研究报告全文：星宇股份6017994Q22盈利承压静待多元化客户结构放量2023-03-312022业绩低于我们预期公司公布2022年业绩2022年收入8248亿元同比428归母净利润941亿元同比-0844Q22收入2284亿元同比145环比170归母净利润187亿元同比-1113环比-36764Q22业绩低于我们预期主要系期间费用增加较多发展趋势大客户销量下滑下公司营收彰显韧性2022公司收入同增428其中四季度收入同增145营收增速有所放缓根据乘联会数据显示公司核心大客户一汽丰田和一汽大众4Q22销量分别同降17451422大客户销量下滑影响公司四季度业绩增速但由于公司新增配套蔚来等新势力车企收入端经营韧性较强我们认为公司积极推进客户拓展多元化客户矩阵有望助力公司业绩稳定性4Q毛利率有所下滑期间费用大幅上升盈利端来看2022年毛利率为2256毛利计算未扣除税金及附加同比048ppt4Q22毛利率为2132同比494ppt环比-160ppt我们预计公司毛利下滑主要系1海外业务毛利率下滑较多2受固定资产增加影响折旧等制造费用增加较多3模具确认的季节性影响费用端来看4Q22销管研费用率环比412ppt达134费用率达到历史新高我们预计主要系1销售费用中售后服务费用提升2H22售后服务费用同环比184318至064亿元我们预计该项费用主要计提在Q4影响费用率约25pct24Q22管理费用率同环比分别084ppt089ppt至35研发费用同环比分别127ppt078ppt至68从现金流看公司2022现金流实现明显改善经营性现金流达1408亿元同增17077现金流保持稳健2022年资产负债率为3562持续保持较低水平车灯优质定点有望贡献稳健收入智能驾驶业务有望放量2022年公司承接41个车型的车灯开发工作实现23个新车型项目批产优质定点数量进一步增加在智能化上公司与地平线宣布合作未来进一步加快域控制器量产落地展望2023我们预计公司获得的优质新项目有望为公司未来业绩发展提供有力保障智能化业务布局有望为公司收入带来新增量盈利预测与估值受大众丰田销量下滑拖累我们下调20232024年净利润342180至11281639亿元当前股价对应20232024年300倍206倍PE维持跑赢行业评级考虑到公司车灯龙头优势我们下调目标价118至15000元对应20232024年380倍261倍PE较当前股价有268上行空间风险新势力销量不及预期大众丰田销量下滑超预期原材料成本超预期上涨