440230应收账款周转天数9531102759880880880其他-4343181012存货周转天数12741500983103010301030投资活动现金净流-1102-2205-4671-328-454-312应付账款周转天数855759379390390390股权募资23946039701124700固定资产周转天数177917661289134612831076债权募资10364-375-1571010偿债能力其他-136-192-1069-672-375-373净负债股东权益-3527-4954-4723-5424-5826-6321筹资活动现金净流22686211-743418-365-363EBIT利息保障倍数1811520-63-188-154-142现金净流量17074110-1814378732504020资产负债率16251680139510891015982来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价4190015012022-03-26买入35100NA3770022022-03-31买入37459NA335001002930032022-04-21买入29250NA2510042022-07-15买入26985NA209005052022-08-26买入16766NA1670012500062022-10-24买入14270NA21123122123122033121063021033021093022093072022-10-28买入14939NA22063082023-01-31买入16612NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何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