2022年归母净利符合业绩预告；调整盈利预测与目标价
　　龙源电力于3月29日发布业绩，2022年录得营收399亿元、调整后同比-0.07%，归母净利51亿元、调整后同比-31%，符合业绩预告区间（46~52亿元）。2022年公司新增装机4.4GW，风电2.5GW、光伏1.9GW；公司全年计提资产减值20.4亿元。我们调整2023-2024年归母净利至75/93亿元（前值：75/96亿元），预计2025年归母净利为113亿元。下调目标价，其中龙源电力A股为人民币20.5元（前值21.6元），基于23年23xPE，较可比均值溢价6x（前值：6x）；龙源电力H股目标价为港币15.2元（前值15.7元），基于23年15xPE，高于历史三年PE均值11x。估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善。我们的对A/H股均维持“买入”评级。
　　自建装机未达目标，雄厚储备有利于后续乏力
　　公司全年新增控股装机容量4.4GW；其中自建项目为2.4GW（风电0.5GW+光伏1.9GW），未达年初计划（不低于4GW），疫情影响工程进度。公司全年获得开发指标18GW，集中式（13GW）与分布式（5GW）并举，有利于公司完成“十四五”装机目标。考虑到公司项目储备与建设进度，我们预计23-25年风电装机为2.0/2.8/3.5GW，光伏装机为3.0/5.2/7.1GW，“十四五”累计新增装机30GW。
　　资产减值风险落地，“上大压小”积蓄增长动能
　　公司全年共计提资产减值20.4亿元，包括：1）新疆/广东/宁夏/江苏“上大压小”项目对老机组计提5.9亿元；2）灵武/吐鲁番/金山分公司因经营性减值计提5.07亿元；3）黑龙江/广西部分停缓建项目因投产风险计提2.55亿元；4）乌克兰项目受俄乌冲突影响计提6.43亿元。我们认为公司“上大压小”为短空长多，将有效盘活存量风电资源（提升发电效率、降低运维成本），但因老风机拆除和新风机投产存在时间差、减值计提或将持续；而其余减值主要为一次性影响。我们预计23-25年资产减值占收入比例有望回落至2%左右，对应资产减值损失为8/9/10亿元。
　　估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善
　　我们对龙源电力A股（001289 CH）的目标估值为23年23xPE，高于Wind一致预期的可比均值17x；对H股（916 HK）的目标估值为23年15xPE，高于公司历史三年PE均值11x。我们认为估值溢价主要反映：1）公司在23-24年风电与光伏新增装机和电量增速有望呈上升趋势，充分发挥资源储备优势；2）公司将显著受益于绿电补贴拖欠问题的解决，经营现金流同比+77%；3）根据大股东国家能源集团承诺，风电资产注入潜在增量可观。
　　风险提示：来风不及预期；弃电率回升；煤价上升；补贴回款速度不及预期。