投资摘要
　　2月27日晚，公司发布2022年度业绩快报。2022年公司实现营收14.85亿元，同比-15.89%；归母净利润1.22亿元，同比-70.01%。2022Q4营收3.16亿元，同比-40.82%，环比-34.44%；归母净利润-0.28亿元，同比-124.56%，环比-140.58%。
　　核心观点
　　下游需求疲软、存货减值损失大幅提升与研发投入逆势扩张三重因素导致业绩短期承压。据Canalys数据，2022Q4全球TWS耳机销量7900万部，同比-23%，增速环比下滑29pct；全球可穿戴腕带设备销量5000万部，同比-19%，增速环比下滑22pct。终端需求下滑迅速，导致公司存货增长较快，存货周转率下降，公司基于谨慎原则对存货进行减值测试，使得报告期内存货减值损失同比大幅增加。同时，公司继续加大研发投入，2022年研发费用4.40亿元，同比+ 52.19%。
　　产品矩阵日渐丰富，下游应用场景不断拓展，看好公司长期跨越周期成长能力。智能可穿戴方面，基于12nm Finfet工艺的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片已实现量产，成功应用于华为、小米、三星等多家品牌客户产品中，2022年公司智能手表类芯片开始放量；智能家居方面，公司Wi-Fi/蓝牙双模AIoTSoC芯片成功导入阿里“天猫精灵”智能WiFi音箱中，并且第二代WiFi SoC芯片已实现量产上市，未来可用作智能语音模块广泛应用于智能家电等领域。公司深耕WiFi连接领域，逐步实现从双频WiFi4连接向双频WiFi6的技术演变，截至2022Q4公司自研的双频WiFi6芯片进展顺利，在部分客户项目中已经design in，未来有望应用于电视、平板、手表、IPC等各类终端中，进一步打开成长空间。
　　展望2023年，我们认为在需求复苏的大背景下，公司凭借在AIoT领域平台化布局优势，加速新品放量，未来业绩有望触底反弹。
　　投资建议
　　维持“买入”评级。受下游需求疲软、存货减值损失大幅提升等因素的影响，故我们调整公司2022-2024年归母净利分别为1.22/2.39/4.12亿元，同比-70.0%/+95.8%/+72.2%，对应EPS为1.02/2.00/3.44元，对应PE估值分别为123/63/36倍。
　　风险提示
　　代工厂涨价、产品迭代低于预期

研究报告全文：TableStock恒玄科技688608证业绩短期承压看好新品放量机遇券研恒玄科技688608业绩快报点评究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持2月27日晚公司发布2022年度业绩快报2022年公司实现营收1485告行业TableIndustry电子亿元同比-1589归母净利润122亿元同比-70012022Q4日期shzqdatemark2023年03月02日营收316亿元同比-4082环比-3444归母净利润-028亿元同比-12456环比-14058TableAuthor分析师陈宇哲核心观点Tel021-53686143下游需求疲软存货减值损失大幅提升与研发投入逆势扩张三重因素E-mailchenyuzheshzqcom导致业绩短期承压据Canalys数据2022Q4全球TWS耳机销量7900SAC编号S0870521100002万部同比-23增速环比下滑29pct全球可穿戴腕带设备销量联系人马永正5000万部同比-19增速环比下滑22pct终端需求下滑迅速导Tel021-53686147致公司存货增长较快存货周转率下降公司基于谨慎原则对存货进E-mailmayongzhengshzqcom行减值测试使得报告期内存货减值损失同比大幅增加同时公司SAC编号S0870121100023继续加大研发投入2022年研发费用440亿元同比5219联系人潘恒产品矩阵日渐丰富下游应用场景不断拓展看好公司长期跨越周期Tel021-53686248成长能力智能可穿戴方面基于12nmFinfet工艺的新一代BES2700E-mailpanhengshzqcom系列可穿戴主控芯片已实现量产成功应用于华为小米三星等多SAC编号S0870122070021家品牌客户产品中2022年公司智能手表类芯片开始放量智能家居方面公司Wi-Fi蓝牙双模AIoTSoC芯片成功导入阿里天猫精灵公智能WiFi音箱中并且第二代WiFiSoC芯片已实现量产上市未来可基本数据TableBaseInfo司用作智能语音模块广泛应用于智能家电等领域公司深耕WiFi连接领最新收盘价元12519域逐步实现从双频WiFi4连接向双频WiFi6的技术演变截至点9097-12mthA股价格区间元2022Q4公司自研的双频WiFi6芯片进展顺利在部分客户项目中已经评23399总股本百万股12000designin未来有望应用于电视平板手表IPC等各类终端中无限售A股总股本6613进一步打开成长空间流通市值亿元9935展望2023年我们认为在需求复苏的大背景下公司凭借在AIoT领域平台化布局优势加速新品放量未来业绩有望触底反弹TableQuotePic投资建议最近一年股票与沪深300比较恒玄科技沪深300维持买入评级受下游需求疲软存货减值损失大幅提升等因素0032205220722102212220323的影响故我们调整公司2022-2024年归母净利分别为122239412-8亿元同比-700958722对应EPS为102200344元-15对应PE估值分别为1236336倍-23风险提示-31-38代工厂涨价产品迭代低于预期-46数据预测与估值-54-61单位TableFinance百万元2021A2022E2023E2024E营业收入1765148521282764年增长率664-159433299TableReportInfo相关报告产品持续迭代提份额平台化初步成归母净利润408122239412功年增长率1055-7009587222022年03月23日每股收益元340102200344市盈率X89771228562733642市净率X620249240225资料来源Wind上海证券研究所2023年03月01日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2021A2022E2023E2024E指标2021A2022E2023E2024E货币资金1454161517981968营业收入1765148521282764应收票据及应收账款314134245353营业成本110790612901634存货541341486676营业税金及附加1111其他流动资产3884402439524010销售费用11121519流动资产合计6193611464807008管理费用77104149166长期股权投资0000研发费用289416543663投资性房地产0000财务费用-23-11-16-21固定资产56696129资产减值损失-4000在建工程2424242投资收益93587288无形资产76101127160公允价值变动损益14000其他非流动资产31364149营业利润410124242417非流动资产合计164247271279营业外收支净额0000资产总计6358636167517287利润总额410124242417短期借款0000所得税2124应付票据及应付账款341234359460净利润408122239412合同负债0111少数股东损益0000其他流动负债867398121归属母公司股东净利润408122239412流动负债合计426308458581主要指标长期借款0000指标2021A2022E2023E2024E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债28282828毛利率373390394409非流动负债合计28282828净利率23182113149负债合计454336486610净资产收益率69203862股本120120120120资产回报率64193557资本公积5170517051705170投资回报率47183658留存收益6147369761388成长能力指标归属母公司股东权益5903602662656678营业收入增长率664-1594332991011少数股东权益0000EBIT增长率366-5997541055股东权益合计5903602662656678归母净利润增长率-700958722负债和股东权益合计6358636167517287每股指标元现金流量表单位百万元每股收益340102200344指标2021A2022E2023E2024E每股净资产4919502152215565经营活动现金流量-44235201174每股经营现金流-036196168145净利润408122239412每股股利折旧摊销41496784营运能力指标营运资金变动-403121-33-234总资产周转率028023032038其他-90-58-72-88应收账款周转率5621108869783投资活动现金流量-1630-74-18-4存货周转率205266266242资本支出-139-132-90-92偿债能力指标投资变动-1584000资产负债率71537284其他93587288流动比率1453198814151205筹资活动现金流量-70000速动比率1326187613091089债权融资-31000估值指标股权融资0000PE89771228562733642其他-39000PB620249240225现金净流量-1754160183170EVEBITDA10968831645282727资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明2公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明3