22年下游需求疲软、研发投入和薪酬成本增长及存货减值导致业绩下滑公司
　　22年实现营收14.85亿元（yoy：-16%），归母净利润1.22亿元（yoy：-70%），扣非归母净利润0.12亿元（yoy：-96%）。其中，4Q22实现营收3.15亿元（yoy：-41%，qoq：-35%），归母净亏损0.28亿元（环比亏损0.97亿元）。业绩承压主因：1）下游可穿戴、智能家居需求大幅下滑导致营收同比下降，2）研发人员数量增加183人至521人，研发费用同比增长52.08%，3）计提存货减值损失0.6亿元。我们预计23-25年净利润分别为1.71/2.20/3.29亿元。短期来看23年耳机及智能家居需求修复较为缓慢，长期关注下游需求逐步回暖叠加智能手表、WiFi芯片等新品带来营收增量，给予85x 24PE（可比公司45x 24PE），对应目标价156元，维持“增持”。
　　4Q22&2022回顾：耳机及智能家居需求下降，手表营收占比快速提升
　　4Q22国内可穿戴产品需求仍旧疲软，公司4Q22营收环比下滑35%至3.15亿元。从产品结构来看，22年公司蓝牙音频芯片营收10.9亿元（yoy：-23%），手表芯片&智能家居等其他芯片营收3.9亿元（yoy：+10%），其中智能家居营收大幅下降，手表芯片营收达到2.9亿元，营收占比提升至19%。上述产品结构调整拉动公司毛利率同比增长2.08pct至39.37%，但由于人民币/美金升值，4Q22毛利率环比略下降2.43pct至37.86%。从库存水平来看，截至去年末公司存货9.46亿元，存货周转天数环比小幅上升至297天，4Q22计提存货减值损失0.39亿元，预计库存水位有望在1Q23开始下降。
　　23年展望：下游需求复苏，关注手表及Wi-Fi新品带来营收增量
　　1Q23消费电子需求开始缓慢恢复，渠道及终端经过多个季度库存消化后有望开启新一轮提货，我们预计1Q23营收有望实现同比增长。全年来看，我们预计今年公司营收有望同比增长22%，主要得益于：1）公司BES2700旗舰芯片在TWS耳机市场放量，并在稳定TWS中高端市场份额的同时下沉至中低端市场；2）手表芯片新项目陆续落地，除了原有的长续航运动手表市场以外，进一步拓展至品牌旗舰智能手表市场。新品方面，4Q22公司Wi-Fi4新品已在智能家电等领域量产出货，Wi-Fi6（1×1）芯片已进入客户推广送样阶段，并将继续研发2x2 Wi-Fi 6/6E的相关产品。
　　投资建议：目标价156元，维持“增持”评级
　　考虑汇率及产品结构变化对毛利率影响，我们下调23-24年净利润预测至1.71/2.20亿元（前值：3.1/5.15亿元）。短期来看耳机及智能家居需求修复较为缓慢，长期可关注需求逐步回暖叠加智能手表、WiFi芯片等新品带来营收增量，给予85x 24PE（可比公司45x 24PE），目标价156元，“增持”。
　　风险提示：需求复苏不及预期，市场竞争加剧，新品研发不及预期。