创新药收入持续新高，看好公司创新药持续兑现以及创新药国际化商业化能力突破。
　　事件：2022年业绩符合预期，现金流良好
　　2023年3月27日公司披露2022年业绩。2022年收入439.52亿（YOY12.66%），归母净利润37.31亿（YOY-21.10%），扣非净利润38.73亿（YOY18.17%）。单季度分析，2022Q4收入123.41亿（YOY 3.16%）,归母净利润12.76亿（YOY9.66%），扣非净利润10.14亿（YOY 26.39%）。经营活动产生的现金流量净额42.18亿元，同比增长7.10%。
　　业务拆分：创新药占比继续提升，器械诊断及服务望进入快速发展期
　　制药：创新转型持续兑现，持续看好。制药业务实现收入308.12亿元（YOY6.60%），新品和次新品收入在制药业务收入中占比超30%，主要是新上市产品汉斯状、捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优、苏可欣增长贡献。
　　医疗器械与医学诊断业务：Sisram和新冠抗原检测驱动大。收入69.49亿元（YOY17.03%），主要得益于Sisram在北美及欧洲等主要市场的强势增长（收入YOY 20.62%）以及新冠抗原检测试剂盒等新上市产品的收入贡献。
　　医疗健康服务：收入同比恢复显著，期待逐步减亏。收入60.80亿元（YOY47.64%），剔除新并购的广州新市医院等因素影响后，同口径增长33.56%，收入增长主要得益于线上业务的增长以及线下医院收入的恢复。
　　展望：研发持续高强度，期待国际化
　　看好创新药持续兑现。2022年公司研发投入为58.85亿元（YOY18.3%），占营业收入的13.39%。公司连续多年保持高研发投入强度，这也驱动公司创新产品不断进入商业化阶段。我们看好公司持续高研发投入强度下，创新药产品收入占比持续提升，看好PD-1、CAR-T、曲妥珠生物类似药、阿伐曲波帕片等存量创新药持续快速放量。同时我们也期待新获批产品如：盐酸凯普拉生片，处于或已经完成临床III期的13价肺炎球菌结合疫苗（多价结合体）（III期）、RT002（长效肉毒素，III期）、Tenapanor （III期）、枸橼酸焦磷酸铁溶液（III期）进入商业化后贡献新的增量。
　　创新药国际化值得期待。公司年报披露已启动汉斯状于美国市场的商业化筹备工作，自建美国创新药团队涵盖医学事务、市场准入、销售等职能，并已与SyneosHealth达成深度合作，为汉斯状美国的商业化提供全方位支持。汉斯状sqNSCLC、ES-SCLC和LS-SCLC三项适应症均开展了MRCT，并已在美国启动一项对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ES-SCLC的头对头桥接试验。我们认为公司搭建国际化的推广和销售团队，有望不断拓展公司在全球创新药领域的影响力，同时把优质的创新药品种推向全球。我们看好公司成为国内为数不多的具有国际化创新药商业化能力的药企，也看好公司国际化落地。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2022年投资损益拖累净利润超出我们先前预测，投资收益部分低于我们先前预期，我们下调归母净利润预测。我们预计2023-2025年公司EPS为2.04、2.39和2.81元/股（前次预测值为2.22、2.68和-元/股），2023年3月28日收盘价对应2023年PE为16倍（对应2024年PE为14倍），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学制药复星医药600196报告日期2023年03月29日创新再发力看好国际化突破复星医药2022年报业绩点评投资要点投资评级买入维持创新药收入持续新高看好公司创新药持续兑现以及创新药国际化商业化能力突破分析师孙建事件2022年业绩符合预期现金流良好执业证书号S1230520080006021801059332023年3月27日公司披露2022年业绩2022年收入43952亿YOYsunjianstockecomcn1266归母净利润3731亿YOY-2110扣非净利润3873亿YOY1817单季度分析2022Q4收入12341亿YOY316归母净利润分析师郭双喜执业证书号1276亿YOY966扣非净利润1014亿YOY2639经营活动产生的S1230521110002guoshuangxistockecomcn现金流量净额4218亿元同比增长710业务拆分创新药占比继续提升器械诊断及服务望进入快速发展期基本数据制药创新转型持续兑现持续看好制药业务实现收入30812亿元YOY660新品和次新品收入在制药业务收入中占比超30主要是新上收盘价3238市产品汉斯状捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优苏可欣增长贡献总市值百万元8652443医疗器械与医学诊断业务Sisram和新冠抗原检测驱动大收入6949亿元总股本百万股267216YOY1703主要得益于Sisram在北美及欧洲等主要市场的强势增长收入股票走势图YOY2062以及新冠抗原检测试剂盒等新上市产品的收入贡献复星医药上证指数医疗健康服务收入同比恢复显著期待逐步减亏收入6080亿元YOY64764剔除新并购的广州新市医院等因素影响后同口径增长3356收入-4-15增长主要得益于线上业务的增长以及线下医院收入的恢复-26展望研发持续高强度期待国际化-37-48看好创新药持续兑现2022年公司研发投入为5885亿元YOY183占营22052206220722082209221022112212230123022303业收入的1339公司连续多年保持高研发投入强度这也驱动公司创新产品2203不断进入商业化阶段我们看好公司持续高研发投入强度下创新药产品收入占相关报告比持续提升看好PD-1CAR-T曲妥珠生物类似药阿伐曲波帕片等存量创看好高研发强度下创新兑现新药持续快速放量同时我们也期待新获批产品如盐酸凯普拉生片处于或已1复星医药2022Q3业绩点经完成临床III期的13价肺炎球菌结合疫苗多价结合体III期RT002长评20221030效肉毒素III期TenapanorIII期枸橼酸焦磷酸铁溶液III期进入2看好创新化国际化持续兑商业化后贡献新的增量现复星医药2022H1业绩点创新药国际化值得期待公司年报披露已启动汉斯状于美国市场的商业化筹备工评报告20220830作自建美国创新药团队涵盖医学事务市场准入销售等职能并已与Syneos3浙商医药复星医药点评阿兹夫定独家看好创新兑Health达成深度合作为汉斯状美国的商业化提供全方位支持汉斯状sq-现2022072620220726NSCLCES-SCLC和LS-SCLC三项适应症均开展了MRCT并已在美国启动一项对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ES-SCLC的头对头桥接试验我们认为公司搭建国际化的推广和销售团队有望不断拓展公司在全球创新药领域的影响力同时把优质的创新药品种推向全球我们看好公司成为国内为数不多的具有国际化创新药商业化能力的药企也看好公司国际化落地盈利预测与估值考虑到2022年投资损益拖累净利润超出我们先前预测投资收益部分低于我们先前预期我们下调归母净利润预测我们预计2023-2025年公司EPS为204239和281元股前次预测值为222268和-元股2023年3月28日收盘价对应2023年PE为16倍对应2024年PE为14倍维持买入评级风险提示审评进度不及预期风险产品销售不及预期市场竞争风险临床结果不及预期风险政策风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分复星医药600196公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入43952499385699965275-1268136214141452归母净利润3731546447639298752197--2121464716991766每股收益元140204239281PE2319158313531150资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分复星医药600196公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产35279322903622539640营业收入43952499385699965275现金16241103681140013055营业成本23170257542860631859交易性金融资产929150013001000营业税金及附加228275313359应收账项76138167988110379营业费用917199881140013055其它应收款579749855979管理费用3828424548455548预付账款1607206022892549研发费用4302474454156201存货6882772685829558财务费用64788310881258其他1427172019202120资产减值损失338350342326非流动资产718858300492784102257公允价值变动损益2498100010001000金额资产类0000投资净收益4378400038003600长期投资23145250002600027000其他经营收益510384384384固定资产10268149202020425786营业利润4657708581739652无形资产12471137711517116571营业外收支82118116117在建工程4895659763985598利润总额4574696780579535其他21106227162501127301所得税627109111831447资产总计107164115293129010141896净利润3947587668748088流动负债33298365894441150192少数股东损益217411481566短期借款11932135001982722957归属母公司净利润3731546463937522应付款项6284639970268175EBITDA754399571172213872预收账款0000EPS最新摊薄140204239281其他15082166901755719060非流动负债19757186671768716704主要财务比率长期借款11600106009600860020222023E2024E2025E其他8156806780878103成长能力负债合计53055552556209866896营业收入1268136214141452少数股东权益952699381041910985营业利润-2625521415371809归属母公司股东权44582501005649364015归属母公司净利润-2121464716991766益负债和股东权益107164115293129010141896获利能力毛利率4728484349815119现金流量表净利率898117712061239百万元20222023E2024E2025EROE72895710071060经营活动现金流4218294343848176ROIC593806834885净利润3947587668748088偿债能力折旧摊销2233195824262930资产负债率4951479348134714财务费用64788310881258净负债比率5467542356235556投资损失4378400038003600流动比率106088082079营运资金变动20815451717139速动比率085067062060其它1560229488639营运能力投资活动现金流4064894972147514总资产周转率044045047048资本支出2628700260026002应收账款周转率646585518485长期投资461185510001000应付账款周转率466471498490其他97592212512每股指标元筹资活动现金流44281333862992每股收益140204239281短期借款2511156863273130每股经营现金158110164306长期借款4906100010001000每股净资产1668187521142396其他298943614651138估值比率现金净增加额4582587410321655PE2319158313531150PB194173153135EVEBITDA148611871048896资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分复星医药600196公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhtt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