事件描述
　　公司发布2022年全年发电量数据公告：2022年公司按合并口径完成发电量70,633,024兆瓦时，较2021年同期同比增长11.61%。其中，风电发电量增长13.66%，火电发电量下降1.89%，其他可再生能源发电量增长44.87%。
　　事件评论
　　偏高基数限制电量增幅，成本扩张影响业绩表现。2022年四季度公司风电完成发电量162.30亿千瓦时，同比增长13.74%，较前三季度13.63%的电量增速基本持平，但电量增速或低于装机的增速，截至2022年三季度末公司控股风电装机达到2571.14万千瓦，同比实现14.71%的增长。电量增速维持偏低水平主因或系2021年四季度风电利用小时高基数影响，2021年四季度全国风电利用小时数达到592小时，为有记录以来最高值，偏高的利用小时基数为风电电量的增长形成较大压力。除了风电利用小时数存在高基数以外，光伏同样存在高基数效应，2021年四季度我国光伏利用小时数为275小时，同样为有记录以来最高值，或也叠加偏弱光照影响，公司四季度其他可再生能源发电量为4.05亿千瓦时，同比减少17.30%。传统能源方面，公司四季度火电发电量为25.45亿千瓦时，同比增长1.04%。虽然其他可再生能源四季度表现偏弱，但公司四季度依然完成发电量191.80亿千瓦时，同比增长11.01%。整体来看，受风电及其他可再生能源偏弱的电量表现影响，公司四季度业绩增速或将承压，全年业绩增速或也存在一定压力。
　　内生外延，公司基本面持续向好。2022年上半年，公司累计新签订开发协议1648.85万千瓦，通过竞配及其他方式，争取开发指标容量397.65万千瓦（其中风电264.65万千瓦，光伏133万千瓦），分布式光伏173万千瓦，累计取得开发指标570.65万千瓦。此外，2022年11月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调，根据PV infolink披露，截至1月12日多晶硅致密料均价为168元/吨，较高点已经大幅回落44.55%。随着上游硅料环节价格持续回落，光伏产业链其他环节价格的支撑也呈现出加速回调的趋势。中游环节价格的持续回落有望加速产业链利润向下游流传，公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善。在充足的资源储备叠加光伏产业链各环节价格持续回落背景下，公司2023年全年新增装机有望加速增长。此外，“十四五”时期国家能源集团目标新增装机7000-8000万千瓦，龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多的新能源建设任务，预计“十四五”期间新能源装机新增约为3000万千瓦。此外，集团承诺在换股和资产收购交易完成后3年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力，集团旗下龙源电力体外的风电资产储备丰富。若龙源电力在内生增长的同时，在“十四五”期间完成对于集团风电资产的收购，暂不考虑火电资产剥离的情况下，公司“十四五”期间新增装机规模或远超此前规划规模。
　　投资建议与估值：根据发电量公告对盈利预测进行调整，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.86、1.02和1.20元，对应PE分别为21.99倍、18.62倍和15.81倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新能源交易电价变动风险；
　　2、风电开发不及预期风险

研究报告全文：丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨龙源电力001289SZ偏高基数限制电量增幅成本扩张影响业绩表现TableTitle报告要点2022Table年四季度公司风电完成发电量Summary16230亿千瓦时同比增长1374较前三季度1363的电量增速基本持平但电量增速或低于装机的增速电量增速维持偏低水平主因或系2021年四季度风电利用小时高基数影响光伏同样存在高基数效应公司四季度其他可再生能源发电量同比减少1730整体来看受风电及其他可再生能源偏弱的电量表现影响公司四季度业绩增速或将承压因此全年业绩增速或也存在一定压力分析师及联系人TableAuthor张韦华马军邬博华司旗宋尚骞SACS0490517080003SACS0490515070001SACS0490514040001SACS0490520120001SACS0490520110001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-15cjzqdt11111龙源电力001289SZ偏高基数限制电量增幅成本扩张影响业绩表TableTitle2联合研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持现事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年全年发电量数据公告2022年公司按合并口径完成发电量70633024兆瓦当前股价TableBaseData元1890时较2021年同期同比增长1161其中风电发电量增长1366火电发电量下降189总股本万股838196其他可再生能源发电量增长4487流通A股B股万股133340事件评论资产负债率6192偏高基数限制电量增幅成本扩张影响业绩表现2022年四季度公司风电完成发电量每股净资产元76416230亿千瓦时同比增长1374较前三季度1363的电量增速基本持平但电量市盈率当前2315增速或低于装机的增速截至2022年三季度末公司控股风电装机达到257114万千瓦市净率当前195同比实现1471的增长电量增速维持偏低水平主因或系2021年四季度风电利用小时近12月最高最低价元30981681高基数影响2021年四季度全国风电利用小时数达到592小时为有记录以来最高值注股价为2023年1月12日收盘价偏高的利用小时基数为风电电量的增长形成较大压力除了风电利用小时数存在高基数以外光伏同样存在高基数效应2021年四季度我国光伏利用小时数为275小时同样为有记录以来最高值或也叠加偏弱光照影响公司四季度其他可再生能源发电量为405市场表现对比图近12个月亿千瓦时同比减少1730传统能源方面公司四季度火电发电量为2545亿千瓦时TableChart龙源电力沪深300指数同比增长104虽然其他可再生能源四季度表现偏弱但公司四季度依然完成发电量2119180亿千瓦时同比增长1101整体来看受风电及其他可再生能源偏弱的电量表4-14现影响公司四季度业绩增速或将承压全年业绩增速或也存在一定压力-312022-12022-52022-92023-1内生外延公司基本面持续向好2022年上半年公司累计新签订开发协议164885万资料来源Wind千瓦通过竞配及其他方式争取开发指标容量39765万千瓦其中风电26465万千瓦光伏133万千瓦分布式光伏173万千瓦累计取得开发指标57065万千瓦此外2022年11月以来光伏产业链各环节价格均快速回调根据PVinfolink披露截相关研究至月日多晶硅致密料均价为元吨较高点已经大幅回落随着上游硅1121684455TableReport清洁能源电量表现亮眼Q3业绩加速修复料环节价格持续回落光伏产业链其他环节价格的支撑也呈现出加速回调的趋势中游环2022-10-31节价格的持续回落有望加速产业链利润向下游流传公司新增装机的斜率以及盈利质量风电增速继续提升Q3业绩有望加速修复也有望获得加速改善在充足的资源储备叠加光伏产业链各环节价格持续回落背景下公2022-10-12司年全年新增装机有望加速增长此外十四五时期国家能源集团目标新增装2023来风偏弱限制电量表现上半年业绩有所承压机万千瓦龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多的新能源建7000-80002022-08-25设任务预计十四五期间新能源装机新增约为3000万千瓦此外集团承诺在换股和资产收购交易完成后3年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力集团旗下龙源电力体外的风电资产储备丰富若龙源电力在内生增长的同时在十四五期间完成对于集团风电资产的收购暂不考虑火电资产剥离的情况下公司十四五期间新增装机规模或远超此前规划规模投资建议与估值根据发电量公告对盈利预测进行调整我们预计公司2022-2024年EPS分别为086102和120元对应PE分别为2199倍1862倍和1581倍维持买入评级风险提示1新能源交易电价变动风险更多研报请访问2风电开发不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司点评财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入37208419354497348806货币资金386698751088712038营业成本24236276412886430570交易性金融资产742742742742毛利12973142951611018236应收账款128155149181营业收入35343637存货75210208311129营业税金及附加316364391424预付账款628717748793营业收入1111其他流动资产30161344023265031131销售费用0000流动资产合计36278469104600846014营业收入0000长期股权投资4167416741674167管理费用398467501543投资性房地产20202020营业收入1111固定资产合计114695128949146422180615研发费用140158169184无形资产8250825082508250营业收入0000商誉61616161财务费用3646388140704124递延所得税资产239239239239营业收入10998其他非流动资产25596255962559625596加资产减值损失-256-5000资产总计189306214193230763264963信用减值损失-2242600短期贷款17774277742577429274公允价值变动收益290000应付款项10758106021170311921投资收益-471-1684549预收账款0000营业利润8708102241208514161应付职工薪酬256292305323营业收入23242729应交税费606683732795营业外收支44505050其他流动负债30329311733140832067利润总额8751102741213514211流动负债合计59723705246992274380营业收入24252729长期借款40273473375625976352所得税费用1488179821842558应付债券14808148081480814808净利润72638476995111653递延所得税负债190190190190归属于母公司所有者的净利润64047205850810022其他非流动负债1593159315931593少数股东损益859127114431631负债合计116587134451142772167323EPS元077086102120归属于母公司所有者权益63344690967590283919现金流量表百万元少数股东权益93741064612089137202021A2022E2023E2024E股东权益72719797428799197640经营活动现金流净额16755178792806530946负债及股东权益189306214193230763264963取得投资收益收回现金146-1684549基本指标长期股权投资-1110002021A2022E2023E2024E资本性支出-17235-23919-28450-46950每股收益077086102120其他-1267000每股经营现金流208213335369投资活动现金流净额-18467-24087-28405-46901市盈率2470219918621581债券融资0000市净率240229209189股权融资2532-3600EVEBITDA11331063961913银行贷款增加减少11525717064692223593总资产收益率34343738筹资成本-4892-4810-5571-6487净资产收益率101104112119其他-112803000净利率172172189205筹资活动现金流净额9512217135217106资产负债率616628619631现金净流量不含汇率变动影响-1611600910121151总资产周转率020021020020资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露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