2022年公司扣非归母净利润达成股权激励目标，整体业绩符合预期。制药板块新品及次新品收入占比超30%，收入结构持续优化。抗感染产品贡献超85亿元收入，肿瘤及免疫产品销售增长显著。医疗器械与医学诊断板块稳中有增，海外医美业务发展迅猛。医疗健康服务板块收入高速增长，利润亏损同比扩大。研发持续投入加码，推进创新产品落地。各项费用率维持稳定，现金流充沛。
　　▍2022年公司扣非归母净利润达成股权激励目标。公司2022年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为439.52亿、37.31亿、38.73亿元，同比+12.66%、-21.10%、+18.17%，收入增长主要得益于新品及次新品的收入贡献，归母净利润减少主要由于集团所持有的BNTX等金融资产公允价值变动导致非经常性损益同比减少15.93亿元，其中BNTX股票公允价值变动及出售净影响约-10亿元。公司2022Q4实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为123.41亿、12.76亿、10.14亿元，同比+3.22%、+9.15%、+26.43%。2022年公司收入略低于股权激励目标（449.5亿元），扣非归母净利润达到目标（38.7亿元），整体业绩符合预期。
　　▍制药板块新品及次新品收入占比超30%，收入结构持续优化。2022年公司制药板块收入308.12亿元，同比+6.60%，占营业收入70.10%；实现分部业绩及利润37.95亿、34.13亿元，同比+28.04%、+29.77%（未包含所持BNTX股票出售损益）。公司2022年报显示，制药板块主要变化包括：（1）新品及次新品同比增长超20%，在制药业务收入中占比超30%（2021年超25%），主要得益于新上市产品汉斯状（3亿-5亿元）、阿兹夫定（>10亿元）的收入贡献以及次新品汉曲优（>10亿元）、苏可欣（5亿-10亿元）增长贡献；（2）印度仿制药子公司Gland Pharma由于两条胰岛素产线停产升级、注射剂包装材料供应短缺影响产能和订单承接能力等因素影响，收入同比-6%；（3）复必泰（mRNA新冠疫苗）销量同比下降30%，2022年于中国港澳台地区销售1,500余万剂，贡献营收>10亿元，自上市以来累计接种超过3,100万剂。
　　▍抗感染产品贡献超85亿元收入，抗肿瘤及免疫产品销售增长显著。2022年公司制药板块抗感染、抗肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、心血管系统、中枢神经系统、原料药和中间体核心产品收入分别为85.82亿、55.22亿、28.83亿、21.15亿、10.03亿和12.48亿元，分别同比-0.45%、+39.44%、-0.24%、+6.12%、-11.79%、+9.96%。其中抗肿瘤及免疫调节产品收入高速增长主要得益于汉曲优、汉达远（1亿-3亿元）、苏可欣及汉斯状和奥康泽的收入贡献；中枢神经系统产品营收减少主要系奥德金销量下降导致；心血管系统产品、原料药和中间体收入增长主要得益于肝素系列制剂（销售收入>10亿元）和氨基酸系列销售量增长。
　　▍医疗器械与医学诊断板块稳中有增，海外医美业务发展迅猛。2022年公司医疗器械与医学诊断实现收入69.49亿元，同比+17.03%；分部业绩5.21亿元，剔除2021年亚能生物股权转让等因素影响后，同口径+11.87%；分部利润7.71亿元，同口径+2.33%。业务增长主要得益于：（1）新品上市及渠道扩展，复锐医疗科技（Sisram）医美业务在北美及欧洲等主要市场的强势增长，复锐医疗科技2022年实现营业收入3.54亿美元、净利润4,008万美元，同比分别+20.5%、+23.2%；（2）新冠抗原检测试剂盒等新上市产品的收入贡献。2022年公司代理的“达芬奇手术机器人”国内装机量55台，围绕肿瘤诊疗、骨科、神经科三大领域的代理产品组合持续丰富。
　　▍医疗健康服务板块收入高速增长，利润亏损同比扩大。医疗健康服务板块收入60.80亿元，同比+47.64%，剔除报告期内新并购的广州新市医院等因素影响后，同口径+33.56%，收入增长主要得益于线上业务的增长以及线下医院收入的恢复。分部业绩为-6.22亿元，同比减少2.55亿元，分部利润为-7.92亿元，同比减少3.59亿元，主要由于线上业务投入较大、线下医院诊疗量阶段性减少以及新开业医院的前期亏损所致。
　　▍研发持续投入加码，推进创新产品落地。2022年公司研发投入共计58.85亿元，同比+18.22%；其中研发费用43.02亿元，同比增加4.65亿元、+12.12%。制药业务研发投入50.97亿元，同比+13.62%，制药业务研发投入占制药业务收入16.54%；其中研发费用35.52亿元，占制药业务收入11.53%。2022年公司共有6个自研创新药（适应症）、4个许可引进创新药（适应症）于中国境内/中国香港/美国获批上市。公司2022年报显示，多款产品陆续进入关键临床/审批阶段：（1）以汉斯状（PD-1）为核心的11项联合疗法正在全球开展临床试验，用于治疗SCLC先后获FDA及EC的孤儿药资格认定，并已在美国启动一项对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ES-SCLC的头对头桥接试验；（2）奕凯达（CAR-T）的第三项适应症（用于二线r/r LBCL）于中国境内的上市申请于2022年10月获受理，并被纳入优先审评品种名单；截至2023年1月末，奕凯达实现近300位r/r LBCL三线患者回输；（3）2022年11月，13价肺炎球菌结合疫苗于中国境内启动III期

研究报告全文：新品及次新品贡献增长收入结构持续优化复星医药600196SH02196HK2022年年报点评2023329中信证券研究部核心观点2022年公司扣非归母净利润达成股权激励目标整体业绩符合预期制药板块新品及次新品收入占比超30收入结构持续优化抗感染产品贡献超85亿元收入肿瘤及免疫产品销售增长显著医疗器械与医学诊断板块稳中有增海外医美业务发展迅猛医疗健康服务板块收入高速增长利润亏损同比扩大研发持续投入加码推进创新产品落地各项费用率维持稳定现金流充沛2022年公司扣非归母净利润达成股权激励目标公司2022年实现收入归母甘坛焕净利润扣非归母净利润分别为亿亿亿元同比药品首席分析师43952373138731266S1010522070002-21101817收入增长主要得益于新品及次新品的收入贡献归母净利润减少主要由于集团所持有的BNTX等金融资产公允价值变动导致非经常性损益同比减少1593亿元其中BNTX股票公允价值变动及出售净影响约-10亿元公司2022Q4实现收入归母净利润扣非归母净利润分别为12341亿1276亿1014亿元同比32291526432022年公司收入略低于股权激励目标4495亿元扣非归母净利润达到目标387亿元整体业绩符合预期韩世通制药板块新品及次新品收入占比超30收入结构持续优化2022年公司制药药品和创新产业链板块收入30812亿元同比660占营业收入7010实现分部业绩及利首席分析师润3795亿3413亿元同比28042977未包含所持BNTX股票出S1010522030002售损益公司2022年报显示制药板块主要变化包括1新品及次新品同比增长超20在制药业务收入中占比超302021年超25主要得益于新上市产品汉斯状3亿-5亿元阿兹夫定10亿元的收入贡献以及次新品汉曲优10亿元苏可欣5亿-10亿元增长贡献2印度仿制药子公司GlandPharma由于两条胰岛素产线停产升级注射剂包装材料供应短缺影响产能和订单承接能力等因素影响收入同比-63复必泰mRNA新冠疫苗销量同比下降302022年于中国港澳台地区销售1500陈竹余万剂贡献营收10亿元自上市以来累计接种超过3100万剂医疗健康产业首席分析师抗感染产品贡献超85亿元收入抗肿瘤及免疫产品销售增长显著2022年公S1010516100003司制药板块抗感染抗肿瘤及免疫调节代谢及消化系统心血管系统中枢神经系统原料药和中间体核心产品收入分别为8582亿5522亿2883亿2115亿1003亿和1248亿元分别同比-0453944-024612-1179996其中抗肿瘤及免疫调节产品收入高速增长主要得益于汉曲优汉达远1亿-3亿元苏可欣及汉斯状和奥康泽的收入贡献中枢神经系统产品营收减少主要系奥德金销量下降导致心血管系统复星医药600196SH产品原料药和中间体收入增长主要得益于肝素系列制剂销售收入10亿元和氨基酸系列销售量增长评级买入维持当前价3230元医疗器械与医学诊断板块稳中有增海外医美业务发展迅猛2022年公司医疗目标价4200元器械与医学诊断实现收入6949亿元同比1703分部业绩521亿元剔总股本2672百万股除年亚能生物股权转让等因素影响后同口径分部利润流通股本2118百万股20211187771总市值863亿元亿元同口径233业务增长主要得益于1新品上市及渠道扩展复近三月日均成交额636百万元锐医疗科技Sisram医美业务在北美及欧洲等主要市场的强势增长复锐医52周最高最低价55172797元疗科技2022年实现营业收入354亿美元净利润4008万美元同比分别近1月绝对涨幅-2862052322新冠抗原检测试剂盒等新上市产品的收入贡献2022近6月绝对涨幅608年公司代理的达芬奇手术机器人国内装机量55台围绕肿瘤诊疗骨科近12月绝对涨幅-3532神经科三大领域的代理产品组合持续丰富医疗健康服务板块收入高速增长利润亏损同比扩大医疗健康服务板块收入6080亿元同比4764剔除报告期内新并购的广州新市医院等因素影响后证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明复星医药年年报点评600196SH02196HK20222023329同口径3356收入增长主要得益于线上业务的增长以及线下医院收入的恢复分部业绩为-622亿元同比减少255亿元分部利润为-792亿元同比减少359亿元主要由于线上业务投入较大线下医院诊疗量阶段性减少以及新开业医院的前期亏损所致研发持续投入加码推进创新产品落地2022年公司研发投入共计5885亿元同比1822其中研发费用4302亿元同比增加465亿元1212制药业务研发投入5097亿元同比1362制药业务研发投入占制药业务收入1654其中研发费用3552亿元占制药业务收入11532022年公司共有6个自研创新药适应症4个许可引进创新药适应症于中国境内中国香港美国获批上市公司2022年报显示多款产品陆续进入关键临床审批阶段1以汉斯状PD-1为核心的11项联合疗法正在全球开展临床试验用于治疗SCLC先后获FDA及EC的孤儿药资格认定并已在美国启动一项对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ES-SCLC的头对头桥接试验2奕凯达CAR-T的第三项适应症用于二线rrLBCL于中国境内的上市申请于2022年10月获受理并被纳入优先审评品种名单截至2023年1月末奕凯达实现近300位rrLBCL三线患者回输32022年11月13价肺炎球菌结合疫苗于中国境内启动III期临床研究各项费用率维持稳定现金流充沛2022年公司毛利率为473同比-08pct主要因为1非自有公共卫生防护物资海外销售等低毛利业务影响2人工成本增加原辅材料涨价导致部分产品单位成本上升3但由于产品结构优化制药业务毛利率同比增加296pcts销售管理财务费用率分别同比-240403pcts2022年公司完成A股非公开发行新增发行106756666股募集资金总额4484亿元经营活动产生的现金流净额为4218亿元同比71年末货币资金16241亿元现金流充足风险因素公司新品研发进度低于预期生物类似药集采降价市场竞争加剧盈利预测估值与评级随着新品和次新品的快速放量公司收入结构持续优化业绩增长预计将稳定提速考虑到新冠相关产品商业化的不确定性结合2022年公司业绩我们调整公司20232024年EPS预测至171202元原预测为203247元并新增2025年EPS预测为239元参考可比公司估值根据Wind一致预测恒瑞医药2023年PE为57倍翰森制药为23倍丽珠集团为15倍均值为32倍结合公司未来成长性给予公司2023年24倍PE对应A股目标价42元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元3900543952508075865267745营业收入增长率YoY287127156154155净利润百万元47353731457454056393净利润增长率YoY293-212226182183每股收益EPS基本元177140171202239毛利率481473467467480净资产收益率ROE1218495104113每股净资产元14671668179819482126PE182231189160135PB2219181715PS2220171513EVEBITDA144160149133117资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023327请务必阅读正文之后的免责条款和声明2复星医药年年报点评600196SH02196HK20222023329利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入3900543952508075865267745货币资金1030816241163011866422775营业成本2022823170270913127335254存货547268828600922410689毛利率481473467467480应收账款602975888093951111157税金及附加234228311339386其他流动资产86154567587861616679销售费用90999171109241249314159流动资产3042535279388724356151301销售费用率233209215213209固定资产891910268112371192712487管理费用32163828447151615826长期股权投资2268423145231452314523145管理费用率8287888886无形资产1027612471119711167111371财务费用464647839874792其他长期资产2099026001259012555125231财务费用率1215171512非流动资产6286971885722547229472234研发费用38344302528461597113资产总计93294107164111125115855123535研发费用率9898104105105短期借款942011932141341460013696投资收益46244378376242553500应付账款45155426610971198077EBITDA80577238776887279897其他流动负债1537515940132731215614613营业利润63144657590069768122流动负债2931033298335163387536386营业利润率16191059116111891199长期借款669411600116001160011600营业外收入2935293132其他长期负债89148156815681568156营业外支出289118158188150非流动性负债1560819757197571975719757利润总额60544574577268198004负债合计4491853055532735363256143所得税106662790610691203股本25632672267226722672所得税率176137157157150资本公积1402916992169921699216992少数股东损益252217292345408归属于母公司所3919244582480345206056821归属于母公司股有者权益合计47353731457454056393东的净利润少数股东权益9184952698181016310571净利率股东权益合计121859092944837654109578526222367393负债股东权益总93294107164111125115855123535计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润49873947486657506801增长率折旧和摊销17922233144913791509营业收入287127156154155营运资金的变化210-1199-5672-2424-188营业利润337-262267182164其他经营现金流-3040-763-2767-3389-2733净利润293-212226182183经营现金流合计39494218-212413165389利润率资本支出-4973-5889-1620-1470-1470毛利率481473467467480投资收益46244378376242553500EBITDAMargin207165153149146其他投资现金流-3508-2553-2005020净利率12185909294投资现金流合计-3857-4064194228352050回报率权益变化9524637000净资产收益率1218495104113负债变化180937472203466-904总资产收益率5135414752股利支出-1102-1435-1122-1379-1632其他其他融资现金流-2491-2521-839-874-792资产负债率481495479463454融资现金流合计-8314428241-1788-3327现金及现金等价所得税率176137157157150-74045825923634111股利支付率物净增加额303301302302301资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5