如何理解中控技术的竞争优势：
　　软件能力是中控技术的核心竞争力所在，主要包括工艺模型库、架构能力和嵌入式能力三个方面。中控技术在30多年的时间里服务上万家客户，深刻理解多个下游行业的工艺流程，并经过长时间、海量数据的积累和提炼，最终将项目经验抽象成工艺模型沉淀到软件算法中。同时，丰富的行业Know-How塑造了中控技术的架构和嵌入式能力，中控技术在开发产品和实施项目时能做出更优秀、更合理的方案。
　　中控技术具备提供流程工业全生命周期解决方案的能力，是中国流程型工业4.0的排头兵。中控技术是全球为数不多的能够提供流程工业全生命周期解决方案的企业之一，主营产品是“数字经济+”在工业场景落地的典型应用，近年来高端产品不断取得突破，技术实力跻身全球一流梯队。未来，行业竞争格局将进一步出清，中控技术市场占有率有望进一步提升。
　　全流程降本工作效果显著，优秀的盈利能力为中控技术长远发展保驾护航。2022年中控技术业绩表现亮眼，延续了2016年以来的高增趋势；全流程降本工作初见成效，提振盈利能力。优秀的盈利能力反哺研发投入，高强度研发有利于保持公司的核心竞争力。
　　三大因素驱动中控技术业绩成长：
　　① 2022年下游客户盈利表现较强，有力支撑2023年资本开支。石化/化工等流程工业企业的智能制造资本开支通常滞后于其业绩1-2年，2022年石化/化工等产品价格持续走强，相应企业的盈利水平向好。因此我们认为2023年全球流程企业在智能制造方面有望维持高强度资本开支，进而为中控技术提供业绩支撑。
　　②海外市场发展前景可期，与沙特阿美合作值得期待。对标2021年横河电机海外收入占比67.69%，中控技术海外收入占比仅为4.07%，提升空间大。中控技术正处和沙特阿美合作的关键时期，沙特阿美作为全球第一大石油天然气公司，2022年净利润为1611亿美元，资本支出为376亿美元，与沙特阿美的合作会显著推动中控技术业绩成长。在“一带一路”国家战略下，我国与中东国家关系不断转暖，中控技术与沙特阿美的合作有望超预期推进，并以此为契机打开全球市场。
　　③智能制造重塑工业4.0竞争格局，“数字经济+工业”发展前景广阔。人工智能时代数字经济重要程度凸显，国家工业安全背景下，核心工控产品有望迎来全面国产化。我国工业迈向高端化，未来工业自动化对标全球领先水平，潜在提升空间超70%；智能数字化赶超全球平均水平，国内工业软件规模全球占比有望由15%提升至25%以上。
　　给予公司“增持”评级。
　　中控技术是国内流程工业智能制造解决方案龙头，下游行业高资本开支保障2023年业绩，海外市场打开增长空间，“数字经济+工业”塑造长期发展逻辑。我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为66.21、89.23、117.07亿元，归母净利润分别为7.96、10.88、14.36亿元，对应PE分别为65.12、47.68、36.11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：高端产品发展不及预期、海外市场拓展不及预期、产品毛利率下滑的风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。
　　

研究报告全文：数字经济排头兵三大要素驱动业绩成长中控技术688777证券研究报告公司深度报告2023年03月29日机械设备评级TableTitle增持首次覆盖公司盈利预测及估值TableFinance市场价格10382指标2020A2021A2022E2023E2024E分析师冯胜营业收入百万元315945196621892311707营业收入增速551735245713836431982465348312执业证书编号S0740519050004归属于母公司净利润42358279610881436Emailfengshengztscomcn净利润增长率51334158-30172374175369366320摊薄每股收益元085116159218288研究助理齐向阳60627195119每股现金流量元139028417072286Emailqixyztscomcn33347130340259净资产收益率088092105104139127175151173188PE079013122541790078917162651247683611PB13011146993835687156141140161171备注股价取自2023年3月29日3573413022251795648423631报告摘要基本状况TableProfit总股本百万股500如何理解中控技术的竞争优势流通股本百万股326市价元10382软件能力是中控技术的核心竞争力所在主要包括工艺模型库架构能力和嵌入式市值百万元51865能力三个方面中控技术在30多年的时间里服务上万家客户深刻理解多个下游流通市值百万元33884行业的工艺流程并经过长时间海量数据的积累和提炼最终将项目经验抽象成工艺模型沉淀到软件算法中同时丰富的行业Know-How塑造了中控技术的架构TableQuotePic股价与行业-市场走势对比和嵌入式能力中控技术在开发产品和实施项目时能做出更优秀更合理的方案中控技术具备提供流程工业全生命周期解决方案的能力是中国流程型工业的60中控技术沪深30040排头兵中控技术是全球为数不多的能够提供流程工业全生命周期解决方案的企业40之一主营产品是数字经济在工业场景落地的典型应用近年来高端产品不断取得突破技术实力跻身全球一流梯队未来行业竞争格局将进一步出清中20控技术市场占有率有望进一步提升0全流程降本工作效果显著优秀的盈利能力为中控技术长远发展保驾护航20222022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-11-202022-03年中控技术业绩表现亮眼延续了2016年以来的高增趋势全流程降本工作初见成效提振盈利能力优秀的盈利能力反哺研发投入高强度研发有利于保持公司公司持有该股票比例的核心竞争力相关报告三大因素驱动中控技术业绩成长2022年下游客户盈利表现较强有力支撑2023年资本开支石化化工等流程工业企业的智能制造资本开支通常滞后于其业绩1-2年2022年石化化工等产品价格持续走强相应企业的盈利水平向好因此我们认为2023年全球流程企业在智能制造方面有望维持高强度资本开支进而为中控技术提供业绩支撑海外市场发展前景可期与沙特阿美合作值得期待对标2021年横河电机海外收入占比6769中控技术海外收入占比仅为407提升空间大中控技术正处和沙特阿美合作的关键时期沙特阿美作为全球第一大石油天然气公司2022年净利润为1611亿美元资本支出为376亿美元与沙特阿美的合作会显著推动中控技术业绩成长在一带一路国家战略下我国与中东国家关系不断转暖中控技术与沙特阿美的合作有望超预期推进并以此为契机打开全球市场智能制造重塑工业40竞争格局数字经济工业发展前景广阔人工智能时代数字经济重要程度凸显国家工业安全背景下核心工控产品有望迎来全面国产化我国工业迈向高端化未来工业自动化对标全球领先水平潜在提升空间超70智能数字化赶超全球平均水平国内工业软件规模全球占比有望由15提升至25以上请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告给予公司增持评级中控技术是国内流程工业智能制造解决方案龙头下游行业高资本开支保障2023年业绩海外市场打开增长空间数字经济工业塑造长期发展逻辑我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为6621892311707亿元归母净利润分别为79610881436亿元对应PE分别为651247683611倍首次覆盖给予增持评级风险提示高端产品发展不及预期海外市场拓展不及预期产品毛利率下滑的风险研报使用的信息存在更新不及时风险等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录1公司是国内流程工业智能制造解决方案龙头企业-7-11聚焦流程工业DCS龙头迈向智能制造-7-12业绩增速表现亮眼盈利能力有望增强-9-13战略方向清晰135战略引领公司发展-12-2流程工业自动化功底深厚智能制造时代再度飞腾-15-21控制系统工业软件仪器仪表构建整体解决方案能力-15-22控制系统技术领先DCS产品稳居国内榜首-18-23内生外延塑造工业软件能力打开智能制造发展新篇章-21-3数字经济工业星辰大海工业软件拉动公司增长-29-31下游资本开支保障公司业绩基本盘-29-32对标横河电机海外市场广阔-30-33数字经济打开公司未来成长空间-34-4盈利预测与评级给予增持评级-41-5风险提示-42--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1公司发展历程-8-图表2公司股权结构图截至2023年3月29日-8-图表32021年限制性股票激励计划-9-图表4公司业绩维持较高增速-10-图表5公司未来业绩有望维持稳定增长-10-图表6公司毛利率和净利率小幅下降-10-图表7公司费控能力稳定-11-图表8持续的研发投入保障公司核心竞争力-11-图表9存货水平伴随收入规模增长-11-图表10应收账款周转情况逐步向好-11-图表11公司资产负债率表现平稳-11-图表122022年前三季度经营性现金流承压-11-图表13工业30工业40示意图-12-图表14公司135战略控制点-13-图表15国内营销服务网络-14-图表16海外营销服务网络-14-图表175T技术奠定工业40技术综合能力-14-图表18多元化产品矩阵构建公司解决方案能力-15-图表19公司以智能制造业务为核心亿元-16-图表20核心业务维持较高增速亿元-16-图表21公司智能制造业务由三部分构成亿元-16-图表22智能制造业务以控制系统为主-16-图表23公司毛利率水平小幅下降-16-图表24公司下游行业不断丰富亿元-17-图表25化工石化是公司核心下游行业2021年-17-图表26各地区收入比例维持稳定亿元-17-图表27公司仍以国内收入为主2021年-17-图表28公司拥有丰富的自动化控制类产品-19-图表29DCS控制系统示意图-19-图表30国内DCS市场规模及增速-20-图表312021年国内EU市场自动化规模增速-20-图表322021年国内DCS下游行业占比-20-图表33公司连续11年蝉联国内DCS第一名-21--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表34国内DCS市场竞争格局2019年-21-图表35工业软件的分类-22-图表36国内软件市场有望维持高增长亿元-22-图表37国内细分工业软件市场规模亿元-22-图表38研发类软件国产化比例低2020年-23-图表39公司工业软件产品覆盖多个细分领域-24-图表40iAPEX具备三方面的优势-25-图表41全球主流的流程模拟软件企业-25-图表42西门子工业软件并购历程-26-图表43西门子MES软件并购历程-27-图表44公司参股石化盈科-27-图表45Wood中国在华经营80余年-28-图表46公司业绩有望受下游高景气度提振-29-图表472022年至今部分化工产品价格-30-图表482022年至今石油价格-30-图表49横河电机业绩基本稳定-30-图表50横河电机分产品收入情况亿元-31-图表51横河电机以控件产品为主2022年-31-图表52横河电机海外收入情况-31-图表53横河电机海外收入占比2022年-31-图表54中控技术海外收入情况-32-图表55中控技术海外收入占比尚低2021年-32-图表56公司海外业务拓展进程不断加速-32-图表57沙特阿美收入及归母净利润情况-33-图表582022年各国石油储量占比-34-图表592022年各国天然气储量占比-34-图表60工业10至工业40的定义-34-图表61数字经济为工业40提供原材料-34-图表62数据贯穿工业生产全流程-35-图表63智能制造对制造业提质增效-36-图表64公司产品覆盖流程工业各个环节-37-图表65我国数字经济规模万亿元-38-图表66我国数字经济内部结构-38-图表67人工智能技术加速发展-38-图表682019年国内DCS市场竞争格局-39--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表69我国工业自动化仍存在较大提升空间-39-图表70国内工业增加值全球占比-40-图表71国内工业软件规模全球占比-40-图表72公司业绩拆分-41-图表73可比公司估值-41-图表74公司盈利预测模型-43--6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1公司是国内流程工业智能制造解决方案龙头企业11聚焦流程工业DCS龙头迈向智能制造中控技术是一家以自动化控制为基础的流程型智能制造供应商主营产品是数字经济在工业场景落地的典型应用是中国流程型工业40版本发展的排头兵公司通过重点发展数字化工业软件技术为客户提供以数字化智能化软件为核心的综合解决方案致力于提升客户的自动化数字化智能化综合实力纵观公司的发展历程可以分为四个发展阶段第一阶段公司创立至2006年以中小型项目为主的DCS供应商公司研发了JX-300XECS-100等重点产品以中小型客户为切入点拓展了一批化工石化火电冶金等行业客户开始在流程行业中实现对国际DCS产品的国产替代第二阶段2007-2015年立足中小进军高端2007年中控发布了ECS-700控制系统首次打破国外公司对中国石化核心装臵控制系统的垄断标志着中控在中小市场的基础上进军中高端市场从产品端来看中控的产品由DCS为主转向了DCS与现场仪表工业软件并重的格局从客户端来看中控在原有的中小型客户基础上将客户拓展到中石化中海油等大型国有企业客户第三阶段2016-2019年迈向智能制造解决方案供应商公司进一步奠定了在DCS行业中的龙头地位向为用户实现智能化转型的智能制造解决方案供应商转型公司在产品端具备了DCSSISPLC及工业软件等产品并进一步研发了TCS-900ESP-iSYS实时数据库APC-SuiteMES-SuiteVxOTS等一系列软硬件产品具备优秀的为客户提供整体智能制造解决方案的能力第四阶段2020年至今二次创业培育第二成长曲线工业30工业40打开成长空间公司于2020年上市打开发展新篇章一方面公司继续夯实自动化控制系统工业软件和仪器仪表等产品基础积极进行产品研发另一方面公司通过深化优化5S店运营等手段深入拓展国内和国外两个市场公司远景升级为让工业更智能让生活更轻松通过工业30工业40的升级方案助力客户取得成功同时公司也积极进行内部的治理架构战略思想和格局的升级推动公司长期高质量发展-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表1公司发展历程来源公司官网招股说明书中泰证券研究所公司创始人褚健先生是国内自动化行业专家目前为公司实际控制人截至2023年3月29日公司实控人褚健先生直接持股1456通过杭州元骋间接持股601共计持有中控技术2057的股份并通过直接持股与控股杭州元骋两种方式共计获得对中控技术2251的表决权褚健先生是国内工业自动化领域的领军人物曾担任浙江大学先进控制研究所所长工业控制技术国家重点实验室主任拥有深厚的技术和行业背景有助于为公司发展提供正确的战略方向公司前十大股东还包括中国石化中核投资等核心下游客户下游大客户的坚定持股也从侧面反映了客户对公司技术实力的认可和对公司发展的信心图表2公司股权结构图截至2023年3月29日来源wind中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司采取多样化方式激励高管技术骨干等核心人员杭州元骋作为员工持股平台于2019年受让褚健先生所持的3950万股中控技术股票用于对高管及核心人员进行激励此外公司先后于2019年4月9月推出两次员工股票激励计划分别为2044万股1200万股整体股权激励力度较大2021年再推股权激励计划绑定公司与员工的核心利益公司高管及核心技术团队深耕工业自动化领域多年拥有丰富的专业经验为了进一步绑定公司与员工之间的核心利益公司于2021年拟授予激励对象29935万股股票覆盖包括公司高管和核心骨干在内的1003名员工公司2021年的股权激励计划覆盖范围广激励力度较大并明确提出了2022-2026年的业绩考核指标有助于公司与员工之间核心利益的深度绑定有助于公司业绩长期稳定增长图表32021年限制性股票激励计划来源公司公告中泰证券研究所12业绩增速表现亮眼盈利能力有望增强公司历史业绩维持高增速2022年盈利能力表现强劲2016-2021年公司总营收由1484亿元增长至4519亿元年复合增速为2495归母净利润由051亿元增长至582亿元年复合增速为6273据2022年业绩快报公司2022年业绩继续维持高速增长其中总营收为6621亿元同比增长4650归母净利润为796亿元同比增长3677公司2022年业绩的高增速一方面得益于流程型客户在盈利水平增厚的背景下加大了资本开支力度在提质增效安全低碳背景下增加了对工控产品的需求另一方面得益于公司135创新模式和5S点S2B平台运营模式下服务质量的提升以及在积极投入研发背景下公司核心能力和盈利能力的提升2022年前三季度公司合同负债表现稳定公司未来业绩有望维持增长2022年前三季度公司合同负债为2530亿元同比增长736从侧面反映了公司业绩仍保持较强的增长韧性2023年公司业绩有望继续维持增长态势-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表4公司业绩维持较高增速图表5公司未来业绩有望维持稳定增长702503030602002525502020401501515301001010205055100000总营收亿元归母净利润亿元预收账款合同负债亿元YoY总营收YoY归母净利润YoY来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所公司毛利率短期承压全流程降本工作稳定公司盈利水平2016-2021年公司毛利率先升后降整体上由4014小幅下滑至3930净利率受到公司核心产品突破及规模性效应等因素影响由341大幅提升至13042022年前三季度公司毛利率为3614同比下滑374pct净利率为1136同比下滑006pct公司毛利率下滑主要是由于大客户占比提升同时公司也在积极开展全流程降本工作从2022年前三季度来看费用率的好转基本冲抵了毛利率下滑带来的压力维持公司整体盈利水平图表6公司毛利率和净利率小幅下降6050403020100来源wind中泰证券研究所2022年前三季度费用率下降内部降本工作初见成效2022年前三季度公司销售费用为445亿元同比增长960管理费用为275亿元同比增长3531整体来看公司销售管理费用率为1705同比下降382pct研发费用方面2022年前三季度公司研发费用为444亿元同比增长3060研发费用率为1051同比下降113pct公司费用率的下降反映公司内部降本工作已初见成效未来随着公司收入规模的进一步增长费用率有望趋势下行-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表7公司费控能力稳定图表8持续的研发投入保障公司核心竞争力6206155154531041023512500100销售费用亿元管理费用亿元研发费用亿元研发费用率销售费用率管理费用率来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所应收账款周转率增加资产负债率表现平稳2022年前三季度公司存货规模为405亿元同比增长4020存货周转率为079相较2021年前三季度增长005应收账款为1507亿元同比增长3866应收账款周转率为326相较于2021年前三季度增长034综合来看公司存货规模伴随收入规模同步增长存货周转率比较稳定应收账款周转情况有所好转另外截至2022年Q3末公司剔除合同负债预收账款后的资产负债率为4761负债风险相对可控图表9存货水平伴随收入规模增长图表10应收账款周转情况逐步向好50120206401005080430060103200402100201000000存货亿元左存货周转率右应收账款亿元左应收账款周转率右来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表11公司资产负债率表现平稳图表122022年前三季度经营性现金流承压80800600604004020000020-2000-400-600资产负债率剔除合同负债预收账款后的资产负债率经营性现金流亿元来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告13战略方向清晰135战略引领公司发展围绕向工业3040转型的战略目标塑造公司在流程型行业中自动化智能化的全方面能力工业10-40分别指工业机械化电气化自动化智能化随着我国工业逐渐迈向高端制造和智能制造传统的流程型工业对控制类产品工业软件等产品的需求不断升级传统的工业30迈向工业30工业40是大势所趋公司是国内领先的流程型工业智能制造解决方案提供商赋能用户提升自动化数字化智能化水平具备优秀的工业30工业40产品解决方案架构体系和能力公司在工业30领域实力深厚公司以DCS产品起步深耕自动化控制系统多年逐步形成了以自动化控制系统为核心涵盖现场仪表执行机构等在内的工业自动化系列产品自动化控制系统方面公司拥有集散控制系统DCS安全仪表系统SIS和网络化混合控制系统PLC等一系列产品并于2022年推出新一代全流程智能运行管理与控制系统i-OMC总体来看公司的自动化控制技术基础深厚公司锐意进取工业40领域不断取得突破公司在自动化控制系统的基础上积极布局和大力发展工业软件行业解决方案业务同时加强本地化运维服务形成了较为完善的工业3040产品及解决方案架构体系目前公司工业软件产品包括实时数据库RTDB先进过程控制APC制造执行系统MES和仿真培训软件OTS并推出流程工业过程模拟与设计平台iAPEX公司目前在工业软件等产品上取得了较大突破是国内流程型工业软件的领先企业截至2021年底公司已经形成了包括实时数据库数字孪生生产管理过程优化生产安全资产管理供应链管理等七大类工业软件体系共计218个工业APP应用开发2021年公司的先进过程控制软件APC在国内市场占有率286排名第一图表13工业30工业40示意图来源公司招股说明书中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告135战略控制点以工业3040为契机推动流程工业客户的智能制造转型升级在2022年第十三届中国国际石油化工大会中控技术的135战略控制点首次集中呈现其中1代表5S店S2B平台一站式工业服务新模式3代表全流程智能运行管理与控制系统i-OMC工厂操作系统工业APP技术架构流程工业过程模拟与设计平台iAPEX三大产品平台5代表以5T技术为支撑助力公司提升核心竞争力公司经过多年的行业经验积累与产品技术与商业模式创新对流程型行业的理解不断加深135战略有助于公司充分发挥优势在拓展市场的同时为客户提供更系统更合理更优化的整体解决方案图表14公司135战略控制点来源中国仪器仪表行业协会中泰证券研究所服务市场成为工业自动化行业竞争主要领地5S店S2B平台有助于公司进一步打开国内高端客户市场5S自动化管家店5S自动化管家店作为公司的销售触手是集合产品销售Sales备品备件Spareparts服务Service专家Specialists和解决方案Solutions为一体的创新模式一方面有助于公司扩大客户服务半径在精准营销的基础上拓展潜在客户另一方面有助于公司加深对园区内企业的了解为企业客户提供更具有针对性的产品和服务S2B线上线下协同平台PlantMate高端服务运营品牌作为公司的S2B平台集线上商城工业SaaS需求派单联储联备知识培训为一体通过联储联备集采代采供应链金融三大创新业务线上线下联动的一体化数字供应链体系打造工业服务新模式公司的5S自动化管家店S2B线上线下系统平台依托行业头部企业的服务平台和正规化运营以网络化和平台化的方式打造线上线下联动的一体化数字供应链体系公司组建国内六大区域积极推进进大区上前线做厚客户界面为实现公司二次创业目标打下坚实基础截至2022年二季度末公司5S店规模持续壮大已建成150家5S店实现了国内化工园区全覆盖行业大客户部实现流程行业全行业覆盖同时公司已经建立了国内营销体系国际营销体系的销售组织架构未来发展空间广阔-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表15国内营销服务网络图表16海外营销服务网络来源公司官网中泰证券研究所来源公司官网中泰证券研究所5T技术奠定工业30工业40基础技术创新引领公司发展5T技术指的是自动化技术AT信息化技术IT工艺技术PT运营技术OT和设备技术ET深度融合的技术旨在构建起公司系统化的工业40技术综合能力是实现从服务于流程工业企业30转型到服务于工业30工业40的技术底座公司以数据作为5T技术的载体以智能化作为5T技术的目标积极打造各具行业特色的新一代产品及解决方案为长远发展奠定了良好基础有助于推动公司未来不断实现产品创新和业绩增长公司重视科技硬实力的培养截至2022年6月末公司拥有1905名研发人员在通信技术电子信息软件技术等方面具备强大的研发实力具备控制系统热冗余的高可靠性设计技术在内的八大核心技术并完成了在先进工业网络数字孪生等多项核心技术上的突破公司高素质的研发人才队伍持续的研发投入以及丰富的国家级省级科研计划项目为公司研发创新活动提供了有力支撑进一步提升了控制系统工业软件和仪器仪表等多产品多行业的核心技术水平巩固了公司在自动化领域的竞争优势图表175T技术奠定工业40技术综合能力来源中控技术企业空间中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2流程工业自动化功底深厚智能制造时代再度飞腾21控制系统工业软件仪器仪表构建整体解决方案能力公司产品覆盖自动化控制系统工业软件自动化仪表及运维服务多元化产品矩阵有助于公司塑造更富有竞争力的解决方案能力公司以控制系统为发展基础大力布局和发展工业软件行业解决方案仪器仪表等产品及线上线下结合的服务模式通过产品服务的方式由工业自动化产品供应商加快发展成为流程工业智能制造整体解决方案提供商为客户提供较为完善的工业3040产品及解决方案图表18多元化产品矩阵构建公司解决方案能力来源公司官网中泰证券研究所公司收入主要由控制系统工业软件和仪器仪表构成未来工业软件收入占比有望进一步提高公司的智能制造解决方案业务分别由控制系统工业软件和仪器仪表构成2022年上半年公司智能制造解决方案自动化仪表工业软件及服务收入占比分别为68001196985综合来看控制系统工业软件和仪器仪表占公司总收入的8981是公司收入的主要来源从分产品收入来看2022年上半年智能制造解决方案和自动化仪表维持较高增速工业软件收入为263亿元同比高增22469公司的工业软件收入主要由两部分构成一部分与控制系统共同确认在智能制造解决方案收入中另一部分为独立销售在智能制造和工业40的发展趋势下工业软件发挥着日益重要的作用未来公司智能制造解决方案的含软量和软件产品收入有望迎来快速增长阶段在公司收入结构中占据更大的比重-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表19公司以智能制造业务为核心亿元图表20核心业务维持较高增速亿元504025040302001503020100201050100002016201720182019202020212022H1智能制造解决方案自动化仪表智能制造解决方案自动化仪表工业软件及服务工业软件及服务智能制造解决方案YoYS2B平台业务运维服务其它主营业务自动化仪表YoY工业软件及服务YoY其它业务来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表21公司智能制造业务由三部分构成亿元图表22智能制造业务以控制系统为主300010020005010000控制系统000-50控制系统仪表控制系统软件其他控制系统控制系统仪表控制系统软件其他控制系统YoY控制系统仪表YoY控制系统软件其他YoY来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所下游客户结构逐步转向行业大客户公司毛利率短期承压公司聚焦行业大客户大客户大项目在公司收入中所占的比重越来越高毛利率水平在一定程度上承压从分产品角度来看2021年公司智能制造解决方案毛利率为4253同比下滑593pct自动化仪表业务毛利率为2358同比下滑489pct工业软件及服务业务毛利率为4384同比下滑533pct2022年公司继续发力行业大客户和标志性大项目预计短期内毛利率依旧会承受压力图表23公司毛利率水平小幅下降706050403020100智能制造解决方案自动化仪表工业软件及服务S2B平台业务来源wind中泰证券研究所-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司下游覆盖多个流程型行业化工石化依然是公司收入的主要来源医药锂电光伏等新兴行业进一步丰富公司的下游行业结构2021年化工行业收入为1323亿元石化行业收入为954亿元化工石化行业占公司收入的5040是公司收入的主要来源公司在发力电力冶金核电等行业的同时也积极布局原料药锂电光伏等新兴行业涉及原料药中间体锂电材料光伏面板等多个赛道并于2022年上半年签订了普洛家园高端药物浙江时代电材料三元前驱体等多个代表性项目图表24公司下游行业不断丰富亿元图表25化工石化是公司核心下游行业2021年5045化工化工40石化石化35制药食品制药食品30电力电力25冶金冶金公用事业20公用事业建材15建材造纸10造纸装备制造5装备制造其他行业0201620172018201920202021来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所公司收入主要来源于国内海外市场的增长有望提振公司业绩2021年公司在国内收入4308亿元占公司总收入比例为9533其中华东地区业务收入占公司全年收入的5175公司业务在国内稳健增长的同时海外业务也逐步发力截至2022年公司核心产品已应用至50多个国家并成功与沙特阿美BASF埃克森美孚壳牌等国际知名企业建立了合作关系未来公司在海外市场的收入有望快速增长提振公司整体业绩图表26各地区收入比例维持稳定亿元图表27公司仍以国内收入为主2021年5045华东华东40华北华北35华中华中30西北西北25西南西南20华南华南15东北东北10海外海外5其它地区其它地区0201620172018201920202021来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告22控制系统技术领先DCS产品稳居国内榜首公司的自动化控制系统主要包括了智能运行管理与控制系统i-OMC集散控制系统DCS安全仪表系统SIS和网络化混合控制系统并拥有多款针对不同应用场景的产品智能运行管理与控制系统i-OMC是流程工业装臵高度自主运行的新一代系统架构能够实现生产运行管理与控制的一体化采用开放式架构集成制造商用户等的海量行业知识及经验实现流程工业从传统的自动化向智能自主化运行的重大创新和升级达到少人化无人化操作的同时提质增效集散控制系统DCS由输入输出模块通信模块控制器和人机界面组成用于实现对生产过程的数据采集控制和监视功能公司目前拥有JX-300XP和ECS-700两款主流产品其中JX-300XP主要面向中小项目具有简单易用技术成熟使用范围广销售数量大的特点ECS-700面向中大型项目的大规模联合控制是行业标杆性产品可满足大型工厂信息共享与协同工作的需求安全仪表系统SIS由传感器逻辑控制器以及最终执行单元组成用于实现一个或多个安全回路功能保障工厂安全运行广泛应用于化工石化电力冶金等多个领域公司的SIS产品主要包括TCS-500和TCS-900其中TCS-500是公司自主研发的中小型SIS产品TCS-900是公司的中高端SIS产品网络化混合控制系统基于通用通信协议UCP网络进行构架使得产品适应现场分散的使用场合满足连续或半连续工业过程公司产品主要包括GCSG3和GCSG5两个产品系列其中GCSG3适用于中小型规模装臵和分布式场合的自动控制与数据采集GCSG5是全冗余中大型网络化混合控制系统具有高速逻辑与联锁控制能力丰富的高阶函数运算和完整的控制策略-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表28公司拥有丰富的自动化控制类产品来源公司公告中泰证券研究所DCS是集合了计算机通讯显示和控制的由过程控制和过程监控的计算机系统主要包括过程级操作级和管理级其中过程级主要由过程控制站IO单元和现场仪表组成是系统控制功能的主要实施部分操作级包括操作员站和工程师站完成系统的操作和组态管理级主要指工厂管理信息系统MIS系统是DCS更高层次应用DCS相较于传统的计算机控制具备比较明显的优势DCS的某个控制器发生故障时只会影响此单一控制模块而不会影响其他控制器DCS集成了监视和控制系统DCS通过功能块的手段具备更好的容错率与大规模的全局控制功能图表29DCS控制系统示意图来源公司官网腾讯网中泰证券研究所-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告国内DCS市场规模突破百亿智能制造趋势下DCS行业有望维持较高行业增速据华经情报网数据2021年国内DCS市场规模为11120亿元在流程型行业资本开支增长的背景下同比实现246的高增速目前我国流程型行业规模大自动化和智能化水平尚有欠缺在我国智能制造和双碳政策的发展背景下以DCS控制系统为代表的工业升级解决方案的需求有望进一步增长未来国内DCS市场规模有望维持较高增长速度图表30国内DCS市场规模及增速120301002580206015401020500市场规模亿元YoY来源华经情报网中泰证券研究所化工电力石化仍是DCS的主要下游行业2021年国内项目型自动化市场维持较高增速其中矿业冶金化工同比增速分别为252323从DCS下游行业来看化工电力石化行业由于体量大对集散控制需求高仍然是DCS的主要下游行业2021年总计占比为8030目前国内流程型行业在节能减排提质增效等方面仍存在较大的改进空间化工电力石化行业作为典型的流程型行业未来有望持续提振DCS需求增长图表312021年国内EU市场自动化规模增速图表322021年国内DCS下游行业占比300025002000化工1500电力1000石化其他500000来源华经产业研究院中泰证券研究所来源华经产业研究院中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分