事件：
　　美光于3月28日公布FY23Q2财报（注：FY23Q2=CY23Q1），营收37亿美元，同比-10%/环比-53%；毛利率-31.4%，单季度亏损21亿美元。综合财报及交流会信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、FY23Q2收入环比持续下滑，单季亏损幅度扩大。
　　FY23Q2存储价格和盈利能力持续恶化，公司产能利用率持续降低，FY23Q2营收37亿美元，同比-10%/环比-53%；毛利率为-31.4%，主要受到14亿美元存货减值带来的38.7个百分点的影响；营业利润亏损21亿美元，营业利润率为-56%，低于上个季度的-2%和去年同期的+35%，14亿美元的存货减值损失对营业利润率的影响为39个百分点。
　　2、FY23Q2 DRAM和NAND位元出货量环比改善，价格持续下滑。
　　1）按产品划分：①DRAM产品单季营收27亿美元，同比-53%/环比-10%，位元出货量环比增长10多个百分点，ASP环比下降约20%；②NAND产品单季营收8.85亿美元，环比-20%，位元出货量环比增长中高个位数百分比，ASP环比下降25%左右；2）按业务划分：①计算与网络业务单季营收13.8亿美元，同比-60%/环比-21%，云端收入环比下降，客户端收入稳定；②移动业务单季营收9.45亿美元，同比-50%/环比+44%，受益于发货时间的影响；③存储业务单季营收5.07亿美元，同比-57%/环比-25%，主要受到NAND市场下滑影响；④嵌入式业务单季营收8.65亿美元，同比-32%/环比-14%，工业和消费市场持续疲软，汽车市场相对稳定。
　　3、数据中心/PC/手机市场库存均有望持续改善，AI将成为需求长期增长的动力。
　　1）数据中心市场：预计收入将在FY23Q2触底，到2023年底，数据中心客户库存将达到相对健康水平。AI将成为数据中心需求增长的长期动力，AI服务器DRAM容量是普通服务器的8倍，NAND容量是普通服务器的3倍，长期来看，AI=存储；2）PC市场：预计2023年PC销量同比下滑中个位数并恢复至2019年新冠之前的水平。客户库存仍在上升，但已经得到显著改善，下半年PC位元需求将增加；3）图形市场：行业库存调整顺利，预计下半年需求将高于上半年；4）手机市场：预计2023自然年销量同比小幅下滑，部分客户库存恢复正常水平，但其他OEM厂商库存仍在上升。预计下半年出货量高于上半年；5）汽车和工业市场：2023下半年汽车内存需求将有所增长，工业市场在第二财季需求疲软但预计下半年将有所改善。
　　4、公司进一步降低全年资本支出至70亿美元，预计全年供需状况持续改善。
　　1）需求端：2023年需求低于此前预期，全年DRAM和NAND位元增长分别为5%和10-15%，但客户库存改善及中国疫情放开将支撑后续位元出货量持续改善；2）供给端：整个行业资本支出大幅降低，所有DRAM和NAND厂商产能利用率持续下滑，预计全年DRAM和NAND供应将低于需求增长。美光将2023财年资本支出从之前的80亿美元进一步下修至70亿美元，同比下滑超40%，设备支出同比下滑超50%；3）库存端：客户库存仍然上升，但情况有所改善，美光预计FY23Q2库存周转天数将是峰值；4）价格端：整体价格情况需要综合考虑库存和需求端影响，如果2023全年DRAM和NAND位元供应量同比负增长，那么将加快行业供需平衡速度；5）FY23Q3指引：营收35-39亿美元，环比持平；毛利率-21±2.5%，环比改善。FY23Q3的指引考虑了第三财季5亿美元的库存减值损失。
　　风险提示：疫情加剧风险；竞争加剧风险；行业景气度变化风险；宏观经济及政策风险；DRAM和NAND价格持续下滑；新品研发不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业简评报告2023年03月29日进一步降低全年资本支出至70亿美元预计供需状况持续边际改善美光FY23Q2跟踪报告TMT及中小盘电子事件行业规模占比美光于3月28日公布FY23Q2财报注FY23Q2CY23Q1营收37亿美股票家数只45492元同比-10环比-53毛利率-314单季度亏损21亿美元综合财报及总市值亿元7521490流通市值亿元5680580交流会信息总结要点如下评论行业指数1m6m12m1FY23Q2收入环比持续下滑单季亏损幅度扩大绝对表现279559FY23Q2存储价格和盈利能力持续恶化公司产能利用率持续降低FY23Q2相对表现445195营收37亿美元同比-10环比-53毛利率为-314主要受到14亿美元电子沪深30030存货减值带来的387个百分点的影响营业利润亏损21亿美元营业利润率20为-56低于上个季度的-2和去年同期的3514亿美元的存货减值损失100对营业利润率的影响为39个百分点-102FY23Q2DRAM和NAND位元出货量环比改善价格持续下滑-20-301按产品划分DRAM产品单季营收27亿美元同比-53环比-10位Mar22Jul22Nov22Mar23元出货量环比增长10多个百分点ASP环比下降约20NAND产品单季资料来源公司数据招商证券营收885亿美元环比-20位元出货量环比增长中高个位数百分比ASP相关报告环比下降25左右2按业务划分计算与网络业务单季营收138亿美元1海外电子跟踪报告美光FY2022Q4同比-60环比-21云端收入环比下降客户端收入稳定移动业务单季季报总结及法说会纪要2022-10-04营收945亿美元同比-50环比44受益于发货时间的影响存储业务2海外电子跟踪报告美光科技FY22Q3季报总结及法说会纪要单季营收507亿美元同比-57环比-25主要受到NAND市场下滑影响2022-07-03嵌入式业务单季营收865亿美元同比-32环比-14工业和消费市场持续疲软汽车市场相对稳定鄢凡S10905110600023数据中心PC手机市场库存均有望持续改善AI将成为需求长期增长的动力yanfancmschinacomcn1数据中心市场预计收入将在FY23Q2触底到2023年底数据中心客户曹辉S1090521060001库存将达到相对健康水平AI将成为数据中心需求增长的长期动力AI服务器caohuicmschinacomcnDRAM容量是普通服务器的8倍NAND容量是普通服务器的3倍长期来看AI存储2PC市场预计2023年PC销量同比下滑中个位数并恢复至2019年新冠之前的水平客户库存仍在上升但已经得到显著改善下半年PC位元需求将增加3图形市场行业库存调整顺利预计下半年需求将高于上半年4手机市场预计2023自然年销量同比小幅下滑部分客户库存恢复正常水平但其他OEM厂商库存仍在上升预计下半年出货量高于上半年5汽车和工业市场2023下半年汽车内存需求将有所增长工业市场在第二财季需求疲软但预计下半年将有所改善4公司进一步降低全年资本支出至70亿美元预计全年供需状况持续改善1需求端2023年需求低于此前预期全年DRAM和NAND位元增长分别为5和10-15但客户库存改善及中国疫情放开将支撑后续位元出货量持续改善2供给端整个行业资本支出大幅降低所有DRAM和NAND厂商产能利用率持续下滑预计全年DRAM和NAND供应将低于需求增长美光将2023财年资本支出从之前的80亿美元进一步下修至70亿美元同比下滑超40敬请阅读末页的重要说明行业简评报告设备支出同比下滑超503库存端客户库存仍然上升但情况有所改善美光预计FY23Q2库存周转天数将是峰值4价格端整体价格情况需要综合考虑库存和需求端影响如果2023全年DRAM和NAND位元供应量同比负增长那么将加快行业供需平衡速度5FY23Q3指引营收35-39亿美元环比持平毛利率-2125环比改善FY23Q3的指引考虑了第三财季5亿美元的库存减值损失风险提示疫情加剧风险竞争加剧风险行业景气度变化风险宏观经济及政策风险DRAM和NAND价格持续下滑新品研发不及预期敬请阅读末页的重要说明2行业简评报告图1美光分季度营收及增速图2美光分季度毛利率及净利率营业收入亿美元YoY毛利率净利率10040608020406002040-20020-40-20-400-60-60-80资料来源美光招商证券资料来源美光招商证券图3美光分季度营收按产品划分图4美光分季度营收按业务划分NANDDRAM其他计算和网络CNBU移动MBU100存储SBU嵌入式EBU801008060604040202000资料来源美光招商证券资料来源美光招商证券图5终端市场分析资料来源美光招商证券敬请阅读末页的重要说明3行业简评报告图6行业展望资料来源美光招商证券图7公司未来展望资料来源美光招商证券敬请阅读末页的重要说明4行业简评报告图8FY23Q3指引资料来源美光招商证券后附FY2022Q4业绩说明会纪要全文敬请阅读末页的重要说明5行业简评报告附录美光FY2023Q2业绩说明会纪要时间2023年3月28日出席FarhanAhmad投资者关系副总裁IRSanjayMehrotra总裁兼CEOMarkMurphy首席财务官会议纪要根据公开信息整理如下FY23Q2业绩回顾半导体存储器和存储行业正面临着过去13年来最严重的衰退定价环境异常疲软严重影响了我们的财务业绩我们已经采取了大量的供应削减和紧缩措施包括在全公司范围内削减人员数量我们现在认为几个终端市场的客户库存已经减少我们预计未来几个月供需平衡将逐步改善除去库存减值计提的影响DOI已在第二财季达到峰值我们的收入即将季度持续增长也预计将恢复正常的增长和盈利能力美光在DRAM和NAND技术方面继续处于行业领先地位同时谨慎投资保证供应和需求一致在DRAM中1占据位元产量的大部分在向1过渡方面继续取得巨大进展在NAND中176层和232层现在占NAND位产量的90以上还在QLC领域继续处于行业领先地位在第二财季QLC占NAND位产量和出货量的20以上1DRAM和176层NAND的产量已经比历史上任何节点的产量都高此外我们的1DRAM和232层NAND都提前达到了目标产量而且比我们以前的任何节点都快我们在2025年引入基于EUV的1伽马节点方面也取得了良好进展终端市场情况由于我们终端市场的库存调整需求增长放缓以及极具挑战性的定价环境所有终端市场的收入都同比下降但美光相信存储器和存储TAM将在2025年创下新纪录此后将继续超过半导体行业的增长人工智能的最新发展为大型语言模型如ChatGPT的转换能力提供了一个令人兴奋的前奏该模型需要大量的内存和存储才能运行我们只处于这些人工智能技术的部署的早期阶段并且它们的商业用量可能呈指数级增长随着这项技术的应用越来越多数据中心的工作负载数据中心和用户设备之间的语音传播功能都将显著推动内存和存储用量的显著增长1数据中心我们认为美光收入在第二财季触底预计第三财季收入将增长到2023年年底数据中心客户库存应达到相对健康的水平我们继续将人工智能视为数据中心需求增长的长期驱动力AI服务器的DRAM容量可能是普通服务器的8倍NAND容量可能是常规服务器的3倍我们的产品路线图包括令人兴奋的HBM3和CXL技术创新在第二财季我们将CXLDRAM样品的出货量扩大到为企业云和HPC工作负载提供服务的OEM客户美光凭借世界级的DDR5技术在业界处于领先地位正在向数据中心客户大量运送DDR5并获得了124GbDDR5产品的第一个客户资格最新一代的服务器处理器AMD的Genoa和Intel的SapphireRapids需要DDR5DRAM使用这些新流程的服务器将在2023年下半年推动更高的DDR5行业位元需求在2024年年中实现DDR4的升级换代在第二财季我们还开始批量生产和发货市场上速度最快的PCIeGen4x4NVMeSSD即我们的9400176层性能NVMe数据中心SSD它在人工智能和高性能计算工作负载方面表现出色2PC预计2023年的PC销量将下降中个位数恢复到2019年新冠疫情前的水平尽管客户库存仍在上升但已显著改善预计本财年下半年的位元需求将增加凭借我们强大的产品阵容我们已经做好了向DDR5过渡的敬请阅读末页的重要说明6行业简评报告准备DDR5在客户端的渗透率预计将在2023年逐渐增加在2024年年初至中期将出现DDR5对DDR4的替代趋势在第二财季由于客户和消费级固态硬盘的增长我们的NANDQLC位元出货量连续第二个季度创下新纪录美光在客户验证了Micron2400SSD这是世界上唯一一款在OEM厂商处获得资格的176层QLCSSD3图形领域行业分析师预计图形TAM的复合年增长率将超过客户端和数据中心市场客户的库存调整进展顺利我们预计2023年下半年的需求将高于上半年作为图形领域的性能领导者美光专有的16GbGDDR6X应用在最近推出的NVIDIARTX4070Ti中4移动领域预计2023自然年智能手机销量将同比小幅下降虽然一些客户的库存已恢复到正常水平但其他OEM厂商的库存仍在上升总的来说我们预计移动客户库存将在2023自然年的剩余时间内有所改善我们预计本财年下半年的移动DRAM和NAND位出货量将比上半年有所增长在第二财季我们继续对116GbLPDDR5X进行采样和鉴定从客户那里获得了关于其功率性能和质量的非常积极的反馈我们预计本财年晚些时候该产品将产生收入5汽车和工业终端市场目前占收入比例20以上为我们带来了更稳健的收入和盈利增长能力在第二财季汽车收入同比增长约5我们获得了行业首个176层eMMC51汽车产品的资格并开始送样首个176层UFS31汽车解决方案我们预计在产能限制逐步缓解和增加每辆车的内存含量的推动下2023年下半年汽车内存需求将持续增长工业市场在第二季度继续疲软因为我们的分销渠道合作伙伴降低了库存水平一些客户的最终需求减弱大多数客户的库存开始稳定我们预计下半年的需求将有所改善在第二财季美光凭借最新一代产品在自动化OEMODM和IDM厂商中均开始采样和设计工作市场前景展望预计2023自然年的位元需求增长DRAM和NAND分别为5和10-15百分比远低于DRAM和NAND长期的10-15和20复合增长率2023年自然年需求低于我们之前预期主要系对客户库存和评估和终端市场部分需求下降我们预计客户库存改善将支持DRAM和NAND在整个自然年的连续位元增长中国疫情开放也是2023自然年位元需求增长的一个积极因素公开报告显示整个行业的资本支出大幅削减所有DRAM和NAND厂商的产能利用率都有所下降我们预计2023年DRAM和NAND的行业位元供应增长将低于需求增长这将有助于改善供应商库存尽管供需平衡预计将逐步改善但行业库存水平依然较高行业盈利能力和自由现金流在短期内仍可能面临极大挑战如果2023年产量逐年下降也就是DRAM和NAND行业位元供应出现负增长市场复苏可能会加速为了应对行业环境美光在2023财年采取了一系列果断行动首先我们正在进一步减少供应我们已经对2023财年的资本支出计划进行了额外的削减现在预计投资约70亿美元比去年下降了40以上WFE下降了50以上在2024财年我们预计WFE将进一步下降因为我们增加了1DRAM和232层NAND节点的供应因此进一步减少了其他DRAM和NAND晶圆的扩产目前减产了大约25对于2023年自然年预计美光的DRAM位元供应量将大幅减少NAND位产量将低于2022自然年除去库存减值的影响我们预计美光的DOI库存周转天数将从第二财季的峰值开始连续下降第二除了高管减薪和暂停美光2023财年全公司奖金外我们还进一步削减了运营费用预计员工总数将减少15这将通过裁员目前已基本完成以及预计在今年剩余时间内的人员流失来实现第三美光继续执行在DRAM和NAND中保持年度位元份额不变的战略虽然我们不得不降低价格以保持市场竞争力但我们这样做并不是为了获得份额因此客户的份额变化通常是暂时的敬请阅读末页的重要说明7行业简评报告最后我们采取了额外措施来确保充足的流动性FY2023Q2财务状况第二财季的业绩反映了市场条件的挑战定价和盈利能力持续恶化情况营业收入FY23Q2总收入约为37亿美元环比下降10同比下降53DRAMFY23Q2DRAM营收为27亿美元占总营收的74DRAM营收环比下降4位元出货量环比增长10多个百分点价格环比下降约20NANDFY23Q2NAND业务收入为885亿美元占美光总营收的24NAND业务收入环比下降20位元出货量环比增长中高个位数百分比价格环比下滑25左右按业务部门拆分计算和网络业务部收入为14亿美元环比下降21云端收入环比下降但客户端收入稳定移动终端业务部收入约为945亿美元环比增长44得益于发货时间的因素存储业务部收入为507亿美元环比下滑25主要受到NAND市场下滑影响嵌入式业务部营收为865亿美元环比下降14工业和消费市场持续疲软汽车市场相对稳定毛利率FY23Q2综合毛利率为-314主要受到14亿美元或者3存货计提减值带来的387个百分点的影响非现金减值降低了库存的基本成本主要是预计售价低于库存成本造成的运营费用与资本支出FY23Q2的运营费用为916亿美元环比下滑约8000万美元预计FQ3和Q4运营费用均将环比下滑本季度的资本支出为22亿美元预计2023下半财年的资本支出是上半财年的23FY2023全年资本开支为70亿美元营业利润率亏损21亿美元导致营业利润率为-56低于上一季度的-2和去年同期的35营业亏损包括本季度的14亿美元存货减值损失这对营业利润的影响为39个百分点存货和DOI本季度末库存共81亿美元包含了14亿美元减值损失的影响本季度平均库存周转天数为153天剔除减值损失的影响为235天NAND的库存水平高于DRAM业绩展望市场依然极具挑战但DRAM和NAND的位元出货量继续环比增长供需平衡继续改善我们预计毛利率将受到定价存货减值成本影响预计FY23Q3的库存计提减值约为5亿美元价格的微小变动均会对库存减值金额产生较大的正面或负面影响我们将裁员目标从之前约10的目标提高到接近15我们预计在2023年第四财季运营支出将降至85亿美元以下对于非经营性项目第三财季的净利息支出预计约为500万美元FY2023Q3业绩指引营业收入372亿美元同比毛利率-2125之间同比营业费用9015亿美元敬请阅读末页的重要说明8行业简评报告每股收益-158007美元自由现金流预计在2024年度恢复正向现金流QAQ公司如何看待行业复苏情况我们看到整个行业资本支出削减后面肯定会出现供应不足的情况至少对于2024财年的DRAM是这样美光的大客户怎么看待这种情况尤其是数据中心市场A从需求方面来看我们看到客户库存虽然仍在上升但已经有所改善我们预计DRAM和NAND的位元出货量将从现在起持续增长从供给方面来看资本支出和产能利用率正在下降将降低很大一部分行业供应因此供给趋势也在改善综合来看供需平衡将在年内逐步改善我们相信库存天数将继续改善美光的库存周转天数在FY23Q2达到峰值我们认为未来收入环比持续增长伴随着供需情况逐步改善我们预计价格端也会有所改善虽然自由现金流和盈利能力依旧承压但行业基本面正在改善根据目前的减产情况2024年行业供给可能出现短缺但美光正在积极管理资本支出产能利用率和运营支出关注真正的供应增长就市场和客户趋势而言PC库存正在有意义的改善并将在未来几个季度持续改善智能手机部分客户的库存很高但预计在未来几个季度内也将持续改善在FY23Q2我们认为云计算的收入已经触底虽然云计算的数据中心库存依旧保持较高水平但预计今年将有所改善并在年底达到正常水位在云计算领域新的CPU确实推动了DDR5部署我们认为DDR5也是云需求的顺风车它也将推动每台服务器的内存容量增加如果今年DRAM和NAND的供应同比增长为负行业的复苏可能会加快美光以及采取行动使今年的DRAM和NAND供应增长为负Q行业将在周期结束后实施哪些持久的变革比如在周期结束之后存储行业会比以前更加严格控制位元供应量吗后续客户可以更多签订长期协议吗第二个问题我们5月份还要计提库存减值为什么还要继续生产是不是因为产能利用率不能低于某个特定水位A就行业环境而言在过去的3年里世界面临着百年一遇的疫情几十年一遇的俄乌战争40年来的高通胀这确实导致了需求的激增和库存调整之间存在实质性的错位并导致了客户行为的实质性错位目前需求正在复苏供给在削减这将最终导致行业恢复到更加健康的水平当前行业的亏损根本不可能持续因此行业的供需环境必须将得到改善在过去的2-3年之前行业已经自律了10多年尤其在DRAM方面因此未来投资将得到健康的盈利水平和供应纪律的改善尤其要牢记强劲的需求趋势2025年是我们认为的该行业创纪录的收入年过去两年的出货量需求增长缓慢因此我们认为2024年和2025年将是推动强劲增长的年份在供给方面的行动将导致该行业的健康状况在未来几个季度得到恢复毫无疑问人工智能生成式AI目前处于非常早期的阶段这些趋势将在未来很长一段时间内推动存储和内存更大的需求展望未来存储AIAI存储对于第二个问题我们一直积极减产在去年夏天降低了产能利用率当前的产能利用率水平是以前我们从未见过的低在第三财季DRAM位元出货量将小幅增长NAND出货量将大幅增长虽然两者均面临着价格挑战NAND面临的调整更大但这也意味着供需进入更好的平衡的开始Q今年下半年我们预计PC和手机的需求恢复正常的季节性吗随着DRAM和NAND出货量的增加我们就爱那个如何预期产能利用率的趋势是否可以期望在未来几个季度内恢复正常的产能利用率是否可以给出收入或位元出货量的指引表明产能利用率已经恢复完全敬请阅读末页的重要说明9行业简评报告A产能利用率方面我们首先必须减少库存较低的产能利用率也可能持续到2024财年后续要看库存和需求的变动情况关于智能手机2024自然年的手机销量预计同比下滑Q2的增长高于季节性增长随着客户库存水平在年内逐渐正常化智能手机的正常需求趋势也将恢复并且智能手机更多转向旗舰手机需要更多的内存容量Q如果我们在下半年继续降低产能利用率那么如何看待后续产生的费用A就目前观点Q4将比Q3更好随着位元出货量增长我们产能利用率会提升更重要的是随着库存改善我们预计利润率将在2024财年改善我们预计毛利率将在下半财年下降然后在2024财年改善Q大量减产NAND会降低我们的竞争力吗是否有客户表达过担忧A在NAND方面我们具有技术优势176层NAND产量表现出色232层NAND开始发货我们预计今年90以上的发货来自176层对于中国我们没办法发表评论但我们在手机市场中利用多芯片封装充分发挥了技术优势在汽车领域我们NAND产品组合扩展在数据中心Gen4NVMe固态硬盘表现良好数据中心的NAND仍在取代HDDQ目前库存状况如何A当前库存不错当前减值只是因为库存的商品成本降低还有产能未充分利用产生了费用随着产能利用率持续不足2023财年成本将为13亿美元下半年将为9亿美元2023财年总成本百分比更高是因为库存费用向前拉这是减值的会计问题Q我们将DDR4向DDR5迭代的日期从2024年中调整到了2024年初比之前展望要好考虑到DDR4数据中心的库存相当高因此这个判断让人惊讶前景的改善是由英特尔和AMD对新CPU需求好于预期推动的嘛还是DDR5渗透率提升高于预期还是更多数据中心客户利用低价格提前购买DDR5产品A我们的判断基于行业趋势趋势没有真正的改变当然也有新CPU部署到服务器的考虑这些CPU将在2023和2024年继续增加敬请阅读末页的重要说明10行业简评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关鄢凡北京大学信息管理经济学双学士光华管理学院硕士14年证券从业经验08-11年中信证券11年加入招商证券现任研发中心董事总经理电子行业首席分析师TMT及中小盘大组主管111214151617192021年新财富电子行业最佳分析师第252243343名111214151617181920年水晶球电子241233233名1014151617181920年金牛奖TMT电子第123333221名20182019年最具价值金牛分析师曹辉上海交通大学工学硕士20192020年就职于西南证券浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师主要覆盖半导体领域王恬电子科技大学金融学工学双学士北京大学金融学硕士2020年在浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师程鑫武汉大学工学金融学双学士中国科学技术大学硕士2021年加入招商电子团队任电子行业研究助理谌薇华中科技大学工学学士北京大学微电子硕士2022年加入招商电子团队任电子行业研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明11