来风好转+成本管控，Q3归母净利润同比+93%。公司发布2022年三季报，受益于发电量增速回升，公司前三季度实现营收302亿元（同比+9.8%）、归母净利润53.5亿元（同比-7.2%），其中Q3实现营收85.4亿元(同比+5.2%)，成本管控下归母净利润10.2亿元（同比+93%)，毛利率、净利率分别同比+10.7、5.4pct至30.6%、11.9%。伴随补贴加速回收，前三季度公司经营现金流净额190亿元（同比+86.2%）。
　　发电量增速逐渐回升，三季度发电量同比+17.4%。截至9月末，公司总装机28.86GW（同比+15.95%），1-9月新增装机2.16GW（其中收购集团风电资产2GW）。装机增长+风资源好转，公司前三季度实现发电量514.5亿千瓦时（同比+11.8%），其中风电/火电/光伏等其他可再生能源发电量分别同比+13.6%/-2.8%/+87.2%。分季度看，Q1/Q2/Q3发电量分别同比+4.8%/+15.0%/+17.4%，增速逐渐回升。
　　储备充裕+现金流持续改善，保障十四五期间装机高速增长。2022年上半年，公司新签开发协议16.49GW，取得开发指标3.98GW，分布式光伏备案1.73GW，项目储备充裕，建设有望提速。根据公司规划，十四五拟新增装机30GW，此前集团承诺仍有超20GW的风电资产有望在未来3年内注入。公司两地上市融资渠道通畅，并积极推进应收账款融资（2022Q3公司应收款项融资达313亿元），叠加后续补贴持续回流，将为装机增长提供充足资金。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利润分别为76.6/91.2/106.6亿元，按最新收盘价对应PE分别为19.8/16.6/14.2倍。自建+收购装机预期高成长，补贴回收改善现金流。参考同业估值，给予公司2022年23倍PE估值，对应21.02元/股合理价值，参考AH股溢价比，对应H股10.85港币/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。系统调节费用增加；项目建设不及预期；弃风弃光增加。