事件：2023年01月30日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业收入101.13-103.45亿元，同比增长118%-123%；归母净利润32.93-33.47亿元，同比增长208%-213%；扣非净利润31.89-32.36亿元，同比增长241%-246%。
　　利润超预期，主业持续强劲，新兴业务不断发力。取业绩预告中值，2022年预计实现营业收入102.3亿元（+121%），归母净利润约33.2（+211%），扣非净利润约32.1亿元（+243%）。收入拆分看，2022年小分子CDMO收入同比增长115%，新兴业务同比增长145%，均呈强劲增长态势。此外，国内市场收入同比增长超140%，有望逐步进入收获期。分季度看，2022Q4预计实现营收24.2亿元（+41%），我们预计主要系：①大订单持续兑现；②公司近年加大新兴业务及国内市场投入，新兴业务及国内市场逐步迎来收获期。2022Q4归母净利润约6.0亿元（+60%），2022Q4扣非净利润约5.3亿元（+56%），我们预计利润增速快于收入主要系：公司坚持技术驱动经营战略，新技术应用占比进一步提升，助推小分子CDMO盈利能力持续提升所致。
　　产能加速扩张，小分子CDMO有望持续维持快速增长。凭借领先的连续流化学、酶催化等技术优势，公司承接了大量临床前至商业化小分子CDMO项目，其中大订单签约彰显业务需求旺盛。为满足供应需求，公司加速扩充产能，2022年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，预计2022年底反应釜总产能约6862m3（+46%），随着产能释放节奏加速，有望驱动小分子CDMO持续快速增长。
　　多领域、全产业链持续布局，有望带来增长新动能。凭借小分子业务多年积累的客户基础、技术底蕴和运营平台管理体系，公司自建化学合成大分子、生物工程、制剂及生物大分子CDMO平台，并购冠勤医药、医普科诺整合临床前及临床CRO业务，为客户提供全流程一体化外包服务。随着新业务领域持续发力，有望为公司不断贡献新的增量。
　　盈利预测与投资建议：考虑到大订单交付节奏、公司新技术应用占比提升带来小分子CDMO盈利能力提升以及新兴业务投入持续加大或将带来短中期毛利率承压等影响，我们预计2022-2024年公司收入102.31、102.97、129.56亿元（调整前116.66、119.29、121.95亿元），同比增长120.55%、0.65%、25.82%，归母净利润33.25、29.63、33.91亿元（调整前30.93、31.36、32.72亿元），同比增长210.92%、-10.87%、14.44%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险

研究报告全文：利润超预期主业持续强劲新兴业务不断发力凯莱英002821SZ医药生物证券研究报告公司点评2023年01月31日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格15960元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师祝嘉琦314969463883102311710297171295619增长率yoy28044728120550652582执业证书编号S0740519040001净利润百万元72209106927332461296333339136电话021-20315150增长率yoy3037480821092-10871444每股收益元196290903805921Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量1550311109748844分析师崔少煜净资产收益率1205848205116011591执业证书编号S0740522060001PE62484219176819831733PEG206088008-183120EmailcuisyrqlzqcomcnPB980466363317276备注数据截止20230131投资要点事件2023年01月30日公司发布2022年业绩预告2022年公司预计实现营基本状况TableProfit业收入10113-10345亿元同比增长118-123归母净利润3293-3347亿元同比增长208-213扣非净利润3189-3236亿元同比增长241-246总股本百万股36998流通股本百万股4238135472利润超预期主业持续强劲新兴业务不断发力取业绩预告中值2022年预计实现市价元15960营业收入1023亿元121归母净利润约332211扣非净利润约321市值百万元5904881亿元243收入拆分看2022年小分子CDMO收入同比增长115新兴业务流通市值百万元5661331同比增长145均呈强劲增长态势此外国内市场收入同比增长超140有望逐步进入收获期分季度看2022Q4预计实现营收242亿元41我们预计主要TableQuotePic股价与行业-市场走势对比系大订单持续兑现公司近年加大新兴业务及国内市场投入新兴业务及国内市场逐步迎来收获期2022Q4归母净利润约60亿元602022Q4扣非净利润凯莱英沪深3002000约53亿元56我们预计利润增速快于收入主要系公司坚持技术驱动经营战1500略新技术应用占比进一步提升助推小分子CDMO盈利能力持续提升所致1000产能加速扩张小分子CDMO有望持续维持快速增长凭借领先的连续流化学酶催500化等技术优势公司承接了大量临床前至商业化小分子CDMO项目其中大订单签约00彰显业务需求旺盛为满足供应需求公司加速扩充产能2022年预计在天津敦化-50032021-02-202020-06-202020-08-202020-10-202020-12-202021-04-202021-06-202021-08-202021-10-202021-12-202022-02-202022-04-202022-06-202022-08-202022-10-202022-12-202020-04-20镇江等地区释放新产能预计2022年底反应釜总产能约6862m46随着产能释放节奏加速有望驱动小分子CDMO持续快速增长公司持有该股票比例多领域全产业链持续布局有望带来增长新动能凭借小分子业务多年积累的客户相关报告基础技术底蕴和运营平台管理体系公司自建化学合成大分子生物工程制剂及1凯莱英002821-公司点评业生物大分子CDMO平台并购冠勤医药医普科诺整合临床前及临床CRO业务为绩持续强劲新兴业务有望不断贡献客户提供全流程一体化外包服务随着新业务领域持续发力有望为公司不断贡献新的增量新增量-买入-中泰证券祝嘉琦崔盈利预测与投资建议考虑到大订单交付节奏公司新技术应用占比提升带来小分子少煜20221027CDMO盈利能力提升以及新兴业务投入持续加大或将带来短中期毛利率承压等影响2凯莱英002821-公司点评主我们预计2022-2024年公司收入102311029712956亿元调整前1166611929业强劲增长新兴业务有望持续发力-12195亿元同比增长120550652582归母净利润332529633391买入-中泰证券祝嘉琦崔少煜亿元调整前309331363272亿元同比增长21092-1087144420221023考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道且凭借技术等综合优势成为国内领导者引领行业快速增长有望享受估值溢价维持买入评级CDMO风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险原材料供应及其价格上涨的风险环保和安全生产风险汇率波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1凯莱英分季度财务数据单位百万元项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入7771998300116280171585206171297954277033241742营业收入同比63452436423460831652820311138254089营业收入环比-271526481829475620164452-702-1274营业成本44405526136396197261112889154195147526毛利率4286464844994332452448254675销售费用1914204224543545205430824490管理费用986191991212116434162981703818852研发费用83448045933013028130881324417888财务费用-716736-2949784837-33259-22876营业利润1651531658290844198057010142225113363利润总额1652931663292514185256709142116113343所得税109641642699441067691804615259归母净利润15433275002655237442499401240709808459915归母净利润同比42863248393073452235935117269406002净利率19862798228321822422416435412478扣非归母净利润12944223102435233913486391212419844452916扣非归母净利润同比38682151356480882757644344304255603扣非净利率16662270209419762359406935542189来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中使用了大量公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险公司从事的药物研发与生产业务为技术密集型高素质专业人才是公司的核心竞争要素虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励但由于行业近些年来发展迅速对专业人才需求与日俱增不排除发生人才流失或人才短缺的情况这将给公司经营带来不利影响毛利率下降的风险公司凭借自身技术及产品方面的优势目前的综合毛利率维持在较高水平随着公司的快速发展公司业务规模及范围将进一步扩大如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势随着销售规模的扩大公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能存在下降的风险原材料供应及其价格上涨的风险公司研发生产所需原材料主要以基础化工原料化学试剂和溶剂为主这些原材料市场供应充足价格较为市场化且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力可能会出现原材料短缺价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况会影响公司的正常经营环保和安全生产风险随着公司业务规模的逐步扩大环保及安全生产方面的压力也在增大可能会存在因设备故障人为操作不当自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险一旦发生安全环保事故不仅客户可能会中止与公司的合作且公司将面临着政府有关监管部门的处罚责令整改或停产的可能进而严重影响公司正常的业务经营汇率波动风险公司海外销售占比85以上海外客户以美元结算订单随着公司业务持续稳定的发展公司业务量逐渐变大汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表2凯莱英财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产10310155101791122320营业收入4639102311029712956现金6234114671342416577营业成本2582479255177454应收账款18169949361138营业税金及附加25696683其他应收款23242226营业费用100337338408预付账款222234259326管理费用476104110441318存货1396241628493819财务费用7-366-515-621其他流动资产619374422434资产减值损失0000非流动资产4846439542013938公允价值变动收益1991212长期投资292284287286投资净收益27101214固定资产2244253625302375营业利润1192372833213798无形资产374366358350营业外收入2000其他非流动资产193612091025927营业外支出2000资产总计15156199062211226258利润总额1193372833213798流动负债2205342033124642所得税124404357407短期借款37562600净利润1069332529633391应付账款5525387301433少数股东损益0000其他流动负债1278225625823209归属母公司净利润1069332529633391非流动负债341272286297EBITDA1406360430843474长期借款0000EPS元407903805921其他非流动负债341272286297负债合计2546369235984939主要财务比率少数股东权益0000会计年度20212022E2023E2024E股本263368368368成长能力资本公积9564945994599459营业收入473120606258留存收益32746388869211497营业利润4602127-109144归属母公司股东权益12610162131851421319归属于母公司净利润4812109-109144负债和股东权益15156199062211226258获利能力毛利率443532464425现金流量表单位百万元净利率231325288262会计年度20212022E2023E2024EROE85205160159经营活动现金流113408327563106ROIC187635570700净利润1069332529633391偿债能力折旧摊销207242279297资产负债率168185163188财务费用7-366-515-621净负债比率15261714022017投资损失-27-10-12-14流动比率468453541481营运资金变动-11658158957速动比率404383455399其他经营现金流2278-48-4营运能力投资活动现金流-2205259-2611总资产周转率042058049054资本支出1660000应收账款周转率371012长期投资477-72-1应付账款周转率481880871689其他投资现金流-68251-2311每股指标元筹资活动现金流6211891-77335每股收益最新摊薄290903805921短期借款365000每股经营现金流最新摊薄0311109748844长期借款0000每股净资产最新摊薄3424440350275789普通股增加2110500估值比率资本公积增加6026-10500PE5497176819831733其他筹资现金流-201891-77335PB466363317276现金净增加额4110523319563153EVEBITDA37141715来源中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分