事件：龙源电力发布2022年报，公司全年实现营业收入398.63亿元，同比-0.07%，归母净利润51.12亿元，同比-31.14%，扣非归母净利润57.45亿元，同比-19.54%。公司全年完成发电量706.33亿度，同比+11.6%，其中风电583.08亿度，同比+13.7%。截至2022年底，公司控股装机容量为31.11GW，其中风电26.19GW，占比84.2%，火电1.875GW，其他可再生能源装机3.041GW。结合经营数据，我们点评如下：
　　超预期计提减值影响短期业绩，补贴回款加速大幅增厚现金流。2022年公司新增自建及并购机组规模4.40GW，其中风电2.52GW、光伏1.89GW，装机扩张带来成本提高，而市场交易及平价项目规模增加拉低风电平均上网电价（同比-0.013元/度）、叠加风速下降导致风电利用小时减少（同比-70小时），新能源业务营收增速低于成本增速9.84pct；综合火电利润总额同比+4.08%，公司整体毛利率小幅同比-0.44pct。此外，由于公司“上大压小”专项计划拆除部分陆风老机组，以及乌克兰项目受俄乌冲突影响减值约6.72亿，2022年共计提资产减值20.03亿元，较上年2.56亿元大幅增加，致使新能源业务利润总额同比-25.29%，公司净利率同比-4.23pct，短期内公司业绩水平承压。现金流显著修复为本期重要看点，得益于2022年大量可再生能源补贴回款，公司期末现金余额大幅修复至183.39亿元，现金净增加额同比+954.06%，经营性现金流达296.6亿元，同比+63.39%。
　　资源储备充足，装机增长潜力持续。2022年公司新增资源储备62GW（风电25.63GW、光伏36.37GW），同比+9.8%，全年取得开发指标超18.37GW（风电4.67GW、光伏13.70GW），同时中标海上绿电项目2.1GW，资源获取优势持续彰显；考虑到公司现金流已大幅增厚，“十四五”项目扩张有望进一步加快。
　　盈利预测：维持“增持”评级。进入平价时代，资源拓展能力为绿电运营商的核心竞争力，公司背靠国家能源集团，具备持续稳定的新能源项目资源获取能力，叠加当前现金流大幅修复，我们认为年内减值带来的业绩短期下滑难以掩盖其长期资产扩张路径。基于此，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为84.68、97.08、109.14亿元，分别同比65.6%、14.6%、12.4%，对应3月30日收盘价PE估值分别为17.3x、15.1x、13.4x。
　　风险提示：原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究iindustryId新能源发电investSuggestiond龙yCo源mpa电ny力investSug001289增持维ges持tionCh000009titleange业绩风险出清现金流大幅增厚保障装机潜力createTime12023年3月30日投资要点公市场ma数rk据etDatasum事ma件ry龙源电力发布2022年报公司全年实现营业收入39863亿元同比-007司日期2023-03-30归母净利润5112亿元同比-3114扣非归母净利润5745亿元同比-1954公司全年完成发电量亿度同比其中风电亿度同比点收盘价元17517063311658308137截至2022年底公司控股装机容量为3111GW其中风电2619GW占比842评总股本百万股838196火电1875GW其他可再生能源装机3041GW结合经营数据我们点评如下报流通股本百万股13334净资产百万元超预期计提减值影响短期业绩补贴回款加速大幅增厚现金流2022年公司新增自告6880675总资产百万元22289535建及并购机组规模440GW其中风电252GW光伏189GW装机扩张带来成本提高而市场交易及平价项目规模增加拉低风电平均上网电价同比元度叠每股净资产元761-0013来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理加风速下降导致风电利用小时减少同比-70小时新能源业务营收增速低于成本增速984pct综合火电利润总额同比408公司整体毛利率小幅同比-044pct此外分析em师ailAuthor由于公司上大压小专项计划拆除部分陆风老机组以及乌克兰项目受俄乌冲突影蔡屹响减值约672亿2022年共计提资产减值2003亿元较上年256亿元大幅增加caiyixyzqcomcn致使新能源业务利润总额同比-2529公司净利率同比-423pct短期内公司业绩水S0190518030002平承压现金流显著修复为本期重要看点得益于2022年大量可再生能源补贴回款公司期末现金余额大幅修复至18339亿元现金净增加额同比95406经营性现金流达2966亿元同比6339资源储备充足装机增长潜力持续2022年公司新增资源储备62GW风电2563GW光伏3637GW同比98全年取得开发指标超1837GW风电467GW光伏1370GW同时中标海上绿电项目21GW资源获取优势持续彰显考虑到公司现金流已大幅增厚十四五项目扩张有望进一步加快盈利预测维持增持评级进入平价时代资源拓展能力为绿电运营商的核心竞争力公司背靠国家能源集团具备持续稳定的新能源项目资源获取能力叠加当前现金流大幅修复我们认为年内减值带来的业绩短期下滑难以掩盖其长期资产扩张路径基于此我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8468970810914亿元分别同比656146124对应3月30日收盘价PE估值分别为173x151x134x风险提示原材料价格上行增加风机与光伏组件成本市场化交易导致电价波动风险宏观经济风险主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元39863534026677082471同比增长-01340250235归母净利润百万元51128468970810914同比增长-311656146124毛利率344384380370ROE74109117122每股收益元061101116130市盈率287173151134来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产53286409894333646148营业收入39863534026677082471货币资金20493100851158514054营业成本26139328994141151945交易性金融资产449000税金及附加362485606748应收票据及应收账款543584766961销售费用0111预付款项793000管理费用301492587719存货750105112701601研发费用97152189229其他30259292692971529532财务费用380676901043213474非流动资产169609217978269068321700其他收益980918941940长期股权投资3797396339423925投资收益-407000固定资产134643180327228504278403公允价值变动收益-4828871在建工程17727207642384826591信用减值损失-37-113-105-96无形资产7708770877087708资产减值损失-2003000商誉196173184183资产处置收益-0824449长期待摊费用32323232营业利润7686126521451216318其他5507501148494859营业外收入86116116111资产总计222895258966312404367848营业外支出135117124124流动负债7471188049125012162888利润总额7638126511450416306短期借款18524351916666598586所得税1542255429283292应付票据及应付账款12769175992184227190净利润6096100971157613014其他43419352603650537112少数股东损益983162918672100非流动负债68105801868940998864归属母公司净利润51128468970810914长期借款55548652147493484545EPS元061101116130其他12557149711447414319负债合计142816168235214420261753主要财务比率股本8382838283828382会计年度20222023E2024E2025E资本公积14419144191441914419成长性未分配利润38625470935256758627营业收入增长率-01340250235少数股东权益11272129011476916868营业利润增长率-229646147124股东权益合计800799073297983106096归母净利润增长率-311656146124负债及权益合计222895258966312404367848盈利能力毛利率344384380370现金流量表单位百万元归母净利率128159145132会计年度20222023E2024E2025EROE74109117122归母净利润51128468970810914偿债能力折旧和摊销10768116341588920641资产负债率641650686712资产减值准备2040-1165284118流动比率071047035028资产处置损失0-82-44-49速动比率070045034027公允价值变动损失4-82-88-71营运能力财务费用350376901043213474资产周转率186222234242投资损失407000应收帐款周转率86128937619872694477少数股东损益983162918672100存货周转率34323363723568236187营运资金的变动6792180543525193每股资料元经营活动产生现金流量29606297204250452295每股收益061101116130投资活动产生现金流量-19009-58121-67134-73211每股经营现金353355507624融资活动产生现金流量3839179932613023386每股净资产8219299931065现金净变动14425-1040814992470估值比率倍现金的期初余额3913204931008511585PE287173151134现金的期末余额18339100851158514054PB21191816请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民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