事件描述
　　3月27日，中国化学发布2022年年度报告，2022公司实现营业总收入1,584.37亿元，同比增加205.18亿元，增长14.88%，其中营业收入1,577.16亿元，同比增加204.27亿元，增长14.88%；实现利润总额67.05亿元，同比增加6.64亿，增长10.99%；实现净利润57.78亿元，同比增加7.74亿元，增长15.47%；归属于母公司所有者的净利润54.15亿元，同比增加7.82亿元，增长16.88%。
　　新增订单稳步增长，全年业绩再创新高
　　2022年公司营业收入1577.16亿元，同比增长14.88%；实现利润总额67.05亿元，同比增长10.99%；实现净利润57.78亿元，同比增长15.47%。
　　报告期内公司经营业绩突破历史新高，主要原因系受益中东、俄罗斯等重点区域合作，“一带一路”业务明显加速，2022年订单量同比增长10.07%，加速公司业绩突破。2022年化工行业高景气度维系，公司大力开展项目建设，加强项目承揽力度，精心筹划组织施工，特别是波罗的海等大项目顺利推进，同时公司三费管控合理，多重因素推动公司业绩增长。此外，公司不断加强项目过程管控，稳步提升盈利能力。
　　坚持“技术＋产业”一体化发展战略，深耕技术壁垒型实业
　　坚持“创新驱动”，以技术研发为“核心”，主攻“卡脖子”技术为研发方向，用实力驱动新兴产业发展。公司拥有强大的技术实力，通过自主研发和产学研协同在核心板块掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。截至目前，公司共拥有13家国家级企业技术中心、1家国家能源研发中心、3家省级企业技术中心、7家省级工程技术研究中心、7家博士后科研工作站、18家国家高新技术企业。累计拥有授权专利4421项，专有技术238项；累计获得省部级及以上科学技术奖401项，省部级及以上工法366项，是实现科技创新成果工业化转化应用的先锋队和主力军。同时，公司下设“1总+多院+N平台”研发平台体系，成立了日本分院、北京房山实验基地、日本筑波实验室，累计拥有上千项授权专利和上百项专有技术。公司借助自身研发能力，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，己内酰胺项目通过技改产能提升至33万吨/年，创全球单线最大产能；全资子公司中国天辰尼龙新材料项目（一期）继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后，20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品；依托合作开发的硅基气凝胶技术，华陆新材气凝胶项目于2022年2月成功产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，目前该项目开车正常，产品合格率达到99%以上；公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨PBAT项目一次性开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品；此外，公司POE、MCH、环保催化剂、尼龙12、PBAT催化剂、废旧轮胎裂解等项目均进展顺利。在“双碳”目标的大背景下，硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场需求将快速增长，公司坚持“技术+产品”一体化发展战略，一方面将加速我国高端新材料国产替代进程，另一方面也将使公司抢占市场先机，未来有望集中受益。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为64.58、80.16、93.25亿元，（原2023年-2024年分别为85.40、106.72亿元）。同比增速为19.3%、24.1%、16.3%。对应PE分别为9.27、7.47、6.42倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）股权激励不及预期。
　　

研究报告全文：中国化学TableStockNameRptType601117公司研究公司点评全年工程合同金额稳步增长实业新材料有序推进TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-29TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData9323月27日中国化学发布2022年年度报告2022公司实现营业总收入近12个月最高最低元1076707158437亿元同比增加20518亿元增长1488其中营业收入总股本百万股6109157716亿元同比增加20427亿元增长1488实现利润总额流通股本百万股60506705亿元同比增加664亿增长1099实现净利润5778亿流通股比例9902元同比增加774亿元增长1547归属于母公司所有者的净利润总市值亿元5695415亿元同比增加782亿元增长1688流通市值亿元564新增订单稳步增长全年业绩再创新高公司价格与沪深TableChart300走势比较252022年公司营业收入157716亿元同比增长1488实现利润总额6705亿元同比增长1099实现净利润5778亿元同比增长101547-53226229221222323报告期内公司经营业绩突破历史新高主要原因系受益中东俄罗斯等-20重点区域合作一带一路业务明显加速2022年订单量同比增长-351007加速公司业绩突破2022年化工行业高景气度维系公司大力中国化学沪深300开展项目建设加强项目承揽力度精心筹划组织施工特别是波罗的海等大项目顺利推进同时公司三费管控合理多重因素推动公司业绩分析师王强峰TableAuthor增长此外公司不断加强项目过程管控稳步提升盈利能力执业证书号S0010522110002电话13621792701邮箱wangqfhazqcom图表12022年累计新签合同金额统计表业务类型数量个合同金额亿元同比增减建筑工程承包2851280007995化学工程24172115321283其中基础设施37760644678环境治理577831-2462勘察设计监理咨询198846362468实业及新材料销售-61672699现代服务业-43811473其他-1732-3612相关报告TableCompanyReport合计483929692310071全年新签合同金额高增新材料项数据来源公司公告华安证券研究所目加速落地2023-01-142Q3业绩同比增速维系新材料项目坚持技术产业一体化发展战略深耕技术壁垒型实业放量在即2022-11-01坚持创新驱动以技术研发为核心主攻卡脖子技术为研发方向3新签合同金额持续高增攻坚克难用实力驱动新兴产业发展公司拥有强大的技术实力通过自主研发和加速国产替代2022-10-14产学研协同在核心板块掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术截至目前公司共拥有13家国家级企业技术中心1家国家能源敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117研发中心3家省级企业技术中心7家省级工程技术研究中心7家博士后科研工作站18家国家高新技术企业累计拥有授权专利4421项专有技术238项累计获得省部级及以上科学技术奖401项省部级及以上工法项是实现科技创新成果工业化转化应用的先锋队366和主力军同时公司下设1总多院N平台研发平台体系成立了日本分院北京房山实验基地日本筑波实验室累计拥有上千项授权专利和上百项专有技术公司借助自身研发能力主攻己内酰胺己二腈气凝胶环保可降解塑料等卡脖子技术己内酰胺项目通过技改产能提升至33万吨年创全球单线最大产能全资子公司中国天辰尼龙新材料项目一期继丙烯腈装置己二胺装置成功开车后20万吨年己二腈装置顺利打通全流程开车成功并产出己二腈优级产品依托合作开发的硅基气凝胶技术华陆新材气凝胶项目于2022年2月成功产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品目前该项目开车正常产品合格率达到99以上公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨PBAT项目一次性开车成功顺利产出优质PBAT聚酯产品此外公司POEMCH环保催化剂尼龙12PBAT催化剂废旧轮胎裂解等项目均进展顺利在双碳目标的大背景下硅基新材料可降解材料新能源领域市场需求将快速增长公司坚持技术产品一体化发展战略一方面将加速我国高端新材料国产替代进程另一方面也将使公司抢占市场先机未来有望集中受益投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为645880169325亿元原2023年-2024年分别为854010672亿元同比增速为193241163对应PE分别为927747642倍维持买入评级风险提示1原材料及主要产品价格波动引起的各项风险2安全生产风险3环境保护风险4项目投产进度不及预期5股权激励不及预期TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入158437178102205897228834收入同比149124156111归属母公司净利润5415645880169325净利润同比169193241163毛利率9397105111ROE102109119122每股收益元089106131153敬请参阅末页重要声明及评级说明225证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117PE892882710611PB092096085074EVEBITDA190160186098资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明325证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117正文目录1中国化学整体经营情况与财务数据62建筑工程板块化学工程业务持续贡献利润93实业及新材料板块重点项目硕果累累1131己内酰胺项目1132己二腈项目1333气凝胶项目1434生物降解塑料PBAT项目174创新战略以人才为本技术研发为核21风险提示23财务报表与盈利预测24敬请参阅末页重要声明及评级说明425证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117图表目录图表1公司营收半年度变化情况6图表2公司营收季度变化情况6图表3公司毛利半年度变化情况7图表4公司毛利季度变化情况7图表5公司归母净利润半年度变化情况7图表6公司归母净利润季度变化情况7图表7公司扣非归母净利润半年度变化情况7图表8公司扣非归母净利润季度变化情况7图表9公司毛利率净利率半年度变化情况8图表10公司毛利率净利率季度变化情况8图表11公司三项费用半年度变化情况8图表12公司三项费用季度变化情况8图表13公司现金流半年度变化情况8图表14公司现金流季度变化情况8图表15购建固定资产无形资产长期资产支付的现金半年度变化情况9图表16购建固定资产无形资产长期资产支付的现金季度变化情况9图表17公司净现比半年度变化情况9图表18公司净现比季度变化情况9图表192022新签合同额同比变化表10图表202022不同板块新签合同数量占比10图表212022年主要业务营收占比11图表22近五年业务营收平均占比11图表23我国己内酰胺进出口量变化12图表24天辰耀隆己内酰胺项目收入情况12图表25天辰耀隆己内酰胺项目净利润情况12图表26尼龙66产业链示意图13图表27尼龙66市场价格变化13图表28尼龙66进出口量变化14图表29气凝胶的应用领域15图表302014-2020年我国气凝胶需求量情况15图表312014-2020年我国气凝胶产量情况16图表32华陆新材气凝胶生产工艺16图表33典型可降解塑料产品的综合性能对比一览表17图表342022年我国PBAT消费结构18图表35PBAT毛利率变化18图表36东华科技PBAT项目19图表37主要实业项目投产情况19图表38储备项目进展情况20图表39公司研发投入历年情况22图表40公司研发人员数量及占比22敬请参阅末页重要声明及评级说明525证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学6011171中国化学整体经营情况与财务数据3月27日中国化学发布2022年年报据公告2022年公司共实现营收157716亿元同比增加20427亿元增长1488实现毛利14726亿元同比增长1302实现归母净利润5415亿元同比增长1688整体毛利率为934整体净利率为366三项费用率为514同比下降1229个百分点销售费用率管理费用率含研发费用财务费用率分别为028508-023公司坚持重视研发保持技术竞争力经营活动现金流净额为1500亿元同比下降3310购建固定资产无形资产长期资产支付的现金为3041亿元同比下降2064净现比为026同比下降4222022Q4公司共实现营收37663亿元实现毛利5427亿元同比上升2143环比上升7223实现归母净利润1695亿元同比下降230环比上升5826整体毛利率为1441同比上升5249个百分点整体净利率为486同比上升2242个百分点三项费用率为284销售费用率管理费用率财务费用率分别为046220018经营活动现金流净额为7884亿元同比上升2500购建固定资产无形资产长期资产支付的现金为1219亿元同比下降248投资强度有所降低净现比为431维持了较好现金流水平图表1公司营收半年度变化情况图表2公司营收季度变化情况营业收入亿元YOY营业收入亿元YOY2000605001005080400150040603030040100020200205001001000-200-100-40资料来源同花顺华安证券研究所资料来源同花顺华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明625证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117图表3公司毛利半年度变化情况图表4公司毛利季度变化情况毛利亿元YOY毛利亿元YOY16035606030505040120252040301520801030105020400-10-510-20-10-300-150-40资料来源同花顺华安证券研究所资料来源同花顺华安证券研究所图表5公司归母净利润半年度变化情况图表6公司归母净利润季度变化情况归母净利润亿元YOY归母净利润亿元YOY6070201206050100501580404060303010402020102005010-10-200-200-40资料来源同花顺华安证券研究所资料来源同花顺华安证券研究所图表7公司扣非归母净利润半年度变化情况图表8公司扣非归母净利润季度变化情况扣非归母净利润亿元YOY扣非归母净利润亿元YOY6070181406050161205014100404012803010603020840201062004010-102-200-200-40资料来源同花顺华安证券研究所资料来源同花顺华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明725证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117图表9公司毛利率净利率半年度变化情况图表10公司毛利率净利率季度变化情况销售净利率销售毛利率销售净利率销售毛利率18201614151210108645200资料来源同花顺华安证券研究所资料来源同花顺华安证券研究所图表11公司三项费用半年度变化情况图表12公司三项费用季度变化情况销售费用率管理研发费用率销售费用率管理研发费用率财务费用率期间费用率财务费用率期间费用率10861042500-2-5资料来源同花顺华安证券研究所资料来源同花顺华安证券研究所图表13公司现金流半年度变化情况图表14公司现金流季度变化情况筹资活动产生的现金流量净额亿元筹资活动产生的现金流量净额亿元投资活动产生的现金流量净额亿元投资活动产生的现金流量净额亿元经营活动产生的现金流量净额亿元经营活动产生的现金流量净额亿元100001000050005000000000-5000-5000-10000-10000资料来源同花顺华安证券研究所资料来源同花顺华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明825证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117图表15购建固定资产无形资产长期资产支付的现图表16购建固定资产无形资产长期资产支付的现金金半年度变化情况季度变化情况购建固定资产无形资产长期资产支付的现金购建固定资产无形资产长期资产支付的现金亿亿元元YOYYOY50400148004030012600103020084002010062004100200-1000-200资料来源同花顺华安证券研究所资料来源同花顺华安证券研究所图表17公司净现比半年度变化情况图表18公司净现比季度变化情况净现比净现比4302021000-2-10-4-202017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42017Q1资料来源同花顺华安证券研究所资料来源同花顺华安证券研究所2建筑工程板块化学工程业务持续贡献利润中国化学是我国工业工程领域资质最为齐全功能最为完备业务链最为完整知识技术密集的化学工程公司公司集研发投资勘察设计采购建造和运营一体化目前主要业务包括建筑工程化学工程基础设施环境治理实业及新材料己内酰胺己二腈硅基纳米气凝胶等和现代服务业建筑工程业务是公司的核心业务涵盖化工煤化工石油化工新材料新能源电力环保基础设施医药等领域2022年公司新签合同额296923亿元较上年同期增长27153亿元增幅1007从业务类型看建筑工程新签合同额280007亿元同比增长995占比9430为公司主要的业务类型勘察设计监理咨询新签合同额4636亿元同比增长2468占比156新签实业及新材料销售合同额6167亿元同比增长2699占比208新签现代服务业合同额4381亿元同比增长1473占比148敬请参阅末页重要声明及评级说明925证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117图表192022新签合同额同比变化表业务类型数量个合同金额亿元同比增减建筑工程承包2851280007995化学工程24172115321283其中基础设施37760644678环境治理577831-2462勘察设计监理咨询198846362468实业及新材料销售-61672699现代服务业-43811473其他-1732-3612合计48392969231007资料来源公司公告华安证券研究所图表202022不同板块新签合同数量占比4108建筑工程承包勘察设计监理咨询实业及新材料销售5892现代服务业资料来源公司公告华安证券研究所化学工程业务是公司传统的核心业务是公司收入和利润的主要来源2022年公司收入结构中化学工程占比7523基础设施占比1425实业占比468现代服务业占比361环境治理占比2232022年化学工程实现营业收入118302亿元同比增长959主要是由于本年度公司承揽任务和项目开发建设力度加大精心筹划组织施工特别是波罗的海项目的顺利推进导致收入成本同比增长化学工程仍为公司最核心业务涉及领域包括基础化工石油化工和煤化工敬请参阅末页重要声明及评级说明1025证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117图表212022年主要业务营收占比图表22近五年业务营收平均占比361468542232101425化学工程化学工程基础设施基础设施环境治理环境治理实业及新材料实业及新材料现代服务业现代服务业752379资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所2022年4月工信部等部委出台了关于十四五推动石化化工行业高质量发展的指导意见加速了我国由石化化工大国向强国迈进的步伐作为国内化学工程领军企业公司聚焦意见中创新发展产业结构产业布局数字化转型绿色安全五大重点任务一是有序推进炼化项目降油增化延长石油化工产业链增强专用化学品等产品供给能力加快煤制化学品向化工新材料延伸煤制油气向特种燃料等高附加值产品发展煤制乙二醇着重提升质量控制水平积极对接国内外化工巨头的产业投资规划主动提供综合解决方案二是引导化工项目进区入园促进高水平集聚发展和规范化发展到2025年将形成70个左右具有竞争优势的化工园区产值占行业总产值70以上十四五期间我国将打造超过600个标准化省级化工园区研究推进5个煤制油气战略基地建设公司围绕七大石化基地和国家省级化工园区有影响力的新材料产业园区的产业布局在落实推动化工退城入园和长江黄河流域石化化工项目科学布局有序转移中积极寻找商机三是深入领悟和贯彻习近平总书记在榆林考察时的讲话精神提高煤炭作为化工原料的综合利用效能加大与煤炭资源丰富的地方政府和大型煤化工企业的合作力度做新型煤化工产业发展的领头雁和主力军引领煤化工产业科学发展3实业及新材料板块重点项目硕果累累中国化学坚持创新驱动积极发展实业业务探索技术产业的一体化开发模式以技术研发为核心驱动工程实业发展聚焦于高性能纤维特种合成橡胶工程塑料等化工新材料和特种化学品研发主攻己内酰胺己二腈气凝胶环保可降解塑料等卡脖子技术拓展新材料行业高附加值产品领域实现产业反哺研发支撑工程优化产业提升的有机结合在新材料领域公司以被国外垄断的国内没有工业化生产的化工新材料等关键核心卡脖子技术为研发方向已研发和掌握己内酰胺己二腈气凝胶等化工新材料领域核心技术并达到国际先进水平31己内酰胺项目2012年2月公司旗下全资子公司天辰工程有限公司与福州耀隆化工集团公司合作成立天辰耀隆新材料有限公司并在福建省福清市江阴开发区投资建设20万吨年己内酰胺项目于2014年一次开车成功运行平稳产品己内酰胺达到优等品质量标准敬请参阅末页重要声明及评级说明1125证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117随后通过产能改造装置单线产能升至33万吨年刷新世界单线产能最大的纪录目前该项目持续保持稳定运行产品质量国内最优经济效益显著2017年在产能提高以及己内酰胺产品市场价格大幅上涨的背景下己内酰胺板块的毛利率高达2142同比增加253己内酰胺作为一种重要的有机化工原料为中国化学未来在尼龙等实业领域的发展奠定了基石图表23我国己内酰胺进出口量变化进口量吨出口量吨40000350003000025000200001500010000500002020年4月2020年8月2020年12月2021年4月2021年8月2021年12月2022年4月2022年8月2022年12月资料来源百川盈孚华安证券研究所图表24天辰耀隆己内酰胺项目收入情况图表25天辰耀隆己内酰胺项目净利润情况60营业收入亿元35净利润亿元503025402030152010105002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022-5资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1225证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学60111732己二腈项目尼龙性能优异应用广泛尼龙被视作五大工程塑料聚酰胺66PA6666PA聚碳酸酯PC聚甲醛POM聚苯醚PPO和热塑性聚酯PBT之首凭借抗震耐热耐磨耐腐蚀等优异的综合性能尼龙66被广泛应用于民用丝工业丝工程塑料航空航天等领域是实现汽车轻量化的重要材料在汽车发动机电器车体高铁车体部件大型船舶上的涡轮螺旋桨轴螺旋推进器和滑动轴承等部件上有着广泛应用同时也是高端瑜伽服速干服弹力锦纶外衣冲锋衣等民用服装的理想材料图表26尼龙66产业链示意图资料来源华安证券研究所整理核心中间体己二腈被卡脖子尼龙66供应发展受限己二腈是生产尼龙66的核心中间体目前工业上大规模使用的生产方式是由其加氢来获得尼龙66的原料己二胺长期以来我国己二腈完全依赖进口尼龙66价格居高不下其生产技术掌握在国外少数几个大公司手里价格居高不下制约了我国己二腈及尼龙66行业的发展己二腈约占尼龙66生产成本的4050是否具备己二腈生产能力已成为衡量尼龙66产业链是否安全稳定运行的关键指标图表27尼龙66市场价格变化50000尼龙66市场均价元吨4000030000200001000002016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月资料来源wind华安证券研究所己二腈国产化加速中国化学拔得头筹2018-2022年尼龙66进口量减少出口量不断增加国产化加速2022年尼龙66进口量从2018年的2729万吨下降至1985万吨同比下降2726出口量从2018年的857万吨上升至118万吨同比增长3769敬请参阅末页重要声明及评级说明1325证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117图表28尼龙66进出口量变化进口量吨出口量吨35000030000025000020000015000010000050000020182019202020212022202301月-02月资料来源百川盈孚华安证券研究所2016年天辰公司将丁二烯直接氰化法合成己二腈项目列为重点研发项目并于2017年建成年产2000吨规模的中试装置2017年2000吨年中试装置产出合格产品经下游用户试验应用证明中试所生产的己二腈符合高品质尼龙66的原料指标满足聚合用己二腈的质量要求2021年6月山东省工业和信息化厅印发关于公布制造业重点产业链及链主企业名单的通知天辰齐翔成为新材料产业特种尼龙产业链以及高端化工产业苯聚酰胺尼龙新材料纺织和工程材料产业链双链主企业2022年7月31日我国首台套丁二烯法己二腈工业化生产项目中国化学天辰齐翔尼龙新材料产业基地一期关键装置顺利打通全流程开车成功并产出优级产品该项目一期可年产20万吨己二腈以及丙烯腈己二胺尼龙66成盐及切片等产品彻底打破国外对我国己二腈的技术封锁和垄断伴随己二腈的破局尼龙66产业将随之迎来发展随着国内企业技术突破产能扩张投资强度提升未来成本竞争力将势必领先全球中国尼龙66产业将全面崛起根据我们之前尼龙报告的测算2025年国内尼龙66总需求量将在132万吨左右2030年将达到288万吨左右将为公司业绩增长带来突出贡献33气凝胶项目气凝胶是双碳背景下的重要新型材料气凝胶复合材料是一种新型的纳米绝热材料是目前已知的导热系数最低密度最低的固体材料具有超长的使用寿命超强的隔热性能超高的耐火性能和优越的机械性能被称为固态空气据中国绝热节能材料协会2022年7月发布的绝热节能材料行业十四五发展指导意见显示气凝胶复合材料的耐温已经突破1300在航空航天石油化工环境处理建筑保温能量储存与转化等领域都具有广泛的应用价值在双碳背景下气凝胶作为国家重点节能低碳技术和战略性新兴产业分类重点产品和服务项发展机遇前所未有敬请参阅末页重要声明及评级说明1425证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117图表29气凝胶的应用领域资料来源华安证券研究所整理中国气凝胶市场起步较晚目前仍处于早期发展探索阶段气凝胶逐步被下游市场接受以及其下游应用市场持续扩大将推动气凝胶行业进一步扩大据统计截至2020年我国气凝胶制品产量为126万吨需求量147万吨气凝胶材料产量为10万吨需求量103万吨供不应求市场前景较好此外根据我们华安团队预测2025年我国汽车与工业管道领域气凝胶的市场规模将达到6477亿元2030年市场规模将达到183234亿元如考虑在建筑建材航天军工日常生活等其他领域气凝胶需求增长以及碳中和加速带来爆发性增长市场规模增长空间会更大图表302014-2020年我国气凝胶需求量情况气凝胶制品万吨气凝胶材料万吨16141210864202014201520162017201820192020资料来源华经政策研究院华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1525证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117图表312014-2020年我国气凝胶产量情况气凝胶制品万吨气凝胶材料万吨141210864202014201520162017201820192020资料来源华经政策研究院华安证券研究所2022年2月27日中国化学华陆新材料有限公司简称华陆新材的年产5万立方米硅基纳米气凝胶复合材料项目一次性开车成功产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品产品主要用于工业保温类项目同时公司也将逐步进入新能源电池热片行业一期工程投产后公司规划了二期工程10万方年硅基气凝胶复合材料配套硅酸酯等硅基新材料三期项目为15万方年硅基气凝胶复合材料并配套其他新型硅基材料中国化学拥有二氧化碳超临界干燥技术等核心技术生产工艺采用智能化和连续生产的模式在国内居于领先地位相比常压干燥法公司采用的超临界二氧化碳干燥法获得气凝胶孔洞率可达998以上具有结构完整性能优异人工成本低工艺流程稳定等优点项目设置了甲醇溶剂回收系统对生产过程中的甲醇进行精馏回收副产品甲醇年产量为4000吨年图表32华陆新材气凝胶生产工艺资料来源华陆新材公众号华安证券研究所中国化学将围绕硅基气凝胶复合材料上下游及衍生产业创建硅基材料创新平台敬请参阅末页重要声明及评级说明1625证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117整合多晶硅有机硅硅基纳米气凝胶等领域的技术和业务资源全力打造工业工程领域综合解决方案服务商高端化学品和先进材料供应商形成多产品协同发展的产业布局建成后将成为中国领先世界一流的集研发生产销售多元一体化新材料产业基地截至2022年7月底中国化学5万立方米硅基气凝胶项目已实现近6000m3硅基气凝胶产品的销售34生物降解塑料PBAT项目受政策推动可降解塑料迎来风口2020年以来我国发改委等多部委连续出台了关于进一步加强塑料污染治理的意见十四五塑料污染治理行动方案等多个政策文件进一步加强塑料污染治理可降解塑料的各项性能在储存期内满足使用要求被认为是解决塑料污染问题的有效途径之一近年来受到市场关注PBAT具有较好的力学性能和韧性加工性能和热稳定性PBAT熔点为120力学强度低但延伸率是PLA的120倍韧性好有较好的耐热性和耐冲击性能较好的额延展性和断裂伸长率优良的生物降解性是生物降解塑料研究中非常活跃和市场应用最好的降解材料之一图表33典型可降解塑料产品的综合性能对比一览表延降分解玻璃拉伸强水汽氧气相商品熔点伸解降解产品名称材料来源示例类型温度化温度阻隔阻隔容化程度速率度MPa性性性度度生物适良PLA聚乳酸玉米大米等180300高606一般一般100高基中好己二酸丁二醇14-丁二醇石油适PBAT酯-对苯二甲酸己二酸120280低3236750差差100差高基中丁二醇酯对苯二甲酸聚丁二酸丁二生物PBS丁二酸丁二醇114400低40400未知未知快100差高酯基乙醇酸或其前驱石油超PGA聚乙醇酸体乙醇酸甲酯225315适中8010高高超低基快石油PCL聚己内酯-己内酯606335低20300一般未知快好低基聚甲基乙撑碳二氧化碳和环氧石油适PPC-246低13650较高较高好中酸酯丙烷基中生物PHA聚羟基烷酸酯3-基脂肪酸145195低3010较高较高快好中基资料来源可降解塑料分类及生产应用研究华安证券研究所目前PBAT主要应用于改性料中国PBAT市场近年成长较快新产能建设节奏亦明显提速核心原材料BDO价格在2021年出现较大涨幅导致PBAT毛利率大幅下跌2022年以来逐步回升敬请参阅末页重要声明及评级说明1725证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117图表342022年我国PBAT消费结构5改性料其他95资料来源百川盈孚华安证券研究所图表35PBAT毛利率变化毛利润率6050403020100-10-20-302021年1月2021年6月2021年10月2022年3月2022年8月2022年12月资料来源百川盈孚华安证券研究所东华PBAT项目一次性开车成功2021年3月中国化学控股子公司东华科技与新疆天业股份有限公司共同投资设立中化学东华天业新材料有限公司东华科技占股51新疆天业占股49共同投资建设规模50万吨年可生物降解材料PBAT项目一期建设规模为10万吨年总投资约为65亿元占地约150亩已于2022年3月顺利机械竣工整体进入开车试生产阶段二期年产40万吨PBAT年产30万吨BDO项目的规划正在启动之中2021年7月东华科技参股5联合安徽曙光和新疆绿原共同投资设立了新疆曙光绿华生物科技有限公司投资10万吨年BDO联产12万吨PBAT项目建设周期约26个月项目模式为EPC总承包项目工程总投资约357亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明1825证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学601117图表36东华科技PBAT项目项目公司项目总投资亿元项目内容一期10万吨年PBAT已开车中化学东华天业新材料65二期年产40万吨PBAT年产30万吨有限公司BDO项目的规划启动中新疆曙光绿化生物科技10万吨年BDO联产12万PBAT建357有限公司设周期26个月资料来源东华科技官网华安证券研究所整体来说公司实业项目稳健起步技术实业持续推进潜力大公司在高端化工新材料领域研发投入大技术储备丰厚技术向实业转化潜力巨大天辰耀隆己内酰胺工厂安全平稳运行在山东淄博建设国内首个尼龙66卡脖子关键核心技术己二腈工业示范项目年产5万方纳米气凝胶项目和可降解材料PBAT实业项目分别在重庆和新疆落地生产运行有序此外中国化学正在聚焦聚烯烃弹性体POE环保催化剂PBATASA树脂聚酰亚胺阻燃尼龙尼龙12垃圾气化MCH储氢等一批中高端的高附加值产品技术领域有序推进关键技术的小试研发中试放大和产业转化不断延伸研发板块和实业板块的产品链产业链价值链图表37主要实业项目投产情况项目进展2022年7月31日天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品丙烯腈装置实现满负荷稳定运行累计生产丙烯腈8万余吨己二腈与己二胺负荷逐步提高实现长周期稳定运行天辰齐翔己二腈2022年2月27日华陆新材气凝胶项目调试成功产出合格产品累计生产气凝胶117万m华路新材气凝胶项目敬请参阅末页重要声明及评级说明1925证券研究报告TableCompanyRptType1中国化学6011172022年6月20日东华天业PBAT主装置一系列开车成功累计生产PBAT6330吨圆满实现当年开工当年建成一年内投产的目标东华天业PBAT项目资料来源公司公告华安证券研究所图表38储备项目进展情况储备项目描述进展公司全资子公司天辰公司出资约6亿元与战略投资者员工跟投平台联合设立项目公福建泉港60万吨年已顺利开工建司负责投资福建泉港60万吨年环氧丙烷项环氧丙烷项目一期项设预计2023年目一期项目项目内容主要包括30万吨年双目投产运行氧水法环氧丙烷装置及配套245万吨年双氧水装置等2021-2026年全球POE市场将以62左聚烯烃弹性体右的年均复合增速增长2026年市场规模将中试阶段POE材料达到155亿元以上MCH甲基环己烷利用有机液态储存氢技术便于氢的运输和储已结题验收储运氢技术存储存过程安全高效成本大幅下降对城市垃圾进行干燥和压缩处理后直接气化垃圾清洁气化耦合制净化分离后转化为氢气适用于中小型城市的中试阶段氢技术垃圾处理北京房山建成高温垃圾转化制氢油及氢能产业示范项目试运行稳定除了具备一般尼龙的大多通用性能之外吸水尼龙12成套技术率低还具有较高的尺寸稳定性耐高温耐小试阶段腐蚀韧性好易于加工等优点ASA树脂华陆公司负责中试阶段对园区及周边焦化企业的副产品进行深加工炭黑循环利用生产煤焦油及其他高附加值产品并利用炭黑小试阶段生产过程中产生的尾气进行发电减少汽车尾气排放维护生态平衡应用于柴高效环保催化剂小试阶段油机尾气催化敬请参阅末页重要声明及评级说明2025证券研究报告