2022全年需求疲软致业绩承压，产品结构变化和汇率影响推高毛利率。2022年营收14.85亿元(YoY -15.9%)，归母净利润1.22亿元(YoY -69.97%)，扣非归母净利润0.12亿元（YoY -95.9%），盈利能力下降主因1）消费需求疲软，公司营收规模下降；2）为保持公司长期竞争力，公司持续投入研发，研发人数进一步增加，2022年研发费用4.40亿元(YoY 52.1%)；3)存货增长较快，存货周转率下降，公司基于谨慎原则对存货进行减值测试，全年计提0.60亿元资产减值损失。受益于产品结构变化和人民币汇率影响，2022年综合毛利率39.37%(YoY +2.08pct)。
　　产品结构多元化成果初显，智能手表业务占比提升至19%。2022年，公司新业务智能手表芯片快速上量，并不断开拓新的市场与客户，手表类芯片实现营收2.9亿元，占营收比例19%。蓝牙音频类芯片营收10.9亿元，占比74%，营收结构逐步多元化。目前公司Wi-Fi SoC芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi 4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品。
　　广泛布局核心技术，向AIoT平台型公司迈进。2022年，公司基于12nm FinFET工艺研发的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，公司更先进工艺、更多核心、更高算力多核异构SoC技术持续演进；继1x1 Wi-Fi 6芯片顺利导入客户后，公司继续研发2x2 Wi-Fi 6/6E的相关产品，以提供更大的吞吐率和更高的传输速率，满足电视、平板、笔记本电脑等设备对数据传输的更高要求。公司持续推进低功耗智能音频技术、可穿戴平台智能检测和健康检测技术、音视频存储高速接口等研发，向AIoT平台型公司转型。
　　投资建议：国内可穿戴智能芯片龙头，给予“增持”评级。
　　我们认为公司在AIoT领域的布局有望在可穿戴、智能家居等下游市场兴起中获得长期成长机遇，预计2023-2025年营业收入16.4、21.2、27.3亿元，归母净利润1.7、2.7、3.8亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；新产品研发不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月30日恒玄科技688608SH增持业绩短期承压多元化布局有望打开长期成长空间核心观点公司研究财报点评2022全年需求疲软致业绩承压产品结构变化和汇率影响推高毛利率2022电子半导体年营收1485亿元YoY-159归母净利润122亿元YoY-6997扣证券分析师胡剑证券分析师胡慧非归母净利润012亿元YoY-959盈利能力下降主因1消费需求疲021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn软公司营收规模下降2为保持公司长期竞争力公司持续投入研发S0980521080001S0980521080002研发人数进一步增加2022年研发费用440亿元YoY5213存货增长证券分析师周靖翔证券分析师叶子较快存货周转率下降公司基于谨慎原则对存货进行减值测试全年计提021-603754020755-81982153zhoujingxiangguosencomcnyezi3guosencomcn060亿元资产减值损失受益于产品结构变化和人民币汇率影响2022年S0980522100001S0980522100003综合毛利率3937YoY208pct证券分析师李梓澎联系人詹浏洋0755-81981181010-88005307产品结构多元化成果初显智能手表业务占比提升至192022年公司新lizipengguosencomcnzhanliuyangguosencomcn业务智能手表芯片快速上量并不断开拓新的市场与客户手表类芯片实现S0980522090001营收29亿元占营收比例19蓝牙音频类芯片营收109亿元占比74基础数据营收结构逐步多元化目前公司Wi-FiSoC芯片已应用于多家品牌客户的智投资评级增持维持合理估值能家电产品Wi-Fi4连接芯片也开始量产落地已应用于翻译笔智能家收盘价14133元总市值流通市值1696011216百万元电等终端产品52周最高价最低价183918901元近3个月日均成交额15337百万元广泛布局核心技术向AIoT平台型公司迈进2022年公司基于12nmFinFET市场走势工艺研发的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市公司更先进工艺更多核心更高算力多核异构SoC技术持续演进继1x1Wi-Fi6芯片顺利导入客户后公司继续研发2x2Wi-Fi66E的相关产品以提供更大的吞吐率和更高的传输速率满足电视平板笔记本电脑等设备对数据传输的更高要求公司持续推进低功耗智能音频技术可穿戴平台智能检测和健康检测技术音视频存储高速接口等研发向AIoT平台型公司转型投资建议国内可穿戴智能芯片龙头给予增持评级我们认为公司在AIoT领域的布局有望在可穿戴智能家居等下游市场兴起中获得长期成长机遇预计2023-2025年营业收入164212273亿元归母净利润172738亿元给予增持评级资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示需求不及预期新产品研发不及预期等相关研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元17651485164021182730-664-159105292289净利润百万元408122166267377-1055-700356608415每股收益元340102138222315EBITMargin15914266295净资产收益率ROE6921274358市盈率PE41613851022636449EVEBITDA562235629731123617市净率PB287284279271261资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物14541845216918231946营业收入17651485164021182730应收款项330289319412531营业成本1107900103213051661存货净额541946109813811752营业税金及附加11223其他流动资产38682874287928902898销售费用1114131314流动资产合计61935954646665067127管理费用7710889107128固定资产5768159267361研发费用289440461560667无形资产及其他76133128122117财务费用2351352720其他长期资产31259259259259投资收益9391628278资产减值及公允价值变长期股权投资00000动1065341资产总计63586413701271547863其他425252525短期借款及交易性金融负债13125561437782营业利润410124168270382应付款项341185214270342营业外净收支00000其他流动负债72122141176223利润总额410124168270383流动负债合计4264329168831347所得税费用22245长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债2818242423归属于母公司净利润408122166267377长期负债合计2818242423现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计4544519409071369净利润408122166267377少数股东权益00000资产减值准备460000股东权益59035963607262476494折旧摊销3052172739负债和股东权益总计63586413701271547863公允价值变动损失145341财务费用1020352720关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动450640130291380每股收益340102138222315其它3261352720每股红利017035048076108经营活动现金流4436050135每股净资产49194969506052065412资本开支139147104130127ROIC112146其它投资现金流1491886000ROE72346投资活动现金流1630738104130127毛利率3739373839权益性融资00000EBITMargin161369负债净变化00000EBITDAMargin1854811支付股利利息20425792130收入增长66-16102929其它融资现金流5029436123345净利润增长率106-70366141融资活动现金流7013379215215资产负债率77131317现金净变动1754391324346123息率0102030508货币资金的期初余额32081454184521691823PE41613851022636449货币资金的期末余额14541845216918231946PB2928282726企业自由现金流280714175264214EVEBITDA562235629731123617权益自由现金流330685295360150资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032