2022年公司营收实现微增，归母净利润同比下滑。2022年中国乘用车产/销量同比分别+11.2%/+9.5%，2022年公司实现收入82.5亿元，同比+4.3%，增速略慢于行业销量增速，但略高于其主要合资客户销量增速。分业务看，2022年车灯收入为75.2亿元，同比+6.7%；三角警示牌收入0.17亿元，同比+12.5%；控制器收入0.11亿元，同比-56.9%。公司2022年归母净利润9.4亿元，同比-0.85%，扣非归母净利润8.2亿元，同比-3.7%，归母净利润同比下滑预计主要系公司为长期发展加大研发投入。2022年公司综合毛利率为22.6%，同比+0.5pct，其中车灯业务全年毛利率为22.35%，同比-0.6pct；2022年综合净利率为11.4%，同比-0.6pct。
　　 2022Q4销售和研发费用率同环比提升，拖累整体盈利表现。公司2022Q4收入22.8亿元，同比+1.45%；归母净利润1.9亿元，同环比分别-11.1%/-36.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同环比分别-24.5%/-49.7%，归母净利润同环比显著下滑，预计系售后维修费用增长导致销售费用环比增加、研发费用环比增长等因素综合所致。公司2022Q4毛利率为21.3%，环比-1.6pct。2022Q4净利率为8.2%，同环比分别-1.2pct/-5.0pct，净利率同环比下降预计系整体费用率显著提升。2022Q4费用率为12.9%，同比+6.3pct，其中研发费用率为6.8%，同环比分别+1.3pct/+0.8pct；销售费用率为3.1%，同环比分别+4.6pct/+2.4pct。2022Q4销售费用率显著提升一方面可能系公司积极开拓新客户导致销售费用增加，另一方面预计系年末售后服务费用增加。
　　公司2022年承接项目订单充沛，继续加强新技术开发。2022年公司承接41个车型的车灯开发项目，实现23个新车型的项目批产。根据车灯行业研发周期，项目获取18~24个月后开始贡献收入和利润。当前公司在手订单充足，预计伴随新能源项目、华为合作车型项目逐步量产，公司盈利能力将有望持续提升。公司2022年持续在智能前照灯、车灯控制器、智能驾驶等相关产品投入研发，为未来公司业务发展提供有力的保障。
　　公司受益于车灯智能化带来ASP提升，新能源客户即将放量，叠加海外工厂投产+智驾业务储备，维持“增持”评级。中长期看受益于车灯智能化升级，公司产品结构持续优化、市场空间持续扩大，ADB、DLP、HD-ADB、交互式氛围灯均已研发成功，新接订单充足保障未来业绩发展；公司客户结构当前处于转型的关键期，预计新能源项目未来几年将提供重要业绩增量；公司积极拓展海外业务，塞尔维亚工厂已投产；公司于2023年初与地平线达成合作，共同研发“行泊一体”解决方案，提前储备智驾业务。考虑到公司最新情况，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为11.31/15.54亿元（此前预计2023-2024年归母净利预测为17.00/21.90亿元），首次给出2025年归母净利润21.02亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：乘用车产销不及预期、车灯类业务毛利率不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；新项目研发进展不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId汽车investSuggestiond星yCo宇mpa股ny份investSug601799增持维ges持tionCh601799titleange2022Q4业绩承压预计后续产品和客户结构将持续改善createTime12023年03月30日投资要点公市场ma数rk据etDatasum2m0a2r2y年公司营收实现微增归母净利润同比下滑2022年中国乘用车产销量同比分别年公司实现收入亿元同比增司市场数据日期2023-03-2911295202282543速略慢于行业销量增速但略高于其主要合资客户销量增速分业务看2022点收盘价元12679年车灯收入为752亿元同比67三角警示牌收入017亿元同比125总股本百万股28568控制器收入011亿元同比-569公司2022年归母净利润94亿元同比评扣非归母净利润亿元同比归母净利润同比下滑预计主流通股本百万股-08582-37报28568要系公司为长期发展加大研发投入2022年公司综合毛利率为226同比净资产百万元85217205pct其中车灯业务全年毛利率为2235同比-06pct2022年综合净利告率为114同比-06pct总资产百万元13236672022Q4销售和研发费用率同环比提升拖累整体盈利表现公司2022Q4收每股净资产元2983入228亿元同比145归母净利润19亿元同环比分别-111-368来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理扣非归母净利润14亿元同环比分别-245-497归母净利润同环比显著下滑预计系售后维修费用增长导致销售费用环比增加研发费用环比增相关rel报ate告dReport长等因素综合所致公司2022Q4毛利率为213环比-16pct2022Q4净利率为82同环比分别-12pct-50pct净利率同环比下降预计系整体费用兴证汽车星宇股份2022Q3率显著提升2022Q4费用率为129同比63pct其中研发费用率为68财报点评2022Q3业绩同比高同环比分别13pct08pct销售费用率为31同环比分别46pct24pct增长毛利率同比改善2022Q4销售费用率显著提升一方面可能系公司积极开拓新客户导致销售费2022-10-30用增加另一方面预计系年末售后服务费用增加兴证汽车星宇股份2021公司2022年承接项目订单充沛继续加强新技术开发2022年公司承接41年报点评短期业绩承压静待个车型的车灯开发项目实现23个新车型的项目批产根据车灯行业研发盈利能力改善2022-03-27周期项目获取1824个月后开始贡献收入和利润当前公司在手订单充足兴证汽车星宇股份21三季预计伴随新能源项目华为合作车型项目逐步量产公司盈利能力将有望持报点评21Q3业绩短期承压续提升公司2022年持续在智能前照灯车灯控制器智能驾驶等相关产长期受益车灯智能化升级品投入研发为未来公司业务发展提供有力的保障2021-11-01公司受益于车灯智能化带来ASP提升新能源客户即将放量叠加海外工厂投产智驾业务储备维持增持评级中长期看受益于车灯智能化升分析em师ailAuthor级公司产品结构持续优化市场空间持续扩大ADBDLPHD-ADB交互式氛围灯均已研发成功新接订单充足保障未来业绩发展公司客户结戴畅构当前处于转型的关键期预计新能源项目未来几年将提供重要业绩增量daichangxyzqcomcn公司积极拓展海外业务塞尔维亚工厂已投产公司于2023年初与地平线达成合作共同研发行泊一体解决方案提前储备智驾业务考虑到公S0190517070005司最新情况我们调整了公司的盈利预测预计公司2023-2024年归母净利董晓彬润分别为11311554亿元此前预计2023-2024年归母净利预测为17002190dongxiaobinxyzqcomcn亿元首次给出2025年归母净利润2102亿元维持增持评级S0190520080001风险提示乘用车产销不及预期车灯类业务毛利率不及预期新能源汽车渗透率不及预期新项目研发进展不及预期主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元824897891309817257assAuthor同比增长43187338318归母净利润百万元941113115542102同比增长-09202374352毛利率226231234234ROE110117139158每股收益元330396544736市盈率384320233172来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年年报2022年实现营收825亿元同比43实现归母净利润94亿元同比-085扣非归母净利润82亿元同比-37其中2022Q4实现营收228亿元同比145实现归母净利润19亿元同比-111扣非归母净利润14亿元同比-245公司2022年拟分配现金红利每10股11元含税点评2022年公司营收实现微增归母净利润同比下滑2022年中国乘用车产销量同比分别112952022年公司实现收入825亿元同比43增速略慢于行业销量增速但略高于其主要合资客户销量增速分业务看2022年车灯收入为752亿元同比67三角警示牌收入017亿元同比125控制器收入011亿元同比-569公司2022年归母净利润94亿元同比-085扣非归母净利润82亿元同比-37归母净利润同比下滑预计主要系公司为长期发展加大研发投入2022年公司综合毛利率为226同比05pct其中车灯业务全年毛利率为2235同比-06pct2022年综合净利率为114同比-06pct2022Q4销售和研发费用率同环比提升拖累整体盈利表现公司2022Q4收入228亿元同比145归母净利润19亿元同环比分别-111-368扣非归母净利润14亿元同环比分别-245-497归母净利润同环比显著下滑预计系售后维修费用增长导致销售费用环比增加研发费用环比增长等因素综合所致公司2022Q4毛利率为213环比-16pct2022Q4净利率为82同环比分别-12pct-50pct净利率同环比下降预计系整体费用率显著提升2022Q4费用率为129同比63pct其中研发费用率为68同环比分别13pct08pct销售费用率为31同环比分别46pct24pct2022Q4销售费用率显著提升一方面可能系公司积极开拓新客户导致销售费用增加另一方面预计系年末售后服务费用增加公司2022年承接项目订单充沛继续加强新技术开发2022年公司承接41个车型的车灯开发项目实现23个新车型的项目批产根据车灯行业研发周期项目获取1824个月后开始贡献收入和利润当前公司在手订单充足预计伴随新能源项目华为合作车型项目逐步量产公司盈利能力将有望持续提升公司2022年持续在智能前照灯车灯控制器智能驾驶等相关产品投入研发为未来公司业务发展提供有力的保障公司受益于车灯智能化带来ASP提升新能源客户即将放量叠加海外工厂投产智驾业务储备维持增持评级中长期看受益于车灯智能化升级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情公司产品结构持续优化市场空间持续扩大ADBDLPHD-ADB交互式氛围灯均已研发成功新接订单充足保障未来业绩发展公司客户结构当前处于转型的关键期预计新能源项目未来几年将提供重要业绩增量公司积极拓展海外业务塞尔维亚工厂已投产公司于2023年初与地平线达成合作共同研发行泊一体解决方案提前储备智驾业务考虑到公司最新情况我们调整了公司的盈利预测预计公司2023-2024年归母净利润分别为11311554亿元此前预计2023-2024年归母净利预测为17002190亿元首次给出2025年归母净利润2102亿元维持增持评级风险提示乘用车产销不及预期车灯类业务毛利率不及预期新能源汽车渗透率不及预期新项目研发进展不及预期图1星宇股份分季度总营收及同比单位百万元图2星宇股份分季度归母净利润与同比单位百万元数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3星宇股份分季度毛利率及净利率图4星宇股份分季度费用率合计数据来源公司年报公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情表1星宇股份分季度主要财务比率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产8978113621450618868营业收入824897891309817257货币资金1489323345166524营业成本638775291002713226交易性金融资产2623264726202629税金及附加43496586应收票据及应收账款2460280737995010销售费用119147183224预付款项5710699115管理费用247274354449存货2326253234384552研发费用522587786984其他22373437财务费用-13-15-13-17非流动资产4259386635853262其他收益71151010长期股权投资0000投资收益0000固定资产2673240321331863公允价值变动收益86404040在建工程597597597597信用减值损失-19000无形资产440438439439资产减值损失-21-9-10-10商誉0000资产处置收益-5000长期待摊费用1086723-27营业利润1054126417362346其他440361392390营业外收入2222资产总计13237152281809122130营业外支出6444流动负债4117486962758181利润总额1050126217342344短期借款01026333所得税108130179242应付票据及应付账款3841449259477878净利润941113115542102其他276274265270少数股东损益0000非流动负债598695608635归属母公司净利润941113115542102长期借款0000EPS元330396544736其他598695608635负债合计4715556468848817主要财务比率股本286286286286会计年度20222023E2024E2025E资本公积4176417641764176成长性未分配利润3870500165568657营业收入增长率43187338318少数股东权益0000营业利润增长率-24199373352股东权益合计852296651120713313归母净利润增长率-09202374352负债及权益合计13237152281809122130盈利能力毛利率226231234234现金流量表单位百万元归母净利率114116119122会计年度20222023E2024E2025EROE110117139158归母净利润941113115542102偿债能力折旧和摊销372349353355资产负债率356365380398资产减值准备21144454流动比率218233231231资产处置损失5000速动比率162181176175公允价值变动损失-86-40-40-40营运能力财务费用-2-15-13-17资产周转率655688786858投资损失0-0-0-0应收账款周转率6607684874567315少数股东损益0000存货周转率2926305133063258营运资金的变动16154-444-411每股资料元经营活动产生现金流量1408138614692052每股收益330396544736投资活动产生现金流量-10149-38-54每股经营现金493485514718融资活动产生现金流量-321350-14810每股净资产2983338339234660现金净变动88174412832008估值比率倍现金的期初余额1320148932334516PE384320233172现金的期末余额1408323345166524PB42373227请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-