事件：
　　公司发布2022年年报，全年实现营业收入398.63亿元，同比下降0.07%；实现归母净利润51.12亿元（扣非57.45亿元），同比下降31.14%（扣非下降19.54%）。其中，2022年第四季度实现归母净利润-2.41亿元（同比减少17.31亿元）。利润分配方案为每10股派发现金红利1.171元（含税）。
　　风资源偏弱及计提减值影响盈利水平，2023年来风已大幅好转
　　装机方面，2022年末公司累计控股装机31.11GW（同比+4.41GW），其中风电26.19GW、火电1.88GW、其他可再生能源（光伏为主）3.04GW。2022年自建新增风电、光伏分别为0.53GW、1.88GW，并购新增风电、光伏分别为1.90GW、0.01GW。发电量方面，2022年累计完成发电量706.33亿千瓦时（同比+11.6%），其中风电发电量583.08亿千瓦时（同比+13.7%）。受平均风速下降影响，公司所属风电场2022年利用小时数2296小时（同比-70小时）。2023年1-2月公司风电发电量109.69亿千瓦时（同比+20.0%），1-2月全国风电平均利用小时数401小时（同比+78小时），年初来风已大幅好转。电价方面，2022年公司所有电源平均上网电价468元/MWh（不含增值税，同比-1.5%），其中风电上网电价481元/MWh（同比-2.6%），火电上网电价400元/MWh（同比+13.6%），火电电价上涨主要是受益于市场化交易电价上升。
　　公司2022年计提资产减值准备共计20.40亿元，预计减少归母净利润19.41亿元。减值主要原因包括“上大压小”报废老旧机组、部分下属公司长期经营亏损、乌克兰项目地区冲突影响等。
　　成本控制能力良好，全年补贴款已加速回收
　　2022年公司毛利率34.43%（同比-0.44pct）,净利率15.29%（同比-4.23pct）,ROE（摊薄）8.10%（同比-2.68pct），其中净利率与ROE下降主要是由于资产减值所致；整体期间费用率10.55%（同比0.70pct），其中管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.31pct、0.24pct、0.15pct，成本控制能力良好。经营性现金流量净额296.06亿元（同比+76.7%），预计与补贴加速回收有关，其中前三季度公司已收回补贴130.19亿元。
　　新能源项目储备充足，新增光伏装机有望提速
　　2022年新增资源储备62GW（风电25.63GW、光伏36.37GW），同比增长9.8%，且新增资源储备位于资源较好地区。2022年全年取得开发指标18.37GW（风电4.67GW，集中式光伏8.47GW，分布式光伏5.23GW）。充足的项目储备为公司发展提供广阔空间。2023年以来光伏产业链成本已明显下降，我们预计新增光伏装机有望提速。
　　集团风电业务整合平台，后续资产注入有望加速
　　公司是国家能源集团风电业务整合平台，集团已承诺未来三年内逐步将存续风力发电业务资产注入公司。截至2021年底，国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机超过20GW，接近公司现有风电装机26.19GW。2022年集团已注入1.90GW，为完成承诺后续注入进度有望加速。
　　估值分析与评级说明
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为85.81亿元、95.18亿元、121.64亿元，对应PE分别为16.9倍、15.3倍、12.0倍。公司背靠国家能源集团，在项目储备、运营管理、资金成本等方面优势明显，装机增长的确定性强，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。
　　

研究报告全文：公司点评公用事业TableIndustryName2023年3月20日eReportDateTableTitle公司深度报告模板风资源偏弱及计提减值影响盈利水平2023年来龙源电力TableStockCode001289SZ风已大幅好转推荐TableInvestRank维持核心观点TableSummary事件分析师TableAuthors公司发布2022年年报全年实现营业收入39863亿元同比下陶贻功降007实现归母净利润5112亿元扣非5745亿元同比下010-80927673taoyigongyjchinastockcomcn降3114扣非下降1954其中2022年第四季度实现归母净利分析师登记编码S0130522030001润-241亿元同比减少1731亿元利润分配方案为每10股派发现金红利1171元含税分析师风资源偏弱及计提减值影响盈利水平2023年来风已大幅好转严明010-80927667装机方面2022年末公司累计控股装机3111GW同比441GWyanmingyjchinastockcomcn其中风电2619GW火电188GW其他可再生能源光伏为主304GW分析师登记编码S01305200700022022年自建新增风电光伏分别为053GW188GW并购新增风电光伏分别为190GW001GW发电量方面2022年累计完成发电量研究助理70633亿千瓦时同比116其中风电发电量58308亿千瓦时梁悠南010-80927656同比137受平均风速下降影响公司所属风电场2022年利用liangyounanyjchinastockcomcn小时数2296小时同比-70小时2023年1-2月公司风电发电量10969亿千瓦时同比2001-2月全国风电平均利用小时数401TableMarket小时同比78小时年初来风已大幅好转电价方面2022年公市场数据2023-3-29司所有电源平均上网电价468元MWh不含增值税同比-15其A股收盘价元1732中风电上网电价481元MWh同比-26火电上网电价400元MWh股票代码001289同比136火电电价上涨主要是受益于市场化交易电价上升A股一年内最高价元2570公司2022年计提资产减值准备共计2040亿元预计减少归母A股一年内最低价元1681净利润1941亿元减值主要原因包括上大压小报废老旧机组沪深300400614部分下属公司长期经营亏损乌克兰项目地区冲突影响等市盈率TTM212成本控制能力良好全年补贴款已加速回收总股本万股8381962022年公司毛利率3443同比-044pct净利率1529同实际流通A股万股13334比-423pctROE摊薄810同比-268pct其中净利率与ROE流通A股市值亿元23下降主要是由于资产减值所致整体期间费用率1055同比-070pct其中管理费用率研发费用率财务费用率分别下降0000000031pct024pct015pct成本控制能力良好经营性现金流量净TableQuotePic相对沪深TableChart300表现图额29606亿元同比767预计与补贴加速回收有关其中前三TableChart季度公司已收回补贴13019亿元新能源项目储备充足新增光伏装机有望提速2022年新增资源储备62GW风电2563GW光伏3637GW同比增长98且新增资源储备位于资源较好地区2022年全年取得开发指标1837GW风电467GW集中式光伏847GW分布式光伏523GW充足的项目储备为公司发展提供广阔空间2023年以来光伏产业链成本已明显下降我们预计新增光伏装机有望提速资料来源wind中国银河证券研究院wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评公用事业TableSummary集团风电业务整合平台后续资产注入有望加速公司是国家能源集团风电业务整合平台集团已承诺未来三年内逐步将存续风力发电业务资产注入公司截至2021年底国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机超过20GW接近公司现有风电装机2619GW2022年集团已注入190GW为完成承诺后续注入进度有望加速估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为8581亿元9518亿元12164亿元对应PE分别为169倍153倍120倍公司背靠国家能源集团在项目储备运营管理资金成本等方面优势明显装机增长的确定性强维持推荐评级风险提示风电光伏装机规模低于预期可再生能源补贴回款速度低于预期上网电价下调新项目造价上升等主要财务指标TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3986308447858748489325620537收入增长率-00712358271591归母净利润百万元5112198581329517191216391利润增速-3114678610912781毛利率3443357537103910摊薄EPS元058102114145PE3128169215251193PB223188167147资料来源总资产周转率公司公告中国银河证券研究院020020019018请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评公用事业一公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产53286406518180818941410238339营业收入3986308447858748489325620537现金2049311261331139071415092744营业成本2613915287765130499343422885应收账款34089282283601438585营业税金及附加36172390164312149474其它应收款87655106624111032131256营业费用199112181175预付账款79319805478895997823管理费用30132447864606550585存货749958471088643100121财务费用380599317414356104411889其他3003270360476139576254777809资产减值损失-200302-114260-135539-124900非流动资产16960896177302451898883120906549公允价值变动收益-357100882010030300长期投资379668366703341708322729投资净收益-40705537463047869固定资产13464279140845271503843616329265营业利润768643119172613437951715144无形资产77077986587510585321352408营业外收入862411665130728624其他2346170241313925501552902147营业外支出13512100921307713512资产总计22289535242484252717824531144888利润总额763755119329913437891710257流动负债74711057852400889553610470107所得税154197215705257105318186短期借款1852365203275529410634214297净利润60955897759410866851392071应付账款1110001127875013252321504160少数股东损益98340119462134966175679其他4508739454089546292404751649归属母公司净利润5112198581329517191216391非流动负债6810538741053882105389210538EBITDA2386932279058031332723688920长期借款5554820615482069548207954820EPS元058102114145其他1255718125571812557181255718负债合计14281643152629391710607419680646主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益1127218124668013816461557325营业收入-00712358271591归属母公司股东权益6880675773880786905259906917营业利润-2288550412762763负债和股东权益22289535242484252717824531144888归属母公司净利润-3114678610912781毛利率3443357537103910现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率1282191619632164经营活动现金流2960618234734628501373061852ROE743110910951228净利润60955897759410866851392071ROIC557605592631折旧摊销1090763128923314406121611172资产负债率6407629462946319财务费用350268337907382237450960净负债比率17834169861698417167投资损失40705-5374-6304-7869流动比率071083092098营运资金变动679207-354165-167567-482284速动比率069081090096其它19011610215211447497801总资产周转率018018018018投资活动现金流-1900858-2215359-2877369-3698822应收帐款周转率11694158661346414567资本支出-2223630-2183872-2858853-3676056应付帐款周转率359350366374长期投资259752-46950-44919-60935每股收益058102114145其他63020154622640438169每股经营现金353280340365筹资活动现金流38389243201313210621822574每股净资产82192310371182短期借款-1369741803909083081273234PE3128169215251193长期借款9174746000008000001000000PB223188167147其他-396608-348377-387246-450660EVEBITDA999834756671现金净增加额144254056400012938301185604PS364324299258数据来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评公用事业分析师简介及承诺TableResume陶贻功毕业于中国矿业大学北京超过10年行业研究经验长期从事环保公用及产业链上下游研究工作曾就职于民生证券太平洋证券2022年1月加入中国银河证券严明北京化工大学硕士2018年加入银河证券研究院从事环保公用行业研究本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于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