2022年公司营收82.48亿元，同比增长4.3%
　　2022年星宇股份实现营业收入82.48亿元，同比+4.28%；归母净利润为9.41亿元，同比小幅下滑0.84%；归母扣非净利润8.16亿元，同比-3.66%。4Q22营收22.84亿元，同环比分别+1.45%/+1.69%；归母净利润1.87亿元，同环比分别-11.2%/-36.8%。考虑到合资品牌份额或更快下滑，我们预计23-25年归母净利润分别为13.7/20.0/25.7亿元（前值23/24年为15.9/21亿元），可比公司2023年Wind一致预期PE均值为29.5x，鉴于公司新能源业务将进入快速落地期，基于33.5x 23EPE，给予目标价160.47元(前值165.43元)，维持“买入”评级。
　　Q4预提服务费、研发费用增加及资产减值致净利率短暂承压
　　公司22年毛利率为22.6%，在核心客户大众在华销量同比-1.3%，新势力项目于Q4批产但并未上量等因素的拖累下，同比仍增0.5pct，实属不易。公司22年净利率同比-0.6pct至11.4%，主因销售/管理费率同比+0.2/+0.2pct至1.4%/3.0%。我们认为，销售费率提高系公司向主机厂预提售后服务费用所致，Q4销售费率达3.1%(环比+2.5pct)。同时，公司22年继续突破DLP、HD智能前灯、像素现实化交互灯等前沿技术，着力打造行泊一体等智能产品序列，新产品导入使研发费率同比+1.4pct。此外，公司采取了谨慎的会计政策，计提信用/资产减值损失1896/2096万元，同比+47%/53%。
　　车灯升级推动ASP提升15%，23年新能源业务释放有望加速此趋势
　　公司22年车灯业务营收75.2亿元，同比+6.7%。其中前照灯、后组合灯、小灯销量分别为703/1458/3654万只，同比分别变动+12.3%/+3.75%/-14.25%，车灯平均售价较21年增长15.4%。我们认为，公司在手新能源业务订单将于23年集中落地释放，带来量增逻辑的同时，ADB等高端车灯占比的提升将推动公司的单车配套价值量持续提高，未来2年将会是“蜜月期”。我们看好公司在高端车灯、高端车型的渗透率上行趋势下，盈利能力提升，利润增速有望远大于收入增速。
　　塞尔维亚工厂投产蓄力全球化配套，回购计划彰显稳定发展信心
　　22年，公司的全球化布局推进顺利，海外营收同比增长33.7%至1.3亿元。同时，公司塞尔维亚工厂于12月正式投产，最终形成570万只车灯产能，配套宝马、奔驰、大众等项目需求，并将自盈利起10年内享受免征企业所得税优惠。在海外工厂产线安装和人员配置完成后，公司将有能力寻求更多海外配套供应机会，正式开启全球化发展之路。此外，星宇在22年末已拟定0.6-1.2亿元的回购方案，将用于实施股权激励或员工持股计划，彰显公司对未来实现稳定发展的信心。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

研究报告全文：证券研究报告星宇股份601799CH车灯ASP提升15打造增长新动能华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月29日中国内地汽车零部件目标价人民币16047研究员宋亭亭2022年公司营收8248亿元同比增长43SACNoS0570522110001songtingting021619htsccomSFCNoBTK9458621289722282022年星宇股份实现营业收入8248亿元同比428归母净利润为941亿元同比小幅下滑084归母扣非净利润816亿元同比-366联系人陈诗慧4Q22营收2284亿元同环比分别145169归母净利润187亿SACNoS0570122070128chenshihuihtsccom元同环比分别-112-368考虑到合资品牌份额或更快下滑我们预SFCNoBTK466862128972228计23-25年归母净利润分别为137200257亿元前值2324年为15921基本数据亿元可比公司2023年Wind一致预期PE均值为295x鉴于公司新能源业务将进入快速落地期基于335x23EPE给予目标价16047元前目标价人民币16047值16543元维持买入评级收盘价人民币截至3月29日12679市值人民币百万36221个月平均日成交额人民币百万Q4预提服务费研发费用增加及资产减值致净利率短暂承压62072652周价格范围人民币10064-18630公司22年毛利率为226在核心客户大众在华销量同比-13新势力BVPS人民币2983项目于Q4批产但并未上量等因素的拖累下同比仍增05pct实属不易公司22年净利率同比-06pct至114主因销售管理费率同比0202股价走势图pct至1430我们认为销售费率提高系公司向主机厂预提售后服务星宇股份费用所致Q4销售费率达31环比25pct同时公司22年继续突破人民币相对沪深300DLPHD智能前灯像素现实化交互灯等前沿技术着力打造行泊一体等18710智能产品序列新产品导入使研发费率同比14pct此外公司采取了谨1656慎的会计政策计提信用资产减值损失18962096万元同比475314411224车灯升级推动ASP提升1523年新能源业务释放有望加速此趋势1008公司年车灯业务营收亿元同比其中前照灯后组合灯2275267Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23小灯销量分别为70314583654万只同比分别变动123车灯平均售价较年增长我们认为公司在手资料来源Wind375-142521154新能源业务订单将于23年集中落地释放带来量增逻辑的同时ADB等高端车灯占比的提升将推动公司的单车配套价值量持续提高未来2年将会是蜜月期我们看好公司在高端车灯高端车型的渗透率上行趋势下盈利能力提升利润增速有望远大于收入增速塞尔维亚工厂投产蓄力全球化配套回购计划彰显稳定发展信心22年公司的全球化布局推进顺利海外营收同比增长337至13亿元同时公司塞尔维亚工厂于12月正式投产最终形成570万只车灯产能配套宝马奔驰大众等项目需求并将自盈利起10年内享受免征企业所得税优惠在海外工厂产线安装和人员配置完成后公司将有能力寻求更多海外配套供应机会正式开启全球化发展之路此外星宇在22年末已拟定06-12亿元的回购方案将用于实施股权激励或员工持股计划彰显公司对未来实现稳定发展的信心风险提示下游客户整车产销不及预期短期内新产品盈利能力不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万79098248107261354715721-801428300426301605归属母公司净利润人民币百万9494494142136720052569-1812084452546622813EPS人民币最新摊薄332330479702899ROE12081105142817801900PE倍38153847264918071410PB倍461425378322268EVEBITDA倍2330230017081220915资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1星宇股份601799CH图表1星宇股份2022年营业收入同比增长428图表2星宇股份2022年归母净利润同比略有下滑亿元营业总收入同比增速右轴亿元归母净利润同比增速右轴902514608012507020401060301585020401010630042051010220000302018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3星宇股份可比公司估值表市值EPS元PE倍股票代码公司名称人民币亿元2023E2024E2023E2024E601689CH拓普集团688224304278205603786CH科博达233171222337260600699CH均胜电子204071106210140002920CH德赛西威598303413356260平均431295216注数据截至3月29日收盘EPS和PE数据为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4星宇股份PE-Bands图表5星宇股份PB-Bands人民币星宇股份25x35x人民币星宇股份37x56x45x55x70x75x94x113x40040030030020020010010000303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2星宇股份601799CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产82008978115341286815968营业收入79098248107261354715721现金14021489193724464166营业成本6163638782681018611580应收账款10571302176521082387营业税金及附加35414347630079579234其他应收账款804861130414301742营业费用968411891130861557917293预付账款30435741568287457996管理费用2184924692300333657640873存货19702326323536164173财务费用23201256413353749144其他流动资产37343795452745965145资产减值损失13692096214527093144非流动资产37334259475153665714公允价值变动收益89648551855185518551长期投资000000000000000投资净收益039000000000000固定投资21132673317937364082营业利润10801054154122572891无形资产4176243973480034820148148营业外收入193178187196206其他非流动资产12031146109211471150营业外支出405584613644676资产总计1193313237162851823421681利润总额10781050153622532886流动负债37034117611263717563所得税1287410850169002477831750短期借款000000162083778000净利润9494494142136720052569应付账款20472193329734664223少数股东损益000000000000000其他流动负债16561924265328663341归属母公司净利润9494494142136720052569非流动负债3710159798597985979859798EBITDA13891410188225833252长期借款000000000000000EPS人民币基本341330479702899其他非流动负债3710159798597985979859798负债合计40744715671069698161主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本2856828568285682856828568成长能力资本公积41764176417641764176营业收入801428300426301605留存公积34224049510267939047营业利润2097244461746502809归属母公司股东权益7859852295751126513520归属母公司净利润1812084452546622813负债和股东权益1193313237162851823421681获利能力毛利率22082256229124812634现金流量表净利率12001141127514801634会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE12081105142817801900经营活动现金519581408136118142706ROIC25142030248230493598净利润9494494142136720052569偿债能力折旧摊销2933737235390403879446150资产负债率34143562412038223764财务费用23201256413353749144净负债比率16711362151418492841投资损失039000000000000流动比率221218189202211营运资金变动7165316088261414287213305速动比率167160135144155其他经营现金29515373939396759993营运能力投资活动现金938261014799349194472513总资产周转率068066073078079资本支出12659557088184100280833应收账款周转率824699699699699长期投资2386014623000000000应付账款周转率299301301301301其他投资现金88348823825082368320每股指标人民币筹资活动现金3766532102276442605022280每股收益最新摊薄332330479702899短期借款00000016208124303778每股经营现金流最新摊薄182493476635947长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄27512983335239434733普通股增加952000000000000估值比率资本公积增加1517000000000000PE倍38153847264918071410其他筹资现金190332102438531362018502PB倍461425378322268现金净增加额80441879828532633561758EVEBITDA倍2330230017081220915资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3星宇股份601799CH免责声明分析师声明本人宋亭亭兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4星宇股份601799CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师宋亭亭本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5星宇股份601799CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6