事件：
　　2023年3月24日晚昊海生科发布2022年报，公司2022年实现营收21.30亿元（同比+20.56%），归母净利润1.80亿元（同比-48.76%）。其中，22Q4实现营收5.48亿元（同比+11.28%），归母净利润0.19亿元（同比-55.15%）。
　　点评：
　　多因素一过性影响业绩，盈利能力有望重返上升区间。①Aaren部分，公司22Q4再次计提损失2107万元、确认经营性亏损725万元，合计计提减值损失4607万元、确认经营性亏损1882万元；②股权激励部分，公司（含子公司欧华美科），22Q4再次确认股份支付费用818万元，合计3023万元；③投资收益部分，21Q4确认收到深梧1号分红1504万元，2021全年合计5622万元，而2022年度未收到相关分红收益。若2022年度剔除减值损失和股权激励费用，2021年度剔除分红收益，则2022年调整后税前利润为3.12亿元（同比-4.4%）。除一过性影响外，公司亦处于业务结构调整期、净利率阶段性下滑，待管线落地后有望回升。
　　疫情影响叠加新业务放量，四大业务板块分化明显。①眼科产品营收7.70亿元（+14.15%），正负相抵、利空出尽，白内障产品线营收3.68亿元（-16.41%），主要系Aaren经销协议中止、销售额仅487.32万元（-88.32%），近视防控产品线营收3.79亿元（+74.33%），主要系亨泰代理体系并表贡献业绩，整体毛利率58.83%（-1.91pct），主要系经销业务毛利率偏低；②医美产品营收7.48亿元（+61.45%），其中玻尿酸营收3.08亿元（+27.90%），主要系海外Bioxis产能爬坡和第三代产品“海魅”快速放量，人表皮生长因子营收1.51亿元（+17.73%），主要系产能和学术推广力度加强，医美设备营收2.90亿元（+205.49%），主要系欧华美科21年仅并表后4个月销售额，整体毛利率73.11%（-4.29pct），主要系医美设备毛利率偏低；③骨科产品营收3.88亿元（-3.39%），外科产品营收1.77亿元（-8.17%），主要受疫情影响而略有下滑，疫后反弹在即。
　　营销整合持续推进，产品矩阵持续改善，放量在即。①眼科产品业务，亨泰代理有望持续快速放量、“童享”角膜塑形镜投放市场，疏水模注IOL进入注册申报环节、多焦晶体临床有序推进，公司营销整合潜力巨大，自研角塑和高端IOL有望打造眼科业务二次曲线；②医美产品业务，第二代玻尿酸“姣兰”23年2月获批新适应症、第四代玻尿酸进入注册申报环节，优质产品市场认可度提升、中高速增长态势有望延续。
　　盈利预测及投资建议：我们认为公司以眼科、医美为首的四大业务有望实现明显反弹，随销售能力整合、经营盈利能力有望快速提升，预计公司2023-2025年营业收入为24.81/29.29/34.83亿元，对应归母净利润为4.10/5.30/6.70亿元，对应PE分别为39X/30X/24X，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、销售整合不及预期、产品研发不及预期等

研究报告全文：TableInfo1TableDate昊海生科688366医疗器械医药生物发布时间2023-03-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持多因素影响盈利承压双轮驱动业绩可期上次评级增持事件股票数据TableMarket202303292023TableSummary年3月24日晚昊海生科发布2022年报公司2022年实现营收6个月目标价元--2130亿元同比2056归母净利润180亿元同比-4876其收盘价元9409中22Q4实现营收548亿元同比1128归母净利润019亿元同12个月股价区间元627211300比-5515总市值百万元1611489点评总股本百万股171多因素一过性影响业绩盈利能力有望重返上升区间Aaren部分A股百万股138公司22Q4再次计提损失2107万元确认经营性亏损725万元合计计B股H股百万股033日均成交量百万股0提减值损失4607万元确认经营性亏损1882万元股权激励部分公司含子公司欧华美科22Q4再次确认股份支付费用818万元合计万元投资收益部分确认收到深梧号分红万302321Q411504TablePicQuote历史收益率曲线元2021全年合计5622万元而2022年度未收到相关分红收益若2022年度剔除减值损失和股权激励费用2021年度剔除分红收益则昊海生科沪深3002022年调整后税前利润为312亿元同比-44除一过性影响外公司亦处于业务结构调整期净利率阶段性下滑待管线落地后有望回升30疫情影响叠加新业务放量四大业务板块分化明显眼科产品营收77020亿元1415正负相抵利空出尽白内障产品线营收368亿元-101641主要系Aaren经销协议中止销售额仅48732万元-88320近视防控产品线营收379亿元7433主要系亨泰代理体系并表贡-10献业绩整体毛利率5883-191pct主要系经销业务毛利率偏低-20医美产品营收748亿元6145其中玻尿酸营收308亿元-302790主要系海外Bioxis产能爬坡和第三代产品海魅快速放-4020223202262022920221220233量人表皮生长因子营收151亿元1773主要系产能和学术推广力度加强医美设备营收290亿元20549主要系欧华美科21年仅并表后4个月销售额整体毛利率7311-429pct主要系医美设TableTrend涨跌幅1M3M12M备毛利率偏低骨科产品营收388亿元-339外科产品营收177绝对收益-9-63亿元-817主要受疫情影响而略有下滑疫后反弹在即相对收益-7-106营销整合持续推进产品矩阵持续改善放量在即眼科产品业务亨泰代理有望持续快速放量童享角膜塑形镜投放市场疏水模注IOL进入注册申报环节多焦晶体临床有序推进公司营销整合潜力巨大相关报告TableReport自研角塑和高端IOL有望打造眼科业务二次曲线医美产品业务第昊海生科688366自研角塑获批眼科产二代玻尿酸姣兰23年2月获批新适应症第四代玻尿酸进入注册申品矩阵日益完善报环节优质产品市场认可度提升中高速增长态势有望延续--20221229盈利预测及投资建议我们认为公司以眼科医美为首的四大业务有望实现明显反弹随销售能力整合经营盈利能力有望快速提升预计公昊海生科688366医美业务不断放量盈司2023-2025年营业收入为248129293483亿元对应归母净利润为利能力逐渐恢复亿元对应分别为维持增持评级410530670PE39X30X24X--20220406风险提示政策风险销售整合不及预期产品研发不及预期等TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入17672130248129293483证券分析师刘宇腾-32612056164818061888执业证书编号S0550521080003归属母公司净利润352180410530670010-63210890liuytnesccn-5310-48761274129242632每股收益元200104240310391研究助理古翰羲市盈率62959379392730382405执业证书编号S0550122070069市净率15994815947guhxnesccn387308278261243净资产收益率6253217078591009股息收益率074042076099125总股本百万股176174171171171请务必阅读正文后的声明及说明昊海生科公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2545283331593620净利润190404523660交易性金融资产7777资产减值准备70000应收款项382494540690折旧及摊销204176178222存货485500668748公允价值变动损失8000其他流动资产114136144175财务费用-76555流动资产合计3532397145175238投资损失-6-74-88-104可供出售金融资产运营资本变动-138-68-116-121长期投资净额3333其他-21000固定资产759651547836经营活动净现金流量231442502662无形资产784834884934投资活动净现金流量-682-26-124商誉411411411411融资活动净现金流量-288-128-164-206非流动资产合计3360328432063084企业自由现金流-64281334487资产总计6892725577238322短期借款5555应付款项55647793财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债29292929每股收益元104240310391流动负债合计511593698837每股净资产元3167338836043878长期借款44444444每股经营性现金流量元133258293387其他长期负债435435435435成长性指标长期负债合计479479479479营业收入增长率206165181189负债合计990107211761316净利润增长率-4881274292263归属于母公司股东权益合计5515580261736642盈利能力指标少数股东权益388382374364毛利率690688686680负债和股东权益总计6892725577238322净利润率85165181192运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数6354635463546354营业收入2130248129293483存货周转天数22883228832288322883营业成本6617759191114偿债能力指标营业税金及附加14161923资产负债率144148152158资产减值损失-54000流动比率691670648626销售费用6807678761006速动比率576566534520管理费用402456509571费用率指标财务费用-74-71-80-90销售费用率319309299289公允价值变动净收益-8000管理费用率189184174164投资净收益67488104财务费用率-35-29-27-26营业利润235449581733分红指标营业外收支净额1000股息收益率04081012利润总额236449581733估值指标所得税45455873PE倍9379392730382405净利润190404523660PB倍308278261243归属于母公司净利润180410530670PS倍797649550463少数股东损益10-6-8-10净资产收益率327186101资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24昊海生科公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券古翰羲中国人民大学金融硕士东北财经大学会计学本科年加入东北证券现任东北证券医药组研究助理2022分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34昊海生科公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44