研究报告全文：复星医药600196内生增速持续提升创新与国际化步入收获期2022-12-26再次覆盖投资亮点再次覆盖复星医药600196给予跑赢行业评级目标价4300元对应2023年市盈率26倍给予港股2196HK跑赢行业评级目标价305港元对应2023年市盈率16倍公司是医药综合型领先企业理由如下传统巨头不断进化内生增速稳步提升从收购为主的传统业务扩张到分工梳理精细化管理升级再到创新和国际化转型我们认为复星医药的发展历史是中国医药产业的见证与缩影未来随着核心业务的不断聚焦财务投资的减少以及对研发创新和产品出海的逐步收获我们认为公司的内生增长将有望持续提升并保持在双位数制药工业存量压力即将出清自研步入收获期CSO业务提供强劲现金流历经多轮集采我们认为公司化药存量业务压力逐渐出清生物类似药正处于销售放量期集采影响将在1-2年后出现结合医生使用习惯和产能限制我们预计将比小分子集采温和新产品上我们预计自研小分子创新药CDK46MEK12ALKROS1等有望在未来1-3年陆续迎来关键临床进展2024年左右迎来密集上市期同时公司凭借强大销售能力开展CSO业务联营公司复星凯特领跑国内细胞治疗市场并收购搭建疫苗平台我们预计未来均有望提供新的增长动力医疗器械与医学诊断产品矩阵丰富不断整合梳理器械包括医美呼吸健康和专业医疗诊断覆盖生化免疫分子呼吸道微生物结核POCT慢病和肿瘤早筛等联营公司直观复星代理达芬奇手术机器人我们认为该板块的整合梳理已初见成效未来会不断增强协同效应医疗健康服务民营医院规模已成互联网医疗布局正当时2022年底公司已拥有50家以上控股参股医院在珠三角长三角等五个核心区域建立强大网络已取得6家互联网医院牌照数字健康升级中我们与市场的最大不同我们认为新冠疫苗国内相关预期的影响已经基本出清未来内生业务的创新和国际化将是推进业绩和市值增长的主要动力潜在催化剂医学诊断业绩增长生物药销售放量创新管线临床推进盈利预测与估值我们预计公司2022-23年EPS分别为145168元CAGR为17当前对应A股202223年市盈率2622倍对应H股202223年市盈率1513倍我们给予公司跑赢行业评级采用分部估值法给予公司AH目标价分别为43元305港元对应A股2023年市盈率26倍对应H股2023年市盈率16倍较A股H股当前股价分别有1620上行空间风险产品研发失败竞争格局恶化集采降价投资风险出海不及预期