事项：
　　公司公告：公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的公告》，拟回购金额不低于6,000万元且不超过12,000万元，用于实施股权激励和/或员工持股计划。回购价格不超过人民币150元/股（现价131元/股），拟回购数量40-80万股（以回购价格上限模拟计算），占公司总股本的比例为0.14%-0.28%（以回购价格上限模拟计算），回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月。公司本次回购股份拟用于实施股权激励和/或员工持股计划，有利于构建公司、股东、核心员工的命运共同体和事业共同体，充分调动核心员工的积极性，提高员工凝聚力和公司竞争力，增强投资者对公司的信心，促进公司长期、持续、健康发展。
　　国信汽车观点：星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，并在自主品牌和新势力崛起的大背景下积极开拓头部自主和新势力（蔚小理）新客户，长逻辑通顺。长期具备全球车灯龙头潜质，我们维持盈利预测，预期22/23/24年利润为11.2/14.5/20.3亿，对应PE分别34/26/19x，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业缺芯风险；国内车市景气度持续下行风险；年降和原材料价格波动风险。

研究报告全文：证券研究报告2022年12月30日星宇股份601799SH买入公司拟回购股份用以激励持续推荐自主车灯龙头公司研究公司快评汽车汽车零部件投资评级买入维持评级证券分析师唐旭霞0755-81981814tangxxguosencomcn执证编码S0980519080002联系人杨钐0755-81982771yangshanguosencomcn事项公司公告公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份的公告拟回购金额不低于6000万元且不超过12000万元用于实施股权激励和或员工持股计划回购价格不超过人民币150元股现价131元股拟回购数量40-80万股以回购价格上限模拟计算占公司总股本的比例为014-028以回购价格上限模拟计算回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月公司本次回购股份拟用于实施股权激励和或员工持股计划有利于构建公司股东核心员工的命运共同体和事业共同体充分调动核心员工的积极性提高员工凝聚力和公司竞争力增强投资者对公司的信心促进公司长期持续健康发展国信汽车观点星宇处在起点高弹性大持续时间长的车灯赛道上向高端化日系高端德系全球化塞尔维亚建厂迈出步伐并在自主品牌和新势力崛起的大背景下积极开拓头部自主和新势力蔚小理新客户长逻辑通顺长期具备全球车灯龙头潜质我们维持盈利预测预期222324年利润为112145203亿对应PE分别342619x维持买入评级评论公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份的公告拟回购股份用于股权激励和或员工持股计划2022年12月29日星宇股份发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份的公告拟回购金额不低于6000万元且不超过12000万元用于实施股权激励和或员工持股计划回购价格不超过人民币150元股拟回购数量40-80万股以回购价格上限模拟计算占公司总股本的比例为014-028以回购价格上限模拟计算回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月公司本次回购股份拟用于实施股权激励和或员工持股计划有利于构建公司股东核心员工的命运共同体和事业共同体充分调动核心员工的积极性提高员工凝聚力和公司竞争力增强投资者对公司的信心促进公司长期持续健康发展表1公司拟回购股份的用途数量占公司总股本的比例资金总额回购用途拟回购数量占公司总股本的比例拟回购资金总额回购实施期限用于股权激励和或员工以回购价格上限模拟计算以回购价格上限模拟计算自董事会审议通过本次回购方案6000-12000万元持股计划40-80万股014-028之日起12个月内资料来源公司公告国信证券经济研究所整理我们认为当前位置公司实施股权激励和或员工持股计划主要出于以下几点考虑1股价位置回调较多估值性价比较高公司从去年末600亿以上的市值高位回调到375亿20221229数据回调幅度逾40现价对应2023年估值26倍公司历史中枢估值30倍以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1星宇股份股价复盘元资料来源Wind国信证券经济研究所整理2业务持续改善公司看好新能源汽车发展前景持续加大新能源客户的开拓及相关项目的获取2022年上半年公司承接的新能源车型项目数量占比约四成优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障我们预计23年公司新能源客户占比有望从不到5快速提升至15新能源客户占比提升有望开始23-25年新一轮成长曲线3以股权激励方式刺激研发人员工作积极性同时以股代薪一定程度或减轻公司研发扩张的薪酬开支压力近年来公司研发人员薪酬持续提升20年154亿21年218亿21上半年091亿22上半年135亿表2星宇股份2018-2022H1研发人员薪酬20182019202020212022H1研发人员薪酬百万元9301134154221801350研发人数78993310651493研发人员人均薪酬万元人118122145146资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司自上市起进行常规性股权激励员工持股计划2012-2019年几乎每年一期我们梳理公司历史股权激励员工持股计划见下可以看到过往几轮激励基本都带给员工正收益和业务互相协同促进激励效果良好表3星宇股份此前的员工持股计划梳理第一期员工持股第二期员工持股第三期员工持股发行时间2015-05-012015-08-282016-032018-03-282018-12-05股份数量万股421867487299482买入价格2639元股大股东赠与2719元股5085元股大股东赠与出售价格可能区间37-48元44-48元37-45元62-75元84-92元出售完成时间2016-09-062017-09-082017-07-012019-04-302019-12-21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告可出售时间段20160508-2016090620170828-2017090820170331-2017070120190401-2019043020191205-20191221现有股本亿股2929292929规模015030017010017高管每轮持股平均股11706880389218181783普通员工每轮持股平均股11707911024610998高管每轮员工人均持股获益万元125-2533027-3302382-693203-4391497-1640普通员工每轮员工人均持股获益万124-253348-380100-182068-147838-918元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注1第一期公告没有划分高管和普通员工二级市场购买比例故在360人中均分股份数来测算2公司员工及高管持股获益仅为我们依据解禁区间测算出可能的人均值仅供参考表4星宇股份此前的股权激励梳理首次授予126名激励对象限制性股票280万股向预留激励对象授予20万股限制性股票授予日2011-12-212012-12-18股份数量万股280197授予价格961元股489元股解锁股票数量万股6836836806547956解锁股份上市流通日2012-12-282013-12-232014-12-222015-12-212013-12-192014-12-19出售价格1087元1408元1834元3883元1482元1911元现有股本亿股292929292929规模024024024023003002高管每轮持股平均股560056005570535919221361普通员工每轮持股平均股560056005570535919221361高管每轮员工人均持股获益万元0712504861566191194普通员工每轮员工人均持股获益万元0712504861566191194资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注公司员工及高管持股获益仅为我们依据解禁区间测算出可能的人均值仅供参考车灯持续升级公司配套客户从合资向新势力和自主延伸发展前景可期行业端目前车灯的技术趋势趋向于电子化智能化前照灯方面随着LED前照灯的普及前照灯向ADBHD-ADB及DLP等功能发展从而实现辅助驾驶信息交流人车交互等功能后组合灯方面由分离式后组合灯向贯穿式后组合灯发展趋势明显贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积使整车更美观更具安全性小灯方面因消费者个性化的需求室内氛围灯异军突起成为新的增长点与此同时汽车外饰氛围灯如Logo灯及发光格栅也逐渐被各大主机厂认可并应用图2车灯发展历程图3汽车前大灯技术升级路线请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告资料来源汽车之家国信证券经济研究生整理资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理图4汽车后尾灯技术升级路线图5汽车氛围灯技术升级路线资料来源汽车之家国信证券经济研究生整理资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理公司端产品维度加强新技术开发应用客户维度持续加大新能源车型项目的开拓力度产品维度公司加强新技术开发应用公司发起与中国汽车技术研究中心有限公司共同担任项目负责人的ISO标准项目道路车辆-外部照明装置的防雾涂层-技术条件Roadvehicles-Anti-fogcoatingforexternallightingapplication-specifications获得批准发布高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP高分评价推进全贯穿式一体前部灯的研发该产品尺寸大电子技术及工艺要求高提升了智能灯具的车与车人与车之间的信息交互体验星宇研究院持续加大对车灯前沿技术和汽车电子相关业务的探索和投入图6星宇股份发起的国内汽车灯光行业首个ISO标准项目正式获批发布图7镭雕发光技术尾灯资料来源公司官微国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理客户维度公司持续加大新能源车型项目的开拓力度公司看好新能源汽车发展前景持续加大新能源客户的开拓及相关项目的获取2022年上半年公司承接的新能源车型项目数量占比约四成优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障目前公司客户涵盖一汽-大众上汽大众上汽通用戴姆勒德国宝马通用汽车一汽丰田广汽丰田东风日产广汽本田东风本田长安马自达一汽红旗一汽轿车吉利汽车上汽通用五菱广汽乘用车奇瑞汽车蔚来汽车理想汽车小鹏汽车极氪汽车等多家国内外汽车整车制造企业2022年7月14日理想汽车2022年全球合作伙伴大会在常州召开星宇股份作为理想汽车战略合作伙伴受邀参加大会并荣获2022年度理想汽车最高奖项理想TOP奖2022年2月16日常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式根据协议双方将发挥各自优势互利共赢以服务全球客户为目标开请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告展智能车灯领域战略合作共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力引领智能车灯产业发展在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力此外双方将全面开展智能车载光领域的其他业务合作我们认为DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要星宇协同上游芯片软件算法等企业基于自身传统结构设计光学和电子设计等优势有望在前瞻产品研发上持续占领先机加大和国内其他自主车灯品牌的差距图8星宇股份荣获理想汽车最高奖项理想TOP奖图9林树栋先生刘晟君先生代表双方签署合作意向书资料来源公司官微国信证券经济研究所整理资料来源公司官微国信证券经济研究所整理投资建议长期具备全球车灯龙头潜力维持买入评级维持盈利预测维持买入评级星宇处在起点高弹性大持续时间长的车灯赛道上向高端化日系高端德系全球化塞尔维亚建厂迈出步伐并在自主品牌和新势力崛起的大背景下积极开拓头部自主和新势力蔚小理新客户长逻辑通顺我们维持盈利预测预期222324年利润为112145203亿对应PE分别342619x长期具备全球车灯龙头潜力维持买入评级可比公司估值我们选同样具备进口替代逻辑的伯特利车灯产业链核心标的科博达减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值可比公司市值水平或业务领域接近三家可比公司2023年平均PE约为32倍我们给予星宇一年期目标估值对应2023年为153-178元对应2023年PE30-35倍持续看好维持买入评级表5可比公司估值表公司公司投资昨收盘元总市值EPSPE代码名称评级20221229亿元20212022E2023E20212022E2023E603596SH伯特利买入7892325124160251636549333144603786SH科博达买入6517263097131182671949753581601689SH拓普集团买入5858646092159215636736842725平均104150216648345313150601799SH星宇股份买入13127375332392509395033492580资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示行业缺芯风险国内车市景气度持续下行风险年降和原材料价格波动风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告相关研究报告星宇股份601799SH-单三季度净利润同比增长75净利率同比提升2022-10-29星宇股份601799SH-单三季度净利润增长约75净利率同比提升34pct2022-10-25星宇股份601799SH-二季度毛利率环比提升新能源订单开拓顺利2022-08-26星宇股份601799SH-一季度归母净利润环比增长28盈利能力环比改善2022-04-28星宇股份601799SH-四季度业绩环比改善成本端承压影响2021年毛利率2022-03-27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物21691402238528833363营业收入7323790988231082714024应收款项18982251217626703458营业成本532461636821826210518存货净额15501970217726403380营业税金及附加4335404963其他流动资产5347282334654488销售费用16697132162210流动资产合计86198200120921418917220管理费用189218228255325固定资产229528491318273研发费用309388432531687无形资产及其他382418402386371财务费用523000投资性房地产132466466466466投资收益00707070资产减值及公允价值变长期股权投资00000动811032000资产总计1142811933130911512318129其他收入320396432531687短期借款及交易性金融负债06130130130营业利润13671080125916382290应付款项34923487380946215915营业外净收支22141414其他流动负债385210251304389利润总额13651078127316522304流动负债合计38773703419050546434所得税费用205129153198276长期借款及应付债券13230230230230少数股东损益00000其他长期负债308371376381386归属于母公司净利润1160949112014542027长期负债合计1631371146151156现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计55094074433652056590净利润1160949112014542027少数股东权益00000资产减值准备24132738499股东权益591978598755991811540折旧摊销192232257296317负债和股东权益总计1142811933130911512318129公允价值变动损失811032000财务费用523000关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动48612311986801158每股收益420332392509710其它24132738499每股红利102126078102142经营活动现金流1756153155510691187每股净资产21442751306534724039资本开支0852241281301ROIC3626304147其它投资现金流1177418000ROE2012131518投资活动现金流1177434241281301毛利率2722232425权益性融资00000EBITMargin1813131416负债净变化0023000EBITDAMargin2016161718支付股利利息281359224291405收入增长208122330其它融资现金流89453912400净利润增长率47-18183039融资活动现金流333179330291405资产负债率4834333436现金净变动912767983498480息率0710060811货币资金的期初余额12572169140223852883PE313395335258185货币资金的期末余额21691402238528833363PB6148433832企业自由现金流09641243715812EVEBITDA281335293229174权益自由现金流04251136715812资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032