本报告导读：
　　22年净利增17%，扣非净利增44%。股权激励考核2023-25年扣非净利复合增速(以2021年为基数)不低于15%。己二腈和己二胺装置开车生产，业绩将逐步体现。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测23-24年EPS1.08/1.26元增22/16%，预测25年EPS1.46元增16%。国改催化上调目标价13.7元，对应23年12.7倍PE。
　　22年净利增17%符合预期，扣非净利增44%。(1)营业总收入1584亿增15%(单季度Q1-4增41/27/33/-20%)，归母净利润54亿增17%(单季度Q1-4增20/50/11/-2%)，扣非净利润50亿增44%。(2)毛利率9.34%(-0.15pct)，加权平均ROE10.71%(-0.50pct)。(4)经营净现金流15亿(-33%)，资产负债率70%(-0.47pct)，应收账款250亿(+15%)。
　　22年新签2969亿增10%，实业62亿增27%。(1)新签2969亿增10%，其中境内2590亿增18%(占87%)；在手订单2905亿增3%，保障倍数1.8。(2)新签分业务看，化学工程2115亿增13%(占71%)，基础设施606亿增7%(占20%)，环境治理78亿降25%(占3%)，实业62亿增27%(占2%)；绿色化工新材料合同额超过700亿。(3) 23年1-2月新签707亿降8%。
　　俄罗斯千亿大单项目有序推进，己二腈和己二胺装置开车生产。(1)19年第二届一带一路峰会公司签订的俄罗斯波罗的海化工综合体FEED+EPC项目936亿有序推进，22年底待履行643亿。(2)22年9月26日以4.81元/股价格授予5996万股限制性股票，要求2023-25年扣非加权ROE不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速(以2021年为基数)不低于15%。(3)3月1日投资者互动近期天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈和己二胺装置开车生产，随着负荷率的逐步提升，业绩效应会逐步体现。
　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。